Tại sao "km cuối cùng" của dự luật CLARITY lại không thể thực hiện?

• tác giả｜Odaily 星球日报 jk *

“Dự luật Cấu trúc Thị trường Tài sản Kỹ thuật số” (Digital Asset Market Clarity Act, tức là dự luật CLARITY) đã được thông qua tại Hạ viện với 294 phiếu ủng hộ và 134 phiếu phản đối vào ngày 17 tháng 7 năm 2025, nhưng đã bị kẹt tại Thượng viện hơn một năm. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thúc đẩy dự luật này vào chương trình lập pháp với kết quả bỏ phiếu 15 phiếu ủng hộ và 9 phiếu phản đối vào ngày 14 tháng 5 năm 2026, nhưng cho đến nay, dự luật vẫn chưa được bỏ phiếu toàn thể tại Thượng viện và cũng chưa được Tổng thống ký.

Hiện tại, nó đang bị kẹt ở đâu? Về vấn đề này, Odaily 星球日报 đã thực hiện phân tích cụ thể, độc giả quan tâm có thể xem bài viết “Chỉ còn thiếu một bước, dự luật CLARITY thực sự đang bị kẹt ở đâu?”

Cốt lõi của dự luật này là phân loại và định tính tài sản kỹ thuật số: xác định rõ ràng token thuộc về chứng khoán hay hàng hóa, và từ đó phân chia quyền giám sát giữa SEC và CFTC, đồng thời bao gồm các quy định về việc người dùng tự quản lý khóa riêng, cơ chế lợi nhuận của stablecoin, đăng ký sàn giao dịch nước ngoài, v.v. Hiện tại, tranh cãi chính cản trở việc bỏ phiếu tại Thượng viện là điều khoản xem xét đạo đức về xung đột lợi ích của các quan chức cấp cao chính phủ liên quan đến tài sản kỹ thuật số.

Vào ngày 27 tháng 7, lãnh đạo đa số Thượng viện John Thune xác nhận rằng Thượng viện sẽ ưu tiên xử lý các dự luật trừng phạt Nga và các vấn đề bổ nhiệm nhân sự trong thời gian tới, do đó, cửa sổ bỏ phiếu cho dự luật CLARITY có thể bị trì hoãn đến tháng 9. Ngành công nghiệp và các bên đàm phán tại Quốc hội trước đó đã coi ngày 7 tháng 8 là cửa sổ thực tế cuối cùng để dự luật được thông qua trong năm 2026, nếu bỏ lỡ, hầu hết các tổ chức phân tích đều cho rằng hy vọng dự luật được thông qua trong năm nay sẽ giảm đi rõ rệt.

Hiện tại, dữ liệu từ Polymarket cho thấy, xác suất dự luật CLARITY được ký thành luật trong năm nay chỉ là 35%. Vào tháng 2, con số này còn là 82%.

Xác suất thông qua CLARITY trong năm nay đang giảm dần. Nguồn: Polymarket

Vậy nếu dự luật CLARITY thực sự không được thông qua, thị trường tiền điện tử sẽ phản ứng như thế nào, Bitcoin sẽ đi về đâu? Các cổ phiếu liên quan trên thị trường Mỹ sẽ bị ảnh hưởng ra sao? Cục diện chính trị tại Washington sẽ thay đổi như thế nào? Odaily 星球日报 sẽ xem xét ba khía cạnh này để tìm hiểu tình huống mà ngành có thể phải đối mặt nếu dự luật CLARITY cuối cùng không được thông qua tại Thượng viện.

I. Thị trường tiền điện tử: Các nhà phân tích cho rằng tác động là hạn chế và thị trường đã phản ứng trước

Từ hành vi giá hiện tại, tâm lý bi quan của thị trường đối với dự luật CLARITY đã dần dần được phản ánh. Đứng đầu là sự giảm xác suất từ 82% xuống còn 35% theo Polymarket. Nhìn vào xu hướng, xác suất này đã nhiều lần tăng lên trên 70% từ tháng 2 đến tháng 5, nhưng sau khi vào tháng 6 đã liên tục giảm, cho thấy sự tự tin rõ rệt đã suy yếu. Hiện tại, tổng khối lượng giao dịch đã đạt 2.845 triệu USD.

