Giá lưu trữ giảm mạnh, một đêm kinh hoàng

Người viết｜Tô Dương, Công nghệ Tencent

Các ông lớn lưu trữ nước ngoài đang bị cuốn vào cơn bão, vào ngày 28 tháng 7, tổng giá trị thị trường đã giảm gần 43 tỷ USD chỉ trong một đêm.

Trong phiên giao dịch trước đó, giá cổ phiếu của các công ty lưu trữ hàng đầu như SK Hynix và Micron đã có diễn biến được coi là "cơn ác mộng trong đêm". Cả SK Hynix và Samsung Electronics đều giảm hơn 13%, tổng giá trị thị trường bốc hơi khoảng 28 tỷ USD. Trong phiên giao dịch tại Mỹ vào thứ Ba, Micron giảm 8,85%, SanDisk giảm 14,25%, Seagate giảm 8,53%, Western Digital giảm hơn 6,9%, tổng giá trị thị trường bốc hơi khoảng 14,8 tỷ USD.

Vào thứ Ba, màn hình trong phòng giao dịch của Ngân hàng Hàn Quốc tại Seoul hiển thị chỉ số KOSPI chuẩn cũng như giá đóng cửa của cổ phiếu Samsung Electronics và SK Hynix.

Dữ liệu công khai cho thấy, SK Hynix đã giảm khoảng 45% đến 47% so với mức cao vào tháng 6, tổng giá trị thị trường bốc hơi gần 600 tỷ USD; Micron Technology đã điều chỉnh hơn 30% từ mức cao; Kioxia của Nhật Bản đã giảm gần một nửa trong vòng một tháng.

Trái ngược với sự sụt giảm giá cổ phiếu, các ông lớn lưu trữ vừa mới công bố kết quả kinh doanh ấn tượng nhất trong lịch sử.

01 Logic giá cổ phiếu không được hỗ trợ bởi kết quả kinh doanh

Vào ngày 7 tháng 7, Samsung Electronics công bố kết quả kinh doanh sơ bộ cho quý II, lợi nhuận hoạt động trong một quý đạt 89,4 triệu tỷ won, tăng 18 lần so với cùng kỳ năm trước, thậm chí vượt qua tổng lợi nhuận của ba năm 2023 đến 2025. Tuy nhiên, báo cáo tài chính ấn tượng này không những không kéo giá cổ phiếu lên mà còn khiến Samsung giảm hơn 10% trong phiên giao dịch, kéo chỉ số KOSPI giảm gần 5%.

Hiện tượng kỳ lạ tương tự cũng xảy ra với các ông lớn khác.

SK Hynix công bố báo cáo tài chính quý II vào ngày 29 cho thấy doanh thu đạt 79,3 triệu tỷ won, tăng 257% so với năm trước; lợi nhuận hoạt động đạt 60,5 triệu tỷ won, tăng 557%, tỷ suất lợi nhuận hoạt động tăng lên 76%.

Micron Technology cho biết doanh thu trong quý tính đến tháng 5 năm 2026 đạt 41,5 tỷ USD, tăng 346% so với năm trước, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 84,6%, dòng tiền tự do đạt 17,6 tỷ USD. Ban lãnh đạo Micron thậm chí tuyên bố một cách tự tin: "Nhu cầu vượt xa khả năng cung cấp, tình trạng này sẽ kéo dài đến năm 2028."

Mặc dù nền tảng kinh doanh đang nóng lên, giá cổ phiếu của các công ty lưu trữ lại giảm mạnh. Dấu hiệu đầu tiên và nguyên nhân có thể là việc SK Hynix phát hành ADR trên thị trường Mỹ đã tạo ra giao dịch chênh lệch giá giữa các thị trường - "mua vào ADR trên thị trường Mỹ, bán khống cổ phiếu nội địa Hàn Quốc".

Bloomberg dẫn báo cáo của UBS gửi đến khách hàng, cho biết nhiều nhà quản lý danh mục đầu tư toàn cầu trước đây không đưa cổ phiếu SK Hynix niêm yết tại Hàn Quốc vào danh mục đầu tư của họ, giờ đây có thể mua ADR mới của SK Hynix.

