Một công ty suýt phá sản, vừa mới có giá trị thị trường vượt qua Bitcoin

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Ngày 22 tháng 6, giá cổ phiếu SK Hynix tăng đã giúp giá trị thị trường của công ty đạt 1,35 nghìn tỷ USD, vượt qua tổng giá trị thị trường của Bitcoin khoảng 1,29 nghìn tỷ USD, có thời điểm trong phiên giao dịch đã vượt qua Samsung Electronics trở thành doanh nghiệp có giá trị thị trường cao nhất Hàn Quốc.

Theo dữ liệu từ Coinglass, SK Hynix đã vươn lên vị trí thứ 16 trong bảng xếp hạng tài sản toàn cầu, trong khi Bitcoin tụt xuống vị trí thứ 18.

HBM và một cuộc cược kéo dài 13 năm

Động lực chính cho đợt tăng giá lần này của SK Hynix là HBM (bộ nhớ băng thông cao). Đào tạo và suy luận AI yêu cầu băng thông bộ nhớ rất cao, SK Hynix là nhà cung cấp HBM chính cho Nvidia, với thị phần vượt quá 60%.

Dữ liệu tài chính cho thấy, doanh thu quý 1 của SK Hynix đạt 52,58 triệu tỷ won Hàn Quốc, lợi nhuận hoạt động đạt 37,61 triệu tỷ won Hàn Quốc, tỷ suất lợi nhuận đạt 72%. Hiện tại, các nhà phân tích đồng thuận về lợi nhuận hoạt động của SK Hynix trong quý 2 vào khoảng 62~65 triệu tỷ won Hàn Quốc, một số công ty chứng khoán đã nâng dự đoán lạc quan lên trên 68 triệu tỷ won Hàn Quốc.

Vào đầu tháng 4 năm nay, thị trường vẫn dự đoán quý 2 sẽ nằm trong khoảng 50 triệu tỷ won Hàn Quốc, sau đó với giá bộ nhớ tiếp tục mạnh mẽ, các công ty chứng khoán đã tiến hành điều chỉnh tăng mạnh. Ban lãnh đạo trong cuộc họp báo tài chính cho biết, tình trạng thiếu hụt bộ nhớ cấu trúc do AI mang lại sẽ kéo dài ít nhất vài năm, và họ dự định tăng đáng kể chi tiêu vốn để mở rộng công suất sản xuất tiên tiến.

Được biết, SK Hynix đã bắt đầu đặt cược vào công nghệ HBM từ năm 2009, khi đó thị trường gần như không ai chú ý đến công nghệ phức tạp và nhu cầu ban đầu hạn chế này. Từ thế hệ HBM đầu tiên đến HBM3E, cuộc cược mạo hiểm này đã kéo dài gần 13 năm, cho đến khi ChatGPT xuất hiện, mới đến lúc được vinh danh.

Nguồn hình ảnh: AI tạo ra

SK Hynix có thể đạt được thành công hôm nay không thể thiếu sự hỗ trợ quan trọng từ bên ngoài. Sau khi bong bóng Internet vỡ vào năm 2001, Hynix rơi vào khủng hoảng nợ, giá cổ phiếu một thời điểm giảm xuống mức cổ phiếu rác, thậm chí đã từng đàm phán với Micron Technology về việc bán, nhưng cuối cùng thất bại. Trong mười năm tiếp theo, công ty luôn nằm dưới sự kiểm soát của các chủ nợ.

Năm 2012, Chủ tịch Tập đoàn SK Choi Tae-won đã vượt qua sự phản đối của hội đồng quản trị, thông qua công ty con đầu tư SK Square mua lại với khoảng 3 tỷ USD, đổi tên thành SK Hynix và bơm vốn nghiên cứu phát triển lớn. Chính khoản đầu tư này đã giúp công ty tiếp tục thúc đẩy công nghệ HBM, khi đó vẫn là một lĩnh vực ít người quan tâm. Hiện tại SK Square nắm giữ khoảng 20% cổ phần của SK Hynix, là cổ đông lớn nhất.

Đáng chú ý, SK Square cũng đã từng cố gắng tham gia vào thị trường tiền điện tử. Năm 2021, họ đã mua 35% cổ phần của sàn giao dịch tiền điện tử Hàn Quốc Korbit với khoảng 90 triệu won và dự định phát hành token riêng SK Coin. Theo các báo cáo công khai, sau khi sự cố Terra/LUNA vào năm 2022 khiến thị trường giảm mạnh, kế hoạch phát hành SK Coin đã bị hoãn lại và không có tiến triển thực chất nào sau đó.

Theo Reuters dẫn lời các nguồn tin, SK Hynix dự định sẽ niêm yết trên Nasdaq sớm nhất vào tháng 8 năm nay, điều này sẽ giảm bớt rào cản giao dịch cho các tổ chức và quỹ thụ động của Mỹ, có thể thu hút thêm dòng vốn. CEO của Nvidia Jensen Huang gần đây cũng cho biết, sự hợp tác giữa Nvidia và SK Hynix trong tương lai có thể mang lại hàng trăm tỷ USD cơ hội thương mại cho Hàn Quốc.

Tại sao vốn lại sẵn sàng chi trả? Crypto AI trong gương

Trong làn sóng AI lần này, thị trường sẵn sàng trả giá cao hơn cho những lĩnh vực đã tạo ra đơn hàng thực tế và có những nút thắt cung ứng rõ ràng. Tài nguyên tính toán, bộ nhớ, điện năng, những tài sản trực tiếp tham gia vào cung ứng AI, vì doanh thu có thể định lượng và rào cản có thể xác minh, đã được ưu tiên phân bổ.

