Ethereum dừng lại việc đặt cược, các ông lớn DeFi đồng loạt tấn công

Tác giả: Bạch thoại chuỗi khối

Ngày 4 tháng 8, một quả bom của Ethereum đã âm thầm xuất hiện trên diễn đàn.

Justin Drake cùng với năm nhà phát triển cốt lõi đã nộp một đề xuất mang tên EIP-8363: khi tỷ lệ staking đạt 50%, giao thức sẽ ngừng phát thưởng mới cho các validator. Tất cả lợi nhuận từ lớp đồng thuận sẽ bị đốt cháy.

48 giờ sau, đó là thời hạn để toàn bộ các nhà phát triển cốt lõi xác định đề xuất nâng cấp Hegotá.

Thời gian để toàn bộ hệ sinh thái tiêu hóa sự thay đổi lớn trong chính sách tiền tệ này chỉ còn hai ngày. Diễn đàn ngay lập tức bùng nổ, các thành viên cốt lõi của Aave, Lido, ether.fi đồng loạt phản ứng.

Đề xuất này thực sự muốn đốt cái gì?

Hiện tại Ethereum có hơn 40 triệu ETH tham gia staking, chiếm 33% tổng cung, mỗi tháng vẫn đang có 1,75 triệu ETH chảy vào. Sự trỗi dậy của token staking có tính thanh khoản, sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng staking cho tổ chức, và sự hợp pháp hóa của ETF giao ngay, ba lực lượng này đồng thời siết chặt sự phát triển của staking.

Vấn đề là, đường cong phát hành hiện tại không có phanh. Ngay cả khi toàn bộ ETH trên thế giới đều được staking, tỷ suất lợi nhuận cơ bản của các validator vẫn là 1,5%. Chỉ cần có ai đó cảm thấy lợi nhuận này có thể bù đắp rủi ro, tổng lượng staking sẽ không ngừng mở rộng.

Justin Drake cho rằng 30 triệu ETH là đủ để bảo vệ mạng lưới, Vitalik thậm chí nghĩ rằng 15 triệu ETH là đủ. Hiện tại 40 triệu ETH, ít nhất đã nhiều gấp đôi.

Giải pháp của EIP-8363 là một đường cong đốt cháy gia tăng: lượng staking càng cao, tỷ lệ phần thưởng bị đốt cháy càng lớn. Khi tỷ lệ staking đạt 50%, sẽ bị đốt sạch, lợi nhuận ròng trở về không. Sau đó, các validator chỉ có thể sống dựa vào phí ưu tiên giao dịch và MEV.

Đề xuất không mong thực sự dừng lại ở 50%. Các validator vẫn phải chịu chi phí phần cứng, rủi ro bị phạt, và tính thanh khoản bị khóa, thị trường sẽ yêu cầu một mức giá chênh lệch tích cực, điểm cân bằng tự nhiên sẽ rơi về vị trí thấp hơn.

Nói một cách đơn giản, đây là một cái vòi tự động siết chặt.

Ý định ban đầu là ngăn chặn tập trung hóa, người đầu tiên chết là các validator độc lập

Phát hành từ lớp đồng thuận chiếm 93% tổng thu nhập của các validator. Cắt bỏ phần này, công thức sẽ đối xử công bằng với tất cả các nút, nhưng thực tế lại chính xác tấn công vào các vốn nhỏ.

Chi phí để chạy một nút là cứng nhắc: phần cứng, băng thông, điện năng, thời gian vận hành. Các nhà cung cấp lớn phân chia những chi phí này cho hàng chục nghìn validator, chi phí biên gần như bằng không. Các validator độc lập tại gia phải dùng 32 ETH cho mỗi nút để gánh toàn bộ chi phí.

