Michael Saylor: Bitcoin giảm một nửa, tín dụng số của tôi đang kiếm tiền

Biên tập | Ngô Thuyết Blockchain

Trong buổi thảo luận bàn tròn Bitcoin for Corporations vào ngày 12 tháng 6 năm 2026, Michael Saylor đã có cuộc đối thoại về thị trường gấu Bitcoin, tín dụng số, chiến lược tài chính doanh nghiệp và định giá mNAV. Saylor cho biết, Bitcoin vẫn là "vốn số" không có rủi ro đối tác, nhưng phần lớn vốn toàn cầu không thể chịu đựng được tỷ lệ biến động hàng năm khoảng 40% của nó, do đó cần có các sản phẩm tín dụng số và tiền tệ số được hỗ trợ bởi Bitcoin, giữ biến động thấp so với tiền pháp định và tạo ra lợi nhuận. Ông cho rằng, các sản phẩm này không nhằm thay thế Bitcoin, mà cạnh tranh với quỹ thị trường tiền tệ, tín dụng truyền thống, stablecoin và các tài sản sinh lời khác, đưa vốn trước đây không thể đầu tư trực tiếp vào Bitcoin vào mạng lưới cơ sở của nó. Hai bên cũng thảo luận về việc liệu tài trợ vốn cổ phần có gây ra sự pha loãng hay không, cổ phiếu ưu đãi nên được coi là nợ hay vốn hỗn hợp, và tại sao không thể dựa vào chỉ số mNAV đơn lẻ để đánh giá các công ty tài chính Bitcoin.

Bản ghi âm được thực hiện bởi GPT, có thể có sai sót, xin vui lòng xem podcast gốc.

Trong đợt thị trường gấu này, Bitcoin đã giảm 50%, tín dụng số làm thế nào để duy trì lợi nhuận dương?

Michael Saylor: Rõ ràng, vào ngày 6 tháng 10, giá Bitcoin khoảng 125.000 USD mỗi đồng, trong khi hiện tại chỉ còn khoảng một nửa so với thời điểm đó, vì vậy mức giảm đã đạt 51%.

Trong cùng thời gian, tổng lợi nhuận của STRC khoảng 3% đến 4%, tổng lợi nhuận của SATA cũng là số dương. Mọi người có thể tự hỏi, tại sao cần tín dụng số? Lý do là, khi tài sản cơ sở giảm 50%, bạn có thực sự có thể đầu tư tiền của gia đình hoặc công ty mà không mất vốn gốc và an toàn vượt qua đợt giảm này không? Bạn cần sản phẩm tín dụng để làm điều đó.

Dữ liệu cho thấy, Bitcoin đã giảm 50%, nhưng các sản phẩm tín dụng số vẫn có thể duy trì giá gần giá trị danh nghĩa, thậm chí có thể tạo ra một số lợi nhuận dương. Về cổ phần, cổ phiếu của công ty tôi nắm giữ đã giảm 75%, tức là đã làm tăng thêm sự biến động của tài sản cơ sở. Một thời điểm khác mà tôi nghiên cứu là ngày 14 tháng 5. Ngày hôm đó, thị trường bất ngờ giảm mạnh. Vào ngày 14 tháng 5, giá Bitcoin khoảng 82.000 USD, sau đó lại giảm khoảng 21.000 USD.

Bitcoin đã giảm khoảng 25%, cổ phiếu phổ thông của chúng tôi giảm khoảng 40%, nhưng các sản phẩm tín dụng số chỉ giảm khoảng 3%, cuối cùng tổng lợi nhuận có thể vẫn còn khoảng 2% dương. Do đó, tôi cho rằng chúng tôi đã chứng minh rằng có thể thành công tách rời khoảng 90% biến động của Bitcoin thông qua tín dụng số. Mục tiêu của chúng tôi tất nhiên là tách rời 95% biến động, nhưng tạm thời có thể nói, hiện tại đã tách rời khoảng 90%.

Trong 12 tháng qua, tỷ lệ biến động hàng năm của Bitcoin khoảng 40%. Tính theo 30 ngày liên tục, tỷ lệ biến động đã giảm xuống 30%, sau đó lại giảm xuống 28%. Khi đó, chúng tôi thậm chí cảm thấy rằng, hiệu suất này tốt đến mức không thực tế. Sau đó, tỷ lệ biến động lại tăng vọt. Hiện tại, dù tính theo 30 ngày liên tục hay theo năm qua, tỷ lệ biến động hàng năm của Bitcoin vẫn ở mức khoảng 40%.

Do đó, Bitcoin đã chứng minh rằng, nó là một loại vốn có biến động cao, cũng là một loại vốn số. Một xu hướng quan trọng khác về Bitcoin là, tỷ lệ thống trị thị trường của Bitcoin vẫn đang tiếp tục tăng. Nếu quan sát tỷ lệ vốn hóa thị trường của Bitcoin trong toàn bộ thị trường tài sản tiền điện tử, và loại bỏ các stablecoin như Tether, Circle, tỷ lệ thị phần của Bitcoin đã từng giảm xuống khoảng 41% trong thời kỳ thịnh vượng nhất của FTX.

Sau đó, tỷ lệ thống trị thị trường của Bitcoin đã từ khoảng 40% tăng dần lên, hiện đã đạt khoảng 68% đến 69%. Nói cách khác, Bitcoin hiện đã gần chiếm 70% tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử. Trong khi đó, nếu bạn tiếp tục theo dõi thị trường, bạn sẽ thấy rằng niềm tin vào Ethereum đã giảm mạnh. Các phần khác của thị trường tiền điện tử đang cạnh tranh gay gắt, Ethereum, Solana và BNB Chain đang cạnh tranh với nhau. Trong một thời gian dài, Sui được coi là Solana tiếp theo, nhưng câu chuyện này sau đó cũng đã sụp đổ. Hiện tại, thị trường lại bắt đầu ủng hộ Hyperliquid.

Trong lĩnh vực Layer 2, cũng có sự cạnh tranh giữa các mạng như Arbitrum, Base. Tất cả những sự cạnh tranh này đều đang liên tục tách rời phần chênh lệch tiền tệ mà các token tiền điện tử này vốn có. Tôi cho rằng, ngay cả những người tin tưởng vào các token này, hiện cũng đã nhận ra rằng, chúng không phải là tiền tệ và sẽ không có chênh lệch tiền tệ lâu dài. Liệu chúng có thể tồn tại hay không, phụ thuộc vào tính hữu ích thực tế của chúng, và tất cả các dự án đều đang ở trong một cuộc cạnh tranh rất khó khăn.

Vì vậy, tôi cho rằng, 12 tháng qua rất có lợi cho việc củng cố vị thế của Bitcoin như một mạng lưới tiền tệ số thống trị. Thị trường đã xác lập vị trí của Bitcoin như một loại vốn số. Tôi cho rằng, chúng tôi cũng đã chứng minh rằng, tín dụng số là một ý tưởng khả thi. Hiện tại, thị trường đã mất lý trí. Đây chính là tình huống thường xảy ra khi thị trường bước vào giai đoạn cuối của thị trường gấu, gần đáy, do đó thị trường tràn ngập đủ loại tiếng ồn và cảm xúc.

Nhưng nếu bạn vượt qua những tiếng ồn này, từ góc nhìn dài hạn, và hôm nay có mặt ở đây đều là những doanh nhân tham gia Bitcoin for Corporations, thì tôi sẽ nói với bạn như thế này: Nếu bạn đã sở hữu hàng tỷ USD, chỉ muốn bảo toàn tài sản, bạn nên mua vốn số hoặc tín dụng số. Đây là cách để bảo toàn vốn.

