Bitwise báo cáo về việc staking: Doanh thu của sáu chuỗi công cộng giảm mạnh, giá trị token dựa vào đâu để duy trì?

Tác giả：Bitwise《Báo cáo Staking Q3 2026》

Biên soạn：Gia Hoan, ChainCatcher

Trong quý II năm 2026, tâm lý thị trường và các yếu tố cơ bản của mạng lưới đã đi theo hai hướng khác nhau. Trong các mạng lưới được đề cập trong bài viết này, không gian khối trở nên rẻ hơn, hoạt động trên chuỗi tăng lên, và doanh thu phí giao dịch giảm.

Sự sụt giảm doanh thu chủ yếu do thiết kế giao thức gây ra, các chuỗi chủ động làm cho không gian khối trở nên dồi dào và rẻ hơn. Một số mạng thực sự có yếu tố cầu yếu, nhưng đó không phải là tình trạng chung.

Sự phân kỳ giữa doanh thu và hoạt động là chủ đề chính của quý này. Phí giao dịch đang giảm, trong khi mức sử dụng đang tăng.

Sau khi nâng giới hạn gas, Ethereum xử lý 26 giao dịch mỗi giây, một năm trước là 15 giao dịch. Solana đã xử lý khoảng 10 tỷ giao dịch không bỏ phiếu, cao hơn bất kỳ quý nào của năm 2025. Chuỗi C của Avalanche đã xử lý 236 triệu giao dịch, một năm trước là 58 triệu giao dịch. Không gian khối trở nên rẻ hơn không có nghĩa là cầu yếu đi.

Việc áp dụng của các tổ chức trong quý này lần đầu tiên trở nên có thể định lượng. Về mặt staking, lượng ETH staking hoạt động của Ethereum đạt mức cao kỷ lục 40.2 triệu ETH, chiếm 33% tổng cung, Coinbase và Circle mỗi bên đã staking 500.000 HYPE dưới khung AQAv2 của Hyperliquid.

Về tài sản thực được mã hóa, khối lượng giao dịch cổ phiếu mã hóa trên Solana đã tăng 2479 lần so với năm trước, từ 1.34 triệu USD vào tháng 6 năm 2025 lên 3.32 tỷ USD một năm sau, đứng sau là SpaceX và Micron được ra mắt trên Backpack Securities. Chỉ số S&P Dow Jones đã ủy quyền S&P 500 cho các sản phẩm trên Hyperliquid, hệ thống vé World Cup của FIFA chạy trên một chuỗi Avalanche L1 chuyên dụng.

Về thanh toán, Deel đã phát hành khoảng 30 triệu USD cho 7200 nhà thầu trong quý hoàn chỉnh đầu tiên trên Tempo.

Ethereum

Doanh thu staking và kinh tế người xác thực

Doanh thu staking của Ethereum được cấu thành từ hai phần. Phần thưởng đồng thuận là ETH mới được giao thức phát hành cho các người xác thực và người staking, thuộc về phát hành thuần túy, sẽ từ từ đẩy tổng cung lên. Phần thưởng thực thi đến từ phí ưu tiên mà người dùng trả và MEV, phản ánh nhu cầu thực sự về không gian khối.

Cấu trúc doanh thu chủ yếu dựa vào phát hành. Trong tổng doanh thu 2.84% của quý II năm 2026, 2.65 điểm phần trăm đến từ phần thưởng đồng thuận, 0.19 điểm phần trăm đến từ phần thưởng thực thi, tỷ lệ khoảng 93% so với 7%.

Chú thích: Tỷ lệ doanh thu staking hàng năm: 25Q1 3.35%, 25Q2 3.18%, 25Q3 2.94%, 25Q4 2.94%, 26Q1 2.91%, 26Q2 2.84%

Doanh thu mạng

Doanh thu mạng của Ethereum đến từ bốn dòng phí. Trong đó, hai dòng sẽ bị tiêu hủy: phí cơ bản (phí không gian khối được định giá theo EIP-1559, phải trả cho mỗi giao dịch) và phí blob (khi L2 gửi dữ liệu giao dịch trở lại mạng chính để đảm bảo tính khả dụng của dữ liệu).

Hai dòng còn lại thuộc về các người xác thực và người staking: phí ưu tiên (tiền tip mà người dùng thêm vào để tăng tốc giao dịch) và MEV (giá trị bổ sung mà người xác thực thu được từ việc sắp xếp giao dịch, đã trừ đi phần chia cho người xây dựng khối).

Trong quý II năm 2026, toàn chuỗi thu được khoảng 31,166 ETH, trong đó 74% được chia cho các người xác thực và người staking, 26% bị tiêu hủy. Tính theo giá trung bình theo quý, khoảng 64 triệu USD, quý II năm 2025 là 131 triệu USD, giảm 51% so với năm trước. Sau khi nâng cấp Pectra và Fusaka làm cho không gian blob trở nên dồi dào, phí blob đã gần như bằng không.

Chú thích: Doanh thu mạng theo quý tính bằng ETH: 25Q1 97,998 ETH, 25Q2 59,593 ETH, 25Q3 37,755 ETH, 25Q4 30,995 ETH, 26Q1 27,670 ETH, 26Q2 31,166 ETH

Tính bằng ETH, doanh thu đã phục hồi từ 27,670 ETH trong quý I năm 2026 lên 31,166 ETH trong quý II năm 2026, đây là lần đầu tiên tăng theo quý trong hơn một năm. Số liệu USD giảm chỉ vì giá ETH trong quý này giảm.

Staking hoạt động và dòng tiền

Staking hoạt động đã tăng từ 34.2 triệu ETH vào cuối quý I năm 2025 lên 40.2 triệu ETH vào cuối quý II năm 2026, đạt mức cao kỷ lục, chiếm 33% tổng cung.

Dòng tiền tập trung vào nửa đầu năm 2026. Quý I đã thêm 2.81 triệu ETH, là mức tăng lớn nhất trong một quý trong khoảng thời gian này, quý II lại tăng thêm 1.73 triệu ETH. Càng nhiều ETH được staking, tỷ lệ doanh thu đồng thuận càng giảm chậm và thấp hơn.

Chú thích: Tổng lượng staking và tỷ lệ so với tổng cung: 25Q1 34.2 triệu ETH (28.4%), 25Q2 35.4 triệu ETH (29.3%), 25Q3 35.7 triệu ETH (29.5%), 25Q4 35.8 triệu ETH (29.4%), 26Q1 38.5 triệu ETH (31.7%), 26Q2 40.2 triệu ETH (33.0%)

Những dòng tiền này đến từ các tổ chức. Bitmine Immersion tính đến ngày 14 tháng 6 năm 2026 nắm giữ 5.62 triệu ETH, trong đó 4.72 triệu ETH đã được staking. Quỹ ETF iShares Staked Ethereum Trust của BlackRock (mã ETHB) đã niêm yết trên Nasdaq vào ngày 12 tháng 3 năm 2026, với 70% đến 95% lượng staking, phân phối phần thưởng cho nhà đầu tư hàng tháng.

Công suất khối và sử dụng

Thông lượng mạng chính gần như đã tăng gấp đôi trong một năm, từ 15 giao dịch mỗi giây lên 26 giao dịch, vì giới hạn gas của khối đã được nâng từ 30 triệu lên 60 triệu. Sự nâng cấp này được các người xác thực điều chỉnh từng bước vào năm 2025: tháng 2 lên 36 triệu, tháng 7 lên 45 triệu, cuối tháng 11 lên 60 triệu.

Giới hạn gas là ngân sách tính toán có sẵn cho mỗi khối, sau khi được điều chỉnh cao hơn, mỗi khối có thể chứa nhiều giao dịch hơn, vì vậy thông lượng tăng lên, nhưng khối không bị tắc nghẽn hơn.

Chú thích: TPS trung bình của mạng chính: 25Q1 là 14, 25Q2 là 15, 25Q3 là 19, 25Q4 là 18, 26Q1 và 26Q2 đều là 26

Tỷ lệ lấp đầy của các khối duy trì ở mức khoảng một nửa trong thời gian dài, đây là điều được thiết kế. EIP-1559 đặt tỷ lệ lấp đầy mục tiêu ở mức 50%, và tự động điều chỉnh phí cơ bản để duy trì mức này. Nếu khối vượt quá nửa đầy, phí cơ bản của khối tiếp theo có thể tăng tối đa 12.5%, nếu vẫn vượt quá, tiếp tục tăng cho đến khi mức sử dụng giảm xuống. Ngược lại cũng tương tự.

Mục tiêu là nửa đầy chứ không phải đầy hoàn toàn, để dành chỗ cho các đỉnh cầu. Khi hoạt động tăng vọt, khối có thể mở rộng đến giới hạn, trong khi phí tăng dần dần đẩy các giao dịch ưu tiên thấp ra ngoài.

Theo gas tiêu thụ trong quý II năm 2026, bên tiêu thụ lớn nhất là Tether (USDT), chiếm 6.27% tổng gas của mạng chính, mười hợp đồng hàng đầu tổng cộng gần một phần tư. Mục đích tiêu thụ lớn nhất là chuyển tiền ổn định thông thường, USDT và USDC tổng cộng tiêu thụ khoảng 9% gas.

Hai kết quả đáng chú ý. Bên tiêu thụ lớn thứ hai chiếm 3.39%, là một hợp đồng được Etherscan đánh dấu là địa chỉ độc hại, nó gửi các giao dịch giả nhỏ đến nhiều ví, chờ người dùng sao chép nhầm địa chỉ của kẻ lừa đảo. Aztec privacy rollup tiêu thụ 1.75% gas để xác minh bằng chứng không kiến thức trên L1, ERC-4337 EntryPoint chiếm 1.54%. Các robot MEV có tên đều có mặt, nhưng quy mô đơn lẻ đều dưới 1.5%.

