Công ty chứng khoán Hàn Quốc công bố kết quả kinh doanh "không đạt kỳ vọng", SK Hynix giảm mạnh 12%, lĩnh vực lưu trữ chịu áp lực toàn diện

• tác giả: Long Nguyệt*

Ngày 13 tháng 7, công ty chứng khoán địa phương Hàn Quốc KIS đã công bố báo cáo dự đoán kết quả kinh doanh quý II của SK Hynix. Dự kiến doanh thu quý II của SK Hynix đạt 80,9 triệu tỷ won, tăng 54% so với quý trước và tăng 264% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận hoạt động đạt 60,4 triệu tỷ won, tăng 61% so với quý trước và tăng 556% so với cùng kỳ năm trước.

Con số có vẻ ấn tượng, nhưng vấn đề là: dự đoán đồng thuận của thị trường là 65 triệu tỷ won, dự đoán của KIS thấp hơn đồng thuận khoảng 8%.

Sự chênh lệch này đã trực tiếp kích hoạt thị trường.

Sau khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc mở cửa, giá cổ phiếu SK Hynix nhanh chóng giảm hơn 10%, giảm xuống dưới ngưỡng 2 triệu won, giảm 33% chỉ trong ba tuần so với mức cao lịch sử vào ngày 25 tháng 6.

Tỷ lệ HBM cao, ngược lại làm giảm ASP

KIS trong báo cáo đã giải thích lý do chính khiến lợi nhuận không đạt được đồng thuận: doanh thu HBM (bộ nhớ băng thông cao) của SK Hynix chiếm tỷ lệ cao hơn so với các đối thủ, tỷ lệ xuất hàng cao, dẫn đến mức tăng giá trung bình (ASP) thấp hơn mức trung bình của thị trường.

Logic này có vẻ bất thường ------ HBM là sản phẩm cao cấp, tỷ lệ cao không phải nên kiếm được nhiều tiền hơn sao?

Điều quan trọng nằm ở cấu trúc định giá. HBM thường được khóa giá bằng hợp đồng cung cấp dài hạn (LTA), giá hợp đồng tương đối cố định, không tăng mạnh theo thị trường trong ngắn hạn. Trong khi đó, giá của DRAM và NAND thông thường trên thị trường giao ngay có độ đàn hồi cao hơn, khi thị trường tăng giá tổng thể, mức tăng ASP của các sản phẩm này lại lớn hơn.

Tỷ lệ HBM cao của SK Hynix có nghĩa là trong đợt tăng giá trung bình của thị trường này, "lợi ích từ việc tăng giá" mà họ nhận được ít hơn so với các đối thủ.

Trong cùng thời gian, giá trung bình giao ngay của DRAM và NAND vẫn đang tăng vọt ------ KIS dự đoán giá trung bình DRAM quý II tăng khoảng 30% so với quý trước, NAND tăng khoảng 50% ------ nhưng mức tăng ASP tổng thể của Hynix bị "kìm hãm" bởi giá hợp đồng của HBM.

Giảm dự đoán do tái tính toán LTA, không phải do cơ bản xấu đi

KIS trong báo cáo đã chỉ rõ rằng việc điều chỉnh này không phải do lo ngại về kết quả kinh doanh, mà là kết quả điều chỉnh sau khi đưa giả định giá của các hợp đồng cung cấp dài hạn (LTA) đã ký vào tính toán.

Nội dung báo cáo ghi rõ: "Đây là kết quả của việc đưa LTA đã ký vào giả định giá và điều chỉnh dự đoán cho thực tế, không phải là lo ngại về kết quả kinh doanh."

KIS cũng đã giảm dự đoán lợi nhuận hoạt động cho năm 2026 và 2027, lần lượt thấp hơn khoảng 9% và 11% so với trước. Nhưng công ty chứng khoán này nhấn mạnh rằng, khi HBM4 chính thức bắt đầu xuất hàng số lượng lớn từ quý III, việc tăng giá trung bình của thị trường sẽ thúc đẩy ASP tổng thể tăng cao, lúc đó mức tăng ASP của SK Hynix sẽ trở lại mức trung bình của thị trường.

KIS dự đoán, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động quý II năm 2026 sẽ đạt 74,6%, lập kỷ lục mới, sau đó sẽ tiếp tục tăng lên mỗi quý.