Giá Bitcoin gần đây đã chịu áp lực, vào cuối tháng 7 đã có lúc giảm xuống khoảng 65.000 đến 66.000 USD, thị trường thường liên kết điều này với các yếu tố thanh khoản vĩ mô, chứ không phải với dự luật.

Về phía các tổ chức, hầu hết các nhà phân tích đều có quan điểm thận trọng về việc “dự luật thất bại đồng nghĩa với khủng hoảng ngành”. Nhà phân tích Ed Engel của Compass Point Research & Trading duy trì đánh giá bán cho Coinbase, nhưng ông cũng chỉ ra rằng ngay cả khi dự luật CLARITY không được thông qua, nửa cuối năm vẫn có đủ sự kiện trong ngành để duy trì sự quan tâm của thị trường, ngành công nghiệp blockchain vẫn có cơ hội chứng minh giá trị ứng dụng thực tế trong hai đến ba năm tới.

Cần lưu ý rằng, nội dung cụ thể của các điều khoản trong dự luật cũng có nhiều điểm tranh cãi khác nhau, và hướng đi của nó sẽ ảnh hưởng khác nhau đến các lĩnh vực phân khúc khác nhau. Lấy điều khoản lợi nhuận stablecoin làm ví dụ, bản dự thảo dự luật CLARITY vào tháng 3 đã đề xuất cấm bất kỳ “lợi nhuận nào tương đương với lãi suất” từ việc nắm giữ stablecoin, thông tin này đã khiến giá cổ phiếu của Circle giảm mạnh 20% trong một ngày, giá cổ phiếu của Coinbase cũng giảm gần 10% trong cùng ngày. Điều đó có nghĩa là, tác động của việc thất bại của dự luật đối với thị trường phần lớn phụ thuộc vào các chi tiết cuối cùng của các điều khoản, chứ không phải vào việc dự luật có được thông qua hay không.

II. Thị trường chứng khoán Mỹ: Coinbase và Circle có giảm mạnh không?

Coinbase

Diễn biến giá của Coinbase trong tuần qua. Nguồn: Google

Giá cổ phiếu của Coinbase gần đây đã chịu áp lực do xác suất thông qua dự luật giảm. Vào ngày 28 tháng 7, COIN đóng cửa ở mức 165 USD, giảm 3,8% trong 5 ngày qua, đà giảm này được cho là do áp lực bán ra từ triển vọng dự luật yếu đi. Trước đó, trong tuần từ ngày 24 tháng 7, COIN đã có lúc giảm từ mức giá 169 USD, Raymond James đưa ra mục tiêu giá 158 USD, thấp hơn khoảng 6,5% so với giá cổ phiếu lúc đó; Oppenheimer trước đó đã hạ mục tiêu giá xuống còn 209 USD. Baird đã hạ mục tiêu giá từ 160 USD xuống 142 USD, duy trì đánh giá trung lập.

Nói cách khác, các tổ chức cho rằng nếu CLARITY không được thông qua, chúng ta có khả năng cao sẽ thấy Coinbase trong khoảng 140 - 160 USD.

Nhưng đồng thời, hầu hết các nhà phân tích không liên kết logic đầu tư dài hạn của Coinbase với sự thành bại của dự luật CLARITY. Các phân tích được TipRanks trích dẫn cho rằng ngay cả khi dự luật không được thông qua trước tháng 8, xu hướng phân bổ tài sản của các tổ chức đối với tài sản kỹ thuật số vẫn sẽ hỗ trợ sự tăng trưởng dài hạn của Coinbase. Coinbase sẽ công bố báo cáo tài chính quý II vào ngày 30 tháng 7, thị trường dự đoán lợi nhuận mỗi cổ phiếu là 0,19 USD, cải thiện đáng kể so với khoản lỗ 1,49 USD mỗi cổ phiếu trong quý I, về lâu dài, nếu CLARITY không được thông qua, sự tăng trưởng dài hạn vẫn có thể bù đắp cho thất bại này.

