Năm nay là một lần "không chắc chắn nhất"! Liệu Cục Dự trữ Liên bang có "gây sốc" vào tối nay không?

Tác giả: Wall Street Journal

Quyết định của Cục Dự trữ Liên bang tối nay có khả năng vẫn là "giữ nguyên", nhưng điều mà thị trường thực sự lo lắng không phải là kịch bản cơ bản, mà là một đợt tăng lãi suất bất ngờ hiếm hoi, hoặc một tuyên bố đủ diều hâu về việc tạm dừng.

Vào lúc 2:00 sáng theo giờ Bắc Kinh ngày 30 tháng 7, Cục Dự trữ Liên bang sẽ công bố quyết định lãi suất mới nhất. Cuộc họp này không có biểu đồ điểm và cập nhật dự báo kinh tế, dự kiến khoảng lãi suất quỹ liên bang sẽ giữ nguyên trong khoảng 3.50%-3.75%. Theo khảo sát của Reuters, tất cả 104 nhà dự đoán đều dự đoán lãi suất sẽ không thay đổi. Tuy nhiên, thị trường tiền tệ vẫn đưa ra xác suất tăng lãi suất khoảng 32% trong tuần này, và tính đến mức thắt chặt khoảng 42 điểm cơ bản trong năm nay, điều này khiến tối nay trở thành một cuộc họp "không chắc chắn" nhất trong những năm gần đây.

Sự không chắc chắn đến từ hai lực kéo. CPI tháng 6 thấp hơn mong đợi, việc làm phi nông nghiệp yếu hơn mong đợi, giá dầu giảm trước cuộc họp, tất cả đều tạo không gian cho Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục chờ đợi. Nhưng lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, tình hình Trung Đông và giá dầu biến động, một số quan chức Cục Dự trữ Liên bang gần đây có lập trường diều hâu, cộng với Chủ tịch Waller chưa có hồ sơ chính sách rõ ràng, thị trường khó có thể loại trừ hoàn toàn rủi ro tăng lãi suất.

Chuyên gia kinh tế trưởng của UBS tại Mỹ, Jonathan Pingle cho biết, mức độ không chắc chắn mà ông cảm thấy về quyết định sắp tới của Cục Dự trữ Liên bang là cao nhất trong 20 năm qua - lần cuối cùng có cảm giác tương tự là khi Bernanke vừa mới nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang. "Waller sẽ dẫn dắt xu hướng chính sách trong vài cuộc họp tới, và chúng tôi gần như không biết gì về cách ông ấy nhìn nhận chính sách tiền tệ."

Đối với các nhà đầu tư, rủi ro tập trung vào lãi suất ngắn hạn, phản ứng ngay lập tức của đồng đô la và thị trường chứng khoán Mỹ. Theo tính toán của Morgan Stanley Market Intel, nếu Cục Dự trữ Liên bang bất ngờ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, chỉ số S&P 500 có thể giảm 1.5%-2%; nếu tăng 50 điểm cơ bản, mức giảm có thể mở rộng đến 2%-4%. Ngay cả khi giữ nguyên lãi suất, chỉ cần tuyên bố và buổi họp báo có lập trường diều hâu, cũng có thể hạn chế sự phục hồi của tài sản rủi ro.

Sự đồng thuận của thị trường là tạm dừng, nhưng định giá không bình tĩnh

Từ góc độ dự đoán truyền thống, quyết định này dường như không có bất ngờ. Theo khảo sát của Reuters, 104 nhà kinh tế đều dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất. Trong số đó, 78 người dự đoán trong thời gian còn lại của năm sẽ không điều chỉnh lãi suất, chỉ có 6 người dự đoán sẽ giảm lãi suất.

Nhưng cùng một khảo sát cho thấy, 66% người được hỏi cho rằng khả năng tăng lãi suất trong năm nay là "cao", điều này rõ ràng khác biệt với đánh giá "thấp" vào tháng 6. Định giá của thị trường cũng cho thấy, các nhà đầu tư đang trả phí cho rủi ro tăng lãi suất. Các nhà giao dịch hiện không chỉ đưa ra xác suất tăng lãi suất khoảng 30% trong tuần này, mà còn hoàn toàn tính đến việc tăng 25 điểm cơ bản trước tháng 9, và gần 50 điểm cơ bản trước tháng 3 năm sau.

