ARK Invest phân tích viên: Hyperliquid bước vào thời đại RWA, khối lượng giao dịch HIP-3 lần đầu tiên vượt qua tài sản tiền điện tử
Quan điểm cốt lõi
Chúng tôi đang bước vào một kỷ nguyên mới của DeFi.Tác giả：@lufeieth
Bài tweet gốc：https://x.com/LorenzoARK/status/2080351645796614297
Hình ảnh：Hyperliquid：Cấu trúc khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn
Các loại trong chú thích bao gồm HYPE, Bitcoin, các token lớp một khác, tài sản thế giới thực, token dự án, token AI và coin Meme.
I. Dịch nguyên văn
Chúng ta đang bước vào một kỷ nguyên mới của DeFi.
Lần đầu tiên trong lịch sử, Hyperliquid đã chứng kiến khối lượng giao dịch từ tài sản thế giới thực (RWA) vượt qua tài sản tiền điện tử trong một tuần. RWA chiếm 54% tổng khối lượng giao dịch.
Một xu hướng thú vị hơn là, kể từ tháng 6, khối lượng giao dịch cổ phiếu trên HIP-3 đã vượt qua chỉ số và hàng hóa. Hiện tại, 61% tổng khối lượng giao dịch RWA đến từ cổ phiếu.
Tôi không còn chắc chắn rằng giao dịch RWA sẽ tự nhiên tập trung vào cùng một nền tảng giao dịch với tài sản tiền điện tử. Có khả năng sẽ xuất hiện các nhà lãnh đạo trong các phân loại khác nhau bên trong RWA. Tầm quan trọng của việc nắm giữ dòng lệnh BTC, ETH, SOL trong tương lai có thể thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của nhiều người.
Để hiểu rõ hơn về quy mô này:
Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của tất cả DEX trong tuần trước là 79 tỷ USD.
Khối lượng giao dịch của Hyperliquid là 50 tỷ USD.
Trong đó, khối lượng giao dịch RWA trên HIP-3 là 26 tỷ USD.
Nói cách khác, chỉ riêng thị trường RWA của Hyperliquid đã có quy mô vượt qua tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của tất cả DEX khác.
Nếu bạn vẫn chỉ tập trung vào giao dịch token tiền điện tử, tôi nghĩ bạn đang chú ý sai thị trường.
Nguồn dữ liệu：Blockworks.
II. Hình ảnh này thực sự chỉ ra điều gì
Từ cấu trúc khối lượng giao dịch hàng tuần trong hình, trước cuối năm 2025, khối lượng giao dịch của Hyperliquid chủ yếu đến từ Bitcoin và các token lớp một khác. Sau khi bước vào năm 2026, tỷ lệ RWA tiếp tục tăng, đến tuần gần đây đã đạt khoảng 54%, trở thành loại giao dịch lớn nhất trên nền tảng.
Điều này có nghĩa là định vị sản phẩm của Hyperliquid đang trải qua một bước nhảy vọt quan trọng:
Hyperliquid đang chuyển từ "sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử trên chuỗi" sang "nền tảng giao dịch phái sinh đa tài sản toàn cầu, hoạt động 24/7".
Giá trị chiến lược của sự thay đổi này rất cao. Số lượng tài sản có thể giao dịch và quy mô thị trường tổng thể của tài sản tiền điện tử tương đối hạn chế, trong khi thị trường phái sinh của cổ phiếu, chỉ số, hàng hóa, ngoại hối và các tài sản truyền thống khác cung cấp một hồ bơi giao dịch tiềm năng lớn hơn. Do đó, trần tăng trưởng của Hyperliquid không còn hoàn toàn bị giới hạn bởi thị trường tiền điện tử.
Đặc biệt đáng chú ý là, lõi tăng trưởng của RWA đã chuyển từ các tài sản vĩ mô như vàng, dầu thô, S&P 500 sang cổ phiếu. Hiện tại, số liệu từ thị trường bên thứ ba cho thấy, trong khối lượng giao dịch hàng ngày của Hyperliquid HIP-3, cổ phiếu chiếm khoảng 63%, chỉ số chiếm khoảng 20%, hàng hóa chiếm khoảng 16%, tương tự như con số 61% được đề cập trong văn bản gốc.
Điều này cho thấy nhu cầu mạnh mẽ nhất của người dùng trên chuỗi có thể là:
Sử dụng stablecoin làm ký quỹ để giao dịch cổ phiếu Mỹ với đòn bẩy 24/7.
Người dùng thực sự mua là quyền truy cập toàn cầu, giao dịch 24 giờ, đòn bẩy, chuyển tiền ít ma sát và trải nghiệm tự lưu trữ.