Nếu bạn muốn đầu tư vốn, bạn có thể cấu hình một tổ hợp giữa vốn số, cổ phần số và tín dụng số, cũng có thể sử dụng đòn bẩy để tạo ra lợi nhuận số, hoặc áp dụng các chiến lược tương tự khác. Đây là những gì mà các nhà đầu tư đang làm. Nếu bạn hiện không có nhiều vốn, nhưng muốn tạo ra hàng tỷ USD tài sản, và bạn chỉ có ba người, vừa mới thành lập một công ty, thì cách thông minh nhất là dựa trên tín dụng số, tạo ra một hình thức tiền tệ số, lợi nhuận số hoặc sản phẩm thu nhập số.

Tôi cho rằng, đây là chủ đề quan trọng tiếp theo đáng để thảo luận. Hiện tại ít nhất có 10.000 cơ hội như vậy, mỗi cơ hội có thể trị giá 1 tỷ USD. Bạn có thể tạo ra một sản phẩm số, một tài sản số mới, một quỹ số, hoặc một dịch vụ số. Tất cả đều dựa trên cơ hội thị trường mới nổi. Tín dụng số chắc chắn không phải là nguồn năng lượng và cơ hội duy nhất, nhưng hiện tại, nó chắc chắn là hướng rõ ràng nhất và dễ dàng mở rộng quy mô nhất.

Tại sao tiền điện tử cần gắn với tiền pháp định và tạo ra lợi nhuận?

Michael Saylor: Nếu bạn nhìn vấn đề này từ góc độ của trường phái kinh tế Áo, 100 năm trước, J.P. Morgan đã nói rằng: "Vàng là tiền tệ, mọi thứ khác đều là tín dụng." Và theo cách nói của Michael Saylor khoảng 100 tuần trước: "Bitcoin là tiền tệ, mọi thứ khác đều là tín dụng." Tất cả các tài sản khác đều có rủi ro đối tác, trong khi Bitcoin là một loại vốn không có rủi ro đối tác.

Đây là quan điểm của trường phái kinh tế Áo, hoặc nói cách khác là hệ thống dựa trên Bitcoin, cũng là cách họ hiểu và sử dụng từ "tiền tệ". Nhưng nếu chuyển sang hệ thống tiền pháp định và tiêu chuẩn Keynes, họ hiểu tiền tệ là: một loại tài sản giữ giá trị bằng không so với tiền pháp định.

Ví dụ, hàng nghìn tỷ USD tài sản tiền tệ toàn cầu, cũng như hàng nghìn tỷ USD vốn trong quỹ thị trường tiền tệ, đều phải giữ giá trị bằng không so với một loại tiền pháp định nào đó, đồng thời có khả năng tạo ra lợi nhuận. Dù loại tiền pháp định đó là euro, đô la hay loại tiền khác, đều như vậy. Bitcoin chắc chắn có thể đại diện cho nhiều thứ khác nhau, điều này tôi hiểu.

Khi chúng tôi mô tả một hệ thống tài sản số và sử dụng từ "vốn số", thực tế đó là một thuật ngữ trong hệ thống tiền pháp định. Ý chúng tôi là, vốn số đang cạnh tranh với vốn kim loại quý, vốn bất động sản, vốn cổ phần và vốn tín dụng. "Vốn số" chỉ là một thuật ngữ trong hệ thống tiền pháp định, trong khi Bitcoin bản thân nó không chỉ là vốn số.

Tương tự, khi chúng tôi sử dụng từ "tín dụng số", đó cũng là một thuật ngữ trong hệ thống tiền pháp định. Tín dụng số đang cạnh tranh với tín dụng hỗ trợ thế chấp, trái phiếu rác, tín dụng tư nhân, tín dụng chủ quyền, tín dụng công ty đầu tư cấp. Khi chúng tôi sử dụng từ "tiền điện tử", đó cũng là một thuật ngữ trong hệ thống tiền pháp định. Nó chỉ một loại tiền điện tử được hỗ trợ bởi Bitcoin, giữ giá trị bằng không so với tiền pháp định, đồng thời có khả năng tạo ra lợi nhuận.

Tại sao gọi nó là tiền điện tử?

Bởi vì 99,9% vốn toàn cầu đều nằm trong hệ thống tiền pháp định. Quy mô của Bitcoin khoảng 1.000 tỷ USD, trong khi quy mô của các tài sản khác khoảng 1.000 triệu tỷ USD. Có thể có một số ít người ủng hộ vàng đồng ý với quan điểm của tôi, cho rằng vàng là tiền tệ, Bitcoin cũng là tiền tệ, mọi thứ khác đều là tín dụng. Họ thậm chí có thể nói rằng, quỹ thị trường tiền tệ không phải là tiền tệ thực sự. Có thể thực sự có một số người nghĩ như vậy.

Nhưng nhìn chung, phần lớn những người sở hữu vốn và tài sản trên toàn cầu, tức là những người mà chúng tôi cần thu hút và hướng dẫn vào hệ thống Bitcoin, đều cho rằng tiền tệ là một quỹ hoặc tài sản được định giá bằng đô la, euro hoặc yên, giữ giá trị bằng không và có khả năng tạo ra một số lợi nhuận nhất định. Những người đang xây dựng trong lĩnh vực này, dù là Saturn, Apex hay các tổ chức khác, thực tế đều đang xây dựng sản phẩm lợi nhuận số hoặc tiền điện tử. Những gì chúng tôi làm là xây dựng tín dụng số trên nền tảng vốn số. Mục tiêu rất đơn giản: chúng tôi muốn chiếm 5% đến 10% tất cả tài sản tín dụng toàn cầu.

Nếu quy mô thị trường tín dụng toàn cầu là 300 triệu tỷ USD, chúng tôi muốn có 15 triệu tỷ đến 30 triệu tỷ USD chảy vào các công cụ tín dụng được hỗ trợ bởi Bitcoin. Sau đó, chúng tôi cũng muốn có 5%, 10%, 20% hoặc thậm chí 30% vốn trong thị trường tiền tệ toàn cầu chảy vào tiền điện tử. Cuối cùng, quan điểm truyền thống cho rằng, tiền tệ lý tưởng nên có ba thuộc tính: phương tiện trao đổi, đơn vị kế toán và phương tiện lưu trữ giá trị.

Vậy, làm thế nào để trở thành một phương tiện trao đổi?

Bạn chỉ cần tìm kiếm trên toàn bộ internet, bạn sẽ thấy rằng 99,9% giá cả hàng hóa và dịch vụ trên toàn cầu đều được định giá bằng tiền pháp định. Thực tế là như vậy, đây không phải là điều tôi quyết định, nhưng sự thật là, hầu hết mọi giá cả đều được ghi bằng đô la, euro hoặc yên. Do đó, nếu bạn muốn tạo ra "tiền tệ hoàn hảo" trong mắt những người nắm giữ 1.000 triệu tỷ USD vốn, bạn phải hiểu nhu cầu của họ. Quan điểm của họ mới thực sự quan trọng, vì vốn nằm trong tay họ, và chúng tôi cần thu hút những vốn này.