Lộ trình

Hai lần nâng cấp đã hình thành nên hiện trạng. Pectra (tháng 5 năm 2025) đã giới thiệu chức năng tài khoản thông minh cho ví thông thường (EIP-7702), và nâng giới hạn tối đa của người xác thực từ 32 ETH lên 2048 ETH (EIP-7251), các nhà điều hành có thể hợp nhất staking, sử dụng ít người xác thực hơn để chạy cùng một lượng.

Fusaka (tháng 12 năm 2025) đã giới thiệu PeerDAS, các nút chỉ cần lấy mẫu dữ liệu blob của rollup, không cần tải và lưu trữ toàn bộ. Do đó, dung lượng blob được mở rộng, chi phí gửi dữ liệu từ L2 đến Ethereum dự kiến sẽ giảm.

Tiếp theo là hai lần hard fork. Glamsterdam dự kiến vào nửa cuối năm 2026, ngày cụ thể chưa xác định, chủ yếu làm hai việc: đưa xây dựng khối vào chính giao thức ePBS, loại bỏ sự phụ thuộc vào relay đáng tin cậy đã tồn tại từ khi hợp nhất; và danh sách truy cập cấp khối, thông báo trước cho mạng về một giao dịch sẽ chạm vào trạng thái nào, từ đó hỗ trợ thực thi song song. Nâng cấp này dự kiến sẽ tiếp tục nâng giới hạn gas, mục tiêu dài hạn được thảo luận lên đến 200 triệu.

Lần hard fork thứ hai là Hegota, dự kiến vào cuối năm 2026, giới thiệu FOCIL (EIP-7805), một thay đổi về lớp đồng thuận chống kiểm duyệt. Trong mỗi slot, một ủy ban gồm 16 người xác thực sẽ liệt kê các giao dịch hợp lệ mà họ thấy trong pool bộ nhớ, người xây dựng khối phải bao gồm những giao dịch này, người xác thực chỉ bỏ phiếu cho khối khi người xây dựng thực hiện theo. Quyền đưa vào giao dịch do đó được phân tán cho nhiều bên tham gia, việc một bên đơn lẻ loại trừ một giao dịch trở nên rất khó khăn.

Cuối cùng là thời gian tạo khối. Trong điều kiện bình thường, mỗi 12 giây sẽ tạo ra một khối, việc xác nhận cuối cùng cần từ 12 đến 15 phút. EIP-7782 đề xuất giảm thời gian tạo khối xuống còn 6 giây, bằng cách nén ba nhiệm vụ con trong mỗi slot: đề xuất khối giảm từ 4 giây xuống 3 giây, chứng minh giảm từ 4 giây xuống 1.5 giây, tổng hợp giảm từ 4 giây xuống 1.5 giây. Đề xuất này hiện không nằm trong bất kỳ nhánh nào đã được lên lịch, nó từng được Glamsterdam xem xét nhưng không được chọn.

Solana

Cấu thành lợi nhuận từ staking

Lợi nhuận từ staking của Solana vẫn là một trong những cao nhất trong các chuỗi công cộng chính. Thu nhập của các xác thực có ba nguồn: lạm phát của giao thức, phần thưởng khối và tiền boa MEV. Trong nửa đầu năm 2026, cả ba đều giảm, lạm phát theo lịch trình giảm phát của Solana, phần thưởng khối và thu nhập tiền boa giảm do hoạt động mạng giảm.

Chú thích: Tỷ lệ lợi nhuận hàng năm tổng hợp của mạng: 25Q1 11.50%, 25Q2 9.11%, 25Q3 8.17%, 25Q4 6.94%, 26Q1 6.89%, 26Q2 6.25%

Phần thưởng lạm phát trong nửa đầu năm giảm từ 6.1% xuống 5.8%, vẫn là nguồn chính của lợi nhuận, chiếm hơn 90% lợi nhuận hàng năm từ staking. Phần thưởng khối và tiền boa Jito trong 26Q2 tổng cộng đóng góp 0.44%, quý trước là 0.79%.

Một sự thay đổi rõ rệt từ năm 2025 kéo dài đến năm 2026 là sự đảo ngược trong cấu trúc nội bộ của phần thưởng không lạm phát. Trong 25Q1 khi giao dịch bùng nổ, tiền boa Jito MEV chiếm khoảng 70% thu nhập không lạm phát. Đến nửa đầu năm 2026, phần thưởng khối trở thành nguồn chính, chiếm khoảng 75%.

Hai yếu tố đã gây ra điều này. Một là hoạt động giao dịch giảm, cơ hội chênh lệch giá cũng giảm theo, nhu cầu cạnh tranh để sắp xếp giao dịch qua gói Jito cũng giảm. Hai là các khách hàng xây dựng khối mới như BAM và Harmonic của Jito ngày càng được áp dụng nhiều hơn, Harmonic sử dụng hệ thống đóng gói dựa trên phí ưu tiên của riêng mình, do đó phần thu nhập chảy qua hệ sinh thái Jito truyền thống bị cắt giảm.

Những xu hướng này đã tăng tốc sau sự sụp đổ của thị trường vào tháng 10 năm 2025, và bị khuếch đại bởi sự cạnh tranh từ các nền tảng giao dịch mới như Hyperliquid.

REV và hoạt động trên chuỗi

Giá trị kinh tế thực của Solana (REV, tức là tổng số tiền người dùng trả để sử dụng chuỗi này) trong thời gian này liên tục giảm, từ đỉnh 812 triệu USD của 25Q1 xuống còn 89 triệu USD một năm sau đó, và tiếp tục giảm xuống 51 triệu USD trong 26Q2.

Chú thích: REV theo USD: 25Q1 812 triệu, 25Q2 272 triệu, 25Q3 223 triệu, 25Q4 90 triệu, 26Q1 89 triệu, 26Q2 51 triệu

Tính theo SOL, mức giảm không nghiêm trọng như biểu đồ USD cho thấy. 25Q1 tạo ra khoảng 3.9 triệu SOL REV, 26Q1 là 877,000 SOL, 26Q2 là 631,000 SOL. So với đỉnh hoạt động đầu năm 2025, vẫn giảm mạnh, nhưng nhẹ nhàng hơn nhiều so với USD, vì giá SOL đã giảm 62% trong thời gian này. 26Q1 đã có động lực tích cực, cho thấy nhu cầu đã phục hồi từ mức thấp cuối năm 2025, chỉ là chưa hoàn toàn phục hồi.

Hoạt động bản thân rất kiên cường. 26Q1 xử lý 10.1 tỷ giao dịch không bỏ phiếu, tăng 18% so với năm trước, 26Q2 là 9.8 tỷ giao dịch, không thay đổi so với cùng kỳ năm trước.

Vậy vấn đề đặt ra là: khối lượng giao dịch không yếu, tại sao REV lại giảm?

Giao dịch trên Solana tiêu tốn tài nguyên tính toán, đơn vị là đơn vị tính toán (CU). Mỗi khối có dung lượng CU cố định. Dung lượng này đã được cập nhật hai lần vào tháng 4 và tháng 7 năm 2025, từ 48 triệu lên 60 triệu CU, dự kiến sẽ tăng lên 100 triệu vào năm 2026.

Tỷ lệ sử dụng CU trung bình của các giao dịch không bỏ phiếu đã giảm từ 55.5% trong 26Q1 xuống 47.5% trong 26Q2. Cạnh tranh giảm, nhu cầu về phí ưu tiên và tiền boa Jito cũng giảm theo, phần thưởng trung bình mỗi khối giảm 31% so với quý trước, từ 0.041 SOL trong 26Q1 xuống 0.0287 SOL trong 26Q2.

Kết luận rất rõ ràng: Sự sụt giảm thu nhập của Solana là do mức độ tắc nghẽn giảm. Không còn không gian khối khan hiếm, người dùng không có lý do gì để đấu giá một cách quyết liệt để được đóng gói, và REV cũng giảm theo.

Về thời gian slot, mục tiêu của Solana là khoảng 400 mili giây, thời gian thực tế dao động theo hành vi của các xác thực. Các bộ lập lịch khác nhau có những lựa chọn khác nhau, một số sẽ kéo dài slot một chút để thu hút thêm giao dịch, làm tăng thu nhập khối. Sau khi đạt đỉnh vào tháng 1 năm 2025, thời gian slot đã giảm liên tục, 25Q4 đã xuống khoảng 385 mili giây, 26Q2 lại gần 400 mili giây. Giải thích hợp lý là các xác thực có động lực kinh tế để kéo dài slot nhằm xây dựng các khối có giá trị cao hơn, với cái giá là làm chậm mạng.

Cấu trúc staking và xác thực

Tỷ lệ staking của Solana là một trong những cao nhất trong các chuỗi công cộng, khoảng 427 triệu SOL đang trong trạng thái staking, chiếm 68% trong tổng cung 628 triệu. Tỷ lệ này đã rất ổn định trong hai năm qua, nhờ vào lợi nhuận staking tương đối cao.

Khoảng 57 triệu SOL (13.3%) trong số SOL đã staking được ủy thác thông qua token staking thanh khoản (LST), chương trình ủy thác của Quỹ Solana (SFDP) chiếm 20 triệu (4.7%), phần còn lại 350 triệu được các nhà tham gia thị trường trực tiếp staking. SFDP ban đầu được thiết kế để phân bổ staking cho các xác thực nhỏ nhằm hỗ trợ phi tập trung, nhưng quỹ ngày càng chỉ hỗ trợ những xác thực thực sự làm việc cho hệ sinh thái, tỷ lệ của chương trình này trong tổng staking đã giảm từ khoảng 10% xuống dưới 5% trong một năm.

