Liên minh thị trường chứng khoán Mỹ, Nhật Bản và Hàn Quốc đã sụp đổ!

• tác giả: 哥吉拉, 格隆*

01

Nếu dùng một từ để mô tả thị trường toàn cầu trong hai ngày gần đây, từ phù hợp nhất có lẽ là "nổ liên hoàn".

Trước tiên là chứng khoán Mỹ tối qua, cổ phiếu bán dẫn AI đồng loạt giảm mạnh .

NVIDIA giảm gần 5%, giá trị vốn hóa bị Apple vượt qua trong một đêm, chỉ số bán dẫn Philadelphia mở cửa đã sụp đổ 5%.

SK Hynix còn tồi tệ hơn, giảm 7.47%, trực tiếp giảm xuống dưới giá phát hành IPO của chứng khoán Mỹ, những người đầu tư mới bị chôn vùi;

Hôm nay, cảm xúc hoảng loạn này đã lây lan đến thị trường châu Á.

Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc mở cửa đã giảm 8%, kích hoạt ngừng giao dịch, sau khi khôi phục giao dịch tiếp tục giảm mạnh, cuối cùng đóng cửa giảm 10.84%; chỉ số Nikkei 225 có lúc giảm hơn 2700 điểm, cuối cùng giảm gần 4%.

Trong số các cổ phiếu lớn, SK Hynix giảm 14.65%, giá trị vốn hóa trong hơn một tháng đã bốc hơi hơn 470 tỷ USD;

Kioxia Nhật Bản còn tệ hơn, một ngày giảm 18.33%, từ tháng 7 đến nay đã có sáu lần giảm hơn 10% trong một ngày, bị chế giễu là "máy nhảy lầu".

Thị trường trong nước cũng không thoát khỏi.

Chỉ số Chiết khấu giảm 7.35%, chỉ số Khoa học và Công nghệ 50 giảm 6.33%, lĩnh vực lưu trữ và lĩnh vực CPO trở thành vùng thảm họa; quỹ đầu tư hai lần vào SK Hynix giảm 29%, quỹ đầu tư hai lần vào Samsung giảm hơn 25%.

Đây vẫn chỉ là diễn biến trong một ngày.

Nếu tính từ đỉnh cao của vòng này, đã có rất nhiều cổ phiếu AI bị giảm một nửa giá trị, những cổ phiếu mạo hiểm hơn, như quỹ đầu tư hai lần vào SK Hynix, đã giảm tới 80%.

Giảm 80%, cần tăng 4 lần mới có thể hoàn vốn.

Trong nửa đầu năm, có tới 246 quỹ "gấp đôi" trên thị trường chứng khoán A đã tăng giá trị nhờ nắm giữ cổ phiếu điện tử, viễn thông, nhưng từ tháng 7 đến nay, 246 quỹ "gấp đôi" này có mức hoàn vốn trung bình là -23.87%, mức giảm trung bình đạt 52.8%! Chưa đầy một tháng, số lượng quỹ "gấp đôi" đã giảm mạnh xuống còn 19 quỹ, 227 quỹ "gấp đôi" đã "biến mất", chiếm tỷ lệ 92%!

Cách giảm hôm nay, chắc chắn được coi là một tình huống cực đoan của sự sụp đổ toàn cầu.

02

Không thể không nói, trong vài ngày qua, sự xuất hiện đồng loạt của nhiều tin xấu trong lĩnh vực AI thực sự khiến người ta cảm thấy kỳ lạ.

Đầu tiên là từ phía NVIDIA, theo báo cáo, NVIDIA đã đạt được thỏa thuận hợp tác AI trị giá 5000 tỷ USD với SK Group, và còn lên kế hoạch cung cấp 2500 tỷ USD bảo lãnh tài chính cho OpenAI.

Mặc dù đây không phải là điều mới mẻ, nhưng trong bối cảnh cổ phiếu bán dẫn AI biến động mạnh, bất kỳ yếu tố không thuận lợi nào cũng dễ dàng bị hiểu là tin xấu.

Mặc dù chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây AI vẫn ở mức cao, nhưng việc tiêu thụ lợi nhuận và dòng tiền của doanh nghiệp đã gây áp lực lớn lên định giá của các nhà cung cấp đám mây. Trong khi doanh thu từ ứng dụng AI tăng trưởng yếu ớt, "killer app" (ứng dụng sát thủ) vẫn chưa thể triển khai quy mô lớn, tỷ suất hoàn vốn (ROI) và khoản đầu tư hàng trăm tỷ USD đã bị tách biệt nghiêm trọng.