III. Cần hiểu chính xác về "giao dịch RWA"
Cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa trên HIP-3 chủ yếu là hợp đồng vĩnh viễn. Các nhà giao dịch nhận được quyền tiếp cận giá của tài sản cơ sở, không có việc giao hàng cổ phiếu thực tế, cũng không có quyền bỏ phiếu của cổ đông, quyền yêu cầu tài sản công ty và các quyền lợi khác. Giá được duy trì gần với thị trường bên ngoài thông qua oracle và cơ chế phí vốn.
Do đó, tập hợp dữ liệu này chứng minh rằng:
Các sản phẩm phái sinh cổ phiếu tổng hợp trên chuỗi đã tạo ra nhu cầu giao dịch mạnh mẽ.
Tạm thời, nó không thể chứng minh rằng việc token hóa cổ phiếu thực tế, đăng ký quyền sở hữu trên chuỗi và thanh toán chứng khoán nguyên tử đã đạt được mức độ chấp nhận tương đương.
Đây là hai con đường phát triển khác nhau:
Con đường tài sản tổng hợp: Người dùng sử dụng USDC làm ký quỹ để giao dịch giá cổ phiếu.
Con đường token hóa chứng khoán: Người dùng thực sự sở hữu chứng khoán trên chuỗi có quyền hợp pháp.
Con đường đầu tiên khởi động nhanh, hiệu quả vốn cao, nhưng đồng thời phải chịu rủi ro từ oracle, phí vốn, thao túng thị trường và rủi ro quy định. Con đường thứ hai cần sự phối hợp của các bên lưu ký, phát hành, môi giới, đại lý chuyển nhượng, hệ thống thanh toán và quy định chứng khoán, do đó tiến độ chậm hơn.
IV. Đánh giá của tác giả gốc về "phân hóa nền tảng giao dịch" chỉ đúng một nửa
Tác giả cho rằng RWA có thể hình thành các nhà lãnh đạo phân loại độc lập, cổ phiếu, hàng hóa và tài sản tiền điện tử chưa chắc sẽ cuối cùng tập trung vào cùng một nền tảng. Đánh giá này có lý do nhất định, vì các tài sản khác nhau cần các oracle, nhà tạo lập thị trường, xử lý thời gian giao dịch, tham số rủi ro và sắp xếp quy định khác nhau.
Nhưng cấu trúc của HIP-3 cho phép sự chuyên môn hóa này xảy ra bên trong Hyperliquid.
HIP-3 cho phép bên thứ ba triển khai thị trường hợp đồng vĩnh viễn của riêng họ. Người triển khai chịu trách nhiệm định nghĩa hợp đồng, oracle, giới hạn đòn bẩy và vận hành thị trường, đồng thời kế thừa sổ lệnh và cơ sở hạ tầng ký quỹ của HyperCore. Ngưỡng triển khai hiện tại là đặt cọc 500.000 HYPE, người triển khai sẽ nhận được 50% phí giao dịch liên quan.
Do đó, trong tương lai có thể hình thành cấu trúc hai lớp:
Nhà lãnh đạo cơ sở hạ tầng giao dịch cấp dưới: Hyperliquid.
Nhà lãnh đạo vận hành tài sản phân khúc: trade[XYZ] và các người triển khai HIP-3 khác.
Trong số liệu hiện tại, trade[XYZ] đã đóng góp khoảng 5,577 tỷ USD khối lượng giao dịch hàng ngày của HIP-3, trong khi tổng khối lượng giao dịch của HIP-3 khoảng 5,585 tỷ USD, chiếm gần 99,9%. Điều này cho thấy sự tăng trưởng RWA hiện tại rất tập trung vào một người triển khai duy nhất.
Vì vậy, sự xuất hiện của các nhà lãnh đạo phân loại RWA không nhất thiết làm suy yếu Hyperliquid. Chỉ cần những nhà lãnh đạo này tiếp tục sử dụng cơ sở hạ tầng khớp lệnh, ký quỹ và thanh toán của HyperCore, Hyperliquid vẫn kiểm soát các yếu tố cơ bản quan trọng.
V. Tập hợp số liệu này có một vấn đề toán học rõ ràng
Theo các số liệu được cung cấp trong văn bản gốc:
Tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của tất cả DEX là 79 tỷ USD.
Hyperliquid là 50 tỷ USD.
Các DEX khác tổng cộng nên là 29 tỷ USD.
Khối lượng giao dịch RWA của Hyperliquid trên HIP-3 là 26 tỷ USD.