"Từ ngày phát hành đầu tiên, việc mua chứng chỉ lưu ký Mỹ và bán cổ phiếu thông thường Hàn Quốc dường như là một giao dịch không thể thua lỗ." UBS viết trong báo cáo.

Một yếu tố kích thích khác liên quan đến điều chỉnh quy định của Hàn Quốc.

Vào ngày 16 tháng 7, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc bất ngờ thông báo siết chặt quy định đối với quỹ ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ, không chỉ nâng mức ký quỹ tối thiểu từ 10 triệu won lên 30 triệu won mà còn giới hạn mỗi người chỉ được mua tối đa 20 cổ phiếu mỗi lần.

Nhà phân tích của JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou, chỉ ra rằng vào thời điểm đó, quy mô nắm giữ của quỹ ETF đòn bẩy cho chip lưu trữ đã chiếm tỷ lệ gấp ba lần so với giá trị thị trường của các công ty liên quan. Trong giai đoạn giá cổ phiếu giảm, cơ chế tái cân bằng bắt buộc của quỹ ETF đòn bẩy đã kích hoạt việc bán tự động theo chương trình, tạo ra "cuộc tháo chạy vốn" ngay lập tức.

Trong ngày hôm đó, SK Hynix lại giảm hơn 11%, Samsung giảm hơn 8%, làn sóng hoảng loạn nhanh chóng lan rộng ra châu Âu và Mỹ.

Nếu nhìn từ một thời gian dài hơn, sự giảm giá của các cổ phiếu liên quan đến lưu trữ trong thời gian qua liên quan đến những lo ngại về sự mất cân bằng trong "lợi tức đầu tư" từ việc đầu tư AI của các ông lớn Silicon Valley và chi tiêu vốn liên quan.

Vào ngày 22 tháng 7, Google công bố báo cáo quý II và điều chỉnh chi tiêu vốn cả năm từ 1800-1900 tỷ USD lên 1950-2050 tỷ USD, nhưng giá cổ phiếu sau đó và ngày hôm sau đều giảm, lý do chính là chi tiêu vốn cao không ngừng đè nặng lên dòng tiền tự do, và lợi tức từ đầu tư AI có sự không chắc chắn. Đây cũng là vấn đề mà Microsoft, Amazon, Meta sẽ phải đối mặt trong thời gian tới.

Cơ quan xếp hạng Moody's cũng kịp thời đưa ra cảnh báo: Cuộc chạy đua vũ trang AI trị giá gần 1 nghìn tỷ USD mỗi năm đang buộc các ông lớn như Google, Microsoft phải phụ thuộc quá mức vào nợ và tài chính ngoài bảng cân đối kế toán, hiện tổng nợ trực tiếp của sáu nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn đã lên tới khoảng 460 tỷ USD.

Điều này có nghĩa là, chỉ cần sự dẫn dắt của các ông lớn không đạt kỳ vọng, thị trường sẽ định giá lại cổ phiếu trong chuỗi cung ứng HBM nhạy cảm.

Nhà phân tích của Shinhan Securities, Kang Jeong-hyeok, đã tổng kết rằng: "Khi các nhà đầu tư chuyển sự chú ý trở lại tính bền vững của chu kỳ đầu tư AI và lo ngại về sức cạnh tranh của ngành lưu trữ Trung Quốc gia tăng, tâm lý thận trọng của thị trường đã hoàn toàn được thắp lên."

Tất cả những lý do trên cộng lại, các cổ phiếu liên quan đến lưu trữ đã gặp phải "Thứ Ba đen tối" vào ngày 28 tháng 7.

Giám đốc đầu tư cổ phiếu của Standard Chartered, Sundeep Gantori, cho biết, làn sóng bán tháo hiện tại phản ánh sự xấu đi tổng thể của tâm lý thị trường đối với lĩnh vực bán dẫn, một số tổ chức thậm chí dự đoán trong báo cáo nghiên cứu mới nhất rằng giá lưu trữ sẽ đạt đỉnh vào năm 2027.

02 "Người bán khống lớn": Rõ ràng bán khống lưu trữ

Trong thời điểm tâm lý thị trường hoảng loạn nhất, nhân vật chính trong "Người bán khống lớn", Michael Burry, đã công khai tiết lộ qua cột bài viết cá nhân rằng ông đang mạnh tay bán khống lĩnh vực chip lưu trữ và vẫn đang tiếp tục gia tăng vị thế.

