Trước đêm công bố báo cáo tài chính của Circle, Phố Wall có sự khác biệt lớn về định giá CRCL

Tác giả: Azuma, Odaily Sao Hỏa Nhật Báo

Giờ Bắc Kinh ngày 5 tháng 8, nhà phát hành stablecoin Circle (CRCL) sẽ công bố báo cáo tài chính quý mới trước giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ, tuy nhiên, ngay trước thềm báo cáo tài chính này, đã xuất hiện sự khác biệt rõ rệt xung quanh giá trị tương lai của Circle trên Phố Wall.

Ngày 3 tháng 8, Morgan Stanley (sau đây gọi là "Đại Mô") đã hạ xếp hạng Circle từ "Giữ" (Equal Weight) xuống "Giảm" (Underweight), và hạ mục tiêu giá từ 106 USD xuống còn 38 USD.

Trong khi đó, TD Cowen lần đầu tiên bao phủ Circle trong xếp hạng và đưa ra xếp hạng "Mua" (Buy), với mục tiêu giá là 82 USD.

Hai tổ chức này đã đưa ra những đánh giá hoàn toàn khác nhau, và sự khác biệt cốt lõi phản ánh ở đây thực sự là cách định nghĩa Circle hiện tại ------ liệu có tiếp tục coi đây là một nhà phát hành stablecoin phụ thuộc vào sự tăng trưởng quy mô của USDC, hay là một công ty công nghệ đang tiến hóa thành nền tảng hạ tầng tài chính số?

Sự khác biệt giữa các tổ chức: Đại Mô bi quan về sự tăng trưởng của USDC, TD Cowen đặt cược vào chuyển đổi nền tảng

Nhà phân tích của Đại Mô đưa ra xếp hạng "Giảm" là James Faucette. Trên TipRanks, Faucette nhận được xếp hạng bốn sao (tối đa năm sao), và được coi là một nhà phân tích bán hàng vượt trội so với mức trung bình, mặc dù tỷ lệ lợi nhuận trung bình của Faucette trong hai năm qua chỉ là 3,1%, nhưng tỷ lệ thắng của các phán đoán lên tới 60%.

Logic bi quan của Faucette chủ yếu xoay quanh mô hình doanh thu hiện tại của Circle.

Theo ông, thị trường có thể đã đánh giá quá cao tiềm năng tăng trưởng của USDC trong tương lai, trong khi tốc độ mở rộng của các ứng dụng stablecoin cũng thấp hơn dự kiến trước đó ------ kể từ quý 3 năm 2025, quy mô lưu thông của USDC thực tế không có sự tăng trưởng, và hiện tại, ngoài việc chuyển tiền và tiêu dùng thẻ ngân hàng liên quan đến stablecoin, USDC vẫn chưa xuất hiện các ứng dụng mới quy mô lớn.

Điều này có nghĩa là, nguồn thu nhập cốt lõi nhất của Circle "thu nhập từ dự trữ" có thể đang phải đối mặt với áp lực tăng trưởng. Hiện tại, doanh thu chính của Circle phụ thuộc vào việc phân bổ tài sản dự trữ USDC vào tiền mặt và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, nhằm thu được lãi suất, do đó, sự gia tăng lưu thông của USDC thường được coi là động lực quan trọng cho sự mở rộng lợi nhuận của công ty.

Faucette cho rằng, nếu quy mô của USDC tăng trưởng chậm lại, cấu trúc doanh thu trong tương lai của Circle có thể dần nghiêng về doanh thu giao dịch có biên lợi nhuận thấp hơn, dựa trên phán đoán này, ông dự đoán rằng hiệu suất lợi nhuận của Circle trong tương lai có thể thấp hơn kỳ vọng của thị trường, và cho rằng định giá hiện tại đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng quá cao.

Cũng có quan điểm bi quan tương tự từ nhà phân tích Dan Dolev đến từ Mizuho Securities. Dolev có xếp hạng 4,5 sao trên TipRanks, cao hơn Faucette, và vào thứ Sáu tuần trước đã đưa ra xếp hạng "Giữ" (Hold) cho Circle, nhưng đã hạ mục tiêu giá từ 50 USD xuống còn 45 USD.

