Cổ phiếu giảm mạnh hơn cả trong thị trường tiền mã hóa, tiền đã đi đâu?

Tác giả: Cathy, Khu vực Blockchain Bạch Thoại

Ngày 28 và 29 tháng 7, Seoul. Chỉ số Kospi đã kích hoạt ngừng giao dịch trong hai ngày liên tiếp, điều này chưa từng xảy ra trong lịch sử thị trường chứng khoán Hàn Quốc.

Ngày đầu giảm 10,84%, ngày thứ hai giảm thêm 5,98%. SK Hynix, cổ phiếu có trọng số lớn nhất, đã giảm tổng cộng khoảng 23% trong hai ngày. Nasdaq giảm mạnh, cổ phiếu bán dẫn toàn cầu đồng loạt sụp đổ, các quỹ ETF đòn bẩy cũng bị ảnh hưởng nặng nề.

Sau hai ngày, Kospi đã giảm 40% so với mức cao nhất vào tháng 6, tháng 7 có khả năng trở thành tháng tồi tệ nhất trong lịch sử chỉ số này.

Tất cả các giao dịch đông đúc trước đó như bị một bàn tay duy nhất lật đổ.

Đây không phải là tin xấu của một cổ phiếu nào đó, mà là một cuộc giảm đòn bẩy toàn cầu. Điều bất thường nhất là: lần này, cổ phiếu lại giảm giống như "thế giới tiền điện tử".

01 Bảng xếp hạng thảm hại

Trước tiên xem xét thị trường giao ngay. Lợi nhuận hoạt động của SK Hynix trong quý II đạt 60,54 triệu tỷ won, lập kỷ lục lịch sử, nhưng chỉ vì thấp hơn 64,22 triệu tỷ mà LSEG dự đoán, đã bị bán tháo tàn khốc, vào ngày 29 tháng 7 đóng cửa ở mức 140,1 triệu won.

Tin tốt không tăng giá, chính là tin xấu lớn nhất. Mới đây niêm yết trên Nasdaq, giá cổ phiếu của nó đã giảm xuống dưới mức giá phát hành 149 USD.

Thậm chí còn tồi tệ hơn là các sản phẩm phái sinh. Quỹ ETF SK Hynix hai lần của Southern Eastern (07709.HK), từ đỉnh 193,65 đô la Hồng Kông vào ngày 25 tháng 6, đã giảm xuống 32,7 đô la Hồng Kông vào ngày 29 tháng 7, giảm 83%.

Sản phẩm này từng có quy mô vượt quá 1,3 triệu tỷ đô la Hồng Kông, được cho là quỹ ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ lớn nhất thế giới. Một tháng trôi qua, hơn 1 triệu tỷ đô la Hồng Kông giá trị đã bốc hơi.

Nhà phát hành buộc phải sửa đổi quy tắc sản phẩm: từ ngày 3 tháng 8, 12 sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu của họ sẽ từ 2 lần cố định chuyển thành đòn bẩy linh hoạt tối thiểu 1,1 lần, tỷ lệ do các nhà quản lý quỹ quyết định hàng ngày. Cơ quan quản lý Hàn Quốc cũng có kế hoạch hạn chế nhà đầu tư nhỏ lẻ mua ETF đòn bẩy.

Cảnh tượng bất ngờ nhất là: Bitcoin, vốn nổi tiếng với sự biến động cao, lại phục hồi từ mức thấp 57.800 USD vào ngày 1 tháng 7 lên gần 66.300 USD, tăng gần 15%.

Cổ phiếu đã giảm xuống giống như thế giới tiền điện tử, nhưng Bitcoin lại nằm im bên cạnh và thắng lợi.

02 Ai đã đập thị trường

Trước tiên xem một nhóm dữ liệu. Từ mức cao nhất vào ngày 22 tháng 6, S&P 500 chỉ giảm 2,1%, Nasdaq giảm 6,6%, nhưng chỉ số bán dẫn Philadelphia lại giảm mạnh 28,6%.