Goldman Sachs cho rằng, việc định giá này có nghĩa là kết quả của cuộc họp này "cực kỳ không chắc chắn". Nếu Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, đó sẽ là hành động bất ngờ hiếm hoi trong lịch sử; nếu không tăng lãi suất, thị trường cũng sẽ nhanh chóng đánh giá lại rủi ro tăng lãi suất đã được tính toán trước đó. Ian Lyngen của BMO Capital Markets cho biết, kể từ năm 2015, sai số trung bình của các nhà giao dịch về quyết định lãi suất cuối cùng vào ngày trước cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang chỉ là 2.4 điểm cơ bản, trong khi lần này thị trường dễ dàng xuất hiện phản ứng ngay lập tức mạnh mẽ hơn so với thường lệ.

Dữ liệu hỗ trợ việc chờ đợi, nhưng rủi ro lạm phát vẫn còn

Lý do hỗ trợ Cục Dự trữ Liên bang tạm dừng chủ yếu đến từ dữ liệu mới nhất. CPI tháng 6 thấp hơn mong đợi, làm giảm cược tăng lãi suất trước đó do phát biểu diều hâu của Waller. Waller đã từng nói rằng, nếu CPI lõi tháng 6 nóng, việc tăng lãi suất gần đây nên được xem xét; nếu dữ liệu lạnh, ông vẫn cần thấy nhiều số liệu tương tự hơn trước khi coi đó là tín hiệu rõ ràng.

Thị trường lao động cũng đã cho Cục Dự trữ Liên bang thêm thời gian quan sát. Việc làm phi nông nghiệp tháng 6 yếu hơn mong đợi, giá trị trước đó đã được điều chỉnh giảm, hai tháng điều chỉnh ròng giảm 74,000 người, trong khi lần trước là tăng 93,000 người. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp giảm nhẹ, nhưng tài liệu cho thấy, điều này có thể chủ yếu do tỷ lệ tham gia lao động tổng thể giảm.

Giá dầu cũng là biến số quan trọng. Cuộc xung đột giữa Mỹ và Iran đã có sự leo thang mới sau cuộc họp trước đó, các biên bản thỏa thuận liên quan đã bị vi phạm, hai bên đã khởi động lại các cuộc tấn công. Tuy nhiên, vào cuối tuần trước cuộc họp, các cuộc tấn công đã tạm dừng, rủi ro địa chính trị giảm, giá dầu theo đó cũng giảm, điều này giúp làm dịu kỳ vọng lạm phát. Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang trước đó cũng đã nhắc nhở, không nên phản ứng quá nhanh với những cú sốc cung có thể chỉ là tạm thời.

Vấn đề là, lạm phát tiềm ẩn vẫn rõ ràng cao hơn mục tiêu. Morgan Stanley chỉ ra rằng, rủi ro tăng bao gồm giá dầu duy trì ở mức cao, hàm phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang trở nên diều hâu hơn, và việc đầu tư do AI thúc đẩy làm tăng lãi suất trung tính. Goldman Sachs cũng cho rằng, tác động tổng hợp của thuế, chiến tranh và sai số thống kê AI đối với lạm phát hàng tháng có thể giảm trong tương lai, nhưng sự không chắc chắn vẫn lớn, một khi lạm phát cải thiện bị gián đoạn, cuộc thảo luận về việc tăng lãi suất trong Cục Dự trữ Liên bang sẽ lại nóng lên.

Giao tiếp trong thời đại Waller chính là rủi ro

Cuộc họp FOMC trước đó do Waller chủ trì cũng là cuộc họp đầu tiên của ông. Tại thời điểm đó, tuyên bố đã bị rút ngắn đáng kể, xóa bỏ ngôn ngữ hướng dẫn trước và củng cố cam kết của ủy ban trong việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2%. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi chỉ có sự thay đổi ngôn ngữ nhỏ, nó cũng sẽ được thị trường phóng đại.

Morgan Stanley dự đoán, tuyên bố lần này có khả năng giữ nguyên, bao gồm việc nhấn mạnh chính sách "dự trữ đủ" và mô tả hoạt động kinh tế vẫn "mở rộng với tốc độ ổn định" dưới sự không chắc chắn cao, tỷ lệ thất nghiệp "không thay đổi nhiều", lạm phát vẫn "cao". Do tháng này không có tóm tắt dự báo kinh tế, các nhà quyết định cũng không cần phải thiết lập lại kỳ vọng của thị trường thông qua biểu đồ điểm.

Buổi họp báo có thể quan trọng hơn. Waller dự kiến sẽ được hỏi về tác động của xung đột Trung Đông đối với lạm phát, nhóm công tác mới được công bố của chủ tịch, và liệu dữ liệu mới nhất có thể làm thay đổi thời gian hành động chính sách hay không. Goldman Sachs dự đoán, Waller sẽ không đưa ra tín hiệu chính sách rõ ràng, có thể nhấn mạnh rằng tất cả các lựa chọn vẫn còn mở, và quyết định trong tương lai phụ thuộc vào dữ liệu.