Trong mắt họ, tiền tệ hoàn hảo nên gắn với đô la và giữ giá trị bằng không. Như vậy, tôi có thể sử dụng và trao đổi nó mà không gặp trở ngại, cũng không ngay lập tức phát sinh ảnh hưởng thuế, và có thể chuyển đổi nó thành tiền tệ bất cứ lúc nào để mua bất cứ thứ gì. Nó cũng nên được định giá bằng đô la, vì đô la là đơn vị kế toán mà hầu hết tất cả các công ty đa quốc gia trên toàn cầu sử dụng, trong quá khứ như vậy, hiện tại như vậy, và trong tương lai cũng rất có thể sẽ tiếp tục như vậy.

Trong khi đó, nó cũng cần tạo ra lợi nhuận cao hơn tốc độ lạm phát của tiền tệ. Nếu tỷ suất lợi nhuận của nó có thể vượt quá 7%, thì trong mắt tất cả những người không phải là cực đoan Bitcoin trên toàn cầu, nó sẽ đồng thời có thuộc tính lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và đơn vị kế toán hoàn hảo. Nếu bạn thực sự muốn bán sản phẩm cho những người này, thì quan điểm của họ mới là quan trọng nhất. Vì vậy, khi tôi nói "tiền điện tử", tôi đang chỉ đến một loại tài sản gắn với tiền pháp định, giữ giá trị bằng không và có khả năng tạo ra lợi nhuận. Nếu muốn thực hiện điều này một cách kinh tế vững chắc, kỹ thuật đáng tin cậy và phù hợp với nguyên tắc đạo đức, thì loại tiền điện tử này cuối cùng sẽ được hỗ trợ bởi Bitcoin.

Tín dụng số làm thế nào để đưa Bitcoin đến với nhà đầu tư bình thường?

Michael Saylor: Tôi có rất nhiều người theo dõi trong số những tín đồ Bitcoin và những người theo chủ nghĩa nguyên thủy Bitcoin. Nhưng họ thường có một sự hiểu lầm rằng việc chúng tôi bán SATA hoặc STRC là khuyến khích mọi người không mua Bitcoin, hoặc không tự quản lý Bitcoin. Nhưng sự thật là, tôi chưa bao giờ gặp bất kỳ ai nắm giữ STRC mà nghĩ rằng nó có thể thay thế việc nắm giữ Bitcoin.

Hầu hết những người mua mà tôi gặp đều sử dụng vốn ban đầu được phân bổ trong quỹ thị trường tiền tệ, công cụ tín dụng, quỹ ETF S&P 500 hoặc các tài sản cổ phiếu khác để mua những sản phẩm này. Những gì chúng tôi đang thu hút là những người vốn không nắm giữ Bitcoin, hoặc những nguồn vốn trước đây không thể tham gia vào thị trường Bitcoin. Ngay cả khi bạn là một người ủng hộ Bitcoin, nhưng trong 12 tháng tới cần dùng tiền để trả học phí cho con cái, bạn cũng không thể đầu tư toàn bộ vốn vào Bitcoin. Nếu không, sau khi Bitcoin giảm 50%, có thể chỉ một nửa số trẻ em có thể đến trường, nửa còn lại chỉ có thể ở nhà.

Nhiều người tin vào Bitcoin, nhưng họ không muốn đầu tư 100% vốn của cả gia đình vào đó. Họ luôn cần để lại một phần vốn có độ biến động thấp. Vì vậy, những gì chúng tôi thực sự cung cấp là các giải pháp thay thế cho JEPQ, PFF, hoặc quỹ thị trường tiền tệ ngân hàng mà bạn yêu thích. Quỹ thị trường tiền tệ ngân hàng có thể chỉ trả 2% lợi suất, đó mới là đối thủ cạnh tranh thực sự mà những sản phẩm mới này phải đối mặt.

Lấy ví dụ về các token mà mọi người thường tranh luận, chẳng hạn như Saturn và APEX. Những người mua Saturn hoặc APEX không phải là những người đã chuẩn bị mua Bitcoin và lưu trữ nó trong ví lạnh. Những người mua này chủ yếu là các nhà đầu tư tiền điện tử từ các khu vực như châu Á, ngoài Trung Quốc, Nam Mỹ và châu Phi. Họ mua những token sinh lợi này để thay thế Tether.

Lựa chọn của họ có thể là nắm giữ một stablecoin được hỗ trợ khoảng 80% bởi tiền mặt và các tài sản tương đương tiền mặt, hoặc có thể nắm giữ một stablecoin được hỗ trợ 100% bởi dự trữ, tuân thủ quy định, nhưng không trả bất kỳ lợi suất nào. Dù bạn đến từ Thổ Nhĩ Kỳ, Nam Phi hay nơi nào khác, thường bạn sẽ phải đối mặt với những lựa chọn tương tự. Một lựa chọn khác là mua một token sinh lợi được hỗ trợ bởi Bitcoin.

Vì vậy, khi xem xét những sản phẩm này, đừng nghĩ rằng chúng đang cạnh tranh với tài sản vốn cơ bản là Bitcoin. Những gì chúng làm chỉ là mở rộng toàn bộ mạng lưới. Mục tiêu cạnh tranh thực sự là khoảng 999 triệu tỷ đô la trong hệ thống tài chính truyền thống; hoặc nói một cách trực tiếp hơn, là khoảng 350 tỷ đô la trong thị trường tiền điện tử hiện tại, đang tìm kiếm lợi suất.

Khi bạn muốn kiếm lợi suất trong thị trường tiền điện tử, bạn sẽ mua gì? Bạn có thể mua Solana, Ethereum, hoặc mua một token được hỗ trợ bởi tín dụng số, với Bitcoin làm nền tảng. Do đó, những token này thực sự đang cạnh tranh với Solana, Ethereum và các tài sản sinh lợi tiền điện tử khác; hoặc là các stablecoin như Ethena, tạo ra lợi suất từ các hoạt động giao dịch tiền điện tử; hoặc là các stablecoin thông thường không trả lợi suất.

Việc tạo ra những sản phẩm này có thể mở rộng thị trường, thu hút nhiều vốn hơn vào mạng lưới cơ bản, điều này có lợi cho Bitcoin. Nó cũng đang tạo ra một cơ hội đầu tư mới. Giả sử bạn là một nhà đầu tư Trung Quốc, bạn nên phân bổ vốn của mình như thế nào để kiếm lợi suất? Đặc biệt là khi bạn không thể chịu đựng được sự biến động của Bitcoin, bạn sẽ làm gì? Tôi đã dành hàng nghìn giờ để cố gắng giới thiệu Bitcoin cho các doanh nghiệp và cá nhân, đó là một công việc rất khó khăn.

Chúng tôi đã giới thiệu Bitcoin cho Microsoft, cuối cùng nhận được bao nhiêu sự ủng hộ? 1%? 0.1%? Chỉ khoảng 0.1% cổ đông đã bỏ phiếu ủng hộ. Thuyết phục các doanh nghiệp và hầu hết cá nhân đầu tư vào một tài sản có độ biến động hàng năm đạt 40% là một việc cực kỳ khó khăn. Nhưng mặt khác, nếu bạn có thể loại bỏ độ biến động đó và cung cấp một sản phẩm có lợi suất gấp hai đến bốn lần quỹ thị trường tiền tệ, thì gần như tất cả mọi người sẽ quan tâm đến điều đó.

Vì vậy, nếu bạn muốn mở rộng thị trường Bitcoin gấp mười lần hoặc thậm chí một trăm lần, chỉ dựa vào việc thuyết giảng hoặc giáo dục mọi người sẽ không đạt được mục tiêu đó. Tin tôi đi, chúng tôi đã đầu tư nhiều tiền hơn bất kỳ ai vào việc giáo dục về Bitcoin. Nhưng ngay cả khi chúng tôi chi 100 tỷ đô la mỗi năm để giáo dục mọi người về Bitcoin, tốc độ tăng trưởng của thị trường có thể không nhanh bằng tốc độ tăng trưởng mà tín dụng số hiện đang mang lại.