Đây không phải là sự hoảng loạn toàn thị trường, mà là sự phá hủy chính xác: ai có vị thế mua đông đúc nhất, người đó sẽ bị tổn thất nặng nề nhất.

Chất xúc tác đến từ hai hướng. Một bên là báo cáo tài chính của SK Hynix, lợi nhuận lập kỷ lục nhưng không đạt kỳ vọng.

Bên kia là biến số từ Trung Quốc: Changxin Storage hoàn thành IPO lớn nhất châu Á vào năm 2026, huy động vốn để mở rộng sản xuất DRAM, câu chuyện thiếu hụt bộ nhớ AI, lần đầu tiên có đối thủ.

Tokyo cũng đang gây áp lực từ phía sau. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã tăng lãi suất lên 0,75% vào tháng 12 năm 2025, mức cao nhất trong 30 năm; lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã leo lên gần 2,9% vào tháng 7, mức cao nhất kể từ năm 1997.

Thị trường ước tính quy mô từ 300 đến 500 tỷ USD của các vị thế chênh lệch lãi suất yên Nhật, trở thành một thanh kiếm treo lơ lửng trên đầu các tài sản rủi ro toàn cầu. Theo UBS, đợt chênh lệch lãi suất này mới chỉ đi được một nửa.

Nhà đầu tư công nghệ nổi tiếng Dan Niles nhận định: đây không phải là sự sụp đổ của logic AI, mà là "đáy ngắn hạn" bị tạo ra bởi việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ và quỹ phòng hộ bị thanh lý cưỡng chế. Các nhà môi giới chính đang lo sợ sẽ tái diễn vụ sụp đổ Archegos, và đang tăng tốc thanh lý.

Ông thậm chí cho rằng đây chỉ là một giai đoạn giảm tốc trong chu kỳ siêu AI: 1% công ty hàng đầu đang tiết kiệm sức mạnh tính toán, trong khi 99% còn lại vẫn đang gia tăng.

Logic ngành không chết, cái chết là đòn bẩy.

03 Bitcoin không nhận được tiền, chỉ là đã chịu đựng trước

Vậy, tiền từ thị trường chứng khoán có chảy vào Bitcoin không?

Không. "Kháng giảm" của Bitcoin là vì nó đã chịu đựng trước.

Từ ngày 15 tháng 5 đến ngày 3 tháng 6, ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã liên tục rút ròng trong 13 ngày giao dịch, tổng cộng khoảng 4,4 tỷ USD, kỷ lục dài nhất trong lịch sử. Trong cùng thời gian, Bitcoin đã giảm từ khoảng 80.000 USD xuống 63.000 USD, giảm khoảng 21%.

Trong tháng 6, tổng số tiền rút ròng khoảng 4,5 tỷ USD, là tháng tồi tệ nhất kể từ khi ETF Bitcoin giao ngay ra đời. Gần 80% số tiền rút ra đến từ quỹ IBIT của BlackRock.

Những cổ phiếu cần rửa đã được rửa sạch vào tháng 6. Khi cổ phiếu công nghệ bị đánh vào tháng 7, Bitcoin đã không còn gì để giảm nữa.

Còn đợt hồi phục tháng 7 thì sao? Từ ngày 14 đến 22 tháng 7, trong 7 ngày giao dịch liên tiếp, đã có khoảng 981 triệu USD chảy vào, là đợt chảy vào dài nhất và lớn nhất trong năm 2026. Đứng đầu vẫn là IBIT. Cũng chính nó đã dẫn đầu trong đợt rút lui tháng trước.

Nghe có vẻ nhiều, nhưng so với sự mất mát trong tháng 5 và tháng 6, chỉ là một phần nhỏ. Một số nhà phân tích đã tính toán: để bù đắp lại cái lỗ đó, cần phải có vài tháng mua vào liên tục.

Vậy tiền phòng ngừa thực sự đã đi đâu? Vàng. Cuối tháng 7, giá vàng đứng ở mức 4.086 USD mỗi ounce, tăng hơn 20% so với cùng kỳ năm trước.