Tổng lượng staking thanh khoản đã tăng từ 40 triệu SOL vào tháng 1 năm 2025 lên đỉnh 66 triệu một năm sau đó, và giảm xuống 56.5 triệu vào tháng 6 năm 2026.

JitoSOL giảm mạnh nhất, từ đỉnh 18.5 triệu vào tháng 6 năm 2025 xuống còn 9.94 triệu một năm sau đó. Marinade có xu hướng tương tự, từ 5.5 triệu xuống 2.4 triệu. Binance là người chiến thắng rõ ràng, từ 6.5 triệu đầu năm 2025 tăng lên 10.1 triệu. DoubleZero đã đạt 13 triệu từ tháng 11 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026, hiện đã giảm xuống 5.2 triệu.

Điểm quan trọng là sự tăng trưởng của staking thanh khoản không còn do các người chơi cũ dẫn dắt, JitoSOL và Marinade đã mất thị phần, BNSOL, dzSOL, dSOL và một số LST nhỏ hơn đã chiếm phần lớn tăng trưởng.

Số lượng xác thực hoạt động đã giảm từ khoảng 1250 vào tháng 6 năm 2025 xuống còn khoảng 830 một năm sau đó, giảm 34% trong 12 tháng. Nguyên nhân là việc chỉ bỏ phiếu hàng ngày đã tiêu tốn khoảng 1 SOL, theo giá gần đây tương đương khoảng 25,000 USD hàng năm, chưa tính chi phí phần cứng và cơ sở hạ tầng. Các xác thực có khối lượng ủy thác không đủ ngày càng khó có lợi nhuận, cộng với việc staking SFDP dần thu hẹp, các nhà điều hành nhỏ càng nhanh chóng rời khỏi.

Doanh thu từ lớp ứng dụng

Doanh thu từ lớp ứng dụng của Solana trong 26Q2 đạt 227 triệu USD, giảm 31% so với 328 triệu USD trong 26Q1. Mức giảm này phần lớn có thể được quy cho giá SOL, nó cũng giảm tương tự trong cùng kỳ.

Giao dịch vẫn là trường hợp sử dụng chính của Solana, trong mười ứng dụng hàng đầu có bảy ứng dụng liên quan đến giao dịch. Pump vẫn dẫn đầu xa, doanh thu trong 26Q2 đạt 90.1 triệu USD, gấp ba lần so với ứng dụng đứng thứ hai là Collector Crypt (32.2 triệu USD), tổng cộng hai ứng dụng này chiếm hơn một nửa doanh thu của mười ứng dụng hàng đầu.

Collector Crypt là một nền tảng sưu tập tập trung vào tài sản thực được mã hóa, chủ yếu là thẻ bài kiểu Pokémon. Nó đã tăng trưởng sau khi ra mắt chế độ gacha, tức là gói thẻ ngẫu nhiên chứa các tài sản sưu tập được mã hóa, người dùng có thể giữ, giao dịch hoặc đổi lấy hàng hóa gửi đến. Nó là ứng dụng có mức tăng trưởng mạnh nhất trong mười ứng dụng hàng đầu.

Pacifica là một người chơi mới hơn, doanh thu trong 26Q2 đạt 20 triệu USD, cao hơn một chút so với 18.9 triệu USD trong 26Q1. Đây là một sàn giao dịch vĩnh viễn hỗn hợp, với động cơ khớp chạy ngoài chuỗi để đạt được thực thi độ trễ thấp, trong khi lưu ký và thanh toán được thực hiện trên chuỗi.

Danh sách đã bỏ qua một loại nhà tạo lập thị trường tự doanh đang phát triển (propAMM). Khác với AMM truyền thống, propAMM thường không tính phí rõ ràng, mà kiếm tiền từ chênh lệch giá như các nhà tạo lập thị trường trong tài chính truyền thống, lợi nhuận rất khó đo lường. Xét thấy chúng ngày càng quan trọng trong các thị trường có tính thanh khoản tốt, doanh thu thực sự của hệ sinh thái giao dịch Solana có thể cao hơn mức hiển thị trong danh sách.

Cấu trúc khối: BAM và Harmonic

Cuộc cạnh tranh xây dựng khối bắt đầu vào nửa cuối năm 2025, BAM của Jito ra mắt vào tháng 9, Harmonic ra mắt vào tháng 11, cả hai có những tưởng tượng khác nhau về tương lai của Solana.

Truyền thống, các xác thực viên đồng thời chịu trách nhiệm đề xuất khối và quyết định sự lựa chọn và sắp xếp giao dịch. Khi giá trị MEV gia tăng, điều này đã gây ra lo ngại về sự tập trung và công bằng thị trường. Hệ thống xây dựng khối mới phân chia công việc sắp xếp giao dịch và đề xuất khối. BAM nhấn mạnh quyền riêng tư giao dịch và thực thi có thể dự đoán, trong khi Harmonic nhấn mạnh sự cạnh tranh giữa các nhà xây dựng.

Chỉ sau một thời gian ngắn ra mắt, cả hai đã có sự áp dụng thực chất. Các xác thực viên chạy BAM tương ứng với khoảng 140.8 triệu SOL được đặt cọc (chiếm 33.0% tổng số đặt cọc), các xác thực viên Harmonic tương ứng với 99.4 triệu (23.3%), tổng cộng khoảng 56%, nghĩa là phần lớn các khối của Solana hiện nay được sản xuất bởi hai hệ thống này. Tính đến cuối tháng 6 năm 2026, cả hai hệ sinh thái vẫn đang ở trạng thái đóng, cơ sở hạ tầng xây dựng khối được các đội ngũ riêng tư vận hành.

Kiến trúc của BAM được xây dựng xung quanh môi trường thực thi đáng tin cậy (TEE). TEE cho phép các bên tham gia xác minh rằng một nút thực sự đang thực thi mã đã được phê duyệt, không bị thay đổi đến mức làm tổn hại đến quyền riêng tư giao dịch hoặc thay đổi kết quả thực thi, do đó các bên tham gia thị trường gửi đơn hàng nhận được một môi trường đáng tin cậy hơn.

Ngoài quyền riêng tư, BAM còn mang đến một môi trường xây dựng tiêu chuẩn hóa. Hôm nay, các nhà tạo lập thị trường của Solana đang phải đối mặt với một hệ sinh thái phân mảnh, các xác thực viên chạy các khách hàng khác nhau như Agave, Frankendancer, BAM, Harmonic, và trong nhiều trường hợp, cùng một khách hàng còn sử dụng các bộ lập lịch khác nhau. Bộ lập lịch quyết định cách sắp xếp giao dịch trong khối, kết quả là hành vi thực hiện giao dịch không nhất quán giữa các xác thực viên khác nhau, các nhà tạo lập thị trường buộc phải điều chỉnh chiến lược cho các môi trường thực thi khác nhau. BAM triển khai một bộ lập lịch duy nhất trên tất cả các nút BAM để giải quyết vấn đề này.

BAM còn kết nối với nhiều xác thực viên nhanh nhất trên mạng. Trong phân phối thời gian slot trung vị từ kỷ nguyên 971 đến 980, các xác thực viên BAM tập trung chặt chẽ ở khoảng thấp hơn, trong khi các xác thực viên không phải BAM kéo theo một đuôi chậm dài. Các xác thực viên BAM chiếm ưu thế trong khoảng từ 350 đến 360 mili giây, gần như không thấy ở đoạn chậm nhất.

Tưởng tượng của Harmonic gần gũi hơn với kiến trúc của Ethereum, nơi các nhà xây dựng độc lập cạnh tranh để xây dựng các khối có giá trị cao nhất. Để hỗ trợ mô hình này, nó cung cấp một số chiến lược hướng tới các mục tiêu khác nhau: thực thi độ trễ thấp với phương thức đến trước phục vụ trước (FCFS), tối đa hóa thu nhập của xác thực viên với MREV, phân loại giao dịch vào các cửa sổ đấu giá ngắn 50 mili giây và có thể tùy chỉnh thời gian lô, quy tắc sắp xếp và cách xử lý bundle.

Harmonic cũng tập trung vào việc giảm MEV độc hại, tỷ lệ tấn công sandwich của các xác thực viên của nó lâu dài nằm trong số thấp nhất trên toàn mạng.

Chú thích: Tính đến ngày 15 tháng 6 năm 2026, tỷ lệ tấn công sandwich 30 ngày trên toàn mạng là 0.79%, 60 ngày là 0.81%; các xác thực viên Harmonic tương ứng với 99.4 triệu SOL được đặt cọc, 30 ngày là 0.69%, 60 ngày là 0.67%

Tài chính truyền thống dựa vào quy định và giám sát thị trường để hạn chế giao dịch cướp bóc, chuỗi công khai chỉ có thể dựa vào thiết kế giao thức và cơ sở hạ tầng để giải quyết vấn đề tương tự.

Alpenglow và slot 200 mili giây

Nâng cấp giao thức táo bạo nhất hiện tại đang được nghiên cứu là Alpenglow, một giao thức đồng thuận mới để thay thế Tower BFT, dự kiến triển khai vào quý 3 năm 2026, là sự thay đổi lớn nhất đối với kiến trúc cốt lõi của Solana kể từ khi ra mắt mạng chính.

Lợi ích chính là tính cuối cùng nhanh hơn. Thời gian tạo khối của Solana đã là một trong những nhanh nhất trong ngành, nhưng giao dịch vẫn cần hàng chục giây để đạt được tính cuối cùng, mục tiêu của Alpenglow là giảm xuống còn vài trăm mili giây.