Cuối cùng, sản phẩm thực sự phù hợp sẽ tự lan truyền qua truyền miệng. Mọi người sẽ chủ động nói với mẹ, cha, chị em và chú bác của họ: "Hãy mua sản phẩm này." Đối với phần lớn vốn toàn cầu, thị trường vẫn chưa sẵn sàng chấp nhận một tài sản có độ biến động hàng năm đạt 30% hoặc 40%. Đây không phải là vấn đề thiếu giáo dục, mà là những nhà đầu tư này không có đủ vốn để đặt vào một tài khoản có thể chịu đựng được độ biến động cao như vậy, cũng không thể dùng phần vốn đó để mua một tài sản hàng hóa.

Trong thị trường gấu, phát hành cổ phiếu có làm loãng hay làm dày giá trị cổ đông?

Michael Saylor: Thực tế cho thấy, nếu bạn muốn đầu tư có trách nhiệm vào cổ phiếu của một công ty niêm yết, bạn phải có một mức độ tập trung nhất định. Bạn cần đọc các tài liệu công bố của công ty, cũng như tham gia các cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính. Về công ty của chúng tôi, tài liệu khai báo của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã tích lũy hơn 100.000 trang, trong đó có hàng nghìn trang chuyên đề về bảng cân đối kế toán, những gì chúng tôi đã làm trong quá khứ và những gì chúng tôi dự định làm trong tương lai.

Vì vậy, nếu bạn muốn đánh giá doanh nghiệp của chúng tôi, bạn phải làm rõ một số quan niệm sai lầm thường được lưu truyền. Ví dụ, nhiều người nghĩ rằng việc bán cổ phần nhất định sẽ gây ra sự loãng, nhưng quan điểm này không chính xác. Thực tế, nếu bạn tính toán giá trị tài sản mỗi cổ phiếu sau khi giao dịch hoàn tất, hoặc tính toán giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu sau khi trừ đi nợ, thì các giao dịch mà chúng tôi thực hiện đều làm tăng giá trị mỗi cổ phiếu một cách đáng kể.

Dù chúng tôi có đổi cổ phần lấy Bitcoin hay đổi cổ phần lấy tiền mặt, kết quả đều là tăng giá trị. Đây là điểm đầu tiên. Thứ hai, nếu nguồn vốn bạn sử dụng để mua Bitcoin chủ yếu đến từ tài trợ cổ phần, thì lợi nhuận hoặc thua lỗ trên giấy tờ từ vị thế Bitcoin sau này thực sự không quan trọng. Khoảng 80% vốn mà chúng tôi sử dụng để mua Bitcoin đến từ tài trợ cổ phần. Chúng tôi gần như luôn bán cổ phiếu khi giá cổ phiếu so với giá trị tài sản ròng có sự chênh lệch.

Năm 2024, chúng tôi đã huy động được khoảng 21 tỷ đô la vốn cổ phần trong vài tháng. Khi đó, giá phát hành so với giá trị tài sản Bitcoin mà chúng tôi nắm giữ có sự chênh lệch khoảng 200%. Chúng tôi đã huy động được 21 tỷ đô la và sau đó dùng số tiền này để mua 21 tỷ đô la Bitcoin, từ đó tạo ra khoảng 14 tỷ đô la lợi nhuận từ Bitcoin. Sau đó, ngay cả khi giá Bitcoin giảm 30%, trên giấy tờ có thể hiển thị khoảng 4 tỷ đô la thua lỗ, nhưng điều đó không quan trọng. Bởi vì giá cổ phần mà bạn phát hành khi mua những Bitcoin này khoảng gấp ba lần mức hiện tại.

Vì vậy, khi bạn đổi cổ phần lấy Bitcoin, câu hỏi thực sự quan trọng chỉ có một: Sau khi điều chỉnh tất cả các khoản nợ, bạn có phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu không? Bạn phải tính toán tất cả các khoản nợ trên bảng cân đối kế toán và sau đó xác định xem giá phát hành có cao hơn giá trị tài sản ròng không. Đối với chúng tôi, câu trả lời hầu như luôn là có. Trong lịch sử công ty, có thể chỉ có rất ít ngày mà chúng tôi không làm được điều này, nhưng cũng chỉ là một vài ngày.

Câu hỏi thứ hai là, nếu bạn phát hành cổ phần, giả sử bạn có thể bán cổ phiếu trị giá 1000 đô la với giá 1000 đô la, sau đó giá cổ phiếu giảm xuống 100 đô la, và giá Bitcoin cũng giảm 80%, bạn có thực sự quan tâm đến việc trên giấy tờ xuất hiện 80 tỷ đô la thua lỗ không? Thực tế, so với việc hoàn toàn không phát hành những cổ phiếu này từ đầu, tình huống của bạn vẫn tốt hơn. Nhưng nếu bạn mua Bitcoin thông qua khoản vay ký quỹ hoặc tín dụng ngắn hạn, tình hình sẽ khác. Ví dụ, bạn đã vay một khoản vay đáo hạn vào tuần tới, thì giá bạn đã mua Bitcoin sẽ rất quan trọng.

Nếu tôi vay 1 tỷ đô la từ một nền tảng giao dịch và dùng số tiền này để mua Bitcoin trị giá 1 tỷ đô la, sau đó giá Bitcoin giảm 50%, thì đó sẽ trở thành một vấn đề nghiêm trọng. Nếu bạn sử dụng nợ dài hạn, vấn đề sẽ nhỏ hơn nhiều. Nếu sử dụng các công cụ tài chính hỗn hợp như cổ phiếu ưu đãi, điều quan trọng là các quyền chọn mà bên phát hành nắm giữ. Cổ phiếu ưu đãi sẽ không bao giờ đáo hạn, và do bên phát hành nắm giữ nhiều quyền chọn, chi phí vốn ngẫu nhiên của nó sẽ thấp hơn chi phí vốn danh nghĩa.

Lấy STRC làm ví dụ, khi SOFR giảm, chúng tôi có thể chọn giảm cổ tức; khi chênh lệch tín dụng thay đổi, chúng tôi cũng có thể chọn điều chỉnh cổ tức; nếu cần, chúng tôi còn có quyền chọn hoãn thanh toán cổ tức. Những quyền chọn này có giá trị rất đáng kể đối với bên phát hành. Nói một cách đơn giản, nếu bạn hiện đang trả tỷ lệ cổ tức danh nghĩa là 11.5%, thì từ góc độ 20 năm tới, chi phí vốn thực tế có thể chỉ khoảng 8.5%. Hơn nữa, vì vốn gốc sẽ không bao giờ đáo hạn, bạn cũng sẽ không bao giờ phải đối mặt với sự kiện bị buộc thanh lý. Đây là một loại vốn có thể tồn tại lâu dài.

Vì vậy, chúng tôi có thể tóm tắt tất cả điều này thành một phán đoán rất đơn giản: Nếu bạn tin rằng giá trị Bitcoin sẽ tăng hơn 8.5% mỗi năm, thì sau khi trừ chi phí vốn, tất cả sự tăng giá của Bitcoin có thể được coi là lợi nhuận ròng. Nếu bạn tin rằng Bitcoin sẽ không tăng giá trong mỗi năm, chúng tôi còn khoảng 35 năm nữa mới cạn kiệt vốn. Nhưng theo tính toán của chúng tôi, chỉ cần Bitcoin tăng giá 3.2% mỗi năm, chúng tôi có thể trả cổ tức mãi mãi mà không cần bán bất kỳ cổ phiếu phổ thông nào.

