Rổ lớn hơn của Robinhood

Tác giả: Prathik Desai

Biên dịch: Block unicorn

Vài tuần trước, tôi đã gọi Robinhood là siêu thị tài chính, vì nó có thể đáp ứng tất cả nhu cầu tài chính của người Mỹ trên một nền tảng. Trong bài viết "Xây dựng siêu thị tài chính", tôi đã viết rằng miễn là Robinhood có thể kết nối các công ty con của mình và bán chéo các sản phẩm cho hơn 28 triệu người dùng đã đăng ký, nền tảng chuỗi mới ra mắt của nó không cần phải có lợi nhuận.

Tôi vẫn tin rằng hướng đi của lập luận này là đúng, nhưng có phần thiếu sức thuyết phục.

Sáng nay, tôi đang ở đầu bên kia của trái đất, theo dõi cuộc gọi hội nghị báo cáo tài chính quý II của Robinhood. Sau cuộc họp, tôi cảm thấy rằng khái niệm "siêu thị tài chính" đã đánh giá thấp tiềm năng phát triển trong tương lai của công ty. Sự thịnh vượng của siêu thị nằm ở việc thu hút nhiều khách hàng hơn vào cửa hàng. Kết quả quý II của Robinhood cho thấy, lý do nó có thể phát triển mạnh mẽ là vì nó đã khiến những người dùng ban đầu mua sản phẩm A qua ứng dụng Robinhood, mua nhiều sản phẩm A hơn, thường xuyên hơn và dần dần quan tâm đến các sản phẩm B, C và D trên Robinhood.

Chính vì công ty có thể làm được điều này mà gần đây nó đã phát triển nhanh chóng, thậm chí không cần thu hút thêm nhiều người lần đầu tiên bước vào cửa.

Trong bài viết hôm nay, tôi sẽ giới thiệu với bạn cơ chế hoạt động của siêu thị Robinhood, cơ chế này sẽ theo thời gian biến mỗi khách hàng thành một nút doanh thu dày đặc hơn, và lý do tại sao hai lĩnh vực kinh doanh kém sinh lời mà Robinhood ra mắt (hoặc sắp ra mắt) trong năm nay - chuỗi cửa hàng và động lực xã hội - có thể trở thành những phần quan trọng nhất trong số đó.

Quy tắc

Robinhood đã niêm yết được năm năm, ứng dụng ra mắt được mười một năm, và doanh thu hàng năm đã vượt mốc 5 tỷ đô la. So với đó, gã khổng lồ môi giới Charles Schwab đã mất gần 30 năm kể từ khi thành lập vào năm 1971 để đạt được doanh thu hàng năm 5 tỷ đô la. Một trong những động lực lớn nhất cho sự tăng trưởng doanh thu của Robinhood là lượng người dùng khổng lồ - với 30 triệu tài khoản tiền gửi. Dòng sản phẩm của nó rất đa dạng, từ giao dịch tiền điện tử đến vàng và tài khoản hưu trí, đáp ứng nhu cầu của người dùng ở mọi lứa tuổi. Đối với hầu hết các doanh nghiệp, những chỉ số này thể hiện khả năng bao phủ người dùng mạnh mẽ của họ. Tuy nhiên, Robinhood lại không muốn sử dụng những chỉ số này để đo lường sự phát triển của mình.

Trong cuộc gọi hội nghị báo cáo tài chính, Giám đốc Tài chính Robinhood, Shiv Verma, đã nói với các nhà đầu tư rằng công ty cần đánh giá dựa trên ba chỉ số: tiền gửi ròng, quy tắc 40 và số lượng dòng sản phẩm có doanh thu hàng năm (ARR) đạt hoặc vượt 100 triệu đô la.

Vào quý II năm 2026, nền tảng giao dịch và phân tích trên máy tính để bàn Legend của Robinhood và dịch vụ thẻ tín dụng đã trở thành những dòng sản phẩm mới nhất gia nhập câu lạc bộ doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) 100 triệu đô la. Hiện tại, công ty đã có 13 dòng sản phẩm nằm trong danh sách này.

Nhưng hãy tạm gác những chỉ số này sang một bên và xem xét nội dung chi tiết hơn.

Tính đến cuối quý II năm 2026, số lượng người dùng trả phí của Robinhood đã tăng 7% so với cùng kỳ năm trước, từ 26,5 triệu lên 28,4 triệu. Trong cùng thời gian, doanh thu trung bình mỗi người dùng (ARPU) tăng 24%, từ 151 đô la lên 187 đô la.