Nhìn lại quá trình xây dựng vị thế của Burry: vào ngày 2 tháng 7, ông lần đầu tiên thiết lập vị thế bán khống đối với Micron Technology, giá vào khoảng 1051,87 USD; vào ngày 25 tháng 7, ông tiếp tục gia tăng bán khống Micron (giá cổ phiếu 933,86 USD) và Nvidia (giá cổ phiếu 210,28 USD), đồng thời thiết lập vị thế bán khống đối với ETF bán dẫn SOXX.

Burry đặt cược lớn vào việc bán khống lưu trữ, lý do chủ yếu dựa trên ba điểm:

Thứ nhất, định giá nghiêm trọng lệch khỏi đường trung bình. Micron là cổ phiếu DRAM thuần túy duy nhất trên thị trường Mỹ, trong 42 năm lịch sử của mình đã có 34 lần giảm sâu hơn 30%. Hiện tại, độ lệch giá cổ phiếu so với đường trung bình 200 ngày đã đạt mức cao nhất kể từ năm 1984, thậm chí vượt qua đỉnh điểm của bong bóng Internet năm 2000.

Thứ hai, tỷ suất lợi nhuận vốn cực kỳ tầm thường. Tỷ lệ ROIC (lợi suất vốn đầu tư) trung bình lâu dài của Micron chỉ là 4%, ROE (lợi suất trên vốn chủ sở hữu) chỉ là 7%, trong lịch sử có khoảng một phần ba số quý thực sự ở trạng thái "hủy hoại vốn".

Thứ ba, nhu cầu cuối cùng có nguy cơ ảo. Burry tin chắc rằng nhu cầu mạnh mẽ do Nvidia gây ra không hoàn toàn đến từ tiêu dùng thực tế của người tiêu dùng cuối, mà là một ảo tưởng dựa vào tài chính ngoài bảng cân đối kế toán và các sắp xếp vòng vốn, và đã trích dẫn báo cáo năm 2026 của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) làm bằng chứng.

"Người bán khống lớn" Burry bán khống cổ phiếu lưu trữ

Đối với kế hoạch mở rộng sản xuất gần đây của các ông lớn Hàn Quốc, Burry thậm chí khẳng định: Đây là "điểm đánh dấu" cho chu kỳ kinh tế bán dẫn "chuyển từ thịnh sang suy", dự đoán toàn bộ lĩnh vực sẽ chứng kiến ít nhất 30% điều chỉnh.

Tuy nhiên, trong thị trường cũng không thiếu tiếng nói phản đối. Các nhà đầu tư lạc quan cho rằng báo cáo quý vừa công bố của Micron là đẹp nhất trong lịch sử công ty, doanh thu, tỷ suất lợi nhuận, dòng tiền đều lập kỷ lục.

Phân tích từ phương tiện truyền thông công nghệ CoinCentral chỉ ra logic thực sự mà Burry đặt cược: ông không đặt cược vào việc nhu cầu cuối cùng sẽ ngay lập tức sụp đổ, mà là cược vào việc chi tiêu vốn của các nhà sản xuất lưu trữ sẽ mất kiểm soát - chi tiêu vốn lên tới 27 tỷ USD của Micron đang gieo hạt giống cho "sụp đổ" trong chu kỳ giảm tiếp theo.

03 Cược lớn và cái giá phải trả

Chỉ vài tuần trước khi xảy ra "cuộc tháo chạy", ngành công nghiệp lưu trữ toàn cầu vẫn đang chìm đắm trong một "cuộc đoàn kết siêu lớn" chưa từng có.

Tại hội nghị AI ở San Francisco từ ngày 24 đến 25 tháng 7, Tập đoàn SK đã ký hợp đồng dài hạn trị giá hơn 5000 tỷ USD với Nvidia, khóa cung cấp HBM và phát triển chung HBM4, cùng với sự hợp tác với Microsoft và Anthropic, tổng quy mô khoảng 7500 tỷ USD.

