Cơ hội chênh lệch giá của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trên chuỗi là ở đâu?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Gần đây, một bài viết về việc chênh lệch giá giữa các thị trường của SK Hynix đã lan truyền trên X. Một nhà giao dịch tự thuật rằng từ tháng 6, anh đã thực hiện chênh lệch giá giữa các thị trường của Hynix, thu về hơn 600.000 USD trong hơn một tháng. Các vị thế và lãi lỗ trong bài viết không thể xác minh từ dữ liệu công khai, nhưng cấu trúc thị trường và cơ chế mà anh mô tả cơ bản không có vấn đề nghiêm trọng.

Trong khi đó, Changxin Technology sẽ niêm yết trên sàn A-shares vào thứ Hai tới, và các hợp đồng Pre-IPO trên chuỗi đã được phát hành trước. Đây là một trong những dự án IPO lớn nhất gần đây trên thị trường vốn, sau Hynix ADR, nhiều nhà đầu tư đang thảo luận xem liệu có thể áp dụng cách thức giao dịch của Hynix cho Changxin hay không.

Anh kiếm tiền từ chênh lệch quy tắc

Hôm nay, SK Hynix ít nhất có năm bộ giá đang hoạt động đồng thời - cổ phiếu Hàn Quốc, ADR Nasdaq, ETF đòn bẩy Hong Kong, hợp đồng vĩnh viễn trên sàn giao dịch tập trung, và hợp đồng HIP-3 trên Hyperliquid. Các đối tượng neo giá, tiền tệ thanh toán và thời gian giao dịch của chúng lại khác nhau, GodpanSen đã tận dụng chênh lệch giá giữa chúng.

Trước tiên, hãy xem anh ấy đã làm như thế nào. Theo bài viết, anh thực sự chú ý đến Hynix sau khi hợp đồng được niêm yết trên Binance vào tháng 6. Trước đó chỉ có một đường cong hợp đồng trên Hyperliquid, sau khi Binance tham gia, mới có hai mức giá có thể so sánh.

Đầu tiên, anh cho biết vào một cuối tuần, anh phát hiện hợp đồng Hynix trên Binance đắt hơn Hyperliquid 30 USD, anh phán đoán chênh lệch giá đến từ quy tắc thu phí khác nhau của các sàn giao dịch, chỉ cần phí thanh toán trước khi đóng vị thế nhỏ hơn 30 USD là có lãi. Anh đã xây dựng 1.000 cổ phiếu, vào thứ Hai, giá cổ phiếu mở cửa đã thu hẹp chênh lệch, trừ đi phí, anh đã lãi ròng 15.000 USD.

Tiếp theo là vị thế chính. Người dùng trong thị trường tiền điện tử thường rất khó mua được cổ phiếu Hàn Quốc, nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ có thể mua hợp đồng, anh cho biết có lúc chênh lệch giá đơn cổ phiếu lên tới hơn 40 USD. Vì vậy, anh đã mua cổ phiếu Hàn Quốc thông qua tài khoản IB, đồng thời bán khống hợp đồng có chênh lệch giá cao, hai bên hướng đi bù trừ, không cược vào giá cổ phiếu. Một bên chờ chênh lệch giá trở lại, một bên thu phí mà bên mua trả cho bên bán, trong giai đoạn này anh đã thu về hơn 120.000 USD lợi nhuận.

Điểm thứ ba là tận dụng cơ chế thu phí khác nhau của các sàn giao dịch. Anh cho biết giá trên ba nền tảng thường xuyên cho thấy Binance cao hơn OKX, OKX cao hơn Hyperliquid, sau khi kiểm tra lại, anh phát hiện ngoài các khoảng thời gian tăng giá trước và sau giờ giao dịch, phí trên OKX cao hơn Binance gần 1 điểm trong một tuần, vì vậy khi giá hai bên gần nhau, anh đã chuyển vị thế sang OKX, thu về 170.000 USD phí, và ước tính nếu giữ cùng vị thế trên Binance chỉ có thể thu được khoảng 100.000 USD.

Anh cho rằng lý do là OKX không tự tính toán thuật toán, mà trực tiếp lấy tỷ lệ từ chỉ số của Hyperliquid và Binance. Điều này không được tài liệu chính thức của OKX đề cập, chỉ ghi rõ rằng chỉ số được cấu thành từ nhiều nguồn giá, một số thành phần được làm mịn bằng EMA.