Cách thực hiện, Alpenglow giới thiệu cơ chế đồng thuận dựa trên hai vòng bỏ phiếu, sử dụng đồng hồ địa phương của xác thực viên thay thế cho chứng minh lịch sử (PoH), và chuyển từ việc truyền thông tin gossip hiện tại sang giao tiếp trực tiếp giữa các xác thực viên. Những thay đổi này đã đơn giản hóa đáng kể lớp đồng thuận, giảm chi phí giao tiếp.

Alpenglow cũng đã loại bỏ bỏ phiếu trên chuỗi. Khi thông điệp đồng thuận chuyển xuống dưới chuỗi, giao dịch bỏ phiếu biến mất, chi phí vận hành của xác thực viên giảm, đồng thời giải phóng không gian khối cho các hoạt động không bỏ phiếu.

Thời gian cuối cùng được rút ngắn nếu không có sự rút ngắn thời gian slot sẽ có vẻ không hoàn chỉnh. Để đạt được điều này, mục tiêu thời gian slot sẽ giảm từ khoảng 400 mili giây xuống 200 mili giây, SIMD-0525 dự kiến sẽ được triển khai trước khi Alpenglow ra mắt.

Thời gian slot giảm một nửa có nghĩa là tần suất tạo khối tăng gấp đôi, độ trễ giảm, đồng thời thu hẹp cửa sổ lãnh đạo từ 1.6 giây xuống 800 mili giây, để lại cho các xác thực viên ít thời gian hơn để trì hoãn việc tạo khối nhằm tìm kiếm các giao dịch có lợi nhuận hơn. Đối với các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường, điều này có nghĩa là thực hiện nhanh hơn, kết quả có thể dự đoán hơn; đối với các xác thực viên, áp lực vận hành gia tăng, trước khi Alpenglow hoàn toàn được triển khai, giao dịch bỏ phiếu theo mô hình đồng thuận hiện tại sẽ tăng gấp đôi, và chi phí cũng sẽ tăng theo.

Lạm phát và tiêu hủy

Lạm phát SOL luôn là chủ đề gây tranh cãi trong cộng đồng. Khi ra mắt vào năm 2020, Solana áp dụng tỷ lệ lạm phát 8% để khởi động sự tham gia của các xác thực viên và tăng trưởng hệ sinh thái, theo lịch trình hiện tại sẽ giảm 15% mỗi năm, giảm xuống còn 1.5% vào năm 2031.

Khi mạng lưới trưởng thành, ngày càng nhiều người tham gia cho rằng tỷ lệ lạm phát đã hoàn thành sứ mệnh lịch sử của nó. Những người ủng hộ việc giảm lạm phát cho rằng, tỷ lệ lạm phát hiện tại là 3.8% khiến việc đặt cọc trở nên hấp dẫn hơn, ngược lại kìm hãm sự tham gia DeFi, trong khi những người đặt cọc phải bán phần thưởng để trả thuế và trang trải chi phí vận hành, tạo ra áp lực bán liên tục.

Một tham chiếu: Khi SOL lần đầu tiên chạm mức 250 đô la vào quý 4 năm 2021, vốn hóa thị trường khoảng 75 tỷ đô la, khi trở lại mức giá tương tự vào quý 3 năm 2025, vốn hóa thị trường đã tăng 80%, đạt 135 tỷ đô la.

Cuộc thử nghiệm quy mô lớn đầu tiên là SIMD-0228 do Multicoin đề xuất vào đầu năm 2025, nó cố gắng thay thế lịch trình giảm phát cố định bằng một cơ chế thị trường liên kết với tỷ lệ tham gia đặt cọc. Đề xuất này đã gây ra một trong những cuộc tranh luận quản trị lớn nhất trong lịch sử Solana, nhưng cuối cùng không đạt được đa số tuyệt đối cần thiết.

Sau đó, cuộc thảo luận chuyển sang các giải pháp có mục tiêu hơn. SIMD-0550 do Helius đề xuất đã tăng tỷ lệ giảm phát từ 15% lên 30%, mô hình phát hành không thay đổi, nhưng mạng sẽ đạt được tỷ lệ lạm phát 1.5% vào năm 2028 thay vì năm 2031, tổng cộng phát hành ít hơn gần 19 triệu SOL.

SIMD-0547 do Temporal đề xuất đã tiếp cận từ một hướng khác: không giảm phát hành, mà là tăng tiêu hủy. Ngày nay, người dùng có thể dự trữ một lượng lớn tài nguyên tính toán mà hầu như không phải trả phí cho phần chưa được tiêu thụ thực sự. Theo đề xuất này, giao dịch sẽ phải trả một khoản phí nhỏ theo tài nguyên mà nó yêu cầu, bất kể mức tiêu thụ thực tế là bao nhiêu, toàn bộ doanh thu sẽ được tiêu hủy.

Chú thích: Ước tính lượng tiêu hủy hàng ngày dưới SIMD-0547: 0.1 lamport khoảng 2851 SOL (chiếm 4.3% tổng phát hành), 0.25 lamport khoảng 7128 (10.7%), 1.0 lamport khoảng 28512 (42.9%)

Theo các tham số khởi đầu được đề xuất, mỗi đơn vị tính toán 0.25 lamport, cơ chế này hàng ngày sẽ tiêu hủy khoảng 7128 SOL, tương đương với 11% tổng lượng phát hành hàng ngày hiện tại. Không đủ để bù đắp lạm phát, nhưng sẽ tăng đáng kể tỷ lệ tiêu hủy SOL.

Hyperliquid

Cơ chế thu hút giá trị

Hyperliquid của quý 2 năm 2026 có bảy dòng doanh thu, tất cả doanh thu cuối cùng sẽ khiến HYPE rút khỏi lưu thông, thông qua quỹ hỗ trợ mua lại hoặc tiêu hủy trực tiếp. Quỹ hỗ trợ là một địa chỉ hệ thống được tích hợp trong giao thức, không có khóa riêng và không có chủ sở hữu, phí được tự động chuyển đổi thành HYPE và gửi vào đó sau đó không thể rút ra vĩnh viễn. Sau một cuộc bỏ phiếu quản trị vào tháng 12 năm 2025, toàn bộ HYPE trong quỹ đã được chính thức công nhận là đã bị tiêu hủy, loại bỏ khỏi nguồn cung lưu thông.

Bảy dòng doanh thu lần lượt là:

Phí giao dịch vĩnh viễn của thị trường niêm yết gốc. Mỗi giao dịch vĩnh viễn sẽ tính phí theo tài sản báo giá (USDC, USDT, USDe, v.v.), đây là dòng doanh thu lớn nhất, phí sẽ chảy vào quỹ hỗ trợ để mua và tiêu hủy HYPE.

Phí vĩnh viễn HIP-3 (số ròng). Bất kỳ đội nào đặt cọc 500,000 HYPE đều có thể triển khai một thị trường vĩnh viễn, tài sản có thể là tài sản tiền điện tử hoặc hàng hóa, cổ phiếu, chỉ số, v.v. Phí giao dịch của thị trường HIP-3 sẽ được phân phối giữa Hyperliquid và bên triển khai, mặc định được đặt là gấp đôi tỷ lệ tiêu chuẩn và chia đôi, bên triển khai có thể nhận ít hơn nhưng không được vượt quá một nửa. Dòng này hiện đang bị giảm mạnh, vì hầu hết các thị trường HIP-3 đang ở "chế độ tăng trưởng", việc thiết lập theo từng thị trường này đã cắt giảm khoảng 90% tổng phí (bao gồm cả phần của cả hai bên) để giúp các thị trường mới thu hút thanh khoản.

Phí giao dịch giao ngay. Phần phí thu theo USDC sẽ vào quỹ hỗ trợ để mua lại, phần thu theo HYPE sẽ bị tiêu hủy trực tiếp.

Phí gas HyperEVM, người dùng sẽ trả phí gas khi giao dịch trên HyperEVM, cả phí cơ bản và phí ưu tiên đều sẽ bị tiêu hủy.

Đấu giá niêm yết và triển khai. Để niêm yết một mã thông báo giao ngay mới hoặc triển khai một thị trường HIP-3 mới, đội ngũ phải thắng một cuộc đấu giá kiểu Hà Lan, số tiền trúng thầu sẽ được thanh toán bằng HYPE và bị tiêu hủy.

Phí ưu tiên đơn hàng. Các nhà giao dịch có thể trả phí để đơn hàng của mình được ưu tiên trong thứ tự thực hiện, thanh toán bằng HYPE và bị tiêu hủy trực tiếp. Dòng này sẽ bằng không trước năm 2026.

Phí ưu tiên Gossip. Các bên tham gia sẽ đấu giá trong một cuộc đấu giá vòng lặp để có được dữ liệu thị trường nhanh hơn so với nguồn dữ liệu tiêu chuẩn, cũng thanh toán bằng HYPE và bị tiêu hủy, cũng sẽ bằng không trước năm 2026.

Cấu trúc doanh thu

Phí chảy vào quỹ mua lại đã tăng từ 22 triệu đô la trong quý 1 năm 2025 lên đỉnh 332 triệu đô la trong quý 3 năm 2025, sau đó giảm xuống còn 186 triệu đô la trong quý 1 năm 2026 và 175 triệu đô la trong quý 2 năm 2026. Phí vĩnh viễn của thị trường niêm yết gốc chiếm 83% tổng doanh thu trong quý 2 năm 2026, 17% còn lại phân bổ giữa phí vĩnh viễn HIP-3, giao ngay, phí gas HyperEVM, phí ưu tiên và đấu giá.