Hiện tại, các validator độc lập chỉ chiếm 5,4% tổng lượng staking trên toàn mạng, và vẫn đang thu hẹp từng năm. Thu nhập tổng hợp giảm từ 2,86% xuống 1,48%, gần như giảm một nửa, những người đầu tiên rơi xuống dưới đường cân bằng lợi nhuận chắc chắn sẽ là họ. Những người thực hành tinh thần phi tập trung của Ethereum cuối cùng sẽ bị xóa sổ về mặt kinh tế.

Các đối thủ đã sử dụng mô hình để suy diễn ra một tương lai còn châm biếm hơn: người dùng LST trên chuỗi rất nhạy cảm với lợi nhuận, lợi nhuận giảm là họ chạy ngay. Nhưng các sàn giao dịch như Coinbase có chi phí vận hành cực thấp, và còn gắn liền với một lượng lớn khách hàng ETF không nhạy cảm với lợi nhuận. Bốn năm sau, Coinbase có thể kiểm soát độc lập hơn 33% lượng staking trên mạng. Những gì đề xuất muốn ngăn chặn sự tập trung hóa, lại vô tình thúc đẩy nó.

Một mối đe dọa ẩn giấu hơn đến từ MEV.

Phát hành từ lớp đồng thuận bị cắt giảm, trọng số của MEV trong tổng thu nhập bị động tăng lên. Mô hình tính toán, khi lượng staking đạt 48 triệu ETH, tỷ lệ MEV từ 7% tăng vọt lên 19%; khi đạt 54 triệu ETH gần 30%.

MEV phân bố cực kỳ không đồng đều. Các nút độc lập có thể không thu được gì trong nhiều tháng, trong khi các bể khai thác lớn dễ dàng làm mượt độ biến thiên nhờ vào số lượng validator.

Hiện tại, hầu hết các trình tiếp nhận MEV-Boost trên thị trường tuân theo danh sách trừng phạt OFAC, có xu hướng kiểm duyệt. Khi lợi nhuận cơ bản dồi dào, các nút vẫn còn can đảm để kết nối với các trình tiếp nhận trung lập, từ bỏ một phần lợi nhuận để đổi lấy lý tưởng phi tập trung.

Nhưng khi MEV trở thành mạch sống, việc chọn trình tiếp nhận kiểm duyệt không còn là lựa chọn đạo đức, mà là quy tắc sinh tồn thương mại.

Đề xuất muốn duy trì tính trung lập của mạng, nhưng kết quả lại đẩy cao ngưỡng tài chính để duy trì tính trung lập. Đi ngược lại.

Còn một cái bẫy thuế nữa. Thiết kế giai đoạn chuyển tiếp là "trước tiên gấp đôi phần thưởng trên giấy rồi đốt đi một nửa". Tại Mỹ, Anh, Đức, phần thưởng staking khi ghi nhận sẽ được tính là thu nhập chịu thuế. Cơ sở thuế của các validator gấp đôi, nhưng lợi nhuận ròng lại không tăng mà giảm. Người sáng lập Aave, Stani Kulechov, đã chỉ đích danh: đây là đang ép các nút gia đình ra khỏi khu vực tuân thủ ở cấp độ giao thức.

Nền tảng của DeFi đang bị lung lay

Tỷ suất lợi nhuận staking của Ethereum được coi là "lãi suất không rủi ro" cho toàn bộ DeFi. Tất cả các giao thức cho vay, chiến lược bể thanh khoản và định giá tài sản có lãi đều được neo chặt vào mức chuẩn này. Rút bỏ viên gạch nền, toàn bộ tháp Lego sẽ phải định giá lại.

Các giao thức LST nắm giữ hơn 42 tỷ USD tài sản, dựa vào việc trích xuất 10% phần thưởng staking để duy trì hoạt động. Lợi nhuận giảm một nửa, thu nhập của giao thức bị cắt giảm mạnh, khả năng tái đầu tư cho kiểm toán an toàn và bảo trì cơ sở hạ tầng giảm mạnh. Một khi các nhà đầu tư xác định rằng lợi nhuận 1% không thể bù đắp cho rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro mất neo, hàng triệu vốn sẽ bán tháo LST để đổi lấy ETH gốc, khởi động vòng xoáy giảm giá.