Vậy, Bitcoin cần bao lâu để đạt được mức tăng giá 3% mỗi năm? Thời gian là bao lâu? Khoảng 30 năm.

Vì vậy, từ góc độ 30 năm, đầu tư tín dụng và đầu tư cổ phần tương ứng với hai phán đoán khác nhau. Các nhà đầu tư tín dụng đặt cược rằng trong 30 năm tới, mức tăng giá trung bình hàng năm của Bitcoin có thể đạt hoặc vượt quá 3%. Nếu không đạt được, chất lượng tín dụng của công ty sẽ xấu đi. Đây là phán đoán cốt lõi của đầu tư tín dụng số.

Chỉ cần Bitcoin tăng giá 3% mỗi năm, công ty thực sự có thể trả cổ tức mãi mãi. Các nhà đầu tư cổ phần đặt cược rằng tỷ suất sinh lợi của Bitcoin có thể vượt quá chi phí vốn của công ty. Hầu hết mọi người thực sự không thể tính toán chính xác chi phí vốn của chúng tôi, cũng không thực sự hiểu nó, nhưng con số này có thể nằm trong khoảng 8% đến 9%.

Để đơn giản hóa, chúng tôi sẽ đặt nó là 10%. Nếu Bitcoin tăng giá 10% mỗi năm, thì tỷ suất sinh lợi cổ phần của công ty sẽ vượt quá Bitcoin bản thân, vì chúng tôi sử dụng đòn bẩy đều mang tính tăng giá trị. Nếu Bitcoin chỉ tăng 4% mỗi năm, thì về lâu dài, hiệu suất cổ phần của công ty có thể sẽ hơi kém hơn Bitcoin. Tất nhiên, chúng tôi cũng có tính thanh khoản của thị trường công khai và nhiều quyền chọn có thể sử dụng.

Vì vậy, khi mức tăng giá trung bình hàng năm của Bitcoin nằm trong khoảng 3% đến 10%, hiệu suất cổ phần của công ty có thể sẽ kém hơn Bitcoin. Nếu Bitcoin giảm 10% mỗi năm, thì các sản phẩm tín dụng số cuối cùng sẽ trở thành nợ khó đòi. Vì vậy, nếu bạn là một nhà đầu tư tín dụng và tin rằng Bitcoin sẽ giảm 10% mỗi năm, thì đừng mua những sản phẩm tín dụng này.

Nếu bạn là một nhà đầu tư cổ phần nhưng không tin rằng mức tăng giá hàng năm của Bitcoin sẽ vượt quá 10%, thì cũng không nên mua cổ phiếu phổ thông của công ty. Còn về các tình huống xảy ra ở giữa, công ty sẽ chịu trách nhiệm quản lý. Nhưng nhiều người khi phân tích sẽ nói: "Chỉ khi công ty phát hành cổ phiếu trên một mức giá nào đó, mới có thể đạt được tỷ suất sinh lợi Bitcoin dương."

Thực tế là, nếu tính theo tiêu chuẩn đô la Mỹ, ngưỡng cần vượt qua để giao dịch tạo ra giá trị thực sự thấp hơn. Khó khăn của công ty Bitcoin Treasury nằm ở chỗ, bạn phải luôn tính toán đồng thời theo cả tiêu chuẩn đô la Mỹ và tiêu chuẩn Bitcoin, và cũng phải đánh giá cả tài sản và nợ.

Nhiều người coi cổ phiếu ưu đãi là một loại nợ. Nhưng cổ phiếu ưu đãi chỉ trở thành nợ khi công ty bước vào quá trình thanh lý, và thực tế là chúng ta không thể chỉ vì cổ phiếu ưu đãi mà bước vào thanh lý. Công ty chỉ có thể bị buộc phải thanh lý khi nợ đến hạn mà không có khả năng thanh toán. Vì vậy, nếu nợ của một công ty bằng không, giống như công ty của bạn; hoặc như chúng tôi, chỉ có một lượng nợ rất nhỏ, thì công ty sẽ không bước vào thanh lý.

Vì công ty sẽ không bước vào thanh lý, cổ phiếu ưu đãi không nên được coi là nợ sẽ buộc công ty phải thanh toán gốc. Nó thực sự là một loại vốn chủ sở hữu, cũng có thể được coi là một tài sản vốn của công ty. Điều thực sự khiến nhiều người khó hiểu là: nếu bạn giả định trước rằng công ty đã bước vào thanh lý, thì dĩ nhiên có thể coi tín dụng số là nợ và đưa ra kết luận rất bi quan.

Nhưng chỉ dựa vào tín dụng số, không thể buộc công ty phải thanh lý. Chỉ khi có nợ đến hạn, người phát hành mới có thể gặp phải sự kiện thanh lý. Điều này có nghĩa là, khi bạn điều hành loại công ty này, bạn thực sự có rất nhiều quyền lựa chọn, và cũng có thể kiểm soát khi nào và bằng cách nào để huy động vốn. Nhiều câu chuyện bi quan bắt đầu giả định: "Giá Bitcoin giảm 80%, không bao giờ phục hồi, và sau đó công ty buộc phải thanh lý. Trong trường hợp này, công ty dĩ nhiên sẽ gặp vấn đề."

Nhưng đối với bất kỳ doanh nghiệp nào trên thế giới, chỉ cần bạn giả định rằng tất cả tài sản của nó sẽ giảm giá vĩnh viễn 80%, và công ty bị buộc phải thanh lý, thì không có doanh nghiệp nào có vẻ sẽ không gặp khó khăn. Nếu bạn suy nghĩ nghiêm túc về vấn đề này, bạn sẽ bắt đầu đặt câu hỏi: Công ty thực sự sẽ như thế nào để đi đến bước thanh lý? Khi đó, toàn bộ thế giới sẽ ra sao? Cấu trúc của những công ty này thực sự có tính chống mỏng manh rất mạnh. Khi giá cổ phiếu của công ty giảm, hiệu ứng khuếch đại của nó so với tài sản cơ bản sẽ tăng lên, do đó sức hấp dẫn của cổ phần sẽ trở nên mạnh mẽ hơn. Tín dụng số cũng có một số khả năng tự phục hồi, giá thường sẽ quay trở lại gần giá trị danh nghĩa.

Khi giá Bitcoin giảm mạnh, nhu cầu về tín dụng số trên thị trường cũng sẽ giảm. Điều này sẽ giảm cung cấp tín dụng mới, từ đó làm cho tình trạng tín dụng hiện tại và các chỉ số tín dụng dự báo trong tương lai trở nên tốt hơn. Cổ phần cũng có cơ chế tương tự. Khi giá tài sản giảm, chúng tôi sẽ dần thu hút nhiều nhu cầu hơn đối với tín dụng số và cổ phiếu thông thường, và những nhu cầu mới này cuối cùng sẽ hình thành sức mạnh ổn định, thúc đẩy giá tài sản liên quan tăng trở lại.

Hỏi trực tiếp: Tại sao không tập trung mua vào khi giá giảm? Ví ví của Satoshi Nakamoto có phải là ví nắm giữ nhiều Bitcoin nhất không?