Do đó:
26 tỷ USD thấp hơn 29 tỷ USD.
Câu nói cuối cùng trong văn bản gốc rằng "khối lượng giao dịch RWA của Hyperliquid lớn hơn tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của tất cả DEX khác" không thể được suy ra trực tiếp từ ba tập hợp số liệu trên.
Điều này có thể đến từ các khoảng thời gian thống kê khác nhau, các nguồn dữ liệu khác nhau, hoặc tiêu chí thống kê 79 tỷ USD không bao gồm một phần khối lượng giao dịch HIP-3. Văn bản gốc không làm rõ điều này. Việc làm tròn đơn giản không thể giải thích cho sự chênh lệch khoảng 3 tỷ USD.
VI. Ảnh hưởng đến logic đầu tư HYPE
Đây là một tín hiệu tích cực mạnh mẽ cho nền tảng cơ bản dài hạn của HYPE, với ba giá trị cốt lõi.
Đầu tiên, mở rộng TAM. Hyperliquid bắt đầu tham gia vào thị trường phái sinh cổ phiếu, chỉ số, hàng hóa và ngoại hối, hồ bơi giao dịch tiềm năng lớn hơn nhiều so với thị trường hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử thuần túy.
Thứ hai, nguồn thu không còn phụ thuộc vào chu kỳ tiền điện tử. Báo cáo tài chính cổ phiếu, dữ liệu vĩ mô, biến động hàng hóa và sự kiện địa chính trị đều có thể tạo ra nhu cầu giao dịch độc lập, do đó mức độ phụ thuộc của nền tảng vào chu kỳ tăng giảm của BTC có thể giảm.
Thứ ba, hiệu ứng mạng được củng cố. Nhiều thị trường hơn mang lại nhiều nhà giao dịch, nhà tạo lập thị trường, tài sản thế chấp và nhà phát triển hơn, làm tăng thêm độ khó trong việc khởi động lạnh nền tảng mới.
Nhưng khối lượng giao dịch không thể trực tiếp tương đương với doanh thu và giá trị token. Người triển khai HIP-3 nhận được 50% phí giao dịch, và trade[XYZ] đã kích hoạt Chế độ Tăng trưởng cho một số hợp đồng, tỷ lệ phí giao dịch có thể giảm hơn 90%. Trong thời gian khối lượng giao dịch tăng nhanh, doanh thu trên mỗi khối lượng giao dịch có thể đồng thời giảm.
Chỉ số quan trọng nhất tiếp theo nên là:
Doanh thu phí RWA, khối lượng mở, tỷ lệ giữ chân nhà giao dịch hoạt động, chênh lệch giá mua bán, tỷ lệ giao dịch không được khuyến khích, và số tiền phí RWA cuối cùng vào cơ chế giá trị HYPE.
VII. Ảnh hưởng đến USDC và Circle
trade[XYZ] hiện tại sử dụng USDC làm tài sản thế chấp cho hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu, giá cổ phiếu được tính bằng USD.
Điều này mang lại lợi ích trực tiếp cho USDC, vì USDC bắt đầu đảm nhận ba vai trò:
Ký quỹ giao dịch.
Đơn vị thanh toán lãi lỗ.
Tài khoản tiền thống nhất giữa cổ phiếu, tài sản tiền điện tử và các tài sản khác.
Nhưng khối lượng giao dịch 26 tỷ USD mỗi tuần không có nghĩa là tăng thêm 26 tỷ USD nhu cầu USDC. Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn là số tiền danh nghĩa quay vòng nhiều lần, cùng một khoản ký quỹ USDC có thể hỗ trợ nhiều giao dịch trong một tuần.
Mức độ Circle thực sự được hưởng lợi phụ thuộc vào:
Số dư ký quỹ trung bình, quy mô tích lũy lâu dài của USDC trên Hyperliquid, và liệu USDC có thể tiếp tục duy trì vị trí tài sản thế chấp chính trên HIP-3 hay không.
Kết luận cuối cùng
Tầm quan trọng của tập hợp dữ liệu này rất cao, nhưng kết luận chính xác nhất nên là:
Ứng dụng RWA bùng nổ đầu tiên trong tài chính trên chuỗi hiện tại có thể là giao dịch cổ phiếu tổng hợp 24/7 với USDC làm ký quỹ, thay vì việc chuyển nhượng quyền sở hữu cổ phiếu thực tế trên chuỗi.