Tốc độ tăng trưởng doanh thu mỗi khách hàng gấp hơn ba lần tốc độ tăng trưởng số lượng khách hàng.

Dữ liệu giao dịch cũng phản ánh điều này. Dữ liệu về khối lượng giao dịch mỗi khách hàng của Robinhood trong quý II cho thấy, khối lượng giao dịch cổ phiếu danh nghĩa của mỗi nhà giao dịch tăng 56% so với cùng kỳ năm trước, trong khi khối lượng giao dịch hợp đồng quyền chọn tăng 43%. Tuy nhiên, số lượng khách hàng thực hiện giao dịch cổ phiếu chỉ tăng 13%, số lượng khách hàng giao dịch quyền chọn chỉ tăng 3%.

Doanh thu từ hợp đồng hoạt động của Robinhood, vốn không tồn tại 15 tháng trước, hiện đã đạt 156 triệu đô la, tăng 50% so với quý trước. Tất cả điều này, Robinhood không cần phải thu hút thêm người dùng mới.

Vào tháng Năm năm nay, tôi đã viết rằng khả năng của Robinhood trong việc đóng gói giao dịch cổ phiếu, quyền chọn và quỹ vĩnh viễn với hợp đồng sự kiện đã giúp nó cung cấp một nền tảng định giá thông tin tốt hơn so với các đối thủ cạnh tranh.

Tất cả những điều này cho thấy, tiêu chuẩn chính xác để đánh giá một công ty như Robinhood là xem xét mức tăng doanh thu của mỗi đơn hàng trong siêu thị tài chính này, tức là mức tăng doanh thu trung bình mỗi người dùng (ARPU).

Vàng thắp sáng

Mặc dù Robinhood sở hữu hơn mười công ty, nhưng một trong những động lực quan trọng nhất cho động cơ phát triển của nó là dịch vụ đăng ký thành viên vàng. Chỉ trong hai năm qua, tỷ lệ thành viên vàng của Robinhood đã gần như tăng gấp đôi, từ 8,2% tổng số người dùng trả phí lên 17%.

Vào quý II năm 2026, doanh thu từ dịch vụ đăng ký thành viên vàng hàng năm đạt 216 triệu đô la, chỉ chiếm khoảng 4% tổng doanh thu. Nhưng mỗi thành viên vàng mang lại lợi ích cho toàn bộ doanh nghiệp của công ty nhiều hơn thế. So với khách hàng thông thường, quy mô tài sản được quản lý của thành viên vàng khoảng gấp 4,2 lần, tỷ lệ mua sản phẩm hưu trí cũng khoảng gấp 3,1 lần.

Trong cuộc gọi hội nghị báo cáo tài chính, Giám đốc Tài chính Verma chỉ ra rằng 40% đến 50% khách hàng mới của Robinhood đã đăng ký thành viên vàng, bất kể họ ban đầu vào công ty qua sản phẩm nào.

Điều này thể hiện sức mạnh của Robinhood trong việc bán chéo. Ngay cả khi khách hàng ban đầu đến vì giao dịch cổ phiếu miễn phí hoa hồng, thị trường dự đoán World Cup hoặc thẻ tín dụng hoàn tiền 3%, thì một nửa trong số đó cuối cùng sẽ nâng cấp lên thành viên vàng. Khi họ mua dịch vụ thành viên 5 đô la mỗi tháng, họ sẽ gia nhập một cộng đồng độc quyền với 4,8 triệu thành viên, tận hưởng giá thấp hơn cho hợp đồng quyền chọn, đóng góp IRA 3% do nhà tuyển dụng cung cấp, lãi suất tiết kiệm ngân hàng 3,5% và nhiều quyền lợi khác.

Sự áp dụng chéo này có thể đo lường được. Verma chỉ ra rằng người dùng thị trường dự đoán có khả năng mở tài khoản hưu trí trên Robinhood. Do đó, những người đặt cược vào các trận đấu bóng đá trên thị trường dự đoán của Robinhood cũng đang sử dụng tài khoản hưu trí của Robinhood để tăng lợi nhuận cho tài khoản hưu trí cá nhân (IRA) của họ.

Siêu thị sản phẩm tài chính của Robinhood không phân loại khách hàng thành "người đánh bạc" và "nhà đầu tư nghiêm túc". Nó bán sản phẩm cho cùng một khách hàng, và mỗi sản phẩm mà khách hàng sử dụng sẽ tăng khả năng họ sử dụng các sản phẩm khác.