Michael Saylor: Trước tiên, tôi sẽ trả lời câu hỏi thứ hai. Satoshi Nakamoto dường như sở hữu nhiều ví, tổng cộng nắm giữ hơi trên 1 triệu Bitcoin. Vì vậy, tôi nghĩ Satoshi Nakamoto nên là người nắm giữ Bitcoin lớn nhất. Còn về câu hỏi đầu tiên, chúng tôi thực sự có nhiều kế hoạch phát hành ATM.

Các công cụ vĩnh viễn của chúng tôi như STRD, STRF và STRK đều có kế hoạch phát hành ATM; cổ phiếu thông thường MSTR có kế hoạch phát hành ATM; công cụ tín dụng số STRC cũng có kế hoạch phát hành ATM. Tất cả những kế hoạch này sẽ được điều chỉnh động và hoạt động theo một bộ tham số theo cách lập trình. Quyết định phụ thuộc vào tình trạng của thị trường vốn cổ phần, thị trường tín dụng và thị trường Bitcoin, cũng như phán đoán của chúng tôi về việc nên mua, bán hoặc hoán đổi tài sản nào.

Những chiến lược này không chỉ được điều chỉnh hàng tuần hoặc hàng ngày, mà thực sự sẽ được điều chỉnh từng phút. Bạn sẽ thấy, chúng tôi cho rằng mình còn có những lựa chọn huy động vốn khác. Ví dụ, công ty có thể phát hành trái phiếu. Hiện tại chúng tôi có sáu trái phiếu chưa được thanh toán, nhưng sau đó không tiếp tục phát hành trái phiếu mới, và cuối cùng chúng tôi sẽ thanh toán tất cả những trái phiếu này.

Nói cách khác, chúng tôi đã cơ bản đóng cửa phần huy động vốn nợ trong doanh nghiệp, vì chúng tôi cho rằng cách này hiện tại không có giá trị chiến lược và không có lợi thế rõ ràng. Bạn cũng sẽ nhận thấy, theo tài liệu 8-K mà chúng tôi đã nộp, chúng tôi không bán bất kỳ STRD, STRF hoặc STRK nào.

Lý do là, chúng tôi cho rằng những chứng khoán này hiện đang bị định giá thấp. Nếu phát hành ngay bây giờ, chi phí vốn của công ty sẽ quá cao và sẽ khóa chi phí cổ tức tương ứng trong thời gian dài theo cách vĩnh viễn. Vì vậy, tôi sẽ nói với bạn như thế này: nếu bạn lạc quan về Bitcoin và cũng lạc quan về công ty này, thì bạn nên xem xét việc mua những chứng khoán này, vì hiện tại tôi sẽ không bán chúng.

Tôi không muốn bán, vì đối với công ty, chúng là một cách huy động vốn có chi phí quá cao; nhưng từ góc độ của nhà đầu tư, chúng hiện đang ở trạng thái bị định giá thấp. Do đó, cách mà chúng tôi thực hiện là quản lý chủ động những công cụ huy động vốn này.

Nếu giá STRF tăng lên 200 đô la mỗi cổ phiếu, làm cho chi phí của vốn vĩnh viễn này giảm xuống 5%, thì chúng tôi có thể bắt đầu phát hành lại. Khi đưa ra những quyết định như vậy, chúng tôi sẽ xem xét tổng hợp các yếu tố như SOFR, đường cong lợi suất kỳ hạn, thị trường tín dụng, v.v.

Đối với STRC, chúng tôi sẽ không phát hành với giá thấp hơn giá trị danh nghĩa dù chỉ một xu, nhưng chỉ cần giá cao hơn giá trị danh nghĩa một xu, chúng tôi sẵn sàng phát hành số lượng lớn. Bởi vì một trong những chức năng chính của STRC là tách biệt sự biến động của Bitcoin. Chúng tôi đang quản lý và hỗ trợ công cụ này theo cách đó.

Dựa trên tình trạng của thị trường tín dụng tại thời điểm đó và vị trí của công ty, chúng tôi sẽ phân bổ vốn vào Bitcoin hoặc đô la Mỹ. Chúng tôi sẽ chuyển đổi động giữa việc mua nợ, nắm giữ đô la và mua Bitcoin. Chúng tôi đã bán một phần Bitcoin, cũng sẽ phát hành công cụ tín dụng; có thể còn dùng đô la để mua lại trái phiếu. Chúng tôi đang thực hiện nhiều hoạt động khác nhau, tất cả các chiến lược sẽ được điều chỉnh động.

Những quyết định này phụ thuộc vào đường cong lợi suất kỳ hạn, mức chênh lệch của thị trường phái sinh, thị trường vốn, thị trường chứng khoán và tình trạng của các loại thị trường tín dụng khác nhau. Mỗi thị trường đều khác nhau, và chúng tôi sẽ tiếp tục đánh giá. Nguyên tắc tổng thể là, chúng tôi muốn thực hiện các hành động có lợi cho cổ đông cổ phần thông thường, tức là những hành động có thể làm tăng giá trị cổ phần.

Chúng tôi cũng muốn thực hiện các hành động có lợi cho tình trạng tín dụng, có thể hỗ trợ các sản phẩm tín dụng số, đặc biệt là STRC. Để hỗ trợ STRC, chúng tôi đã thực hiện hơn mười biện pháp. Đồng thời, chúng tôi cũng muốn thực hiện các hành động có lợi cho Bitcoin.

Đôi khi, giữa ba loại lợi ích này sẽ có một số xung đột, và chúng tôi phải cân nhắc giữa cổ phần thông thường, tín dụng số và Bitcoin. Đây cơ bản là công việc của chúng tôi: suy nghĩ liên tục và cẩn thận về những yếu tố này, và tìm kiếm sự cân bằng giữa các mục tiêu khác nhau. Tôi sẽ bổ sung một điểm nữa, rồi chúng ta sẽ chuyển sang câu hỏi tiếp theo. Nếu bạn cho rằng tỷ lệ tăng giá hàng năm của Bitcoin khoảng 10%, tức là gần với chi phí vốn của chúng tôi, thì khi chúng tôi báo cáo "lợi nhuận Bitcoin", lợi nhuận này có thể được so sánh với lợi nhuận ròng.

Tính đến thời điểm hiện tại trong năm, chúng tôi đã đạt được khoảng 5 tỷ đô la lợi nhuận Bitcoin, theo tiến độ hiện tại, cả năm có thể đạt khoảng 10 tỷ đô la. Năm ngoái thì hơi dưới 10 tỷ đô la. Nhưng khi chúng tôi báo cáo 5 tỷ đô la lợi nhuận Bitcoin, bạn phải coi lợi nhuận này có giá trị, thì trước tiên bạn phải giả định rằng Bitcoin sẽ không giảm xuống bằng không vào ngày mai.

Nếu bạn cho rằng Bitcoin sẽ giảm 10% mỗi năm trong tương lai, thì lợi nhuận Bitcoin này sẽ không còn hấp dẫn, vì bạn sẽ tính toán giá trị của nó theo tỷ lệ chiết khấu 10%. Nếu bạn cho rằng Bitcoin sẽ hoàn toàn không tăng giá trong tương lai, thì việc chúng tôi phát hành STRC để mua Bitcoin có thể chỉ là tăng thêm một gánh nặng. Điều này tôi hiểu.

Nhưng nếu bạn cho rằng Bitcoin sẽ tăng 10% mỗi năm, thì giả sử tôi phát hành 1 tỷ đô la STRC và dùng số tiền này để mua 1 tỷ đô la Bitcoin, thì thực tế tôi sẽ không bao giờ cần phải hoàn trả gốc, mà Bitcoin mua vào có thể dựa vào việc tăng giá 10% hàng năm để trang trải chi phí cổ tức.