Hyperliquid đã chứng minh sơ bộ rằng cùng một bộ sổ lệnh trên chuỗi và hệ thống ký quỹ stablecoin có thể đồng thời chứa đựng giá của tài sản tiền điện tử và tài sản truyền thống. Trong tương lai, nó gần gũi hơn với một nền tảng phái sinh CME và Nasdaq toàn cầu, mở.
Đánh giá của tác giả gốc về "chỉ nhìn vào giao dịch tiền điện tử có thể bỏ lỡ thị trường lớn hơn" là điều đáng chú ý. Đánh giá rằng "dòng lệnh BTC, ETH, SOL sẽ không còn quan trọng" vẫn còn quá sớm. Dòng giao dịch tiền điện tử cung cấp cho Hyperliquid người dùng ban đầu, vốn tạo lập thị trường, tài sản thế chấp, thương hiệu và thanh khoản, là lợi thế khởi động lạnh quan trọng để gia nhập thị trường RWA.
Khuyến nghị thiết lập theo dõi hàng tuần, tiếp tục theo dõi khối lượng giao dịch RWA trên HIP-3, khối lượng mở, doanh thu phí, độ tập trung của trade[XYZ] và số dư ký quỹ USDC.
Bản đồ RWA của Hyperliquid：Những cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa nào đang giao dịch trên HIP-3
Tính đến dữ liệu thời gian thực vào khoảng ngày 24 tháng 7 năm 2026, Hyperliquid hiện có khoảng 115 thị trường HIP-3, liên quan đến 4 bên triển khai. Khối lượng giao dịch RWA gần như hoàn toàn tập trung vào XYZ, cấu trúc hiện tại đại khái là：cổ phiếu 63%, hàng hóa 19%, chỉ số 17%, các loại khác khoảng 0,4%.(OAK Research)
I. Cổ phiếu và ETF cổ phiếu
Đây là loại lớn nhất và tăng trưởng nhanh nhất hiện tại.
Chuỗi ngành bán dẫn và AI
NVDA, AMD, MU, INTC, SNDK, MRVL, TSM, ASML, AVGO, QCOM, WDC, SKHX, SMSN, KIOXIA, DRAM, SMH, LITE.
Trong đó, SK Hynix SKHX, Micron MU, chỉ số DRAM, SanDisk SNDK gần đây có khối lượng giao dịch rất nổi bật, cho thấy sự tăng trưởng cổ phiếu trên HIP-3 phần lớn được thúc đẩy bởi AI, lưu trữ và thị trường bán dẫn.(OAK Research)
Công nghệ lớn và phần mềm
AAPL, MSFT, GOOGL, AMZN, META, ORCL, NFLX, PLTR, NOW, IBM, ARM.
Tài chính tiền điện tử và cổ phiếu có độ biến động cao
CRCL, COIN, HOOD, MSTR, STRC.
Các tài sản này có nhóm người dùng cao độ trùng lặp với thị trường tiền điện tử, tự nhiên phù hợp để sử dụng ký quỹ USDC cho giao dịch 24/7.(OAK Research)
Cổ phiếu nóng trong lĩnh vực năng lượng mới, không gian, cơ sở hạ tầng AI và các cổ phiếu khác
TSLA, RIVN, RKLB, SPCX, CRWV, NBIS, CBRS, BOT, HIMS, LLY, GME, DKNG, DELL, BX, BABA, SOFTBANK, v.v.(OAK Research)
Cổ phiếu châu Á và ETF quốc gia
SKHX, SK Hynix SMSN, Samsung Electronics HYUNDAI, Hyundai Motor TSM, TSMC ADR BABA, Alibaba EWY, ETF cổ phiếu Hàn Quốc EWJ, ETF cổ phiếu Nhật Bản EWT, ETF cổ phiếu Đài Loan
trade[XYZ] sẽ chuyển đổi giá cổ phiếu Hàn Quốc từ won Hàn Quốc sang giá USD thông qua tỷ giá USD/KRW, sau đó sử dụng USDC cho ký quỹ và thanh toán lãi lỗ.(Trade Docs)
II. Chỉ số cổ phiếu
Chủ yếu bao gồm:
XYZ100, chỉ số cổ phiếu tăng trưởng lớn không phải công nghệ tương tự Nasdaq100
SP500, chỉ số S&P 500
KR200, chỉ số KOSPI 200 của Hàn Quốc
JP225, chỉ số Nikkei 225
Một số bên triển khai bên thứ ba còn cung cấp các sản phẩm tương tự như USA500
XYZ100 và SP500 hiện là một trong những thị trường có khối lượng giao dịch lớn nhất trên HIP-3.(OAK Research)
III. Hàng hóa
