Vấn đề "Greenspan" tái xuất hiện, Wosh có thể sử dụng việc tăng lãi suất để đổi lấy sự giảm lãi suất dài hạn?

Tác giả: Wall Street Journal

Chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang, ông Waller, đang đối mặt với một chủ đề chính sách có tiếng vang lịch sử: tăng lãi suất, có thể chính là cách để giảm lãi suất dài hạn, từ đó đạt được mục tiêu giảm lãi suất thế chấp mà chính quyền Trump luôn mong muốn.

Vào thời điểm cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang diễn ra trong tuần này, thị trường trái phiếu đã định giá xác suất tăng lãi suất quỹ liên bang lên 38%, tăng mạnh từ mức dưới 10% trước khi ông Waller tham dự phiên điều trần của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện. Chỉ số tâm lý của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang do Bloomberg Economics công bố cho thấy, mức độ diều hâu của ban lãnh đạo hiện tại là cao nhất kể từ chu kỳ tăng lãi suất năm 2023, trong số bảy ủy viên có quyền biểu quyết, xu hướng diều hâu rất rõ ràng.

Mặc dù việc tăng lãi suất lần này không phải là kịch bản cơ bản, nhưng chuỗi logic này đang âm thầm lan truyền trong thị trường: Nếu ông Waller củng cố uy tín chống lạm phát bằng cách tăng lãi suất, có thể sẽ ép giảm phần lạm phát ngầm trong lãi suất dài hạn, từ đó kéo giảm chi phí vay mượn thực tế như lãi suất thế chấp, lãi suất vay mua ô tô, v.v.------đây chính là kết quả mà Nhà Trắng thực sự khao khát.

Bài học chính sách từ "vấn đề" Greenspan

Logic này không phải là không có cơ sở, lịch sử đã có tiền lệ. Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Alan Greenspan đã gặp phải tình huống tương tự vào năm 2004: Cục Dự trữ Liên bang đã tăng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang từ 1% lên 4.75% vào đầu năm 2006, nhưng lãi suất trái phiếu dài hạn lại không tăng mà còn giảm, lãi suất thế chấp 30 năm từ mức cao 6.34% giữa năm 2004 đã giảm xuống mức thấp 5.47% sau một năm. Hiện tượng này sau đó được gọi là "vấn đề Greenspan".

Tuy nhiên, biên tập viên điều hành quan điểm của Bloomberg, Robert Burgess, chỉ ra rằng điều này không phải là "vấn đề", mà là sự thể hiện của cơ chế định giá kỳ vọng của thị trường------mỗi lần tăng lãi suất đều củng cố đánh giá của nhà đầu tư về độ tin cậy của cam kết chống lạm phát của ngân hàng trung ương, và lãi suất dài hạn do đó bị ép xuống.

Bộ trưởng Tài chính Bessent không xa lạ gì với logic trên. Ông đã từng tuyên bố rõ ràng vào đầu năm ngoái rằng, trọng tâm chính sách của ông và Trump là giảm lãi suất dài hạn, chứ không phải thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất mục tiêu ngắn hạn. Nhà kinh tế trưởng của Wells Fargo Securities, Tom Porcelli, cũng đã chỉ ra tư duy này trong báo cáo nghiên cứu gửi khách hàng tuần trước: "Chúng tôi thường nghe những người cho rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ sớm tăng lãi suất nói rằng, ông Waller có thể đạt được kết quả mà ông và Bessent thực sự mong muốn------lãi suất dài hạn giảm. Logic ở đây là, việc tăng lãi suất sẽ củng cố uy tín chống lạm phát của ông Waller và ép giảm phần lạm phát ngầm trong thị trường lãi suất dài hạn."

Thái độ diều hâu và sự độc lập của Waller

Kể từ khi tiếp quản Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 5, ông Waller đã liên tục truyền tải tín hiệu mạnh mẽ ra bên ngoài với lập trường cứng rắn. Tại phiên điều trần của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào ngày 15 tháng 7, khi bị hỏi về việc có giữ liên lạc với Trump hay không, ông Waller đã tuyên bố rõ ràng:

"Tôi đã nói đi nói lại với Tổng thống và Bộ trưởng Tài chính về cùng một điều: họ đã chọn một người độc lập để thực hiện một công việc độc lập, và đó chính là kế hoạch của tôi."

Bloomberg Economics đã bình luận về phiên điều trần này rằng, ông Waller "không che giấu lập trường diều hâu", cho rằng sau 63 tháng lạm phát vượt quá mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang, nhiệm vụ ổn định giá cả còn nghiêm trọng hơn nhiệm vụ việc làm đầy đủ. Ông Waller cũng chỉ ra rằng, việc xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo đang gia tăng áp lực lạm phát, vì tốc độ xuất hiện của cú sốc từ phía cầu nhanh hơn phản ứng từ phía cung.

Điều đáng chú ý là, ngay khi ông Waller vừa dứt lời, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã ngay lập tức giảm xuống, ghi nhận mức giảm lớn nhất trong ba tuần------hình thành một phiên bản thu nhỏ của "vấn đề Greenspan", phát biểu diều hâu lại khiến lãi suất dài hạn giảm xuống.

Truyền thống tăng lãi suất của chủ tịch mới và ràng buộc hiện tại

Thói quen lịch sử cũng đáng được xem xét. Theo nghiên cứu của chiến lược gia Dario Perkins từ TS Lombard, Paul Volcker đã khởi động tăng lãi suất chưa đầy hai tháng sau khi nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, Greenspan, Ben Bernanke và Powell đều hành động trong vòng một tháng sau khi nhậm chức, chỉ có Yellen là trường hợp ngoại lệ------bà đã không tăng lãi suất cho đến 22 tháng sau khi nhậm chức. Perkins đã viết trong báo cáo gửi khách hàng:

"Người mới luôn bắt đầu với lập trường diều hâu, điều này giúp xây dựng uy tín chống lạm phát. Volcker đã tóm tắt bầu không khí này bằng một câu nói, khi chúc mừng Greenspan về lần tăng lãi suất đầu tiên: 'Chúc mừng------bây giờ bạn đã trở thành một chủ tịch ngân hàng trung ương thực sự.'"

Tuy nhiên, những ràng buộc thực tế cũng không thể bị bỏ qua. Dữ liệu lạm phát mới nhất cho thấy áp lực giá cả đã phần nào giảm bớt, năm nhóm công tác mà ông Waller công bố đang tiến hành xem xét toàn diện về cách thức hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang, kết quả dự kiến sẽ được công bố trước cuối năm------việc đột ngột thắt chặt chính sách tiền tệ trước khi có kết luận từ cuộc xem xét sẽ là một lựa chọn thời điểm rất tinh tế. Hơn nữa, ông Waller chỉ có một phiếu trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, việc thay đổi lãi suất chính sách cần có bảy phiếu ủng hộ.

Dù vậy, trong bối cảnh nhiều ủy viên đã ngầm chỉ ra rằng có thể cần phải thắt chặt chính sách hơn nữa, ngưỡng này có thể không khó vượt qua như vẻ bề ngoài. Ngay cả khi không tăng lãi suất trong tuần này, phán đoán chủ đạo của thị trường là: ông Waller đang hệ thống hóa việc củng cố uy tín chống lạm phát của mình, và điều này, có thể đã là điều kiện tiên quyết mạnh mẽ nhất để giảm lãi suất dài hạn.