Thực tế, ngay cả khi Bitcoin chỉ tăng 8% mỗi năm, trong khi chi phí vốn của chúng tôi là 10%, thì phần lớn lợi nhuận Bitcoin có thể vẫn được coi là lợi nhuận ròng. Nếu bạn cho rằng Bitcoin sẽ tăng 30% mỗi năm, thì khi chúng tôi báo cáo 5 tỷ đô la lợi nhuận Bitcoin, giá trị thực tế của nó có thể tương đương với 15 tỷ đô la: trong đó 5 tỷ đô la là lợi nhuận ngay lập tức, và có thể còn 10 tỷ đô la giá trị tiếp theo trong tương lai.

Vì vậy, doanh nghiệp này thực sự có khả năng sinh lời rất mạnh. Nhưng lý do nó gây tranh cãi như vậy là vì đánh giá của bạn về cổ phần của công ty chắc chắn sẽ phụ thuộc vào đánh giá của bạn về giá Bitcoin trong tương lai. Tương tự, đánh giá của bạn về các sản phẩm tín dụng số cũng phải kết hợp với kỳ vọng của bạn về hiệu suất và sự biến động của Bitcoin trong tương lai.

Nếu bạn có cái nhìn tiêu cực về Bitcoin, thì hoàn toàn có thể đưa ra kết luận rằng các sản phẩm tín dụng của công ty đã gặp khó khăn, và cổ phần thông thường cũng rất tệ. Nhưng nếu bạn lạc quan về Bitcoin, bạn cũng có thể nghĩ rằng, hiệu suất của chúng tôi sẽ vượt xa Bitcoin và đạt được lợi suất khoảng 50% mỗi năm. Trong năm năm qua, hiệu suất của chúng tôi gần như là như vậy. Trong trường hợp này, bạn cũng sẽ nghĩ rằng các sản phẩm tín dụng này đều có chất lượng tín dụng cấp đầu tư.

Các nhà tham gia thị trường có quan điểm rất khác nhau về Bitcoin, và nhiều người trước khi đưa ra quan điểm, thậm chí không làm rõ giả định cơ bản của mình về giá Bitcoin trong tương lai. Đó là lý do tại sao có rất nhiều tranh cãi và tranh luận xung quanh vấn đề này.

Hỏi trực tiếp: Định nghĩa mNAV ảnh hưởng như thế nào đến việc đánh giá tăng cường và pha loãng?

Michael Saylor: Định nghĩa của chúng tôi về mNAV là: trước tiên tính toán giá trị thị trường cổ phần của công ty, sau đó cộng với nợ ròng và giá trị danh nghĩa của cổ phiếu ưu đãi, từ đó đưa ra mNAV theo tiêu chí giá trị doanh nghiệp. Con số này sẽ được công bố trên trang web của chúng tôi.

Nhưng bất kỳ luật sư nào cũng sẽ nói với bạn rằng, giá trị chứng khoán của một công ty niêm yết không thể chỉ dựa trên một chỉ số duy nhất được công bố trên một trang web. Nếu bạn xem xét các tài liệu 8-K, 10-Q và 10-K mà chúng tôi phát hành, bạn sẽ thấy rất nhiều cảnh báo rủi ro, trong đó sẽ rõ ràng rằng chỉ số này không thể đo lường tính thanh khoản của công ty, cũng không thể phản ánh đầy đủ tình hình tài chính tổng thể của công ty. Các nhà đầu tư vẫn phải xem xét tổng thể tất cả tài sản và nợ của công ty để đưa ra đánh giá.

Vì vậy, tôi không nghĩ rằng cách tính toán mNAV của chúng tôi có vấn đề. Nhưng mNAV không phải là chỉ số duy nhất có thể sử dụng. Bạn cũng có thể tính toán giá trị tài sản ròng theo một cách khác: trước tiên tính toán tổng tài sản của công ty, trừ đi nợ, nếu muốn, còn có thể trừ đi cổ phiếu ưu đãi, từ đó đưa ra giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu.

Do đó, bạn có thể tính toán tổng tài sản mỗi cổ phiếu, cũng có thể tính toán giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu. Nếu cấu trúc vốn của một công ty chủ yếu được tạo thành từ cổ phần thông thường, nợ chỉ chiếm một phần rất nhỏ, thì sự khác biệt giữa những cách tính toán này không quan trọng.

Nhưng khi cấu trúc vốn của một công ty có 30%, 40% hoặc thậm chí 50% là cổ phiếu ưu đãi, thì những khác biệt này bắt đầu trở nên quan trọng. Khi đó, tổng tài sản mỗi cổ phiếu có thể là hơn 100 đô la, trong khi giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu có thể chỉ là 80 đô la hoặc 90 đô la. Nếu bạn đang tính toán, công ty cần phát hành cổ phiếu với giá bao nhiêu để tạo ra lợi suất Bitcoin dương, thì ngưỡng giá phát hành này sẽ cao hơn mức giá cần thiết để tạo ra lợi suất đô la dương.

Lấy một ví dụ, giả sử một công ty có giá trị 1 tỷ đô la, nó phát hành cổ phiếu trị giá 100 triệu đô la. Điều này có phải là pha loãng không? Nếu bạn chỉ đổi lấy 10 triệu đô la tiền mặt bằng cổ phiếu trị giá 100 triệu đô la, thì rõ ràng là đã pha loãng.

Giao dịch pha loãng điển hình thường xảy ra khi công ty mua tài sản vô hình. Ví dụ, tôi dùng cổ phiếu trị giá 1 tỷ đô la để mua một công ty khác, và sau một năm phải giảm giá trị tài sản này, vì tôi phát hiện ra rằng nó thực sự chỉ trị giá 50 triệu đô la. Điều này có nghĩa là, tôi đã dùng cổ phiếu trị giá 1 tỷ đô la chỉ để đổi lấy 50 triệu đô la giá trị thực, tương đương với việc gây ra 950 triệu đô la pha loãng.

Các giao dịch pha loãng kiểu này thường xảy ra khi mua lại doanh nghiệp và giá trị thương hiệu của nó, vì bạn có thể định giá tài sản mua vào quá cao. Ví dụ, tôi sử dụng cổ phiếu trị giá 100 triệu đô la để mua một tác phẩm của Picasso, nhưng thực tế nó chỉ trị giá 25 triệu đô la, điều này cũng có thể là một giao dịch pha loãng. Nhưng nếu bạn đổi 100 triệu đô la cổ phiếu lấy 100 triệu đô la tiền mặt, thì tiền mặt gần như không có không gian giảm giá lớn. Nó chính là 100 triệu đô la tiền mặt.

Do đó, khả năng trong tương lai phát hiện ra rằng đây là một giao dịch pha loãng do giảm giá trị thương hiệu gần như bằng không. Vì vậy, một công ty có giá trị thị trường 1 tỷ đô la phát hành cổ phiếu thường trị giá 100 triệu đô la, không làm pha loãng cổ đông hiện tại. Nó chỉ mở rộng cấu trúc vốn từ 1 tỷ đô la lên 1,1 tỷ đô la. Giá trị tài sản trên mỗi cổ phiếu vẫn giữ nguyên. Số lượng cổ phiếu của bạn tăng 10%, nhưng tài sản của công ty cũng tăng 10%.