Cú sốc trực tiếp hơn nằm ở đòn bẩy vòng tròn. Nhiều tổ chức đang thực hiện vòng đòn bẩy trên Aave: gửi stETH, vay WETH, rồi đổi lại thành stETH để gửi vòng tròn. Trong chế độ E-Mode, đòn bẩy có thể lên tới hơn 10 lần.

Tiền đề của chiến lược này là lợi nhuận staking cao hơn lãi suất cho vay. Lợi nhuận cơ bản giảm từ 2,6% xuống 1,2%, trong khi lãi suất cho vay duy trì ở mức 1,5% trong ngắn hạn. Chênh lệch lãi suất từ dương 1,1 điểm phần trăm chuyển thành âm 0,3 điểm phần trăm.

Máy in tiền đã biến thành máy thua lỗ hàng ngày.

Việc giảm đòn bẩy tập thể có nghĩa là bán tháo stETH với số lượng lớn. Các bể thanh khoản cạn kiệt, tài sản thế chấp giảm giá trị vượt qua ngưỡng thanh lý, dẫn đến chuỗi thanh lý. Cảnh tượng stETH mất neo nghiêm trọng khi Terra sụp đổ vào năm 2022 có thể sẽ tái diễn.

Solana đang chờ đợi bên cạnh

Nếu lợi nhuận trên chuỗi của ETH bị đẩy về không, trong khi lợi suất của stablecoin duy trì ở mức 4% đến 5%, hành động hợp lý là: dùng ETH làm tài sản thế chấp để vay, rồi mua stablecoin có lợi suất cao. ETH trở thành đồng yên trong thời kỳ lãi suất bằng không, chỉ dùng để vay.

Trong khi đó, lợi suất staking gốc của Solana vượt quá 5%, kế hoạch nâng cấp Alpenglow đã giảm thời gian xác nhận khối từ 12,8 giây xuống khoảng 150 mili giây. Phố Wall đã nộp đơn xin ETF Solana có phân phối cổ tức staking.

Ethereum đã thu hút hàng chục tỷ USD vốn từ các tổ chức thông qua ETF. Những đồng tiền này chú trọng vào dòng tiền ổn định, liên tục, và Phố Wall đã đặt cho nó cái tên "trái phiếu Internet". EIP-8363 đã đưa ra một cơ chế không do người nắm giữ kiểm soát để đưa "lãi suất" này về không. Không có tổ chức nào muốn bảo lãnh một công cụ tài chính mà "lãi suất có thể bị tiêu diệt bất cứ lúc nào bởi hành động của người khác".

Để giảm phát hành khoảng 1 tỷ USD mỗi năm, cái giá phải trả có thể là hàng chục tỷ USD vốn từ các tổ chức bị bốc hơi.

Đại diện Aave DAO, Marc Zeller, đã công khai kêu gọi Lido, Aave, ether.fi liên minh, tuyên bố sẽ "trực tiếp từ chối EIP-8363" nếu cần thiết. Tác giả EIP-8148, Greg Koumoutsos, đã đặt câu hỏi: có dự định đưa đề xuất vào nâng cấp trong chưa đầy 48 giờ phản hồi không? Các nhà nghiên cứu lý tưởng và những người xây dựng đang gánh hàng chục tỷ USD thực tế đang va chạm trực diện trên bàn quản trị của Ethereum.

Ethereum thực sự cần một cơ chế phanh cho staking. Nhưng trong khi chưa có kế hoạch hoàn chỉnh để đối phó với việc LST mất neo, dòng vốn tổ chức chảy ra và sự tập trung hóa của các validator, thiệt hại do việc phanh gấp có thể lớn hơn nhiều so với vấn đề mà nó muốn giải quyết.

Hai ngày để tiêu hóa một cuộc cách mạng tiền tệ. Câu hỏi này, không có câu trả lời chuẩn.