Credit Agricole cho rằng, Cục Dự trữ Liên bang đang bước vào một giai đoạn mới với hướng dẫn trước hạn chế hơn, điều này sẽ khiến nhiều cuộc họp trở thành "cuộc họp sống". Ngân hàng này dự đoán, Cục Dự trữ Liên bang lần này vẫn sẽ giữ nguyên, và cho rằng dữ liệu từ cuộc họp trước đã ít nhất giành được thời gian để tiếp tục tạm dừng. Đối với năm nhóm công tác mới được Waller thành lập, Credit Agricole không dự đoán sẽ có cập nhật lớn trong thời gian tới, các đề xuất liên quan có thể phải đến gần cuối năm mới hoàn thành, điều này cũng có nghĩa là chính sách bảng cân đối tạm thời khó có thể thay đổi.

Sự khác biệt mở rộng, tạm dừng cũng có thể đi kèm với bất đồng, chú ý đến phiếu phản đối

Sự khác biệt trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang là cốt lõi của sự không chắc chắn trong cuộc họp này. Trong dự đoán tháng 6, trong số 18 người tham gia gửi dự đoán, có 9 người dự đoán ít nhất sẽ tăng lãi suất một lần trong năm nay. Sau đó, nhiều quan chức đã phát biểu cho thấy, nếu lạm phát giảm lại bị đình trệ, họ sẵn sàng xem xét việc thắt chặt thêm.

Waller và Cook đều cho biết, nếu quá trình chống lạm phát bị đình trệ, có thể xem xét thắt chặt chính sách. Các thành viên bỏ phiếu Logan và Hammack vào năm 2026 có phát biểu diều hâu hơn. Logan cho rằng lãi suất chính sách nên cao hơn một chút để cân bằng tốt hơn giữa triển vọng và rủi ro, và cho rằng vẫn cần một chính sách hạn chế nhất định để giúp lạm phát trở lại mục tiêu. Hammack thì trực tiếp cho biết, Cục Dự trữ Liên bang có thể cần xem xét tăng lãi suất.

Do đó, ngay cả khi lãi suất giữ nguyên, cũng có thể xuất hiện phiếu phản đối. Chỉ từ các bình luận gần đây, nếu Cục Dự trữ Liên bang chọn tạm dừng, có thể xuất hiện từ 2 đến 4 phiếu ủng hộ tăng lãi suất. Goldman Sachs dự đoán, tuyên bố lần này có thể thừa nhận rủi ro lạm phát tăng do xung đột địa chính trị, và có thể ít nhất có một ủy viên bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất.

Nhà phân tích của Bank of America, Mark Cabana dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất vào thứ Tư, nhưng có thể thu hút sự phản đối từ các chủ tịch khu vực như Lorie Logan và Beth Hammack. Ông cũng cho biết, nếu thị trường không loại trừ rủi ro tăng lãi suất, các chiến lược gia cũng sẽ không loại trừ.

Một số tổ chức đặt cược vào "sự hoảng sợ" tăng lãi suất

Mặc dù quan điểm chính vẫn là tạm dừng, một số tổ chức rõ ràng đặt cược vào việc tăng lãi suất. Citadel Securities trở thành một trường hợp ngoại lệ đáng chú ý, trưởng bộ phận chiến lược vĩ mô Frank Flight đã thay đổi kịch bản cơ bản thành việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tuần này. Ông cho rằng, điều này sẽ củng cố độ tin cậy của Waller trong việc chống lạm phát, và "rõ ràng kết thúc thời kỳ hướng dẫn trước".

Robert Tipp, trưởng bộ phận trái phiếu toàn cầu và chiến lược gia đầu tư chính của PGIM cũng cho biết, thị trường có thể đánh giá thấp xác suất hành động vào thứ Tư. Ông cho rằng, Waller thực sự đã chuẩn bị sân khấu cho việc tăng lãi suất, nếu bây giờ trì hoãn quyết định, có thể làm tăng xác suất tăng 50 điểm cơ bản vào tháng 9.

Lou Crandall, nhà kinh tế trưởng của Wrightson ICAP cho biết, Cục Dự trữ Liên bang không có lý do đủ để không tăng lãi suất. Cựu chiến binh thị trường trái phiếu Harley Bassman thậm chí còn cho rằng, Cục Dự trữ Liên bang nên tăng lãi suất một lần 50 điểm cơ bản để củng cố độ tin cậy trong việc chống lạm phát.