Đáng chú ý hơn là sự đa dạng hóa. HIP-3 đã ra mắt vào ngày 13 tháng 10 năm 2025, chi phí của quý đầu tiên có thể bỏ qua, đến năm 2026 đã trở thành dòng doanh thu thứ hai có trọng số, quý 26Q1 thu về 18 triệu USD, quý 26Q2 thu về 14 triệu USD, chiếm khoảng 8% tổng doanh thu. Trong khi phí vĩnh viễn của tiền mã hóa cốt lõi giảm, phí từ các thị trường phi mã hóa như hàng hóa, cổ phiếu, chỉ số đã phần nào bù đắp cho sự giảm sút.

Còn hai dòng doanh thu chưa được phản ánh trong số liệu 26Q2. Thị trường kết quả HIP-4 đã ra mắt và đang tăng trưởng, khối lượng giao dịch từ 149 triệu USD vào tháng 5 năm 2026 tăng lên 287 triệu USD vào tháng 6, nhưng phí giao dịch trong giai đoạn thử nghiệm vẫn đang ở trạng thái đóng. AQAv2 là một bộ khung, các nhà phát hành stablecoin tham gia sẽ chia khoảng 90% lợi nhuận từ dự trữ của họ cho giao thức, đóng góp vào quỹ hỗ trợ để mua lại HYPE, khung này đã được phê duyệt bởi quản trị viên, áp dụng cho USDC của Coinbase và Circle, nhưng tính đến 26Q2, khoản thanh toán đầu tiên vẫn chưa bắt đầu.

Staking và Ủy thác

438 triệu HYPE đang ở trạng thái staking, chiếm 43,8% tổng cung. Staking được thực hiện thông qua ủy thác, người nắm giữ chỉ định HYPE cho các xác thực viên, những người này sử dụng nó để tham gia vào sự đồng thuận HyperBFT và kiếm phần thưởng staking. Phần thưởng tự động tái đầu tư vào số dư staking hàng ngày, hiện tại là 2,2% hàng năm. Phần lợi nhuận này không đến từ phí giao dịch hay doanh thu của giao thức, mà được thanh toán bởi một quỹ phát hành dự trữ đặc biệt phát hành HYPE.

Tập hợp các xác thực viên vẫn còn tập trung, nhưng đang dần phi tập trung. Ban đầu chỉ có 5 xác thực viên từ quỹ, sau đó dần mở rộng lên 16, 21, 24, đến cuối 26Q2 là 27. 5 xác thực viên do Hyper Foundation điều hành hiện đang nắm giữ khoảng 49% tổng số HYPE đã staking, trong khi vào quý 25Q2 đã vượt quá 60%.

Chú thích: Dòng tiền ròng ủy thác: 25Q2 +2,87 triệu, 25Q3 +720.000, 25Q4 +4,26 triệu, 26Q1 +590.000, 26Q2 +590.000

Dòng tiền trong quý này chủ yếu đến từ các tổ chức. Coinbase và Circle đã staking mỗi bên 500.000 HYPE như một điều kiện của khung AQAv2. Doanh nghiệp Hyperliquid Strategies, chuyển đổi bảng cân đối kế toán thành HYPE, là một trong những người nắm giữ lớn nhất ngoài quỹ. Bitwise đã ra mắt BHYP trên sàn NYSE vào ngày 15 tháng 5 năm 2026, staking thông qua bộ phận cơ sở hạ tầng Bitwise Onchain Solutions; 21Shares đã ra mắt THYP vào ngày 12 tháng 5 trên Nasdaq, Grayscale đã ra mắt HYPG vào ngày 3 tháng 6, cả hai cũng đều staking trên chuỗi.

HyperCore và HyperEVM

Hyperliquid có hai môi trường thực thi, HyperCore và HyperEVM, chạy trên cùng một chuỗi và chia sẻ cùng một nhóm xác thực viên. Cả hai chia sẻ một trạng thái duy nhất, vì vậy các ứng dụng trên HyperEVM có thể trực tiếp đọc giá và đặt hàng trên HyperCore mà không cần cầu nối chuỗi.

Hai cơ chế hỗ trợ điều này. Đọc trước biên dịch cho phép hợp đồng HyperEVM truy cập dữ liệu thời gian thực từ HyperCore, bao gồm giá oracle, vị trí và số dư. Hợp đồng hệ thống CoreWriter cho phép hợp đồng HyperEVM gửi hành động trở lại HyperCore, bao gồm đặt hàng, hủy đơn, chuyển khoản và staking.

HyperCore là sàn giao dịch đặt hàng gốc, thời gian tạo khối dưới 100 mili giây, thông lượng trung bình khoảng 24.000 giao dịch mỗi giây, giới hạn lý thuyết là 200.000 giao dịch mỗi giây, nền tảng ghi nhận hàng tỷ giao dịch và hoạt động mỗi ngày.

Chú thích: TPS trung bình của HyperCore: 25Q2 là 5941, 25Q3 là 18161, 25Q4 là 25735, 26Q1 là 22707, 26Q2 là 23724

HyperEVM là môi trường hợp đồng thông minh không cần giấy phép, được bảo đảm bởi cùng một sự đồng thuận với HyperCore. Chuỗi này xử lý khoảng 4 giao dịch mỗi giây, tỷ lệ lấp đầy khối khoảng 20%. Theo số lượng người dùng độc lập, sử dụng nhiều nhất là chuyển khoản stablecoin, trong đó chủ yếu là Circle USDC gốc, tiếp theo là một số sàn giao dịch phi tập trung và tổng hợp.

Khối lượng giao dịch vĩnh viễn và tài sản phi mã hóa

Khối lượng giao dịch vĩnh viễn của Hyperliquid trong 26Q2 là 652 tỷ USD, tương đương với 633 tỷ USD của 26Q1, vẫn nằm trong số cao nhất trong các địa điểm trên chuỗi. Điều thú vị hơn là sự thay đổi cấu trúc. Đến 25Q4, tức là quý đầu tiên đầy đủ sau khi HIP-3 ra mắt, thị trường phi mã hóa đã chiếm 2% tổng khối lượng giao dịch. Đến 26Q2, phần này đạt 212 tỷ USD, chiếm 32%.

Trade.xyz là đội ngũ dẫn đầu thị trường HIP-3, chiếm 95,1% khối lượng giao dịch HIP-3 trong 26Q2 (2026 triệu USD). Đây là đơn vị triển khai đầu tiên dưới HIP-3, sản phẩm được xây dựng xung quanh giao dịch vĩnh viễn phi mã hóa, bắt đầu từ cổ phiếu Mỹ, mở rộng sang hàng hóa và chỉ số. Vào ngày 18 tháng 3 năm 2026, chỉ số S&P Dow Jones đã cấp phép cho Trade.xyz sử dụng chỉ số S&P 500, khiến nó trở thành sản phẩm phái sinh vĩnh viễn đầu tiên và duy nhất được cấp phép chính thức dựa trên chỉ số này trên bất kỳ nền tảng phi tập trung nào. Các nhà đầu tư không phải người Mỹ đủ điều kiện có thể thông qua đây để có được sự tiếp xúc đòn bẩy với S&P 500, có thể giao dịch 7×24 giờ, dữ liệu chỉ số được cung cấp bởi S&P Dow Jones chính thức. Điều này khác biệt đáng kể với các sản phẩm cổ phiếu tổng hợp trước đây trong DeFi dựa vào nguồn giá không chính thức.

Hợp đồng mở cũng đáng chú ý. Khối lượng mở chỉ tăng khi vốn vào thị trường và ở lại, vì vậy nó phản ánh hoạt động thị trường thực tế tốt hơn khối lượng giao dịch. Khối lượng mở trung bình trong 26Q2 là 8,7 tỷ USD, tăng 32% so với 6,6 tỷ USD của 26Q1, cho thấy các nhà giao dịch giữ vị thế lâu hơn trong quý hai.

Trong quý có ba đơn vị triển khai rút lui. Felix đã thông báo đầu tiên vào ngày 8 tháng 6, sau đó là Ventuals, cung cấp hợp đồng vĩnh viễn cho các công ty chưa niêm yết như OpenAI, Anthropic, đã thông báo đóng cửa thị trường vào ngày 15 tháng 6. Vài ngày sau là Dreamcash, hỗ trợ và vận hành hợp đồng vĩnh viễn thế chấp USDT của Tether, lý do là sau khi Hyperliquid tích hợp gốc USDC, mô hình dựa trên USDT của họ đã mất tính cạnh tranh.

Ở phía trước, mã builder cho thấy những ứng dụng nào đang cung cấp dòng lệnh cho sàn giao dịch. Các loại phí này cộng dồn lên phí giao dịch của Hyperliquid, thuộc về ứng dụng chứ không phải giao thức.

Chú thích: Phí mã builder 26Q2: Phantom 4,13 triệu USD, MetaMask 2,25 triệu USD, Based 760.000 USD, Rabby 690.000 USD, Tread.fi 610.000 USD

Ví đa năng đã vượt qua các đầu cuối giao dịch chuyên nghiệp, cho thấy cộng đồng người dùng của Hyperliquid đang mở rộng ra ngoài phạm vi ban đầu.

Triển vọng

Giá trị thu được của Hyperliquid chủ yếu phụ thuộc vào phí giao dịch, trong khi phí giao dịch dao động theo khối lượng giao dịch, khối lượng giao dịch bản thân là chu kỳ. Có hai thay đổi đang thay đổi cấu trúc doanh thu này.

Thứ nhất là sự mở rộng của các đối tượng giao dịch. Trong ba quý kể từ khi HIP-3 ra mắt, thị trường phi mã hóa đã đạt được 32% khối lượng giao dịch. HIP-4 đã mở rộng mô hình này thêm vào thị trường kết quả và dự đoán, tính đến 26Q2, khối lượng giao dịch danh nghĩa tích lũy khoảng 436 triệu USD, trong đó 30 ngày đầu tiên đã có khoảng 149 triệu USD, nhưng phí giao dịch trong giai đoạn thử nghiệm vẫn đóng, tạm thời không đóng góp vào doanh thu của giao thức.