Theo dữ liệu từ CryptoQuant, hệ số tương quan 30 ngày giữa Bitcoin và vàng đã giảm xuống -0,88. Lần cuối cùng thấp như vậy là vào thời điểm sâu nhất của thị trường gấu năm 2022.

Câu chuyện về "vàng kỹ thuật số" đã bị dữ liệu thực chứng xé nát trong đợt khủng hoảng này. Các tổ chức đã đặt hai thứ vào những giỏ hoàn toàn khác nhau: vàng dùng để bảo toàn mạng sống, Bitcoin dùng để tìm kiếm sự linh hoạt. Chúng không còn cạnh tranh cùng một khoản tiền.

Con đường rút lui của dòng tiền trong đợt này rõ ràng và tàn nhẫn: trước tiên rút khỏi cổ phiếu công nghệ định giá cao sang tiền mặt và trái phiếu chính phủ Mỹ, rồi chảy vào vàng. Bitcoin đứng ở đầu đường cong rủi ro, đợt phòng ngừa đầu tiên hoàn toàn không đến lượt nó.

Nhưng vẫn có những rủi ro tiềm ẩn. Cuối tháng 6, MicroStrategy lần đầu tiên công bố ủy quyền "tiền hóa" Bitcoin trị giá 1,25 tỷ USD, lần đầu tiên trong lịch sử công ty thiết lập khung bán chính thức. Nhà đầu tư lớn nhất từng bắt đầu để lại đường lui cho mình.

04 Khi nào tiền thực sự đến

Ba điều kiện: áp lực thanh khoản toàn cầu giảm; Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất trong điều kiện kinh tế không suy thoái; dự luật CLARITY được thông qua, xóa bỏ những lo ngại cuối cùng về sự tuân thủ của Phố Wall.

Điều kiện thứ ba là điều tinh tế nhất. Dự luật này đã được thông qua tại Hạ viện vào tháng 7 năm 2025 với 294 phiếu thuận và 134 phiếu chống, 78 đảng viên Dân chủ đã bỏ phiếu ủng hộ, có vẻ như một con đường thuận lợi.

Kết quả là vào tháng 7 năm 2026, nó bị kẹt tại Thượng viện, không kịp biểu quyết trước kỳ nghỉ hè tháng 8. Nguyên nhân kẹt lại rất chính trị: đảng Dân chủ cho rằng các điều khoản đạo đức hạn chế lợi ích tiền điện tử của Trump vẫn chưa đủ nghiêm ngặt, trong khi các nhóm vận động ngân hàng phản đối các điều khoản về lãi suất ổn định.

Chủ tịch SEC Paul Atkins đã tuyên bố: nếu Quốc hội không thông qua, SEC sẽ tự đưa ra quy tắc. Thanh kiếm này vẫn treo lơ lửng trên đầu.

Tuy nhiên, hướng đi đã xuất hiện. Bitcoin đã đạt đỉnh 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025 và sau đó điều chỉnh sâu, sự liên kết với Nasdaq đang dần lỏng lẻo.

Định giá cổ phiếu công nghệ dựa vào chi tiêu vốn AI và lợi nhuận doanh nghiệp, trong khi định giá Bitcoin dựa vào thanh khoản toàn cầu. Khi nới lỏng, chúng nhìn như một gia đình, nhưng khi áp lực thử nghiệm đến, chúng sẽ tách ra.

Và sự không tương quan thấp này chính là điều mà các tổ chức mong muốn nhất. Báo cáo nghiên cứu của BlackRock đề xuất rằng danh mục đầu tư của các tổ chức có thể phân bổ từ 1% đến 2% Bitcoin. Dòng tiền bị dọa bởi cược đơn lẻ vào AI, sớm muộn gì cũng sẽ tìm kiếm tài sản không đi theo Nasdaq.

Bitcoin hiện không phải là nơi trú ẩn an toàn, chỉ là người thanh lý trước khi không còn gì để giảm.

Nhưng khi cơn bão qua đi, vốn toàn cầu được phân chia lại, nó sẽ đứng ở vị trí rất gần phía trước trong hàng ngũ.

Tiền vẫn chưa đến, nhưng vị trí đã được chiếm giữ.