Về phía TD Cowen, nhà phân tích đưa ra xếp hạng "Mua" là Bryan C. Bergin, nhưng trên TipRanks, thành tích cá nhân của Bergin chỉ có nửa sao, tỷ lệ lợi nhuận trung bình lịch sử là -3,4%, và tỷ lệ thắng chỉ có 43%……

Bergin cho rằng, thị trường hiện tại có thể đã đánh giá thấp tiềm năng của Circle trong việc chuyển đổi từ nhà phát hành stablecoin sang nền tảng hạ tầng tài chính rộng hơn.

Trong khung phân tích của ông, giá trị tương lai của Circle không chỉ phụ thuộc vào quy mô lưu thông của USDC, mà còn vào khả năng xây dựng một hệ thống dịch vụ tài chính hoàn chỉnh hơn xung quanh stablecoin, bao gồm thanh toán, quản lý tài chính, token hóa tài sản thế giới thực (RWA), dịch vụ cho nhà phát triển và hạ tầng blockchain.

Bergin dự đoán, đến năm 2030, quy mô lưu thông của USDC có thể duy trì tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khoảng 31%, trong khi đó, tốc độ tăng trưởng doanh thu từ phí sẽ rõ ràng nhanh hơn so với doanh thu từ dự trữ truyền thống. Ngoài ra, mạng lưới Arc mà Circle đang thúc đẩy cũng sẽ là một điểm bùng nổ tăng trưởng tiềm năng, có thể mở rộng thêm ảnh hưởng của Circle trong lĩnh vực hạ tầng tài chính số.

Một biến số quan trọng khác gần đây: Tiến độ của dự luật CLARITY

Ngoài mô hình kinh doanh của công ty, tiến độ quy định cũng là yếu tố quan trọng hiện tại ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường về Circle.

Trước đó, thị trường đã coi Dự luật CLARITY là chất xúc tác quan trọng cho sự phát triển tiếp theo của ngành stablecoin ------ nếu dự luật này cuối cùng được thông qua, việc phát hành, giao dịch stablecoin và các dịch vụ tài chính liên quan sẽ nhận được khung quy định rõ ràng hơn, có khả năng giảm thiểu sự không chắc chắn về tuân thủ cho các tổ chức khi áp dụng stablecoin.

Tuy nhiên, hiện tại, tiến độ của Dự luật CLARITY không suôn sẻ. Chỉ còn vài ngày làm việc cuối cùng trước khi Thượng viện nghỉ hè, kỳ vọng của thị trường về việc liệu nó có thể được thúc đẩy trong thời gian ngắn rõ ràng đã giảm sút.

Odaily chú thích: Có thể tham khảo "Chỉ thiếu một bước, Dự luật Clarity đang gặp khó khăn ở đâu?" và "Nếu Dự luật CLARITY cuối cùng không được thông qua thì sẽ ra sao?".

Nếu tiến độ của dự luật này tiếp tục bị trì hoãn, thị trường có thể sẽ đánh giá lại tốc độ thương mại hóa của ngành stablecoin, cũng như kỳ vọng về sự tăng trưởng của Circle. Do đó, trước khi báo cáo tài chính được công bố, sự không chắc chắn của Dự luật CLARITY cũng trở thành một trong những yếu tố quan trọng kìm hãm tâm lý thị trường CRCL.

Báo cáo tài chính sắp đến, thị trường chờ đợi Circle đưa ra câu trả lời

Cuối cùng, sự khác biệt của Phố Wall về Circle không đến từ hiệu suất ngắn hạn, mà là từ những phán đoán khác nhau về định vị tương lai của công ty. Những người bi quan quan tâm đến việc liệu mô hình doanh thu dự trữ truyền thống của Circle có thể vẫn hỗ trợ định giá hiện tại sau khi sự tăng trưởng của USDC chậm lại; trong khi những người lạc quan đặt cược vào việc Circle có thể dựa vào hoạt động kinh doanh stablecoin để dần trở thành nền tảng hạ tầng tài chính số.

Do đó, trong báo cáo tài chính lần này, thị trường không chỉ chú ý đến doanh thu và lợi nhuận mà còn sẽ đặc biệt quan sát doanh thu từ dự trữ (đặc biệt là các thỏa thuận phân phối với Coinbase và các đối tác khác) cũng như tiến triển trong các lĩnh vực thanh toán, RWA.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố vào tối mai, Odaily Sao Hỏa Nhật Báo cũng sẽ nhanh chóng mang đến cho các bạn những phân tích về báo cáo tài chính.