Điểm thứ tư là cược vào việc quy tắc sẽ thay đổi, tức là tận dụng lỗi trong quy tắc. Trong những ngày cổ phiếu Hynix giảm mạnh, hợp đồng trên Binance cao hơn cổ phiếu hơn 40 USD, theo thuật toán bình thường, tỷ lệ phí trong 8 giờ phải trên 1%, nhưng Binance đã đặt giới hạn tối đa cho mỗi lần thu phí là 0,5%, trong khi Hyperliquid thanh toán mỗi giờ, chênh lệch giá giữa hai bên đã bị kéo lên 30 USD.

GodpanSen phán đoán trạng thái này sẽ không kéo dài, anh đã bán khống Binance và mua Hyperliquid, nắm giữ gần 10 triệu USD vị thế, chênh lệch giá đơn cổ phiếu trung bình khoảng 25 USD. Anh cho biết chiều hôm đó, Binance đã thay đổi phí thành thu mỗi 4 giờ, chênh lệch giá giảm xuống, anh đã đóng vị thế thành hai lần, thu về hơn 150.000 USD.

Tuy nhiên, giai đoạn này dường như không khớp với thông báo công khai của Binance. Theo thông báo của Binance vào ngày 1 tháng 6, tỷ lệ phí của ba hợp đồng vĩnh viễn khi ra mắt là từ -2% đến +2%, đến 00:15 ngày 15 tháng 7 mới thu hẹp xuống còn -0,50% đến +0,50%, đồng thời thay đổi tần suất thanh toán từ 8 giờ thành 4 giờ. Anh mô tả rằng trước khi thay đổi quy tắc, tỷ lệ đã bị khóa ở mức 0,5%, không khớp với thông báo, điều anh gặp phải có thể là giới hạn thực tế chứ không phải giới hạn công bố.

Cuối cùng là ETF đòn bẩy. Anh cho biết vào thứ Sáu khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc đóng cửa mà thị trường chứng khoán Hong Kong mở cửa, ETF đòn bẩy 2 lần của Hynix trên thị trường Hong Kong đã giảm hơn 20 điểm trong một ngày, tương đương với cổ phiếu giảm hơn 10%, trong khi các hợp đồng trong thị trường tiền điện tử chỉ giảm 5%. Anh đã mua ETF giảm giá, đồng thời bán khống hợp đồng Hynix trên Binance, chờ đợi khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc mở cửa trở lại vào thứ Hai.

Tỷ lệ phòng ngừa mà anh tính toán là 100 cổ phiếu ETF đối với 1,19 cổ phiếu chính, thực tế anh đã phòng ngừa theo tỷ lệ 1:1, chủ động giữ khoảng 20% vị thế mua trần. Cuối cùng, anh đã mua 480.000 cổ phiếu ETF, bán khống 5.000 cổ phiếu hợp đồng, vào thứ Hai, cổ phiếu chỉ giảm 5% sau đó tăng cao, anh đã đóng vị thế và thu về hơn 200.000 USD.

Cuối cùng, anh đề cập rằng khi mua cổ phiếu Hàn Quốc qua IB, để tiết kiệm thời gian, anh đã vay yên Hàn Quốc, trong khi hợp đồng trong thị trường tiền điện tử được định giá dựa trên giá trị đô la của cổ phiếu, tức là đã ẩn dụ tiếp xúc với tỷ giá yên Hàn Quốc so với đô la. Khi mở vị thế, anh đã trúng vào đáy gần đây của yên Hàn Quốc, trong hơn một tháng qua, yên đã tăng giá mạnh, khi đóng vị thế, anh đã lỗ 60.000 USD chỉ riêng từ ngoại hối.

Cơ chế rất hoàn hảo, thao tác rất khó

Tóm lại, thao tác của anh chủ yếu có ba phương pháp.

Một là di chuyển chênh lệch giá giữa hai hợp đồng. Cùng một tài sản cơ bản có chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch khác nhau, chủ yếu đến từ quy tắc thu phí khác nhau của hai bên, chỉ cần phí thanh toán trong thời gian nắm giữ nhỏ hơn chênh lệch giá là có thể thu lợi. Các vị thế này đều là hợp đồng, nhà giao dịch thực tế đang phòng ngừa thời gian chứ không phải tài sản.

Hai là mua cổ phiếu và bán khống hợp đồng, giữ vị thế trung lập để thu phí. Tuy nhiên, trung lập về hướng đi không có nghĩa là trung lập về rủi ro. Phí là biến động, lâu dài dương chỉ là kết quả của việc nhà đầu tư nhỏ lẻ đang mua vào một chiều, một khi lực bán khống trên hợp đồng chiếm ưu thế, tỷ lệ sẽ chuyển sang âm, bên bán khống sẽ trở thành bên phải trả tiền.