Mặc dù NVIDIA vẫn là "người bán xẻng" hoàn hảo nhất trong lĩnh vực AI, nhưng nếu lợi tức đầu tư của các nhà cung cấp điện toán đám mây AI và các ứng dụng sát thủ hạ nguồn không đạt kỳ vọng, thì NVIDIA sẽ từ một "người bán xẻng" hoàn hảo trở thành "người bảo lãnh vô hạn" trong chuỗi nợ khổng lồ của ngành.

Khi quân bài domino này bị đổ, logic đầu tư của toàn bộ ngành AI sẽ thay đổi lớn.

Đó cũng là lý do tối qua, nợ của NVIDIA đã gặp vấn đề trước tiên. Chi phí bảo hiểm cho hợp đồng hoán đổi tín dụng 5 năm của NVIDIA đã tăng 0.14 điểm phần trăm, tỷ suất lợi nhuận hàng năm đạt 0.82 điểm phần trăm, là mức tăng lớn nhất kể từ tháng 11 năm 2025.

Đồng thời, theo dữ liệu từ Tập đoàn Sở Giao dịch Chứng khoán London, giá của hợp đồng hoán đổi tín dụng 5 năm liên quan đến Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom gần đây đã tăng lên mức cao kỷ lục.

Tiếp theo là chuỗi cung ứng bán dẫn của Trung Quốc, đang tái định hình câu chuyện cạnh tranh toàn cầu.

Giá trị vốn hóa của các ông lớn AI trên thị trường chứng khoán Mỹ và Hàn Quốc trong hai năm qua đã tăng mạnh, lý do cốt lõi là họ có lợi thế độc quyền (hiếm có) trong chuỗi cung ứng phần mềm và phần cứng AI.

Nhưng từ đầu năm nay, câu chuyện này đã bị lung lay.

Năm nay, các mô hình AI lớn của Trung Quốc đã liên tục gây chấn động toàn cầu. Gần đây, các mô hình mã nguồn mở hiệu suất cao như Kimi K3 đã nhanh chóng được cải tiến, thu hẹp đáng kể khoảng cách công nghệ với các mô hình đóng nguồn ở nước ngoài, và tiếp tục gây áp lực lên hàng rào công nghệ của các công ty AI ở châu Âu và Mỹ.

Mã nguồn mở đã thúc đẩy cuộc chiến giá cả, không gian lợi nhuận bị thu hẹp, các công ty AI hạ nguồn chịu áp lực, và tiếp tục gây áp lực ngược lên nhu cầu tính toán hạ nguồn.

Sau đó là lưu trữ cao cấp, như là một trong những khâu then chốt thứ hai dưới các chip tính toán cao cấp trong lĩnh vực phần cứng AI, lĩnh vực lưu trữ trong nước lâu nay bị ba ông lớn Samsung, SK Hynix, Micron kiểm soát. Tuy nhiên, hôm qua, "vua lưu trữ" trong nước Changxin Technology đã niêm yết trên thị trường chứng khoán A, không chỉ bù đắp cho những thiếu sót quan trọng của lưu trữ trong nước, mà còn thúc đẩy nhanh chóng việc thay thế sản phẩm nước ngoài, phá vỡ sự độc quyền lâu dài của các ông lớn quốc tế.

Ngoài ra, hôm nay còn có tin tức cho biết, trong nước đã bắt đầu sản xuất hàng loạt máy khắc tia cực tím (DUV) ngâm. Thị trường vì vậy đã hiểu rằng điều này đã phá vỡ kỳ vọng về sự độc quyền lâu dài của các ông lớn thiết bị bán dẫn cũ, dẫn đến sự bán tháo mạnh mẽ trong lĩnh vực thiết bị sản xuất chip toàn cầu.

ASML tối qua đã có lúc giảm hơn 8%, Tokyo Electron và Nikon đều giảm hơn 10%, có lẽ cũng là do tác động của tin tức này.

Đến bây giờ, trong các khâu then chốt như chip tính toán, chip lưu trữ, máy khắc, chúng ta đã có những tiến bộ đáng kể, mặc dù vẫn chưa phải là hàng đầu hiện tại, thậm chí còn cách xa hai ba thế hệ, nhưng đủ để đảo ngược cục diện, hình thành một logic câu chuyện mới, nhưng đối với các ông lớn AI tương ứng, đây lại không phải là một tin tốt.

