OpenAI thời điểm tăm tối nhất: Doanh thu có thể giảm 70%, định giá hàng trăm tỷ còn trụ được bao lâu?

Tác giả: Scott Galloway & Ed Elson

Biên dịch: 深潮 TechFlow

深潮导读：Apple kiện, Oracle hạ xếp hạng, chiến tranh giá cả bùng nổ------OpenAI đang trải qua tuần tồi tệ nhất trong lịch sử. Điều tồi tệ hơn là, nếu tất cả những rủi ro này trở thành hiện thực, dự báo doanh thu của họ vào năm 2030 có thể giảm 70%, và dòng tiền thâm hụt sẽ đạt 165 tỷ USD. Gã khổng lồ AI trị giá hàng trăm tỷ này, liệu có trở thành bong bóng công nghệ lớn nhất trong lịch sử?

OpenAI có thể không đạt được dự báo doanh thu 70% vào năm 2030, lý do nằm ở đây

Đối với OpenAI, đây lại là một tuần tồi tệ. Công ty bị cáo buộc đã bán các mô hình AI tiên tiến cho các doanh nghiệp Trung Quốc nằm trong danh sách đen của Lầu Năm Góc, thiết bị AI đầu tiên bị rò rỉ (được cho là một loa di động), theo dự báo mới nhất của Emarketer, doanh thu quảng cáo của OpenAI có thể thấp hơn dự đoán của chính họ tới 95%.

Chưa dừng lại ở đó. Apple đã kiện OpenAI vào tuần trước, cáo buộc rằng kế hoạch phần cứng tiêu dùng của họ là sản phẩm của việc đánh cắp quyền sở hữu trí tuệ. Xếp hạng tín dụng toàn cầu của S&P cũng đã hạ xếp hạng nợ của Oracle xuống BBB-, chỉ cao hơn một bậc so với mức rác, lý do là OpenAI tạo ra "rủi ro tín dụng chính". Hơn nữa, DeepSeek được cho là đang chuẩn bị cho IPO, có thể nộp đơn sớm nhất là trong năm nay. Một nhà cung cấp mô hình AI Trung Quốc giá rẻ hơn đã thành công trong việc niêm yết, có thể khiến OpenAI và Anthropic khó thu hút vốn hơn.

Tổng hợp lại, những vấn đề này khiến người ta nghi ngờ liệu OpenAI có thể đạt được dự báo doanh thu hay không, cũng như thực hiện nghĩa vụ hợp đồng hàng trăm tỷ USD với các nhà cung cấp sức mạnh tính toán và công ty chip.

Đầu tiên, vụ kiện của Apple có thể khiến toàn bộ hoạt động kinh doanh phần cứng của OpenAI bị đình trệ. Apple cáo buộc OpenAI đã lôi kéo hơn 400 nhân viên của Apple, lấy thông tin bí mật từ họ, và sau đó dụ dỗ các nhà cung cấp của Apple làm việc độc quyền cho OpenAI mà không có sự cho phép. Apple yêu cầu tòa án ra phán quyết bồi thường tiền và yêu cầu OpenAI trả lại hoặc tiêu hủy tất cả tài sản bị đánh cắp.

Thứ hai, cuộc chiến giá cả AI đã bắt đầu, các công ty Trung Quốc như DeepSeek là mối đe dọa lớn nhất. Các mô hình mã nguồn mở của Trung Quốc hiện chiếm gần 50% lượng token doanh nghiệp sử dụng trên OpenRouter (một thị trường mô hình AI). Trong khi đó, tỷ lệ này chỉ là 4,5% vào nửa đầu năm 2025.

Để đáp lại, các công ty Mỹ đang giảm giá mạnh. Tuần trước, Meta đã công bố ra mắt mô hình mới Muse Spark 1.1, giá rẻ hơn 75% so với OpenAI và Anthropic. Dưới áp lực của ngành, OpenAI đã phát hành một mô hình rẻ hơn 80% so với chính mình.

Trong trường hợp xấu nhất, nếu vụ kiện của Apple đóng cửa hoạt động kinh doanh phần cứng của OpenAI, doanh thu quảng cáo ChatGPT sẽ ảm đạm như dự đoán của EMarketer, và cuộc chiến giá buộc OpenAI phải giảm giá mô hình xuống 80%, thì doanh thu của OpenAI vào năm 2026 sẽ giảm 40%, và doanh thu vào năm 2030 sẽ giảm 70%.

Đối với một công ty mà trong điều kiện lý tưởng vào năm 2030 cũng chỉ có thể trang trải khoảng 80% chi tiêu tiền mặt, tình huống này sẽ là thảm họa.

Điều này cũng sẽ ảnh hưởng đến thời điểm OpenAI đạt được dòng tiền dương. Theo dự báo nội bộ, OpenAI sẽ đạt được dòng tiền dương vào năm 2030. Nhưng trong tình huống đi xuống này, năm đó họ sẽ thua lỗ 165 tỷ USD.

CEO OpenAI Sam Altman đã cố gắng trấn an các nhà đầu tư bằng một tweet, nhưng tuyên bố của ông cuối cùng chỉ hứa hẹn "làm điều đúng đắn". Không biết điều đó có nghĩa là gì.

