Thị trường toàn cầu bước vào "mùa hè bất ổn": Cảnh giác với sự thay đổi của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, khủng hoảng yên Nhật và kỳ báo cáo tài chính lớn

Tác giả: Wall Street Journal

Bề ngoài, thị trường tài chính toàn cầu đang tích lũy năng lượng cho một cơn bão.

Giám đốc điều hành của State Street Investment Management, Yie-Hsin Hung, đã cho biết trong tuần này với tờ Financial Times của Anh rằng, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới, ông Waller, cố tình giảm bớt hướng dẫn dự báo, khiến thị trường ngày càng khó nắm bắt được lộ trình chính sách tiền tệ, "điều này sẽ mang lại sự biến động và không chắc chắn".

Tỷ giá yen Nhật so với đô la Mỹ đã vượt qua ngưỡng 162 trong tuần này, chạm mức thấp nhất trong gần 40 năm, làm dấy lên cảnh giác của thị trường về những rủi ro tiềm ẩn liên quan đến giao dịch chênh lệch lãi suất yen. Giám đốc đầu tư của Amundi, Vincent Mortier, khuyến nghị: hãy phân tán rủi ro càng nhiều càng tốt và thực hiện phòng ngừa toàn diện.

Trong khi đó, độ biến động của chỉ số chứng khoán Mỹ (VIX) vẫn duy trì ở mức thấp, nhưng áp lực nội bộ của thị trường đã âm thầm leo thang đến mức cao nhất trong những năm gần đây. Chỉ số độ yếu kém thị trường "Turbu-lens" của nhóm chiến lược sản phẩm phái sinh UBS hiện đang ở mức cao tới 0.9 (trong khoảng từ -1 đến 1), là mức cao nhất kể từ giữa tháng 9 năm 2025, và những chỉ số như vậy trong lịch sử thường báo hiệu sự tăng vọt tạm thời của VIX. Đồng thời, mùa báo cáo tài chính quý hai với kỳ vọng lợi nhuận lên tới 24% cũng đang bắt đầu, và kỳ vọng cao hơn càng làm gia tăng rủi ro giảm giá tiềm ẩn.

Chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang mang đến sự không chắc chắn về chính sách

Đối với thị trường, ban lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn mới là một trong những nguồn không chắc chắn chính hiện nay.

Sau khi nhậm chức, Chủ tịch mới Waller đã cố tình thu hẹp phạm vi và tần suất giao tiếp bên ngoài, chủ động giảm bớt hướng dẫn dự báo về hướng đi tiếp theo của chính sách tiền tệ. Tờ Financial Times của Anh đã trích dẫn quan điểm của các nhà phân tích rằng, từ góc độ quản lý vĩ mô, hành động này không có gì đáng chê trách - việc định hướng kỳ vọng của thị trường không phải là công việc chính của Cục Dự trữ Liên bang, và việc giao tiếp bên ngoài tinh gọn hơn, phối hợp hơn có thể mang lại lợi ích nhiều hơn là bất lợi.

Tuy nhiên, khi câu chuyện chính sách này kết hợp với tham vọng cải cách của Waller và tình hình bất ổn kéo dài ở Iran, tình hình trở nên phức tạp. Nỗi lo lạm phát do giá dầu tăng cao đã khiến thị trường trái phiếu có sự điều chỉnh rõ rệt trong tuần này, nguyên nhân cơ bản là nhà đầu tư không thể xác định liệu Waller có phản ứng chính sách đối với sự tăng giá nhỏ nhưng có ý nghĩa gần đây của giá dầu hay không, và cũng không thể làm rõ xu hướng tổng thể của ông đối với hướng đi chính sách tương lai của Cục Dự trữ Liên bang. Lợi suất trái phiếu hiện đang gần 4.6%, càng làm gia tăng áp lực định giá trên thị trường cổ phiếu.

Yen Nhật lại gần điểm nguy hiểm

Yen Nhật đang trở thành "điểm nổ" tiềm năng trên thị trường toàn cầu một lần nữa.

Trong tuần này, tỷ giá đô la so với yen Nhật đã vượt qua ngưỡng 162, yen Nhật chạm mức yếu nhất trong 40 năm, thị trường đặt cược rằng chính quyền Nhật Bản sẽ cho phép lạm phát hoạt động ở mức tương đối cao, đồng thời giữ thái độ thận trọng đối với việc tăng lãi suất.

Rủi ro hệ thống xung quanh yen chủ yếu đến từ hai con đường truyền dẫn. Thứ nhất, chính quyền Nhật Bản có thể cần bán tài sản đô la - đặc biệt là trái phiếu chính phủ Mỹ - để can thiệp vào thị trường ngoại hối và ổn định yen, hành động này có thể gây ra hiệu ứng gợn sóng trên thị trường trái phiếu toàn cầu. Thứ hai, vẫn còn nhiều vị thế giao dịch chênh lệch lãi suất vay yen với chi phí thấp để mua các tài sản khác trên toàn cầu. Nếu yen Nhật phục hồi mạnh, những vị thế này sẽ phải đối mặt với áp lực bị buộc phải đóng lại, và sóng chấn động có thể lan ra những góc thị trường hiện khó dự đoán. Ngân hàng Trung ương Anh cũng đã chỉ ra trong tuần này rằng, vốn vay (tức là vốn vay) là động lực quan trọng cho sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán toàn cầu trong những tháng gần đây, và quy mô tăng trưởng nhanh chóng - điều này chưa bao giờ là tín hiệu an tâm.