Thứ hai là AQAv2, một dòng doanh thu có tính chất khác với phí giao dịch. Nó hướng khoảng 90% lợi nhuận từ dự trữ USDC trên Hyperliquid vào quỹ hỗ trợ, khoản thanh toán đầu tiên được ấn định vào ngày 3 tháng 10 năm 2026. Trên nền tảng có khoảng 5 đến 6 tỷ USD USDC, với Coinbase làm bên triển khai vốn, dự kiến đóng góp hàng năm từ 135 triệu đến 160 triệu USD. Con số này phụ thuộc vào lãi suất ngắn hạn và liệu USDC có ở lại trên nền tảng hay không, nhưng nó không dao động theo chu kỳ thị trường mã hóa.

Avalanche

Staking và tỷ lệ lợi nhuận

Cuối 26Q2, Avalanche có 196 triệu AVAX được staking trên 591 xác thực viên, tỷ lệ staking là 41,5%. Phần thưởng staking của chuỗi này hoàn toàn được cung cấp bởi việc phát hành mới, không liên quan đến phí giao dịch. Giao thức phát hành AVAX mới theo lịch trình cố định, giới hạn vĩnh viễn là 720 triệu, trong khi tất cả phí giao dịch đều bị tiêu hủy, phần nào bù đắp cho việc phát hành mới.

Tỷ lệ phần thưởng phụ thuộc vào hai biến số: sự chênh lệch giữa tổng cung hiện tại và giới hạn 720 triệu, cũng như thời gian staking. Thời gian khóa càng lâu, tỷ lệ phí càng cao, cam kết một năm tương ứng với tỷ lệ tiêu thụ cao nhất là 12%.

Tỷ lệ phần thưởng = (720 triệu - tổng cung hiện tại) ÷ tổng cung hiện tại × tỷ lệ tiêu thụ

Vào tháng 6 năm 2026, lưu thông khoảng 472 triệu, thay thế vào công thức: (720 triệu - 472 triệu) ÷ 472 triệu × 12% ≈ 6,3%.

Chú thích: Tỷ lệ lợi nhuận hàng năm cao nhất cho staking một năm: 25Q1 7,0%, 25Q2 6,8%, 25Q3 6,7%, 25Q4 6,5%, 26Q1 6,4%, 26Q2 6,3%

Hoạt động trên chuỗi và doanh thu mạng

Doanh thu mạng của Avalanche bao gồm tất cả phí giao dịch của chuỗi C, chuỗi P và chuỗi X, tất cả các phí này sẽ bị tiêu hủy, trong đó chuỗi C chiếm khoảng 97%.

Ngoài phí chuỗi C, còn có dòng thứ hai: Phí xác thực L1. Kể từ khi Avalanche9000 hủy bỏ yêu cầu khóa 2000 AVAX để khởi động L1 chủ quyền, mỗi xác thực L1 đã chuyển sang thanh toán khoảng 1.33 AVAX mỗi tháng cho chuỗi P, số tiền này sẽ bị tiêu hủy. Dòng tiền này hiện tại quy mô không lớn, chỉ vài nghìn AVAX mỗi quý, so với hàng chục nghìn AVAX của chuỗi C, nhưng mỗi khi có một L1 mới ra mắt, nó sẽ dài thêm một chút. Đóng góp của chuỗi X có thể bỏ qua.

Trong năm qua, chi phí giao dịch đã giảm mạnh, nhờ vào ba lần nâng cấp. Nâng cấp Etna vào tháng 12 năm 2024 là mạnh mẽ nhất, đã cắt giảm phí cơ bản tối thiểu của chuỗi C xuống 96%, từ 25 nAVAX mỗi đơn vị gas xuống còn 1 nAVAX. Nâng cấp Octane vào tháng 4 năm 2025 đã cải thiện cách phản ứng của phí đối với nhu cầu, trước đó, sự gia tăng hoạt động sẽ nhanh chóng đẩy phí lên cao và giảm chậm, Octane đã làm phẳng quá trình điều chỉnh này, giúp phí gần gũi hơn với mức sử dụng thực tế, giảm thêm 43% phí giao dịch trung bình. Nâng cấp Granite vào tháng 11 năm 2025 đã điều chỉnh tốc độ tạo khối theo sự thay đổi của nhu cầu, nhanh hơn khi mạng bận rộn và chậm hơn khi nhàn rỗi, đồng thời không ảnh hưởng đến tính cuối cùng trong vòng một giây.

Mỗi lần nâng cấp đều giảm chi phí cho mỗi giao dịch, hoạt động theo đó cũng tăng lên. Giao dịch trên chuỗi C đã tăng từ 58 triệu giao dịch trong quý 2 năm 2025 lên 236 triệu giao dịch trong quý 2 năm 2026, gấp khoảng bốn lần trong một năm.

Doanh thu mạng tính bằng AVAX đã tăng từ 58,000 AVAX trong quý 1 năm 2025 lên đỉnh điểm 134,000 AVAX trong quý 4 năm 2025, sau đó vào năm 2026 giảm khoảng 70%, do nhu cầu giảm và cơ chế phí mượt mà hơn đã giảm chi phí cho mỗi giao dịch. Mức giảm theo đô la còn lớn hơn, giá AVAX đã giảm từ khoảng 26 đô la trong quý 3 năm 2025 xuống còn khoảng 8 đô la trong quý 2 năm 2026.

Tổng thể mà nói, doanh thu mạng giảm không phải vì số người sử dụng ít đi, mà chủ yếu là do không gian khối đơn vị trở nên rẻ hơn.

Hệ sinh thái L1

Hiện tại có 33 mạng L1 chủ quyền đang hoạt động trên mạng chính của Avalanche. L1 trên Avalanche là các chuỗi ứng dụng chuyên dụng có tập hợp xác thực riêng, lợi ích bao gồm: tập hợp xác thực có thể là không cần giấy phép hoặc có giấy phép; phí giao dịch có thể được thanh toán bằng token của dự án thay vì AVAX; có thể yêu cầu xác thực thông qua kiểm tra danh tính, hoạt động trong khu vực pháp lý cụ thể hoặc sở hữu giấy phép; mỗi mạng có không gian khối riêng, không cạnh tranh với các chuỗi khác về thông lượng, đồng thời giữ kết nối thông qua thông điệp liên chuỗi.

AvaCloud là nền tảng triển khai được quản lý của Ava Labs, đội ngũ không cần tự xây dựng và vận hành cơ sở hạ tầng xác thực, nút RPC, bộ chỉ mục và trình duyệt khối, chỉ cần cấu hình qua bảng điều khiển web.

Liên đoàn bóng đá quốc tế đã hợp tác với Modex để xây dựng một L1 Avalanche chuyên dụng cho World Cup 2026, đưa thị trường vé thứ cấp vào hệ sinh thái của mình, không còn cần đến các nền tảng bán lại bên thứ ba như StubHub.

Người hâm mộ trước tiên nhận được một token "quyền mua", với nó có thể ưu tiên mua vé cho các trận đấu cụ thể trước khi bán công khai. Token này có thể được giao dịch trên thị trường của Liên đoàn bóng đá quốc tế, cả người mua và người bán đều phải trả phí cho Liên đoàn bóng đá quốc tế. Khi thực sự muốn mua vé, người hâm mộ sẽ đổi quyền mua thành "quyền lấy vé", sau đó hoàn tất việc mua qua hệ thống vé thông thường của Liên đoàn bóng đá quốc tế. Mỗi token có thể xác minh và truy xuất trên chuỗi, loại bỏ gian lận từ nguồn gốc. Người dùng thao tác trên nền tảng tiêu chuẩn của Liên đoàn bóng đá quốc tế, không cần biết mình đang sử dụng blockchain.

Đã phát hành hơn 100,000 token quyền mua, tổng giao dịch vượt quá 25 triệu đô la. Vài ngày trước khi khai mạc, hoạt động vé trên Avalanche đã tạo ra hơn 60,000 giao dịch, với đỉnh điểm trong một ngày đạt 24,110 giao dịch, gấp nhiều lần so với bình thường.

Một ví dụ khác là Progmat, nền tảng chứng khoán token hóa lớn nhất Nhật Bản, được khởi xướng bởi Tập đoàn tài chính Mitsubishi UFJ, với sự góp vốn của các ngân hàng, sàn giao dịch và công ty công nghệ lớn của Nhật Bản, chiếm 63% tổng lượng phát hành token chứng khoán tại Nhật Bản, bao gồm bất động sản, trái phiếu doanh nghiệp và tài sản của các tổ chức khác. Lợi ích của nền tảng này nằm ở khía cạnh vận hành: thanh toán được thực hiện ngay lập tức thay vì phải chờ vài ngày, tài sản có thể giao dịch 24/7, quyền sở hữu được xác minh tự động, không cần đối chiếu thủ công giữa các bên trung gian.

Progmat trước đây hoạt động trên Corda, đó là một sổ cái riêng tư được sử dụng bởi các tổ chức tài chính nhưng đóng cửa với bên ngoài. Vào tháng 2 năm 2026, nó đã thông báo chuyển sang một L1 Avalanche chuyên dụng, do đó token trở nên tương thích với EVM, có thể tương tác với hệ sinh thái chuỗi công cộng rộng lớn hơn, đồng thời có được môi trường tuân thủ với tập hợp xác thực riêng, điều này là cần thiết cho việc phát hành chứng khoán được quản lý. Việc chuyển đổi liên quan đến hơn 2 tỷ đô la tài sản token hóa, hiện vẫn đang diễn ra.