Mô hình kinh doanh tốt nhất trong lịch sử là đánh cắp quyền sở hữu trí tuệ. Thứ hai tốt nhất là: cung cấp 80% giá trị sản phẩm với giá bằng một nửa. Đây chính là điều mà DeepSeek và các mô hình trọng số mã nguồn mở khác của Trung Quốc đang cố gắng thực hiện.

Mỹ đã đặt cược lớn vào AI, trong khi Trung Quốc vừa mới đưa ra một sản phẩm gần đạt trình độ tiên tiến, với chi phí chỉ là một phần nhỏ. Một khi Trump hiểu điều gì đang xảy ra, đây sẽ trở thành quả bóng địa chính trị tiếp theo.

Thị trường không mở rộng------nó chỉ trở nên giỏi hơn trong việc ẩn giấu AI

Các nhà đầu tư luôn nghe nói rằng thị trường chứng khoán đang mở rộng. Nhưng thực sự có phải như vậy không? Bạn càng nhìn sâu, càng khó để lập luận rằng cổ phiếu, trái phiếu thậm chí cả tài sản thay thế hiện đang là một cược lớn vào AI.

Mô hình này rõ ràng nhất trên thị trường chứng khoán. Cổ phiếu liên quan đến AI tính theo trọng số chiếm hơn 50% chỉ số S&P 500, nếu loại bỏ AI và năng lượng khỏi S&P 500 năm nay, S&P 500 sẽ là giá trị âm.

AI là chất xúc tác ẩn thúc đẩy lợi nhuận của các ngành tưởng chừng không liên quan. Ví dụ, trong số 4 công ty hoạt động tốt nhất trong lĩnh vực bất động sản của S&P 500, có 3 công ty là quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REITs) tập trung vào phát triển trung tâm dữ liệu AI.

Các công ty tiện ích đang hưởng lợi từ nhu cầu điện tăng vọt do AI. Năm ngoái, nhu cầu điện của Mỹ đã tăng lên mức cao kỷ lục, trong đó các trung tâm dữ liệu chiếm khoảng 50% sự gia tăng nhu cầu.

Cổ phiếu công nghiệp đã tăng vọt do nhu cầu xây dựng trung tâm dữ liệu AI. Thực tế, lần đầu tiên kể từ năm 2021, tỷ lệ P/E tương lai của cổ phiếu công nghiệp S&P 500 (26 lần) đã cao hơn so với các công ty công nghệ (24 lần).

Ngành tài chính cũng phụ thuộc vào AI. Các ngân hàng lớn đang thu phí kỷ lục từ các hoạt động IPO và sáp nhập của các công ty AI, cũng như thu được doanh thu giao dịch kỷ lục từ sự khuấy động thị trường xung quanh AI. Robert Armstrong của Financial Times thậm chí đã viết: "Tóm lại, các ngân hàng lớn bây giờ chính là mục tiêu đầu tư AI trực tiếp."

Thậm chí chỉ số cổ phiếu nhỏ Russell 2000 trong nửa đầu năm nay, 52% lợi nhuận đến từ các công ty liên quan đến AI.

Các thị trường mới nổi cũng không ngoại lệ. Hàn Quốc và Đài Loan chiếm 75% lợi nhuận của các thị trường mới nổi, phần lớn đến từ ba nhà cung cấp chip bán dẫn AI: TSMC, Samsung và SK Hynix.

Tại châu Âu, chỉ 9 công ty thắng lợi trong lĩnh vực AI đã chiếm khoảng 47% lợi nhuận của chỉ số Stoxx Châu Âu 600 năm nay.

Chuyên gia kinh tế trưởng của Apollo, Torsten Slok, đã nêu rõ ý nghĩa của sự phụ thuộc này: "Cái thứ AI này tốt nhất là thành công."

Quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT) là các công ty sở hữu, vận hành hoặc tài trợ cho bất động sản------căn hộ, khách sạn, hoặc ngày càng nhiều trung tâm dữ liệu. Nhiều REIT được giao dịch công khai như cổ phiếu, vì vậy việc mua một cổ phiếu có nghĩa là mua một danh mục đầu tư bất động sản được quản lý chuyên nghiệp. REIT được yêu cầu phân phối ít nhất 90% thu nhập chịu thuế hàng năm cho cổ đông dưới dạng cổ tức.

Các chuyên gia của CNBC nắm giữ cổ phiếu, vì vậy họ luôn tìm lý do để người khác nên mua nhiều cổ phiếu hơn. Nhưng đừng bị lừa: thị trường không mở rộng; nó chỉ tìm ra cách mới để mua Nvidia.

Mọi thứ đang trở thành cổ phiếu AI. Điều này không nhất thiết là một dấu hiệu xấu, nhưng các nhà đầu tư tự lừa dối mình gọi đó là "mở rộng", như thể điều đó có nghĩa là đa dạng hóa ra khỏi AI. Không phải vậy. Mua "cổ phiếu gần gũi với AI" và gọi đó là mở rộng, giống như gọi một chai nước ngọt Diet Coke khi bạn đặt một chiếc bánh burger Double-Double tại In-N-Out. Nói rõ: bạn vẫn đã mua một chiếc bánh cheeseburger.