Circle

Diễn biến giá của Circle trong tuần qua. Nguồn: Google

Tình hình của Circle tương đối phức tạp, một số nhà phân tích cho rằng việc dự luật thất bại chưa chắc đã là điều xấu cho Circle. Nhà phân tích của Mizuho chỉ ra rằng, nếu dự luật CLARITY được thông qua và mang lại khung quản lý rõ ràng hơn, điều này có thể thu hút nhiều đối thủ cạnh tranh hơn vào lĩnh vực stablecoin, làm tăng tốc độ cạnh tranh đồng nhất trong lĩnh vực này, từ đó giảm doanh thu của Circle trong dài hạn. Năm nay, lĩnh vực stablecoin đã xuất hiện dự án Open USD được hỗ trợ bởi hơn 140 tổ chức như Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, tạo ra sự cạnh tranh trực tiếp với USDC của Circle, Mizuho trước đó đã hạ xếp hạng Circle vì dự án này.

Mặt khác, điều khoản hạn chế lợi nhuận stablecoin trong dự luật CLARITY, nếu cuối cùng được thực hiện, sẽ làm suy yếu doanh thu có biên lợi nhuận cao mà Coinbase thu được từ thỏa thuận phân phối USDC, từ đó làm nghiêng quyền thương lượng về phía Circle trong cuộc đàm phán lại thỏa thuận thương mại giữa hai bên vào tháng 8 năm 2026. Nhà phân tích Thielen của Morgan Stanley cho rằng, khung quản lý nghiêm ngặt hơn của liên bang nhìn chung có lợi cho các nhà phát hành có khả năng tuân thủ, quy mô tài sản và uy tín, và Circle sẽ tương đối được hưởng lợi trong bối cảnh này. Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, cho rằng việc bán tháo cổ phiếu Circle trước đó do dự thảo dự luật gây ra “đã bị hiểu sai quá mức”, và bản thân dự luật không thay đổi logic đầu tư dài hạn của Circle.

Nói cách khác, nếu CLARITY thực sự không thể thông qua, có thể đó lại là điều tốt cho giá dài hạn của Circle. Nếu tâm lý tiếp tục yếu đi trong ngắn hạn, một số mức hỗ trợ đã được nhắc đến nhiều lần là quanh mức 61,70 USD, trong trường hợp cực đoan hơn, thị trường đã đề cập đến khả năng quay lại mức thấp 49 USD vào tháng 2 năm nay.

Công ty tài sản kỹ thuật số

Các công ty tài sản kỹ thuật số như Strategy (trước đây là MicroStrategy, mã MSTR) có giá cổ phiếu liên kết chặt chẽ hơn với giá Bitcoin so với mối liên hệ trực tiếp với dự luật CLARITY, có thể xem như là tài sản đòn bẩy của Bitcoin.

Tính đến ngày 1 tháng 7, do giá Bitcoin giảm xuống dưới 59.000 USD, giá cổ phiếu MSTR đã giảm xuống khoảng 85 đến 86 USD, đánh dấu tháng giảm thứ mười một liên tiếp, giảm khoảng 84% so với mức cao lịch sử khoảng 540 USD vào tháng 11 năm 2024. Các nhà phân tích của Citigroup đã liên kết đánh giá cơ sở 100.000 USD cho Bitcoin với kỳ vọng dự luật CLARITY được thông qua, cho rằng nếu dự luật được thông qua và thúc đẩy Bitcoin lên 100.000 USD, giá trị Bitcoin mà Strategy nắm giữ sẽ tương ứng tăng lên khoảng 84 tỷ USD.

Gần đây, Strategy đã công bố rằng mô hình tính toán của họ cho thấy lợi suất hàng năm tối thiểu của Bitcoin là -11,34%, nếu lợi suất thực tế thấp hơn mức này, công ty có thể cần xem xét tái cấu trúc nợ của mình, và đã có hai công ty niêm yết bán tổng cộng 511 Bitcoin trong vòng 24 giờ để trả khoảng 31,7 triệu USD nợ. Áp lực tài chính này tương đối độc lập với tiến trình lập pháp của dự luật CLARITY, nhưng sẽ bị khuếch đại trong bối cảnh dự luật kéo dài không quyết định và tâm lý thị trường yếu. Strategy sẽ công bố báo cáo tài chính quý II vào tuần từ ngày 30 đến 31 tháng 7, thị trường dự đoán giá cổ phiếu của họ sẽ có sự biến động tăng thêm trong thời gian này.