HIP-3 đã hình thành một dòng sản phẩm hàng hóa vĩ mô khá hoàn chỉnh:
Năng lượng
CL, dầu thô WTI BRENTOIL, dầu thô Brent NATGAS, khí tự nhiên Henry Hub
Kim loại quý
GOLD, vàng SILVER, bạc PLATINUM, bạch kim PALLADIUM, palladium
Kim loại công nghiệp
COPPER, đồng
Một trong những thị trường HIP-3 có khối lượng giao dịch cao nhất hiện tại là dầu thô WTI, dầu thô Brent, bạc và vàng cũng có khối lượng giao dịch lớn. Hàng hóa vẫn có thể tiếp tục giao dịch trong thời gian nghỉ của thị trường hợp đồng tương lai truyền thống, điều này giúp nó có chức năng phát hiện giá trong các sự kiện địa chính trị và vĩ mô vào cuối tuần.(OAK Research)
IV. Ngoại hối
Hiện tại chủ yếu bao gồm:
EUR, EUR/USD JPY, USD/JPY GBP, GBP/USD
Đòn bẩy tối đa có thể đạt khoảng 50 lần, thời gian bao phủ giá bên ngoài gần như 24 giờ, 5 ngày mỗi tuần như thị trường ngoại hối truyền thống.(Trade Docs)
V. ETF ngành và chủ đề
Ngoài ETF quốc gia, HIP-3 còn ra mắt một số ETF ngành và chủ đề:
URNM, ETF ngành uranium và năng lượng hạt nhân SMH, ETF bán dẫn XLE, ETF ngành năng lượng Mỹ EWY, ETF Hàn Quốc EWJ, ETF Nhật Bản EWT, ETF Đài Loan
Các sản phẩm này trong thống kê phân loại đôi khi được xếp vào "Cổ phiếu", do đó khối lượng giao dịch cổ phiếu 61% trong biểu đồ có thể bao gồm một phần ETF và sản phẩm cổ phiếu.(OAK Research)
VI. Pre-IPO và tài sản đặc biệt
HIP-3 cũng có thể ra mắt hợp đồng định giá cho các công ty chưa niêm yết.
Hiện tại, các ví dụ liên quan trong tài liệu trade[XYZ] bao gồm:
QNT, hợp đồng Pre-IPO của Quantinuum
Trong lịch sử, cũng đã có hợp đồng của các công ty tư nhân như OpenAI, Anthropic, SpaceX và Cursor. Tuy nhiên, Ventuals đã ngừng hoạt động, các sắp xếp thị trường HIP-3 trước đó của nó đã được thanh toán và ngừng giao dịch trước ngày 19 tháng 6 năm 2026, do đó không thể tiếp tục coi OpenAI và Anthropic là thị trường hoạt động hiện tại.(Trade Docs)
Sau khi hoàn thành IPO, các công ty như SpaceX có thể được chuyển đổi hoặc phân loại lại thành hợp đồng vĩnh viễn giá cổ phiếu thông thường.
VII. Tài sản hiện tại thực sự đóng góp khối lượng giao dịch chính
Từ bảng xếp hạng 24 giờ gần đây, các RWA có khối lượng giao dịch lớn trên HIP-3 bao gồm:
Dầu thô WTI CL
SK Hynix SKHX
Chỉ số tương tự Nasdaq100 XYZ100
Dầu thô Brent BRENTOIL
Micron MU
Chỉ số S&P 500 SP500
Chỉ số lưu trữ DRAM
SpaceX SPCX
Bạc SILVER
SanDisk SNDK
Do đó, lõi tăng trưởng RWA hiện tại của HIP-3 có thể được tóm tắt là:
Cổ phiếu bán dẫn AI, chỉ số cổ phiếu Mỹ, hàng hóa năng lượng và kim loại quý.(OAK Research)
Cần lưu ý rằng tất cả những điều trên đều là hợp đồng vĩnh viễn tổng hợp. Các nhà giao dịch nhận được quyền tiếp cận giá của tài sản tương ứng, không nắm giữ cổ phiếu, ETF hoặc hàng hóa thực tế, cũng không có quyền chia cổ tức, quyền bỏ phiếu và quyền sở hữu hợp pháp. Giao dịch thường sử dụng USDC làm ký quỹ, theo dõi giá tài sản bên ngoài thông qua oracle, phí vốn và cơ chế tạo lập thị trường.(OAK Research)
Tôi có thể theo dõi hàng tuần về các tài sản mới trên HIP-3, bảng xếp hạng khối lượng giao dịch cổ phiếu và sự thay đổi doanh thu phí RWA.
Cảnh báo rủi ro