Công suất HBM tập trung cao độ trong tay ba công ty SK Hynix, Samsung và Micron, với chu kỳ mở rộng kéo dài từ 2 đến 3 năm. Sự khan hiếm ở cấp độ vật lý này không phải do câu chuyện được xây dựng, mà là do chu kỳ công suất và rào cản công nghệ khóa chặt. Logic định giá của ngành lưu trữ cũng đang chuyển từ "cổ phiếu chu kỳ" sang "cổ phiếu tăng trưởng".

Việc SK Hynix có giá trị thị trường vượt qua Bitcoin là một tuyên bố công khai của thị trường vốn về hai loại sự khan hiếm. Rào cản vật lý đã hình thành cao như vậy, tình hình của Crypto AI cũng đáng được xem xét lại.

Trong hai năm qua, lĩnh vực Crypto AI luôn kể một câu chuyện: sức mạnh tính toán phi tập trung sẽ tái cấu trúc cơ sở hạ tầng AI, mạng lưới mở sẽ vượt qua các trung tâm dữ liệu doanh nghiệp đóng kín. Tiềm năng của hướng đi này là có thật, nhưng đứng trước con số giá trị thị trường của SK Hynix hôm nay, có một số thực tế cần phải nhìn thẳng.

Báo cáo IC3 được công bố bởi 13 trường đại học, bao gồm Đại học Cornell, chỉ ra rằng sự kết hợp giữa Crypto và AI hiện vẫn đang ở giai đoạn đầu, sự ồn ào xung quanh lĩnh vực giao thoa này đã che lấp tiến triển thực tế. Sức mạnh tính toán phi tập trung, thị trường dữ liệu và quản trị, phần lớn vẫn dừng lại ở giai đoạn ý tưởng.

Cụ thể ở cấp độ dự án, lấy dự án đại diện nhất trong lĩnh vực Crypto AI là Bittensor làm ví dụ, token TAO của nó đã giảm 20% trong 3 tháng qua. Đồng sáng lập Bittensor, const, đã đăng bài trên nền tảng X cho biết, tầng kinh tế của dự án vẫn do đội ngũ cốt lõi dẫn dắt, họ chọn giữ sự tập trung để đổi lấy sự lặp lại nhanh chóng, dự kiến còn cần một năm rưỡi nữa để hoàn thành xây dựng cơ chế cốt lõi. Nói cách khác, cơ chế nền tảng của họ vẫn đang trong quá trình sửa chữa.

Những công ty khai thác tiền điện tử gần với cấp độ phần cứng cũng không dễ dàng gì. Theo dữ liệu từ Galaxy Research, các thợ mỏ Bitcoin đang bước vào "giai đoạn đầu hàng", độ khó khai thác mạng hiện đã giảm hơn 20% so với mức cao lịch sử, ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ khi Trung Quốc đàn áp khai thác Bitcoin vào năm 2021, một số thợ mỏ tiếp tục rút khỏi mạng hoặc ngừng thiết bị.

Để chuyển mình, các công ty khai thác như Core Scientific, TeraWulf, Hut 8 đã công bố tham gia vào lĩnh vực AI và tính toán hiệu suất cao. Nhưng theo báo cáo của VanEck, sự chuyển mình này đang đối mặt với khoảng thiếu hụt vốn ngắn hạn khoảng 50 tỷ USD, nhu cầu vốn dài hạn khoảng 221 tỷ USD, và hiện tại ngành chỉ mới cung cấp khoảng 25% công suất AI đã thuê ------ các công ty bỏ lỡ cột mốc xây dựng đã phải đối mặt với việc bị hạ cấp từ nhà đầu tư.

Về mặt tài chính, Arthur Hayes trong bài viết gần đây "Reality Test" đã chỉ ra rằng, kể từ khi ChatGPT được phát hành vào năm 2022, ngành AI đã phát hành tổng cộng khoảng 1,5 nghìn tỷ USD nợ, tương đương với sự gia tăng M2 của đô la Mỹ trong cùng thời kỳ ------ AI gần như đã hút hết toàn bộ thanh khoản mới, Bitcoin chưa bao giờ có cơ hội.

Hayes cho rằng đây không phải là logic "AI giảm thì vốn quay lại Crypto". Các IPO lớn sắp tới của Anthropic và OpenAI sẽ tiếp tục hút vốn từ thị trường, một khi bong bóng AI vỡ, tín dụng ngân hàng thu hẹp sẽ đồng thời siết chặt thanh khoản, Bitcoin sẽ bị bán tháo cùng với AI.

Kể từ nửa cuối năm ngoái, nhiều nhà giao dịch vốn từng hoạt động tích cực trong thị trường tiền điện tử đã bắt đầu chuyển sự chú ý sang cổ phiếu Mỹ và Hàn Quốc, theo đuổi xu hướng phần cứng AI. Dòng vốn chảy vào cơ sở hạ tầng AI có logic rất đơn giản và thô bạo: đơn hàng thực tế, rào cản vật lý, tỷ suất lợi nhuận có thể định lượng.

Sự chắc chắn này là lý do cơ bản khiến vốn hiện sẵn sàng trả giá cao, trong khi câu chuyện AI trong thị trường tiền điện tử thiếu chính xác là sự chắc chắn này.

Nói cách khác, lợi ích từ cơ sở hạ tầng AI hiện có xu hướng được các chủ thể có rào cản công nghệ và khả năng cung ứng thực tế nắm bắt. Trong quá trình này, mạng lưới tiền điện tử cần xác định rõ hơn vị trí của mình trong chuỗi giá trị.