III. Cục diện chính trị Washington: Việc lập pháp lần sau sẽ rất khó khăn

Từ cấu trúc bỏ phiếu của Thượng viện, việc dự luật có được thông qua hay không phụ thuộc vào việc có thể thu hút được 7 đến 9 thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ ủng hộ để vượt qua ngưỡng 60 phiếu hay không. Về phía Đảng Cộng hòa, thượng nghị sĩ Josh Hawley và Rand Paul dự kiến sẽ bỏ phiếu phản đối dựa trên lập trường thực chất, điều này có nghĩa là ngay cả khi tất cả 53 thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa có mặt, vẫn không đủ để thúc đẩy dự luật thông qua. Về phía Đảng Dân chủ, thượng nghị sĩ Arizona Ruben Gallego được coi là nguồn phiếu ủng hộ tương đối ổn định.

Cần lưu ý rằng, sự phản đối của Đảng Dân chủ đối với dự luật không chỉ đơn thuần nhắm vào khung quản lý ngành tiền điện tử, mà phần lớn liên quan đến các khoản đầu tư tài sản kỹ thuật số trị giá hơn 1 tỷ USD của Trump và gia đình ông, nhiều thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ xem các điều khoản đạo đức như một công cụ để kiềm chế xung đột lợi ích tiềm tàng của Tổng thống, thượng nghị sĩ Angela Alsobrooks trước đó đã gọi một đề xuất thỏa hiệp từ Nhà Trắng là “đề xuất không nghiêm túc”. Điều này khiến tiến trình lập pháp của dự luật CLARITY, ở một mức độ nào đó, đã bị ràng buộc với mục tiêu lớn hơn là phản đối Trump, chứ không chỉ là một cuộc tranh luận kỹ thuật về quản lý ngành.

Nếu dự luật cuối cùng không được thông qua trong năm 2026, hầu hết các tổ chức phân tích cho rằng điều này sẽ không dẫn đến khoảng trống quản lý, mà có nghĩa là ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ tiếp tục phụ thuộc vào hai con đường hiện có trong ngắn hạn: một là dự luật GENIUS đã có hiệu lực từ tháng 7 năm 2025, dự luật này hiện đang quy định riêng về stablecoin thanh toán và các nhà phát hành của chúng; hai là chương trình quản lý mà Ủy ban Chứng khoán và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa đang thúc đẩy, trong đó đề xuất Regulation Crypto của SEC dự kiến sẽ chính thức bước vào quy trình xây dựng quy tắc vào nửa cuối năm 2026.

Về khung thời gian, cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng 11 năm 2026 là biến số quan trọng ảnh hưởng đến tiến trình tiếp theo của dự luật. Hầu hết các phân tích cho rằng, nếu bỏ lỡ cửa sổ trước kỳ nghỉ tháng 8, khả năng dự luật được xem xét lại vào mùa thu sẽ bị giảm đi đáng kể do các tranh chấp về dự luật cấp phát và sự gần kề của chu kỳ bầu cử, việc thúc đẩy thực chất có thể phải chờ đến năm 2027, trong khi năm 2027 lại nằm trong giai đoạn tái cấu trúc chính trị sau bầu cử giữa nhiệm kỳ, cơ hội để dự luật tiếp tục sự đồng thuận lưỡng đảng trước đó sẽ giảm đi rất nhiều. Một số người vận động trong ngành đã đề xuất con đường thay thế là đưa các điều khoản cốt lõi của dự luật CLARITY vào một dự luật tổng hợp phải được thông qua vào cuối năm, nhưng cho đến nay vẫn chưa có thượng nghị sĩ nào công khai xác nhận rằng chiến lược này đang được xem xét nghiêm túc.