Trong số các công ty công nghệ lớn, ai là người phụ thuộc ít nhất vào AI? Apple. Giá cổ phiếu của Apple đã tăng 60% trong năm qua, vừa mới vượt qua Nvidia để trở thành công ty có giá trị nhất thế giới. Amazon, vẫn liên quan đến AI nhưng đa dạng hơn so với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn khác, đã tăng 11% trong năm qua. Microsoft, trung tâm của AI, đã giảm 23%.

Nếu tôi có thể đầu tư vào một rổ cổ phiếu, đó sẽ là GLP-1. Nếu tôi có thể bán khống một cổ phiếu, đó sẽ là AI. Nhưng hãy rõ ràng: tôi không nói bạn nên giữ vàng thỏi hoặc tiền mặt. Tôi luôn có mặt trên thị trường------bạn không bao giờ biết nó sẽ chạy nhanh hay không hợp lý đến mức nào. Nhưng bạn nên hiểu mức độ thực sự mà thị trường đang mở rộng vào một lĩnh vực.

Tôi là một người hâm mộ trung thành của quỹ chỉ số và đầu tư thụ động: đầu tư tiền vào đó và để thị trường làm việc. Nhưng bây giờ chúng ta phải hỏi điều gì thực sự có nghĩa là đa dạng hóa. Đầu tư vào S&P 500 không còn hoàn thành công việc đó nữa, điều này có nghĩa là bạn phải bắt đầu làm một số bài tập.

Vấn đề là: bạn có thể tìm thấy lĩnh vực nào thực sự tránh xa AI không?

Tôi sẽ chỉ ra một lĩnh vực: chăm sóc sức khỏe. Đây là một trong những lựa chọn của tôi từ đầu năm, và tôi vẫn giữ quan điểm này. AI vẫn chưa chạm đến nó------điều này có nghĩa là lợi nhuận thực sự có thể vẫn ở phía trước. Nhưng tìm ra những lĩnh vực này là thách thức mà các nhà đầu tư hiện đang phải đối mặt.

Netflix tham gia giảm, áp lực cạnh tranh gia tăng

Netflix đã báo cáo kết quả tài chính quý hai đáng thất vọng. Doanh thu tăng 13%, thấp hơn mong đợi, gã khổng lồ phát trực tuyến này công bố dữ liệu tham gia yếu kém, sau đó thông báo sẽ giảm tần suất công bố chỉ số tham gia, điều này khiến các nhà đầu tư cảm thấy lo lắng. Giá cổ phiếu đã giảm 8% vào thứ Sáu.

Netflix từng tự hào về sự minh bạch của mình; giờ đây, tuyên bố đó dường như khá mỉa mai. Vào quý đầu tiên năm 2025, Netflix sẽ ngừng báo cáo số lượng người đăng ký hàng quý, nói với các nhà đầu tư rằng họ nên chú ý đến mức độ tham gia. Tuần trước, công ty đã quyết định từ năm 2027 sẽ giảm báo cáo mức độ tham gia What We Watched từ hai lần một năm xuống một lần mỗi năm.

Báo cáo mức độ tham gia nửa năm cuối cùng trông rất yếu. Tổng thời gian xem chỉ tăng 2%, trong khi ước tính số lượng người đăng ký tăng 10%, điều này có nghĩa là mức độ tham gia hàng ngày trên mỗi người đăng ký giảm 8%.

Netflix luôn phải đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các nhà cung cấp video ngắn (đặc biệt là YouTube). Để đáp lại, họ đã tăng cường "Clips", một tính năng cuộn theo kiểu TikTok, hiển thị nội dung ngắn từ thư viện của mình, đạt được thỏa thuận video podcast với Spotify và Barstool, cũng như ký kết các thỏa thuận cấp phép mới với các nhà phát hành bên ngoài (BuzzFeed, Condé Nast) để đưa nội dung video ngắn mới vào nền tảng.

Trong năm qua, Netflix đã mất hơn 250 tỷ USD giá trị thị trường, trong khi Disney, cũng là một gã khổng lồ phát trực tuyến, đã mất gần 50 tỷ USD. Cả hai đều là những công ty được quản lý tốt, doanh thu và số lượng người đăng ký đều đang tăng, giá cả đang tăng------nhưng lại bị trừng phạt vì điều đó. Điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng: liệu phát trực tuyến có phải là một doanh nghiệp tồi tệ không? Hay là sự sáng tạo của Netflix và Disney đã cạn kiệt? Hãy cho chúng tôi biết ý kiến của bạn trong phần bình luận.

Trong sáu tháng tới, OpenAI sẽ mua lại công ty AI doanh nghiệp Sierra và bổ nhiệm Bret Taylor làm CEO. Sam Altman sẽ được thăng chức lên Chủ tịch. Altman là một nhà đổi mới, không phải là một nhà điều hành, trong khi Bret Taylor có thể là một trong những nhà điều hành phần mềm doanh nghiệp tốt nhất trong thế hệ của ông.