03

Không thể không nói, nguyên nhân chính gây ra sự sụt giảm mạnh của cổ phiếu AI toàn cầu, là do chính phủ Hàn Quốc với một loạt các thao tác siêu cấp chưa từng có, khiến người ta nghẹt thở:

Đầu tiên để toàn dân tăng cường đòn bẩy , sau đó trong khi toàn dân điên cuồng, lại gấp rút phanh gấp để giảm đòn bẩy.

Vào ngày 27 tháng 5 năm nay, sàn giao dịch Hàn Quốc đã phê duyệt 16 quỹ ETF đòn bẩy 2 lần theo dõi SK Hynix và Samsung Electronics, nghe có vẻ rất hay, để người dân chia sẻ thành quả kinh tế từ lưu trữ AI.

Nhưng sau đó, khi thị trường chứng khoán tăng vọt, chính phủ Hàn Quốc lại vội vàng phanh gấp, thông qua việc tăng yêu cầu ký quỹ tối thiểu cho quỹ ETF đòn bẩy chip, cấm các nhà cung cấp đưa sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ mới ra thị trường và các thao tác khác, ép buộc giảm đòn bẩy, cuối cùng cắt đứt quá trình tăng giá.

Tính đến giữa tháng 7, quy mô cưỡng chế thanh lý trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã lên tới 3442 tỷ won, hơn 1.2 triệu tài khoản nhà đầu tư cá nhân đã chạm đến giới hạn yêu cầu ký quỹ. Trong số đó, từ 320.000 đến 360.000 tài khoản đã bị công ty chứng khoán thanh lý toàn bộ, một số nhà đầu tư thậm chí còn nợ công ty chứng khoán, tâm lý thị trường vốn đã rất yếu, chỉ cần một cọng rơm cũng có thể làm sụp đổ.

Nhưng không ngờ, chính phủ Hàn Quốc không những không kịp thời nới lỏng, mà còn phối hợp với ngân hàng trung ương Hàn Quốc để thắt chặt tiền tệ, siết chặt các tài khoản đòn bẩy.

Ngay từ ngày 16 tháng 7, Ủy ban Tài chính Hàn Quốc đã đưa ra các biện pháp quản lý đầu tiên, tạm dừng việc niêm yết các quỹ ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ mới, cấm quảng cáo liên quan, nâng yêu cầu ký quỹ tiền mặt cho quỹ ETF đòn bẩy lên 30 triệu won. Sau đó, quy định quản lý lại được đẩy nhanh, quy định mới về tăng cường ký quỹ dự kiến sẽ được thực hiện vào tháng 8 đã được đưa vào thực hiện sớm vào ngày 31 tháng 7.

Cùng ngày, ngân hàng trung ương Hàn Quốc thông báo sẽ tăng lãi suất repo kỳ hạn 7 ngày từ 2.50% lên 2.75%.

Vào ngày 28 tháng 7, cơ quan quản lý Hàn Quốc lại phát đi tín hiệu quản lý cực kỳ nghiêm ngặt. Chủ tịch Ủy ban Tài chính Lee Ik-yeon công khai tuyên bố, nếu chính sách hiện tại không thể làm dịu thị trường, sẽ đưa ra một loạt các biện pháp quản lý bổ sung.

Theo thông tin, kế hoạch chính bao gồm kiểm soát tỷ lệ đầu tư đòn bẩy nghiêm ngặt, giới hạn số tiền đầu tư vào cổ phiếu đơn lẻ của cá nhân trong tổng tài sản đầu tư tài chính ở mức 20%, từ nguồn gốc ngăn chặn các nhà đầu tư cá nhân nắm giữ quá nhiều cổ phiếu trong một lĩnh vực.

Điều này hoàn toàn có nghĩa là muốn tiêu diệt hoàn toàn các tài khoản đòn bẩy.

Vì vậy, chúng ta đã chứng kiến sự sụp đổ sử thi của thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong đợt này.

Chỉ trong 7 tháng đầu năm nay, số lần ngừng giao dịch trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã vượt quá tổng số lần trong 26 năm qua.

Không thể không nói, đây thực sự là một nhóm người không chuyên!

Ngoài ra, ngoài các sự kiện trong lĩnh vực AI, những điểm nút quan trọng sắp tới cũng là nguyên nhân gây ra sự giảm giá trên thị trường.