Tuy nhiên, Goldman Sachs vẫn cho rằng, hầu hết các ủy viên bỏ phiếu khó có thể thúc đẩy việc tăng lãi suất trong tuần này sau khi dữ liệu lạm phát tháng 6 yếu hơn. Ngân hàng này cũng chỉ ra rằng, Cục Dự trữ Liên bang trong lịch sử đã tránh tạo ra sự tăng lãi suất bất ngờ trong các cuộc họp, đặc biệt là trong các cuộc họp không có tóm tắt dự báo kinh tế, các quan chức có thể lo ngại rằng thị trường sẽ hiểu sai ý định của họ.

Phản ứng của tài sản: Tăng lãi suất là cú sốc lớn nhất, tạm dừng diều hâu cũng không dễ dàng

Morgan Stanley Market Intel đã liệt kê "tạm dừng diều hâu" là kịch bản cơ bản, xác suất là 50%. Trong kịch bản này, chỉ số S&P 500 có thể tăng 0.25% đến giảm 0.50%. Logic của họ là, Cục Dự trữ Liên bang sẽ tạm dừng do thị trường lao động và tăng trưởng vẫn có độ bền, nhưng tiếp tục nhấn mạnh sự cảnh giác đối với lạm phát.

Nếu tăng lãi suất bất ngờ 25 điểm cơ bản, Morgan Stanley dự đoán chỉ số S&P 500 sẽ giảm 1.5%-2%, chỉ số Nasdaq 100 có thể giảm nhiều hơn. Nếu tăng 50 điểm cơ bản, chỉ số S&P 500 có thể giảm 2%-4%. Nếu là "tạm dừng bồ câu", tức là giữ nguyên lãi suất và giao tiếp nhẹ nhàng, thì chỉ số S&P 500 có thể tăng 0.50%-1%. Về thị trường quyền chọn, các quyền chọn hết hạn vào ngày 29 tháng 7 đã tính đến khoảng 0.8% biến động của chỉ số S&P 500, thấp hơn mức định giá khoảng 1.1% của sự kiện CPI gần đây.

Về thị trường ngoại hối, đội ngũ ngoại hối của Goldman Sachs cho rằng, nếu Cục Dự trữ Liên bang tạm dừng, đồng đô la có thể có sự yếu đi chiến thuật, nhưng chỉ cần giá năng lượng vẫn cao, sự yếu đi này có thể ngắn hạn. Trong trung hạn, nếu Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất theo dự đoán của các nhà kinh tế trong năm nay, sẽ tạo ra áp lực nhẹ nhưng có thể kiểm soát đối với đồng đô la so với các đồng tiền G10.

Trọng tâm của thị trường lãi suất nằm ở phía trước. Đội ngũ giao dịch lãi suất của Goldman Sachs cho rằng, thị trường có thể hiểu nhầm "thiếu hướng dẫn trước" là cố tình mơ hồ. Đội ngũ này có xu hướng cho rằng, nếu Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang không ủng hộ việc tăng lãi suất, các ủy viên diều hâu không có đủ số phiếu để thúc đẩy hành động trong tuần này. Nhưng nếu tạm dừng vào tháng 7, Waller vẫn có thể đưa ra một tạm dừng diều hâu và chuẩn bị cho việc tăng lãi suất vào tháng 9.

Về hàng hóa, đội ngũ giao dịch dầu thô của Goldman Sachs cho biết, rủi ro giá dầu đang nhanh chóng giảm, do Mỹ và Iran đã đạt được lệnh ngừng bắn thực tế vào cuối tuần, và các cuộc đàm phán mở lại tại eo biển Hormuz đang tiến triển. Tuy nhiên, rủi ro tăng vẫn chưa biến mất, nếu các cuộc tấn công nhằm vào các cơ sở hoặc sản lượng dầu của Ả Rập Saudi tiếp tục, giá dầu có thể tăng trở lại. Vàng đã dao động trong khoảng 250 đô la trong hai tháng qua, đội ngũ giao dịch vẫn giữ quan điểm tích cực dài hạn, nhưng có xu hướng giao dịch chiến thuật xung quanh các sự kiện tin tức.

Điều này có nghĩa là, tối nay không chỉ là việc lãi suất có thay đổi hay không, mà là Waller sẽ giải thích "không thay đổi" hoặc "thay đổi" như thế nào. Trong bối cảnh thị trường đã trả phí cho rủi ro tăng lãi suất, và các nhà kinh tế gần như đồng thuận dự đoán tạm dừng, Cục Dự trữ Liên bang dù chọn bên nào, cũng có thể mang đến cho thị trường một cú sốc không nhỏ.