Dưới sự yên tĩnh của VIX, độ yếu kém của thị trường leo thang lên mức cao lịch sử

Nhà phân tích chiến lược của Barclays, Emmanuel Cau, đã định nghĩa giai đoạn hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ là "cửa sổ mùa hè nguy hiểm", cho rằng dưới bề mặt của thị trường có vẻ ổn định, có những dòng chảy ngầm. Nhóm chiến lược gia Anshul Gupta của Barclays chỉ ra rằng, sự giảm giá gần đây của VIX trùng hợp với khoảng thời gian lịch mùa vụ thường thu hẹp, thuộc về "thời kỳ ngọt ngào tạm thời", với tính bền vững hạn chế.

Điều đáng chú ý hơn là sự phân kỳ rõ rệt giữa chỉ số và cổ phiếu đơn lẻ. Nhóm chiến lược gia Maxwell Grinacoff của UBS chỉ ra rằng, độ biến động của cổ phiếu đơn lẻ hiện đã vượt quá độ biến động của chỉ số hơn ba lần. Nhóm này cảnh báo rằng, khả năng thu hẹp khoảng cách này trong mùa hè là rất cao - khi đó, dù là định giá lại chính sách tiền tệ hay sự xáo trộn địa chính trị, đều có thể kích hoạt sự tăng vọt độ biến động ở cấp độ chỉ số. Nếu các chiến lược hệ thống tiếp tục gia tăng đòn bẩy, chỉ số độ yếu kém này "có thể thực sự chạm đến +1".

Thiếu hụt thanh khoản đặc trưng của mùa hè càng là một bộ khuếch đại. Mỗi khi đến mùa hè ở bán cầu Bắc, các nhà giao dịch và nhà đầu tư kỳ cựu thường nghỉ phép, những đội ngũ còn lại thường là những đội ngũ cơ bản hơn, khối lượng giao dịch do đó giảm sút, thanh khoản thị trường giảm mạnh. Chênh lệch giá mở rộng, ngay cả khi thiếu thông tin mới thực chất, các loại tài sản như cổ phiếu, trái phiếu, ngoại hối cũng dễ dàng xuất hiện biến động mạnh. Mùa hè năm 2024 đã có một ví dụ sống động: một dữ liệu lạm phát của Mỹ không nghiêm trọng đã bất ngờ làm tổn thương đô la, đẩy yen Nhật lên, và làm sụp đổ cổ phiếu công nghệ, thị trường chứng khoán Nhật Bản đã giảm 12% trong một ngày, và có thời điểm lan truyền tin đồn rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất khẩn cấp.

Mùa báo cáo tài chính kỳ vọng cao, rủi ro càng lớn khi kỳ vọng không thành hiện thực

Trong bối cảnh vĩ mô nêu trên, một mùa báo cáo tài chính với kỳ vọng cao chính thức bắt đầu, khiến rủi ro thị trường càng tập trung hơn.

Các nhà phân tích dự đoán tăng trưởng lợi nhuận của các cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 trong quý hai lên tới 24%, và dự đoán của chỉ số Stoxx 600 châu Âu cũng đạt 12%. Khác với các mùa báo cáo tài chính trước đây, các nhà phân tích đã liên tục điều chỉnh dự đoán tăng lên trước thời điểm báo cáo, sự tự tin mạnh mẽ này lại có nghĩa rằng, nếu kết quả thực tế khiến thị trường thất vọng, không gian điều chỉnh sẽ lớn hơn và mức giảm có thể dốc hơn.

Ngành công nghệ cần được theo dõi chặt chẽ. Theo tính toán của Barclays, từ tháng 10 năm ngoái đến nay, tổng giá trị vốn hóa thị trường của Apple, Meta, Amazon, Alphabet, Microsoft và Nvidia đã bốc hơi khoảng 2 nghìn tỷ đô la. Đáng chú ý, gã khổng lồ chip Nvidia với giá trị vốn hóa lên tới 5 nghìn tỷ đô la, hiện có tỷ lệ giá trên lợi nhuận gần giống với công ty bánh kẹo Hershey, sự nhiệt tình của thị trường đối với nó rõ ràng đã giảm sút.

Lĩnh vực vàng và giá dầu cũng xuất hiện những đảo chiều bất ngờ đối với nhà đầu tư. Giá vàng đã trải qua một màn trình diễn mạnh mẽ vào đầu năm 2026, nhưng vừa ghi nhận mức giảm lớn nhất trong một tháng kể từ năm 2008, giảm hơn 11%; giá dầu cũng giảm ngược chiều giữa những cảnh báo từ các chuyên gia năng lượng. Những thay đổi này cùng chỉ ra một thực tế: sự đồng thuận của thị trường đang tan vỡ, độ tin cậy của logic câu chuyện chính thống đã giảm sút nghiêm trọng.

Trong việc lựa chọn chiến lược phòng ngừa, do sự phân hóa cổ phiếu và luân chuyển ngành có thể tiếp tục trong mùa báo cáo tài chính, hiệu quả của các công cụ phòng ngừa ở cấp độ chỉ số có thể hạn chế. Maxwell Grinacoff khuyến nghị, "các quyền chọn cổ phiếu đơn lẻ có thể cung cấp cơ hội tốt hơn ở cấp độ chiến thuật". Vincent Mortier của Amundi thì đưa ra một khuyến nghị vĩ mô hơn: hãy phân tán rủi ro càng nhiều càng tốt và thực hiện phòng ngừa toàn diện - như vậy, "có thể thư giãn và nghỉ ngơi suốt mùa hè, đó là một mục tiêu tốt".