Vào ngày 28 tháng 7, vòng đàm phán hạt nhân mới giữa Mỹ và Iran sẽ diễn ra, nếu kết quả không đạt kỳ vọng, có thể khiến các tài sản năng lượng và rủi ro vốn đã yếu lại gặp khó khăn;

Tiếp theo vào ngày 30, cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ bắt đầu, nếu Chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, ông Waller, tiếp tục phát đi tín hiệu diều hâu, cũng sẽ làm xáo trộn thị trường vốn toàn cầu.

04

Nhiều lúc, thị trường là như vậy, một khi giảm mạnh, sẽ đột nhiên có đủ loại câu chuyện ma quái xuất hiện.

Nhưng rất ít người thực sự suy nghĩ xem những câu chuyện ma này có thực sự đáng tin cậy hay không, có tạo ra sự đảo lộn trong logic thị trường hay không.

Vấn đề cơ bản nhất của sự sụt giảm mạnh trong lĩnh vực AI hiện tại không gì khác ngoài việc tăng trưởng quá điên cuồng trong ngắn hạn, giờ đây phải đối mặt với sự điều chỉnh.

Từ năm ngoái đến giữa năm nay, chỉ trong vòng 2 năm, trong thị trường toàn cầu, mức tăng tích lũy của các lĩnh vực mô-đun quang, lưu trữ, chip tính toán thực sự quá mức.

Không chỉ SK Hynix, Samsung, Micron, SanDisk có mức tăng hàng chục lần, mà thị trường chứng khoán A cũng có rất nhiều cổ phiếu liên quan đến AI tăng hàng chục lần.

Nhưng từ tháng 1 năm 2025 đến giữa năm 2026, thị trường chứng khoán A đã có tới 2750 cổ phiếu có mức tăng tối đa vượt quá 100% từ điểm thấp nhất trong thời gian đó, chiếm một nửa tổng số cổ phiếu trên thị trường chứng khoán A.

Trong số đó, có 65 cổ phiếu có mức tăng vượt quá 10 lần, với mức tăng cao nhất của Honghe Technology, Shangwei New Materials, Ding Tai High-tech, Yuanjie Technology vượt quá 30 lần, Hongjing Technology, Tongguan Copper Foil, Nanya New Materials, Changfei Fiber, Zhongji Xuchuang có mức tăng vượt quá 20 lần!

Càng tập trung hơn, nếu chỉ tính riêng các cổ phiếu liên quan đến chuỗi cung ứng AI (linh kiện, bán dẫn, chip, điện tử, quang điện tử, thiết bị máy tính, thiết bị viễn thông, v.v.) đã có hơn 600 công ty, tức là hơn một phần mười tổng số cổ phiếu trên thị trường chứng khoán A.

Chỉ riêng mức tăng giá trị vốn hóa của các cổ phiếu AI toàn cầu này có thể đã vượt quá 5 nghìn tỷ USD.

Hành vi thị trường điên cuồng như vậy thực sự giống như thời kỳ bong bóng Internet năm 2000.

Vì vậy, sự điều chỉnh nhanh chóng cũng là một định mệnh tất yếu.

Nhưng chúng ta vẫn cần nhận thức rõ ràng rằng, đợt sụt giảm này về bản chất chỉ là giết chết bong bóng định giá, giết chết đòn bẩy, không phải giết chết logic tăng trưởng.

Trên thực tế, nếu bạn dẫn dắt đầu tư bằng tư duy dài hạn, thì đối với đợt điều chỉnh này, bạn chắc chắn sẽ bình tĩnh hơn nhiều.

Niềm tin đến từ hai cơ sở cốt lõi:

1. Sự chắc chắn và không gian thị trường khổng lồ của câu chuyện AI toàn cầu. Bây giờ mọi người đều đã tin rằng, AI như một nền tảng sản xuất mới cho sự phát triển của xã hội loài người, không còn chỉ là việc của một vài công ty công nghệ, mà đã nâng lên thành cuộc cạnh tranh công nghệ giữa các quốc gia trên toàn cầu, nó chắc chắn sẽ là "trục chính siêu" của kinh tế và đầu tư công nghệ toàn cầu trong tương lai.

Kể từ năm ngoái, chỉ riêng ở cấp độ doanh nghiệp, tổng chi tiêu cho AI toàn cầu đã tăng vọt với quy mô và tốc độ đáng sợ, chỉ trong năm nay đã vượt qua 2.5 nghìn tỷ USD (bao gồm tổng chi tiêu vốn của bốn nhà cung cấp đám mây lớn vào năm 2026 là 670 tỷ USD, tăng gần 80% so với năm trước), và trong tương lai duy trì mức tăng trưởng gần 30% hàng năm.