Ba là nắm bắt sự không khớp trong thời gian nghỉ giao dịch. Hynix đồng thời có cổ phiếu Hàn Quốc, ETF đòn bẩy Hong Kong, ADR Nasdaq và hợp đồng trong thị trường tiền điện tử giao dịch 24 giờ, thời gian mở và đóng cửa của chúng không trùng khớp. Điều kiện tiên quyết cho loại thao tác này là giá thực sự trở lại chứ không tiếp tục đi theo một hướng, ngoài ra, ETF đòn bẩy còn có tổn thất tái cân bằng hàng ngày, thời gian nắm giữ càng lâu thì sai số theo dõi càng lớn, chỉ phù hợp cho các khoảng thời gian ngắn như qua một cuối tuần.

Cơ chế này có vẻ rất hoàn hảo, nhưng thực tế rất khó để thực hiện.

Để thực hiện thao tác này, không chỉ cần thông suốt các kênh giao dịch, tài khoản cổ phiếu Hàn Quốc, kênh ngoại hối, hạn mức của công ty chứng khoán và tài khoản ký quỹ của nhiều sàn giao dịch đều không thể thiếu, mà còn cần nhạy cảm với sự khác biệt quy tắc, bao gồm chu kỳ thanh toán phí của các nền tảng, giới hạn phí, cách biên soạn chỉ số, và những khác biệt này sẽ được khuếch đại vào thời điểm nào.

Ngoài ra, hai điểm cuối cùng của anh đã rời xa việc chỉ đơn thuần bắt chênh lệch giá, một điểm cược vào việc Binance có thể thay đổi giới hạn phí, một điểm cược vào việc ETF Hong Kong sẽ trở lại giá trị vào thứ Hai, đều cần phải có phán đoán về xu hướng giá và hành vi của nền tảng.

GodpanSen cho biết việc thực hiện chênh lệch giá chỉ có thể sử dụng 20-30% vị thế, quy mô vốn có thể duy trì các hành động này thực sự là một bài kiểm tra.

Nhiều người dùng cho biết, ngay cả khi làm theo, cũng rất khó để thu được toàn bộ lợi nhuận. Hơn nữa, sự khác biệt rủi ro giữa các phương pháp chênh lệch giá khác nhau thực sự rất lớn, đặc biệt là khi có sự thay đổi quy tắc và phán đoán hướng đi, đã mang tính chất cá cược rất mạnh.

Cùng là chênh lệch giá cao, nhưng Changxin khác ở đâu

Tuy nhiên, thị trường luôn tìm kiếm lợi nhuận, nhiều nhà đầu tư bắt đầu chuyển sự chú ý sang Changxin Technology sắp niêm yết.

Hiện tại, Hyperliquid đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn của Changxin CXMT-USDC, tính đến thời điểm viết bài, hợp đồng này hiện có giá 6.3896 USD, tương đương khoảng 43.26 nhân dân tệ, giảm khoảng 25% so với mức cao nhất, vẫn là khoảng 5 lần giá phát hành. Theo tổng số cổ phiếu phát hành sau đó là 66,881 triệu cổ phiếu, giá trị thị trường ngụ ý khoảng 2.94 triệu tỷ nhân dân tệ.

Chênh lệch giá cao hơn Hynix một bậc, nhưng không chắc chắn có không gian chênh lệch.

Hynix đồng thời tồn tại trong cổ phiếu Hàn Quốc, ADR Nasdaq, ETF đòn bẩy Hong Kong và hợp đồng của nhiều sàn giao dịch, ba phương pháp của GodpanSen mỗi phương pháp cần ít nhất hai đường cong, di chuyển chênh lệch giá cần hai hợp đồng, thu phí trung lập cần cổ phiếu và hợp đồng, nắm bắt sự không khớp cần ETF và hợp đồng.

Trong khi đó, Changxin trước khi niêm yết chỉ có một đường cong Hyperliquid, hiện tại nhiều vị thế trên chuỗi đã bắt đầu thiết lập vị thế bán khống. Những vị thế này không có chân hàng hóa để đối ứng, mà cược vào việc giá sẽ hội tụ xuống sau khi niêm yết, không phải là chênh lệch giá giữa hai mức giá.

Sau khi niêm yết, ngưỡng tài sản 500.000 nhân dân tệ trên sàn Khoa học và Công nghệ cộng với hạn chế về hạn mức QFII đã chặn hầu hết các nhà đầu tư nước ngoài khỏi cổ phiếu chính, tầng này giống như việc người dùng trong thị trường tiền điện tử không thể mua được cổ phiếu Hàn Quốc.