Samsung Electronics cũng đồng thời ký kết biên bản ghi nhớ trị giá tối đa 2000 tỷ USD với Broadcom. Hai hợp đồng tổng cộng khoảng 9500 tỷ USD đã được truyền thông nước ngoài gọi là hợp đồng cung cấp bán dẫn dài hạn lớn nhất trong lịch sử.

Cùng lúc đó, AMD đã mua lại MEXT nhằm cố gắng "ngụy trang" DRAM bằng bộ nhớ flash để giảm chi phí bộ nhớ, Meta và SanDisk đã khóa cung cấp NAND trong nhiều năm.

Cuộc đoàn kết mới của các ông lớn Silicon Valley không tạo ra tác động tích cực đối với các cổ phiếu liên quan đến lưu trữ. So với biến động giá cổ phiếu ngắn hạn, điều thực sự khiến các quỹ dài hạn cảm thấy bất an là kế hoạch công nghiệp siêu lớn mà chính phủ Hàn Quốc công bố vào cuối tháng 6 - Samsung và Tập đoàn SK sẽ cùng đầu tư 800 triệu tỷ won (khoảng 516 tỷ USD) để xây dựng bốn nhà máy wafer mới ở phía tây nam Hàn Quốc, với mục tiêu tăng gấp đôi công suất chip lưu trữ trong vòng năm năm.

Cùng với 550 triệu tỷ won cho trung tâm đóng gói HBM và xây dựng trung tâm dữ liệu, tổng quy mô đầu tư lên tới 1350 triệu tỷ won (khoảng 880 tỷ USD), tương đương 5% GDP Hàn Quốc năm 2024.

Việc các nhà sản xuất lưu trữ gia tăng mở rộng sản xuất có nghĩa là mô hình "cung cấp" và kỷ luật tài chính nghiêm ngặt đã duy trì trong hai năm qua sẽ bị phá vỡ.

Trong hai năm qua, các nhà sản xuất lưu trữ đã thành công kéo giá chip lưu trữ trở lại mức cao nhờ vào việc kiểm soát sản xuất nghiêm ngặt và chuyển hướng công suất sang HBM có lợi nhuận cao. Hiện tại, chi tiêu vốn của SK Hynix cho năm 2026 dự kiến sẽ tăng mạnh 43% lên 40 triệu tỷ won, chi tiêu vốn của Micron cho tài khóa 2026 cũng sẽ gấp đôi so với năm trước.

Nhà phân tích của Morningstar, Jing Jie Yu, cảnh báo rằng khi các công suất mới này được đưa vào sản xuất tập trung vào năm 2027 đến 2028, ngành sẽ không thể tránh khỏi sự xói mòn giá cả mạnh mẽ.

Cơ quan phân tích AInvest cho biết, việc mở rộng sản xuất của các nhà sản xuất không còn là một cuộc diễu hành chiến thắng do nhu cầu AI thúc đẩy, mà là một kịch bản tái diễn của chu kỳ sụt giảm do thừa công suất từ năm 2022 đến 2023.

Mặc dù việc xây dựng nhà máy wafer từ khi bắt đầu đến khi có công suất thường mất từ 18 đến 24 tháng, như thời gian sản xuất hàng loạt của nhà máy P5 của Samsung dự kiến vào nửa cuối năm 2027. TrendForce cũng đánh giá rằng trước thời điểm đó, tình trạng thiếu hụt DRAM khó có thể đảo ngược, nhưng thị trường chứng khoán luôn giao dịch dựa trên kỳ vọng chứ không phải hiện tại.

Có thể nói, kế hoạch mở rộng siêu lớn của Hàn Quốc đã phá vỡ ảo tưởng của thị trường về "giá chip cao có thể duy trì". "Cơn ác mộng trong đêm" của lĩnh vực lưu trữ thực chất là một sự mất cân bằng giữa nền tảng và kỳ vọng.

Hiện tại, thị trường vốn nhạy cảm đã bắt đầu định giá trước cho khả năng thừa cung vào năm 2027. Theo kỳ vọng của "Người bán khống lớn" Burry, thời điểm cửa sổ sản xuất tập trung của các nhà máy mới ở Hàn Quốc vào nửa cuối năm 2027 đến 2028 mới thực sự là kỳ thi của ngành lưu trữ.