Tất cả đều là chi tiêu thực tế, quy mô khổng lồ như vậy, sẽ thúc đẩy các doanh nghiệp khác trong toàn bộ chuỗi ngành tham gia đầu tư, đủ để bùng nổ hàng loạt cơ hội đầu tư lớn trên thị trường chứng khoán.

Chỉ cần con số này không bị điều chỉnh giảm, câu chuyện về nhu cầu phần cứng AI sẽ không bị bác bỏ.

2. Giá trị quy luật đầu tư. Bất kỳ khoản đầu tư nào có giá trị, chắc chắn sẽ có mức định giá được công nhận. Lấy SK Hynix làm ví dụ,

Trong quý 1 năm 2026, doanh thu của SK Hynix gần như tăng gấp đôi so với năm trước, lợi nhuận ròng tăng gần gấp 4 lần so với năm trước; thị trường kỳ vọng rằng kết quả quý 2 sắp công bố sẽ lập kỷ lục mới, lợi nhuận hoạt động tăng gần 600% so với năm trước, tỷ suất lợi nhuận duy trì trên 75%.

Dự báo của các tổ chức, lợi nhuận ròng của SK Hynix trong năm 2026 dự kiến sẽ tăng khoảng 420%--480% so với năm trước; bước vào năm 2027, sau khi cơ sở bị nâng lên nhiều lần, tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận ròng so với năm trước vẫn có thể đạt 40%--55%.

Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận thực sự đáng sợ.

Tuy nhiên, PE dự phóng của SK Hynix chỉ là 7.8~8.5 lần, PE dự phóng trước năm 2027 chỉ là 4.6~5.3 lần.

Dù nhìn từ mô hình định giá nào, định giá của nó cũng đã ở mức thấp lịch sử.

Nếu không phải do việc giảm đòn bẩy gây ra sự bán tháo, có lẽ sẽ không thể giảm xuống mức định giá như vậy.

Tương tự, như NVIDIA, AMD, Micron, Samsung, những ông lớn phần cứng AI này, mặc dù mức định giá hiện tại không thể coi là thấp, nhưng với đà tăng trưởng mạnh mẽ trong những năm tới, định giá chắc chắn cũng không phải là cao.

Tất nhiên, so với câu chuyện AI của thị trường A, mức định giá hiện tại thực sự cao hơn nhiều so với những ông lớn quốc tế này, vẫn không thể coi là thấp.

05

Nói một cách đơn giản, đợt giảm đòn bẩy ở Hàn Quốc này rất giống với năm 2015 của chúng ta, trước tiên chính phủ thông qua việc phát hành nhiều quỹ ETF đòn bẩy để khuyến khích thị trường tăng giá, sau đó cơ quan quản lý bắt đầu lo lắng về việc đòn bẩy quá cao và thực hiện các biện pháp thắt chặt, rồi dẫn đến sụp đổ.

Hiện tại, chỉ số Hàn Quốc đã giảm 35% từ mức cao, cũng tương đương với mức giảm trong đợt giảm đòn bẩy đầu tiên của chỉ số Shanghai của thị trường chứng khoán A vào năm 2015, và mức định giá cũng rất rẻ.

Nếu tham khảo kịch bản năm 2015 của chúng ta, tiếp theo nếu thị trường chứng khoán Hàn Quốc thực sự dừng giảm, liệu có thể giúp thị trường lấy lại niềm tin hay không, mới là điều đáng chú ý.

Cơ hội đầu tư là do giảm giá mà ra, cũng là do chờ đợi mà đến.

Nhìn một cách khách quan, cuộc cách mạng trí tuệ nhân tạo toàn cầu hiện chỉ mới ở giai đoạn khởi đầu.

Sự vỡ bong bóng đòn bẩy ngắn hạn, sự xáo trộn do địa chính trị, sự điều chỉnh định giá------ tất cả đều là những cơn đau thường gặp trong chu kỳ tăng trưởng của ngành công nghệ, không thể ngăn cản làn sóng biến đổi ngành do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy.

Ngược lại, đây chính là thời điểm tốt nhất để chọn lọc những công ty thực sự có lợi thế cốt lõi, có khả năng phát triển thành những công ty vĩ đại.

Khi đợt giảm đòn bẩy này kết thúc, nhiều cơ hội vẫn sẽ xuất hiện.

Không cần phải vội, hãy để viên đạn bay thêm một lúc nữa.