Nâng cấp tiếp theo

Bốn tiến bộ đã định hình hướng đi gần đây của Avalanche, một cái đã có hiệu lực, hai cái đang trong quy trình đề xuất, một cái đang phát triển nhưng chưa xác định thời gian.

ACP-267 về tỷ lệ trực tuyến của xác thực, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 4 năm 2026, đã nâng yêu cầu tỷ lệ trực tuyến tối thiểu cho tất cả các chu kỳ staking bắt đầu từ ngày này trở đi từ 80% lên 90%, các xác thực dưới ngưỡng sẽ không nhận được phần thưởng trong kỳ đó. Thay đổi này sẽ dần có hiệu lực khi các chu kỳ staking hiện tại hết hạn và các xác thực tái liên kết.

ACP-236 về staking liên tục, vẫn chưa ra mắt. Hiện tại, các người staking phải thiết lập ngày kết thúc khi ủy thác, sau khi hết hạn phải khởi động giao dịch staking mới để tái liên kết, đề xuất này sẽ hủy bỏ yêu cầu này, staking sẽ tự động gia hạn khi mỗi chu kỳ kết thúc.

ACP-194 về thực thi bất đồng bộ theo dòng, vẫn chưa ra mắt. Hiện tại, một khối phải hoàn toàn được thực hiện mới được chấp nhận bởi sự đồng thuận, đề xuất này sẽ tách rời hai yếu tố, cho phép sự đồng thuận và thực thi chạy song song, mạng sẽ chấp nhận khối là hợp lệ ngay khi xác định, thực thi sẽ hoàn thành riêng biệt. Kết quả là, dưới tải trọng cao, thông lượng cao hơn, độ trễ thấp hơn, và không thay đổi cách mà xác thực và người dùng tương tác với mạng.

FIREWOOD là cơ sở dữ liệu trạng thái mới được Ava Labs viết bằng Rust, truy cập trạng thái blockchain hiệu quả hơn so với các giải pháp hiện tại, thời gian ra mắt trên mạng chính chưa xác định, chủ yếu nhắm đến các L1 có thông lượng cao mà việc truy cập trạng thái trở thành nút thắt cổ chai.

Sau một năm giảm phí, việc tiêu hủy trên chuỗi C đã tương đối nhỏ so với việc phát hành mới. Động lực quan trọng hơn trong tương lai là sự mở rộng số lượng L1, mỗi L1 chủ quyền sẽ thanh toán khoảng 1.33 AVAX cho chuỗi P mỗi tháng và bị tiêu hủy, càng nhiều mạng thì dòng phí này càng lớn. Tỷ lệ lợi nhuận thực tế hiện đang ở khoảng 5.7% và sẽ dần giảm khi lưu thông tiến gần đến giới hạn 720 triệu. Tình huống lạc quan phụ thuộc vào việc liệu quy mô phí L1 có đủ lớn để bù đắp sự sụt giảm này hay không.

NEAR

Lợi nhuận staking

Phần thưởng staking của NEAR được cung cấp bởi việc phát hành token theo giao thức. Trong quý 4 năm 2025, NEAR đã giảm tỷ lệ lạm phát mục tiêu từ 5% xuống 2.5%, trong đó 10% được phân bổ cho quỹ giao thức do quỹ NEAR điều hành, 90% còn lại được chia cho các xác thực và người ủy thác. Tỷ lệ 2.5% này sẽ giữ nguyên, trừ khi có thay đổi thông qua nâng cấp giao thức.

Tổng cung khoảng 1.3 tỷ token, trong đó khoảng 588 triệu token đang trong trạng thái staking, tỷ lệ staking khoảng 45%. Do phần thưởng chỉ được phân phối cho NEAR đã được staking, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm tổng hợp hiện tại khoảng 4.9%.

Chú thích: Tỷ lệ lợi nhuận hàng năm tổng hợp: quý 1 năm 2025 9.72%, quý 2 năm 2025 9.83%, quý 3 năm 2025 9.81%, quý 4 năm 2025 6.34%, quý 1 và quý 2 năm 2026 đều là 4.88%

Việc giảm phát hành mới không dẫn đến sự giảm sút trong tỷ lệ tham gia staking. Sau khi thay đổi, tỷ lệ staking vẫn ổn định ở khoảng 45%, tỷ lệ lợi nhuận danh nghĩa giảm không làm thay đổi hành vi staking.

Một điểm quan trọng đối với các xác thực và người ủy thác là: phần thưởng staking của NEAR không được thúc đẩy bởi phí giao dịch. Người dùng thanh toán phí giao dịch bằng NEAR, phí được xác định bởi gas tiêu thụ và giá gas của mạng. Khi thực hiện hợp đồng thông minh, khoảng 30% phí thực hiện sẽ được hoàn trả cho tài khoản hợp đồng, 70% còn lại sẽ bị tiêu hủy. Sự gia tăng hoạt động do đó sẽ làm tăng lượng tiêu hủy và doanh thu từ hợp đồng, nhưng sẽ không trực tiếp tăng phần thưởng cho xác thực hoặc người ủy thác.

Hoạt động trên chuỗi

Tổng tiêu thụ gas đã giảm từ 419,000 trong quý 1 năm 2025 xuống còn 308,000 trong quý 4 năm 2025, xu hướng giảm đã tăng tốc vào năm 2026, quý 1 năm 2026 là 246,000, quý 2 năm 2026 ước tính là 82,000, giảm 81% so với quý 1 năm 2025.

Nguyên nhân chính của sự sụt giảm lớn trong quý 2 là sự sụp đổ của hoạt động Kai-Ching. Kai-Ching là lớp thưởng và thanh toán đứng sau KaiKai, một ứng dụng mua sắm và trung thành phát triển bởi Cosmose AI. Đến tháng 3 năm 2026, Kai-Ching đã là một trong những nguồn hoạt động lớn nhất trên NEAR, thường chiếm khoảng một nửa tổng tiêu thụ gas.

Tài liệu công khai không tiết lộ rõ nguyên nhân thương mại cụ thể của sự sụp đổ hoạt động. Tài liệu công khai cho thấy KaiKai và Kai-Ching xây dựng xung quanh phần thưởng, hoàn tiền, thanh toán và tương tác người dùng trong ứng dụng, chi phí giao dịch đối với người dùng cuối là ẩn.

Chú thích: Tổng số giao dịch và số giao dịch Kai-Ching: quý 1 năm 2025 619 triệu (trong đó 233 triệu), quý 1 năm 2026 310.8 triệu (trong đó 202 triệu), quý 2 năm 2026 77.7 triệu (trong đó 1.4 triệu)

Số lượng giao dịch cũng thể hiện cùng một mô hình. Tổng số giao dịch đã giảm từ 619 triệu giao dịch trong quý 1 năm 2025 xuống còn 310.8 triệu giao dịch trong quý 1 năm 2026, và tiếp tục giảm xuống còn 77.7 triệu giao dịch trong quý 2 năm 2026, giảm 75% so với quý trước. Trong đó, giao dịch Kai-Ching đã giảm từ khoảng 202 triệu giao dịch trong quý 1 năm 2026 xuống chỉ còn 1.4 triệu giao dịch trong quý 2 năm 2026, giải thích cho phần lớn sự giảm sút.

Do phí của NEAR là hàm của gas tiêu thụ, doanh thu trên chuỗi đã giảm theo hoạt động. Doanh thu phí tổng hợp đã giảm từ khoảng 1.4 triệu đô la trong quý 1 năm 2025 xuống còn 306,000 đô la trong quý 1 năm 2026 và 137,000 đô la trong quý 2 năm 2026. Việc giảm lượng gas vẫn là nguyên nhân chính dẫn đến sự giảm phí trong quý 2, mặc dù giá NEAR đã phục hồi từ khoảng 1 đô la lên khoảng 2.8 đô la, phần nào làm giảm tác động theo đô la.

Ý định

Ý định đã trở thành điểm tăng trưởng mới quan trọng của NEAR. Đây là một lớp thực thi, nơi người dùng chỉ định kết quả mong muốn, chẳng hạn như đổi hoặc chuyển giao một tài sản giữa các chuỗi, sau đó các thực thể chuyên biệt được gọi là solver sẽ cạnh tranh để thực hiện, đưa ra mức giá tối ưu.

Khối lượng giao dịch tăng nhanh sau khi đạt đỉnh, từ 332 triệu USD vào tháng 8 năm 2025 tăng lên mức cao nhất 3.7 tỷ USD vào tháng 11. Sau đó, khối lượng giao dịch hàng tháng ổn định trong khoảng 1.9 tỷ đến 2.7 tỷ USD trong nửa đầu năm 2026. Ethereum là nguồn gốc khối lượng giao dịch lớn nhất. Vào tháng 6 năm 2026, khối lượng giao dịch đã phục hồi lên 2.4 tỷ USD, cấu trúc chuỗi cũng phân tán hơn, Zcash, NEAR, TRON, Solana và BSC đều có đóng góp đáng kể.

Chi phí chủ yếu đi theo khối lượng giao dịch, nhưng không hoàn toàn đồng bộ. Sự khác biệt rõ ràng nhất xuất hiện vào tháng 12 năm 2025, khi khối lượng giao dịch giảm từ 3.65 tỷ USD xuống 2.01 tỷ USD, nhưng chi phí vẫn duy trì ở mức cao 4.12 triệu USD. Vào tháng 6 năm 2026, có sự khác biệt nhỏ, khối lượng giao dịch tăng lên 2.35 tỷ USD, chi phí giữ ổn định ở mức khoảng 3.11 triệu USD, vẫn thấp hơn mức đầu năm. Sự khác biệt chủ yếu đến từ sự kết hợp của các cơ chế định tuyến và chi phí, các định tuyến Intents khác nhau sẽ chạm đến các cấu thành chi phí khác nhau, vì vậy tổng chi phí sẽ không liên kết một cách tỷ lệ với khối lượng giao dịch.