Mặc dù Robinhood có một hệ thống phân phối mạnh mẽ như vậy, nhưng tôi cảm thấy rằng hành động thú vị nhất của nó vẫn chưa đến.

Hai chất xúc tác

Trong bài viết "Xây dựng siêu thị tài chính", tôi đã lập luận rằng Robinhood Chain gần như không có lợi nhuận và cũng không cần phải có lợi nhuận. Tôi đã định vị Robinhood Chain như một lớp kết nối, nhằm tăng cường độ bám dính của người dùng cho các doanh nghiệp khác. Sau khi theo dõi báo cáo tài chính quý II, tôi đã điều chỉnh một chút về triển vọng tương lai của Robinhood. Chuỗi Chain và Robinhood Social sắp ra mắt sẽ trở thành hai chất xúc tác, kết nối ngang qua toàn bộ sản phẩm của Robinhood và thúc đẩy việc bán chéo hơn mười lĩnh vực kinh doanh của nó.

Hãy nghĩ về những gì chuỗi này có thể mang lại. Khách hàng mua cổ phiếu được mã hóa. Các mã này trở thành tài sản thế chấp trên thị trường cho vay. Khoản vay được sử dụng để mua vị thế hợp đồng vĩnh viễn. Bây giờ, chỉ với một đô la, bạn có thể sử dụng ba sản phẩm trong một giao dịch mà không cần rời khỏi ứng dụng. Trong hệ sinh thái môi giới phân tán trước đây, ba hoạt động này diễn ra trên ba nền tảng không liên kết với nhau. Mỗi nền tảng đều có quy trình đăng ký phức tạp riêng và yêu cầu khách hàng phải đưa ra quyết định lại. Và khả năng kết hợp đã loại bỏ những ma sát này.

Chuỗi này sẽ tích hợp việc bán chéo vào cơ sở hạ tầng, để khách hàng có thể thực hiện việc mua chéo với ít ma sát nhất hoặc không có ma sát.

Giám đốc điều hành Robinhood, Vlad Tenev, cho biết công ty dự định mở thông tin xã hội của mình cho tất cả người dùng vào cuối quý III. Tenev dự đoán rằng dòng thông tin nội bộ này sẽ hỗ trợ các ý tưởng giao dịch thông qua danh mục đầu tư có thể xác minh trên nền tảng giao dịch Robinhood, từ đó nâng cao độ tin cậy của nó. Hiện tại, các ý tưởng giao dịch thường đến từ các kênh khác nhau. Các nhà giao dịch có thể nhận thông tin về các giao dịch tiềm năng từ Twitter, podcast hoặc bạn bè. Khách hàng sau đó hình thành ý định giao dịch và cuối cùng vào nền tảng Robinhood để thực hiện giao dịch. Robinhood Social có khả năng tích hợp quy trình này vào nội bộ của công ty.

Đây là khía cạnh bị đánh giá thấp nhất trong động lực xã hội của nó. Cảm giác tin tưởng mà nó mang lại cho 30 triệu người dùng đã được tài trợ là điều mà bất kỳ nền tảng bên ngoài nào cũng không thể so sánh được với ảnh chụp màn hình hoặc podcast. Khi động lực này được mở ra cho công chúng, Robinhood sẽ nội bộ hóa giai đoạn cuối cùng trong quá trình chuyển đổi ý định giao dịch của người dùng, giai đoạn mà trước đây phụ thuộc vào nguồn lực bên ngoài.

Tôi không nghĩ rằng Robinhood Chain và Social là các dòng sản phẩm độc lập của công ty. Ngược lại, tôi nghĩ rằng chúng là chất xúc tác thúc đẩy sự phát triển của tất cả các lĩnh vực kinh doanh khác của công ty. Một cộng đồng có 30 triệu người dùng, thảo luận về các hợp đồng hoạt động mới nhất, cách họ xây dựng lối sống tự kỷ luật thông qua tài khoản hưu trí và cổ phiếu mã hóa mới nhất (cho họ cơ hội đầu tư trước khi IPO Anthropic), bầu không khí này có thể kích thích mong muốn của các người dùng khác hiệu quả hơn bất kỳ chiến dịch tiếp thị thu hút người dùng nào.

