Kết quả vượt kỳ vọng + Doanh thu từ dịch vụ đám mây bùng nổ, tại sao Google vẫn giảm giá?

Tác giả: Zhuīfēng Jiāoyìtái

Công ty mẹ của Google, Alphabet, đã công bố một báo cáo ấn tượng cho quý hai, với tốc độ tăng trưởng dịch vụ đám mây vượt xa mong đợi, doanh thu tổng thể và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đều đánh bại dự đoán của Phố Wall. Tuy nhiên, giá cổ phiếu vẫn giảm mạnh, phản ánh lo ngại của thị trường về sự gia tăng đột ngột trong chi tiêu vốn, dòng tiền tự do chuyển sang âm và sự pha loãng cổ phiếu.

Theo báo cáo nghiên cứu của Bank of America Securities, doanh thu ròng của Alphabet trong quý hai đạt 103,6 tỷ USD, cao hơn dự đoán của thị trường là 101,1 tỷ USD, doanh thu từ Google Cloud tăng 82% so với cùng kỳ năm trước, vượt xa dự đoán của thị trường là 65%, đà tăng trưởng đặc biệt nổi bật.

Trong khi đó, công ty đã điều chỉnh dự báo chi tiêu vốn cho năm tài chính 2026 tăng thêm 15 tỷ USD lên khoảng 195-205 tỷ USD, cao hơn nhiều so với dự báo trước đó là 180-190 tỷ USD, thông tin này đã trở thành biến số chính gây áp lực lên giá cổ phiếu.

Nhà phân tích Justin Post của Bank of America Securities trong báo cáo giữ nguyên đánh giá "Mua" đối với Alphabet, với giá mục tiêu là 430 USD. Ông chỉ ra rằng, mặc dù việc điều chỉnh chi tiêu vốn đã gây ra phản ứng tiêu cực từ thị trường, nhưng đơn hàng tồn đọng trong dịch vụ đám mây, khách hàng tiêu dùng vượt mức và tỷ suất lợi nhuận đám mây tiếp tục mở rộng đều cho thấy rằng đầu tư gia tăng đang trực tiếp chuyển hóa thành tăng trưởng doanh thu.

Trước giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ, giá cổ phiếu Google đã giảm gần 5%.

Tăng trưởng bùng nổ của dịch vụ đám mây, trở thành điểm sáng lớn nhất của mùa này

Dịch vụ đám mây của Google đã đạt được sự tăng trưởng nhanh chóng đáng chú ý trong quý này.

Doanh thu từ đám mây trong quý hai đạt 24,8 tỷ USD, tăng 82% so với cùng kỳ năm trước, không chỉ vượt xa dự đoán của thị trường là 65%, mà tốc độ tăng trưởng cũng tăng 19 điểm phần trăm so với quý một là 63%. Tỷ suất lợi nhuận hoạt động của dịch vụ đám mây đã tăng lên 35,6%, cũng cao hơn dự đoán của thị trường là 31,3%, tăng 270 điểm cơ bản so với quý trước và gần 15 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước.

Báo cáo nghiên cứu của Bank of America Securities chỉ ra rằng sự thể hiện mạnh mẽ của dịch vụ đám mây được hỗ trợ bởi nhiều dữ liệu cho thấy tính bền vững của nó: Đơn hàng tồn đọng trong dịch vụ đám mây trong quý hai tăng 11% so với quý trước và tăng khoảng 375% so với cùng kỳ năm trước, đạt 514 tỷ USD; khách hàng thực tế tiêu dùng vượt mức cam kết trong hợp đồng hơn 50%, cao hơn mức 45% của quý một; tốc độ thu hút khách hàng mới gấp hơn hai lần so với cùng kỳ năm trước.

Ngoài ra, quý này còn bao gồm doanh thu mới từ việc bán chip TPU cho khách hàng bên ngoài, ban lãnh đạo cho biết ngay cả khi loại trừ doanh thu từ việc bán TPU, tốc độ tăng trưởng dịch vụ đám mây vẫn sẽ "tăng mạnh".

API mô hình của Google hiện đang xử lý khoảng 22 tỷ token mỗi phút, tăng đáng kể so với 16 tỷ của quý trước; nền tảng phát triển AI AntiGravity đã có hơn 2,4 triệu người dùng hoạt động hàng tuần. Bank of America Securities dự đoán rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu từ Google Cloud trong quý ba sẽ tiếp tục tăng tốc lên 93%.

Tìm kiếm và hiệu suất tổng thể: Vượt mong đợi nhưng điểm sáng không đồng đều

Nhìn chung, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu GAAP của Alphabet trong quý hai đạt 9,11 USD, vượt xa dự đoán của thị trường là 2,90 USD, nhưng cần lưu ý rằng trong đó có khoảng 98 tỷ USD doanh thu khác, chủ yếu đến từ lợi nhuận tái định giá đối với Anthropic, trong khi thị trường trước đó dự đoán con số này chỉ là 800 triệu USD. Nếu loại trừ yếu tố một lần này, hiệu suất của các hoạt động cốt lõi sẽ phản ánh chính xác hơn.