NEAR đã giới thiệu cơ chế mua lại cho Intents vào tháng 2 năm 2026, sử dụng doanh thu Intents giữ lại sau khi trừ đi phần chia cho đối tác và bên tích hợp để mua NEAR. Từ khi cơ chế được triển khai đến tháng 6 năm 2026, Intents đã tạo ra khoảng 2.26 triệu USD quỹ mua lại.

Chú thích: Phân bố tài sản giao dịch Intents: USDT 1.07 tỷ USD (45.5%), USDC 516 triệu USD (21.9%), BTC 248 triệu USD (10.5%), ETH 154 triệu USD (6.5%), ZEC 142 triệu USD (6.0%)

Khối lượng giao dịch tập trung cao vào stablecoin, USDT và USDC chiếm hơn 67%. Tiếp theo là BTC, ETH và ZEC, sau đó là wNEAR, SOL và các loại khác.

Intents và chuỗi cơ sở hiện tại có sự khác biệt lớn về REV. Trong quý 2 năm 2026, tổng chi phí của Intents là 9.3 triệu USD, trong khi tổng chi phí của chuỗi NEAR là 137,000 USD. Theo cách tính này, chi phí người dùng mà Intents tạo ra khoảng 68 lần so với chuỗi cơ sở.

Thực thi bí mật và cơ sở hạ tầng AI

Quyền riêng tư là một trong những trụ cột chính trong lộ trình hiện tại của NEAR. Intents bí mật (CIs) thêm một lớp quyền riêng tư lên Intents, mô hình giống như Intents thông thường, nhưng việc thực thi được định tuyến đến một môi trường hạn chế, các chi tiết như tài sản, số tiền, định tuyến hoặc đối tác sẽ không hoàn toàn được tiết lộ trước khi thanh toán.

Cần lưu ý rằng đây không phải là quyền riêng tư mật mã hoàn chỉnh. Thiết kế hiện tại dựa vào một phân đoạn NEAR riêng tư, các xác thực có giấy phép và cơ sở hạ tầng dựa trên TEE, vì vậy cách nói chính xác hơn là thực thi bí mật chứ không phải hoàn toàn riêng tư.

Đến cuối tháng 6, tổng TVL của Intents đã tăng lên 78.7 triệu USD, trong đó Intents bí mật đạt 28.5 triệu USD, chiếm khoảng 36%. Thực thi bí mật đang trở thành một phần quan trọng trong ngăn xếp Intents.

Tại NEARCON 2026, NEAR AI đã phát hành IronClaw, một môi trường an toàn cho các tác nhân tự chủ. Nó là một phiên bản mã nguồn mở bằng Rust được lấy cảm hứng từ OpenClaw, được thiết kế xung quanh quyền riêng tư, cách ly công cụ và bảo vệ chứng chỉ.

Tính năng chính là thực thi trong hộp cát. IronClaw đưa các công cụ không đáng tin cậy vào các container cách ly để chạy, hạn chế phạm vi mà công cụ của tác nhân có thể truy cập, giảm thiểu tác động khi hành vi công cụ bất thường hoặc bị thao túng. Thiết kế của nó cũng đảm bảo rằng chứng chỉ không bị lộ ra cho các mô hình lớn.

Một phần khác là tích hợp cơ sở hạ tầng. NEAR AI định vị IronClaw là một phần của ngăn xếp tính toán bí mật rộng hơn, bao gồm NEAR AI Cloud, khu vực an toàn mã hóa, suy diễn riêng tư và thị trường GPU bí mật. Trong thiết lập này, IronClaw cung cấp môi trường chạy cho tác nhân, thị trường cung cấp sức mạnh tính toán riêng tư, Intents cung cấp lớp giao dịch và thanh toán.

Lộ trình sản phẩm AI vẫn đang ở giai đoạn đầu. Kho lưu trữ công khai của IronClaw vẫn hoạt động, nhưng hiện tại bằng chứng về việc áp dụng công khai còn hạn chế.

Tempo

Khối lượng giao dịch, quy mô hàng năm và chi phí

Tempo là một L1 tương thích EVM được ươm tạo bởi Stripe và Paradigm, chỉ được xây dựng cho một mục đích: thanh toán stablecoin nhanh chóng và chi phí thấp. Phí giao dịch được thanh toán trực tiếp bằng stablecoin, giao thức tự động chuyển đổi nó thành token mà các xác thực ưa thích. Mạng chính được ra mắt vào ngày 18 tháng 3 năm 2026.

Trong quý 2 năm 2026, Tempo xử lý khoảng 386 triệu USD khối lượng chuyển khoản stablecoin (không bao gồm việc đúc, kho và địa chỉ hệ thống phí). Khối lượng giao dịch đã tăng từ 23 triệu USD vào tháng 3 (tháng không hoàn chỉnh đầu tiên của mạng chính) lên 63 triệu USD vào tháng 4, 118 triệu USD vào tháng 5 và 205 triệu USD vào tháng 6. Theo nhịp độ của tháng 6, khối lượng thanh toán stablecoin hàng năm của chuỗi này khoảng 2.5 tỷ USD.

Phí giao dịch được cố ý giữ ở mức rất thấp. Tổng chi phí trong quý 2 năm 2026 khoảng 39,800 USD, với mức trung vị cho mỗi giao dịch là 0.0012 USD, hầu hết đều được thanh toán bằng pathUSD và USDC.e.

Tháng 4 rất nổi bật, chỉ trong một tháng đã chiếm 28,900 USD. Giá gas trong toàn bộ quý ổn định ở mức 20 đến 21 gwei, vì vậy sự khác biệt không phải là do biến động giá mà là do sự thay đổi loại giao dịch. Tháng 4 tập trung vào các hoạt động tính toán nặng: cầu nối xuyên chuỗi, giao dịch thị trường NFT, ủy quyền token và triển khai hợp đồng mới. Những hoạt động này tiêu tốn khoảng 276,000 gas, trong khi chuyển khoản stablecoin tiêu tốn chỉ 52,000 gas, điều này trực tiếp thể hiện thành phí cao hơn khi giá gas không thay đổi. Trong tháng 5 và tháng 6, chuỗi này trở lại với chuyển khoản stablecoin nhẹ nhàng, mức phí trung vị giảm xuống khoảng 0.001 USD.

Cấu trúc stablecoin

TVL của stablecoin vào cuối quý 2 năm 2026 khoảng 40.2 triệu USD, tăng khoảng bảy lần so với 6.3 triệu USD đầu quý. Sự chênh lệch giữa TVL và khối lượng chuyển khoản phản ánh bản chất của chuỗi thanh toán: cùng một nhóm stablecoin được chuyển nhượng nhiều lần, thay vì nằm yên trên chuỗi.

Hai loại stablecoin lớn nhất trên Tempo là USDT0 và USDC.e đều được đưa vào thông qua cầu nối xuyên chuỗi, không phải được phát hành nguyên bản trên mạng này. USDT0 sử dụng tiêu chuẩn đốt và đúc của LayerZero, USDT được khóa trên Ethereum, khi tiền đến, USDT0 được đúc trên Tempo, và khi rời đi thì bị tiêu hủy. USDC.e được đưa vào thông qua Stargate, đó là một cầu kiểu pool cũng dựa trên LayerZero. Do cả hai đều đi qua cầu, phần lớn khối lượng chuyển khoản của chúng đi qua một số hợp đồng cầu nối và bộ định tuyến, thay vì lưu thông trực tiếp giữa các người dùng cuối.

Chú thích: Khối lượng chuyển khoản quý 2 năm 2026: USDT0 177.5 triệu USD, pathUSD 88.7 triệu USD, USDC.e 71.3 triệu USD, DLUSD 43.2 triệu USD, USDB 5.2 triệu USD

Sự khác biệt nằm ở độ rộng của mặt sử dụng. USDC.e được thực hiện bởi khoảng 146,000 người gửi khác nhau thông qua 2.3 triệu giao dịch, trong đó các bên thanh toán có thể nhận diện bao gồm Deel. USDT0 chỉ có khoảng 2,100 người gửi, 90,000 giao dịch, với những người gửi lớn nhất đều là các hợp đồng cầu và định tuyến tự động hóa của LayerZero.

pathUSD là một trường hợp khác. Nó được phát hành bởi Bridge thuộc Stripe, được đúc trực tiếp trên Tempo, ghi nhận 800,000 giao dịch, khoảng 49,000 người gửi, không có trung gian cầu nối.

Do đó, pathUSD và USDC.e phản ánh hoạt động thanh toán đa người dùng thực tế, trong khi khối lượng giao dịch của USDT0 chủ yếu là sự lưu thông của cầu nối và các bên vận hành. Phần này vẫn được tính vào vì nó đi qua các hợp đồng cầu và định tuyến chứ không phải địa chỉ hệ thống.

Phát lương bằng stablecoin của Deel

Trường hợp doanh nghiệp rõ ràng nhất trên mạng là nền tảng lương toàn cầu Deel. Ví thanh toán của nó đã phát lương khoảng 30 triệu USD cho khoảng 7,200 nhà thầu trong quý 2 năm 2026.

Lương của các nhà thầu toàn cầu được thanh toán bằng stablecoin với chi phí gần như bằng không, chính là điều mà Tempo được tạo ra để thực hiện. Chỉ sau 100 ngày ra mắt mạng chính, khối lượng chuyển khoản hàng năm của mạng này đã đạt trên 2.5 tỷ USD, với sự xác nhận từ các doanh nghiệp như Deel, pathUSD đã trở thành stablecoin phát hành nguyên bản hàng đầu trên chuỗi.