Sổ tay chiến lược trung thành

Chiến lược thu hút giá trị của Robinhood tương tự như Costco mà chúng ta đã thấy trước đây. Phần lớn lợi nhuận của nhà bán lẻ lớn thứ ba của Mỹ đến từ phí thành viên, trong khi giá hàng hóa trên kệ gần với giá thành, nhằm thu hút thành viên vào cửa hàng. Lợi nhuận không nằm ở các lớp trung tính. Nhưng những lớp trung tính này thường tạo ra không gian tích lũy giá trị liền kề. Giống như cách mà việc trưng bày hàng hóa và quản lý tồn kho của Costco thúc đẩy mọi người mua dịch vụ đăng ký của họ.

Robinhood Chain và Social tương tự như những lớp trung lập có khả năng tạo ra các lớp tích lũy giá trị. Chúng đều cung cấp lý do cho nhà đầu tư hoặc nhà giao dịch chọn dịch vụ thành viên Robinhood Gold và lựa chọn nhiều sản phẩm trong siêu thị tài chính.

Trong nhiều năm, một trong những câu hỏi lớn nhất mà Robinhood phải đối mặt là vấn đề chu kỳ. Mặc dù Robinhood đã thiết lập kỷ lục về khối lượng giao dịch cổ phiếu và quyền chọn trong quý II, nhưng khối lượng giao dịch tiền điện tử của nó đã giảm liên tiếp trong ba quý. Ngay cả trên Robinhood Chain, hơn 80% khối lượng giao dịch vẫn bị ảnh hưởng bởi sự đầu cơ của các đồng tiền meme.

Những người hoài nghi có thể cảm thấy mọi thứ có vấn đề. Nhưng tôi không đồng ý.

Robinhood với các dòng sản phẩm đa dạng và mạnh mẽ (doanh thu thường xuyên hàng năm đạt 100 triệu USD) đảm bảo rằng hoạt động kinh doanh sau khi hợp nhất không còn bị ảnh hưởng bởi chu kỳ thị trường. Ngay cả khi khối lượng giao dịch giảm, tài sản sinh lãi cũng không nhất thiết sẽ giảm. Số dư tài khoản ký quỹ tăng 127% so với năm trước, đạt 21,6 tỷ USD.

Trên nền tảng như Robinhood, thị trường dự đoán vốn chủ yếu được thúc đẩy bởi các sự kiện thể thao và bầu cử đã xuất hiện dưới hình thức khác. Robinhood và liên doanh với Susquehanna International Group, Rothera, đã cấp cho nó giấy phép giao dịch thị trường dự đoán được quản lý bởi Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), cho phép nó tạo ra các hợp đồng sự kiện của riêng mình. Điều này cho phép công ty loại bỏ sự biến động theo chu kỳ của các loại hình mùa vụ như sự kiện thể thao và bầu cử, và cung cấp các hợp đồng sự kiện liên quan đến thông báo về kinh tế vĩ mô và chỉ số S&P 500 suốt cả năm.

Doanh thu từ đăng ký thành viên vàng là thu nhập cố định hàng tháng, không bị ảnh hưởng bởi hiệu suất thị trường hàng tháng. Robinhood đã mất năm năm để tích hợp nhiều doanh nghiệp có đỉnh doanh thu khác nhau, khiến cho toàn bộ công ty ít bị ảnh hưởng bởi chu kỳ hơn bất kỳ dòng sản phẩm đơn lẻ nào.

Điều này được thể hiện qua doanh thu trung bình mỗi người dùng (ARPU). ARPU đã tăng 24%, vì bây giờ khách hàng thông thường truy cập nhiều dịch vụ hơn, và một khách hàng truy cập năm nguồn thu nhập không liên quan sẽ có sự ổn định tài sản cao hơn nhiều so với một khách hàng chỉ truy cập một nguồn thu nhập đơn lẻ và biến động.

Số lượng sản phẩm mà mỗi người dùng tiếp xúc càng nhiều, đường cong doanh thu của Robinhood càng ổn định hơn. Một đáy của dòng sản phẩm sẽ được lấp đầy bởi một đỉnh của dòng sản phẩm khác, và hai đỉnh này thường đến từ tài khoản của cùng một người dùng.

Coinbase đã phân bổ lại vốn tiền điện tử đã có giữa người tiêu dùng và tổ chức. Các công ty chứng khoán truyền thống nắm giữ tài sản nhưng không thể tạo ra sự tương tác của người dùng. Lợi thế độc đáo của Robinhood là nó có thể chuyển đổi một mối quan hệ khách hàng đơn lẻ thành một nút thu nhập có thể tái đầu tư và tự đa dạng hóa, nút này trải rộng qua cả kinh doanh truyền thống và kinh doanh tiền điện tử, và cả hai đều có thể được kết nối và khuếch đại thông qua blockchain gốc của nó.