Doanh thu từ dịch vụ tìm kiếm đạt 63,3 tỷ USD, tăng 17% so với cùng kỳ năm trước, gần như giữ nguyên so với dự đoán của thị trường, nhưng có phần kém hơn so với hiệu suất vượt mong đợi của quý trước, được thị trường coi là tín hiệu "hạ nhiệt" tạm thời của logic tăng trưởng AI gần đây.

Ban lãnh đạo cũng đã cảnh báo rằng trong quý ba, dịch vụ tìm kiếm sẽ phải đối mặt với áp lực từ cơ sở so sánh cao hơn so với cùng kỳ năm trước.

Doanh thu quảng cáo trên YouTube đạt 11,1 tỷ USD, tăng 13% so với cùng kỳ năm trước, vượt dự đoán của thị trường là 10,8 tỷ USD, một phần nhờ vào nhu cầu quảng cáo thương hiệu từ World Cup FIFA. Về tỷ suất lợi nhuận hoạt động, tỷ suất lợi nhuận hoạt động GAAP trong quý hai là 39,3%, thấp hơn dự đoán của thị trường là 40,3%, chủ yếu do chi phí G&A vượt mức------chi phí G&A thực tế là 6,46 tỷ USD, cao hơn nhiều so với dự đoán của thị trường là 5,1 tỷ USD, ban lãnh đạo cho rằng điều này là do một số vấn đề pháp lý và các vấn đề khác, nhưng không cung cấp chi tiết.

Tăng vọt chi tiêu vốn và dòng tiền tự do chuyển sang âm, lo ngại lớn nhất của thị trường

Phản ứng tiêu cực của thị trường đối với hiệu suất của quý này, mâu thuẫn chính nằm ở việc điều chỉnh tăng mạnh chi tiêu vốn và tác động của nó đến dòng tiền.

Alphabet đã điều chỉnh dự báo chi tiêu vốn cho năm tài chính 2026 lên 195-205 tỷ USD, tăng khoảng 8% so với dự báo trước đó, cao hơn nhiều so với dự đoán của thị trường là 187 tỷ USD. Bank of America Securities dự đoán dòng tiền tự do trong cả năm 2026 sẽ là âm 16 tỷ USD, và năm 2027 cũng sẽ âm.

Trong khi đó, Alphabet không thực hiện bất kỳ chương trình mua lại cổ phiếu nào trong quý hai, dòng tiền tự do là âm 5,9 tỷ USD. Công ty đã hoàn thành việc huy động vốn hỗn hợp 45 tỷ USD vào tháng 6 năm nay và dự định khởi động kế hoạch phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (ATM) trị giá 40 tỷ USD trong quý ba, Bank of America Securities dự đoán điều này sẽ dẫn đến việc pha loãng vốn cổ phần tăng khoảng 1% trong nửa cuối năm.

Nhà phân tích Justin Post của Bank of America Securities chỉ ra rằng, mặc dù các yếu tố trên tạo ra áp lực ngắn hạn, nhưng việc tăng chi tiêu vốn có liên quan trực tiếp đến sự gia tăng nhanh chóng của đơn hàng tồn đọng trong dịch vụ đám mây------quy mô đơn hàng tồn đọng 514 tỷ USD vượt xa mức tăng chi tiêu vốn 15 tỷ USD, điều này có nghĩa là "nhiều năng lực hơn đồng nghĩa với nhiều doanh thu hơn" vẫn đúng. Ông duy trì dự đoán chi tiêu vốn khoảng 2000 tỷ USD cho năm 2026 và điều chỉnh dự đoán chi tiêu vốn cho năm 2027 lên khoảng 3000 tỷ USD, với tỷ lệ tăng trưởng khoảng 51% so với cùng kỳ năm trước.

Định giá và xếp hạng: Giá hiện tại vẫn hấp dẫn

Bank of America Securities duy trì đánh giá "Mua" đối với Alphabet và giá mục tiêu 430 USD, dựa trên lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu GAAP điều chỉnh năm 2027 là 15,55 USD nhân với hệ số P/E 27 lần, cộng với 11 USD tiền mặt trên mỗi cổ phiếu.

Báo cáo đã điều chỉnh dự đoán doanh thu ròng năm 2026 tăng 2% lên 433,6 tỷ USD, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh tăng 4% lên 20,58 USD; doanh thu năm 2027 điều chỉnh tăng 3% lên 552,8 tỷ USD, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh tăng 2% lên 15,01 USD.

Tại mức giá khoảng 332 USD sau giờ giao dịch, hệ số P/E tương ứng với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu GAAP năm 2027 của Alphabet khoảng 22 lần, tương đương với mức trung bình lịch sử 10 năm của công ty, nhưng Bank of America Securities dự đoán tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2027 sẽ đạt 27%, cao hơn nhiều so với mức trung bình 14% của năm 2023 đến 2025.

Từ góc độ định giá theo phân khúc, nếu loại trừ YouTube, dịch vụ đám mây, Waymo và các tài sản tiền mặt khác, định giá ngụ ý của các hoạt động quảng cáo cốt lõi và Play của Google chỉ là 13 lần lợi nhuận dự kiến năm 2026, thấp hơn 20 lần của chỉ số S&P 500.