Sự khác biệt thực sự nằm ở biên độ tăng giảm. Theo quy định của Sở giao dịch Thượng Hải, cổ phiếu mới niêm yết trên sàn Khoa học và Công nghệ không có giới hạn biên độ tăng giảm trong năm giao dịch đầu tiên, từ ngày giao dịch thứ sáu trở đi là ±20%, một khi cổ phiếu chính bị khóa ở mức tăng giảm, cơ chế hội tụ sẽ bị cắt đứt ngay lập tức.

Một điểm khác là trong cơ chế chênh lệch giá mua cổ phiếu chính và bán khống hợp đồng, phía Changxin là tỷ giá nhân dân tệ so với đô la và USDC, nhân dân tệ không thể tự do chuyển đổi, trong nước và ngoài nước còn có sự chênh lệch giá giữa tỷ giá trong nước và ngoài khơi, việc vào ra của vốn QFII còn có hạn mức và hạn chế chuyển tiền.

Còn về chênh lệch giá hợp đồng giữa các sàn giao dịch, tầng này có thể sao chép, điều kiện tiên quyết là sau khi niêm yết, các sàn giao dịch lần lượt ra mắt cổ phiếu vĩnh viễn của Changxin, xuất hiện đường cong thứ hai và thứ ba. Sự không khớp về thời gian giao dịch cũng tương tự.

Tuy nhiên, cách thức này hiện đã công khai và thậm chí được lan truyền rộng rãi, điều này cũng có nghĩa là sự chênh lệch thông tin trở nên mỏng hơn, tốc độ chênh lệch giá bị nén cũng nhanh hơn.

Cơ hội thị trường có nhiều hơn không?

Với sự đa dạng và phân mảnh của thị trường, những cơ hội chênh lệch giá có vẻ dễ dàng này dường như đã tăng lên, nhưng thực tế lại kiểm tra nhận thức và khả năng thực hiện của các nhà giao dịch.

Cùng một tài sản được chia thành cổ phiếu chính, chứng chỉ lưu ký, ETF đòn bẩy và hợp đồng trên nhiều nền tảng, sự khác biệt trong thuật toán chỉ số, chu kỳ thanh toán, giới hạn phí và thời gian giao dịch của các bên sẽ liên tục tạo ra chênh lệch giá.

Giữa việc nhìn thấy chênh lệch giá và thực sự thu được chênh lệch giá, có khoảng cách giữa các tài khoản, kênh, điều phối ký quỹ và thực hiện quản lý rủi ro, bất kỳ một mắt xích nào thiếu sót, hành động sẽ bị biến dạng.

Điều đáng suy nghĩ là, những giao dịch này nhìn có vẻ kiếm được tiền chắc chắn, nhưng rủi ro hầu như đều ẩn chứa bên ngoài giá.

Chênh lệch giá trong giai đoạn đầu chủ yếu là cược vào chính quy tắc. Khi một thị trường mới vừa mở ra, quy tắc thường chưa được hoàn thiện, chênh lệch giá đến từ sự thô sơ của cơ chế, chứ không phải từ sai lầm định giá, hai năm qua, các cuộc thảo luận về chênh lệch giá Polymarket cũng thuộc cùng loại.

Những cơ hội này có một nửa đời rõ ràng, khi cơ chế hoàn thiện, độ sâu của thị trường tăng lên, số lượng người tham gia tăng, chênh lệch giá có thể thu được sẽ ngày càng mỏng. Đối với các nhà giao dịch chuyên nghiệp, sự khác biệt quy tắc có thể có nghĩa là cơ hội chênh lệch giá. Đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ thông thường, sự khác biệt quy tắc tương tự có thể trở thành nguồn rủi ro.

Mặt khác, đòn bẩy là kẻ giết người ẩn danh. Hôm qua, nhà kinh tế học Fu Peng của New Fire Technology cũng đã đề cập rằng giá cả trên thị trường vốn phản ánh kỳ vọng, sẽ dẫn trước rất nhiều so với thực tế cơ bản, sự thiếu hụt công suất, đơn hàng đầy đủ không thể suy ra giá cổ phiếu sẽ tiếp tục tăng, vì giá cổ phiếu giao dịch về tương lai.

Ông đã đề cập rằng nhiều nhà giao dịch trẻ tuổi trên thị trường Hàn Quốc đã có lợi nhuận lớn vào ngày hôm trước, nhưng ngày hôm sau lại xuất hiện thua lỗ lớn, vấn đề không nằm ở việc doanh nghiệp hoạt động, cũng không nằm ở cung cầu của chuỗi ngành, mà nguồn gốc là do đòn bẩy trong thị trường tích lũy quá cao.

Điều này cũng đúng với các nhà chênh lệch giá.