Công ty chứng khoán này duy trì mục tiêu giá 3,8 triệu won và đánh giá tăng nắm giữ, cho rằng việc điều chỉnh dự đoán lần này chỉ là sự xáo trộn ngắn hạn, không thay đổi xu hướng tăng trưởng kết quả kinh doanh trung và dài hạn.

"Tăng vọt 556% nhưng không đạt kỳ vọng": Vết nứt trong tâm lý thị trường

Tăng trưởng 556%, trong bất kỳ ngành nào cũng là con số cực kỳ mạnh mẽ. Nhưng logic của thị trường vốn là: quan trọng không phải là tăng bao nhiêu, mà là có đạt được kỳ vọng hay không.

Thị trường trước đó đã định giá đầy đủ kỳ vọng đồng thuận 65 triệu tỷ won. Dự đoán của KIS thấp hơn con số này khoảng 4,6 triệu tỷ won, tương đương với việc tuyên bố trực tiếp rằng "kỳ vọng quá cao".

Điều này kích hoạt hai mối lo ngại: một là cú sốc trực tiếp từ kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng trong ngắn hạn; hai là tỷ lệ HBM cao có phải là mối nguy cơ cấu trúc ------ tức là SK Hynix càng đặt cược vào HBM, trong thời gian khóa giá hợp đồng, độ đàn hồi ASP của họ càng bị hạn chế.

Thêm vào đó, SK Hynix vừa mới niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ vào thứ Sáu tuần trước, một số vốn đặt cược vào "mới niêm yết" đã chọn chốt lời sau khi ADR được niêm yết, càng làm gia tăng áp lực bán.

Áp lực lan rộng: ETF Hồng Kông, cổ phiếu lưu trữ A-shares đồng loạt giảm

Xu hướng giảm của SK Hynix nhanh chóng lan tỏa đến các thị trường xung quanh.

Về phía Hồng Kông, ETF đòn bẩy 2 lần đầu tư vào SK Hynix giảm hơn 22% trong một ngày, ETF đòn bẩy 2 lần đầu tư vào Samsung Electronics giảm hơn 13%.

Cổ phiếu lưu trữ A-shares cũng đồng loạt giảm, nhiều cổ phiếu cốt lõi như Zhaoyi Innovation, Beijing Junzheng, Jiangbolong, Baiwei Storage giảm hơn 7%.

Nhưng từ góc độ vĩ mô hơn, lĩnh vực bán dẫn lưu trữ đã bước vào giai đoạn điều chỉnh trong gần nửa tháng, một số cổ phiếu đã giảm hơn 20%, chạm đến ranh giới thị trường gấu kỹ thuật. Phía sau còn có yếu tố tái cân bằng của nguồn vốn toàn cầu trong nội bộ AI và giữa các thị trường, bao gồm logic luân chuyển "bán chip, mua đám mây", cũng như sự phục hồi tạm thời của thị trường chứng khoán Hồng Kông thu hút vốn quay trở lại.

Công ty chứng khoán: Logic dài hạn không thay đổi, chú ý đến tính bền vững của lợi nhuận

Mặc dù đã gây ra sự chấn động trên thị trường, nhưng KIS trong báo cáo của mình không có lập trường bi quan.

Công ty chứng khoán này cho rằng, khi ngành lưu trữ chuyển sang cấu trúc hợp đồng LTA từ 3 đến 5 năm, động lực chính của định giá doanh nghiệp sẽ chuyển từ "mức tăng ASP trong một quý" sang "khả năng duy trì lợi nhuận cao trong bao lâu".

Báo cáo của KIS chỉ ra: "Từ bây giờ, cần chú ý đến tính bền vững của lợi nhuận. Việc mở rộng LTA đang giảm thiểu sự biến động kết quả kinh doanh lâu dài của ngành lưu trữ."

Công ty chứng khoán này dự đoán, với tỷ lệ doanh thu từ hợp đồng tăng lên, cùng với sự mở rộng năng lực HBM tạo áp lực lên tổng cung, mức lợi nhuận cao của SK Hynix sẽ được duy trì lâu dài, và định giá cũng sẽ được định giá lại theo đó.

Mục tiêu giá 3,8 triệu won vẫn còn nhiều không gian tăng trưởng so với giá cổ phiếu hiện tại, KIS duy trì đánh giá tăng nắm giữ.