Nếu công ty ban đầu có 1 tỷ đô la tài sản và 1 tỷ đô la giá trị thị trường, sau đó phát hành cổ phiếu trị giá 100 triệu đô la và nhận được 100 triệu đô la tiền mặt, thì giao dịch này chỉ mở rộng cấu trúc vốn của công ty. Điều này có lợi cho tình hình tín dụng, vì công ty có nhiều tiền mặt hơn, khả năng trả nợ cũng trở nên mạnh mẽ hơn. Đồng thời, điều này thường cũng sẽ nâng cao tính thanh khoản của cổ phiếu.

Vì vậy, đây không phải là pha loãng, chỉ đơn giản là quy mô của công ty đã mở rộng. Điều thực sự làm cho việc tính toán trở nên phức tạp là công ty có các loại nợ khác nhau. Ví dụ, một công ty có 10 tỷ đô la nợ và đến hạn sau một năm. Điều này không giống như công ty có 10 tỷ đô la vốn tín dụng không bao giờ đến hạn, với tỷ lệ cổ tức có thể điều chỉnh, không phải là cùng một chuyện.

Bạn chắc chắn có thể so sánh chúng trong kế toán, nhưng một loại là nợ đến hạn theo nghĩa thực sự; loại còn lại chỉ có tính chất nợ khi công ty thanh lý, và trong trạng thái hoạt động liên tục, thực tế gần giống như một tài sản.

Đó là lý do tại sao nó được gọi là công cụ vốn hỗn hợp, và cũng chính là lý do nó phức tạp. Trong trường hợp này, mở rộng cấu trúc vốn của công ty, tăng tiền mặt hoặc tăng dự trữ Bitcoin thường là hợp lý, vì điều này có thể giảm rủi ro tín dụng và nâng cao tính thanh khoản của cổ phiếu.

Luật sư sẽ nhắc nhở bạn rằng không thể chỉ đề cập đến một chỉ số duy nhất, vì bạn sẽ không thấy trong tài liệu quý rằng chúng tôi chỉ viết một câu: "Lợi suất BTC trong quý này là bao nhiêu." Tài liệu quý thường chứa khoảng 95 trang tài liệu, trong đó sẽ công bố đầy đủ bảng cân đối kế toán, toàn bộ tiền mặt, nợ ròng và các nghĩa vụ.

Là một giám đốc điều hành của một công ty niêm yết, theo Đạo luật Sarbanes-Oxley, tôi gần như phải ký một tuyên bố mỗi quý, điều này đã diễn ra khoảng 30 năm. Bạn cần xác nhận rằng công ty không có bất kỳ nghĩa vụ nợ ngoài bảng nào chưa được công bố. Do đó, để xác định một công ty thực sự đang gia tăng hay pha loãng giá trị cổ đông, bạn phải hiểu tất cả tài sản hữu hình, tiền mặt và tất cả các khoản nợ của nó.

Nhưng vấn đề là, việc trực tiếp khấu trừ 1 tỷ đô la cổ phiếu ưu đãi như một khoản nợ có thực sự phù hợp không? Nếu bạn là một ngân hàng, cổ phiếu ưu đãi bản thân nó được sử dụng để đo lường khả năng vốn, nó thuộc về vốn chủ sở hữu. Cổ phiếu ưu đãi có thể có nghĩa vụ thanh toán cổ tức tích lũy hoặc không tích lũy, nhưng nó không phải là nợ thông thường trên bảng cân đối kế toán.

Vì vậy, khi bạn hỏi cái gì gọi là gia tăng, thường thì, nếu công ty phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, và đổi lấy tài sản hữu hình như Bitcoin hoặc tiền mặt, giao dịch này sẽ gia tăng giá trị cổ đông. Bạn có thể tính toán giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu: Bitcoin cộng với tiền mặt, sau đó trừ đi tất cả các khoản nợ. Tất nhiên, bạn cũng cần phải xác định trước những mục nào nên được coi là nợ.

Nếu công ty phát hành cổ phiếu với giá thấp hơn giá trị này, thì giao dịch sẽ gây ra pha loãng. Vì vậy, thực sự có sự thay thế cổ phần có hiệu ứng pha loãng. Việc đánh giá phải kết hợp với toàn bộ tài sản, nợ và tình hình bảng cân đối tài sản trên mỗi cổ phiếu của công ty tại thời điểm giao dịch xảy ra. Vì vậy, bạn nói đúng. Thị trường hoàn toàn có thể đưa ra một cách tính mNAV khác, và nó có thể phù hợp hơn cho một số mục đích phân tích.

Nhưng tôi muốn chỉ ra rằng, khi chúng tôi lần đầu tiên tạo ra chỉ số Lợi suất BTC này, tín dụng số vẫn chưa được tạo ra. Trong 12 tháng qua, mô hình kinh doanh của chúng tôi đã thay đổi. Thực tế, tín dụng số chỉ mới ra đời khoảng 10 tháng. Cho đến ba hoặc bốn tháng trước, chúng tôi mới thực sự xác định rằng mô hình này có thể hoạt động.

Do đó, mô hình kinh doanh vẫn đang tiến hóa, và hệ thống chỉ số cũng đang tiến hóa. Chúng tôi vẫn chưa hoàn thành tất cả công việc. Nhân tiện, tôi cũng muốn khen ngợi các bạn. Trước khi các bạn niêm yết, chúng tôi không thể công bố chỉ số "mỗi cổ phiếu Bitcoin" trên trang web. Luật sư trước đây cho rằng việc công khai chỉ số này quá rủi ro. Nhưng bây giờ, chúng tôi đã thêm chỉ số "mỗi cổ phiếu Bitcoin" và một số chỉ số mới liên quan đến tín dụng số, và những chỉ số này vẫn đang tiếp tục tiến hóa. Tôi không nghĩ rằng hệ thống này đã được định hình cuối cùng.

Lợi suất BTC có thể được hiểu, nhưng điều kiện tiên quyết là bạn phải đưa ra giả định về tỷ suất lợi nhuận hàng năm của Bitcoin trong 30 năm tới. Giả sử bạn dự đoán tỷ suất lợi nhuận hàng năm của Bitcoin trong mười năm tới là 20%, thì chỉ số Lợi suất BTC này không có vấn đề gì. Nhưng nếu bạn hỏi tôi: "Giao dịch này tại thời điểm này, hoặc khi phát hành tài liệu 8-K vào sáng thứ Hai, thực sự đã tạo ra bao nhiêu gia tăng?"

Thì bạn nên tính toán giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, và sau khi trừ đi tất cả các khoản nợ, tính toán số lượng Satoshi thuộc về cổ đông phổ thông. Tuy nhiên, vẫn có một điều kiện tiên quyết quan trọng: nợ rất dễ khấu trừ, vì nó có số tiền đô la xác định và ngày đến hạn rõ ràng; nhưng cách định giá các công cụ tín dụng hỗn hợp như STRC vẫn còn nhiều không gian thảo luận.

Một số nhà phê bình sẽ nói, STRC không phải là tín dụng. Nhưng nó rõ ràng thuộc về công cụ tín dụng. Bạn có thể hỏi AI: cổ phiếu ưu đãi có trả cổ tức có thuộc về tín dụng không? Nó sẽ cho bạn biết, cổ phiếu ưu đãi thuộc về công cụ tín dụng, và các công cụ tài chính trả cổ tức cũng thuộc về tín dụng. Nó là tín dụng, nhưng không phải là nợ.

Tôi cũng muốn chỉ ra rằng, nợ của chúng tôi thường bao gồm quyền chọn có lợi cho chủ nợ. Ví dụ, nhà đầu tư mua trái phiếu chuyển đổi, nếu trái phiếu có giá thấp hơn mệnh giá vào ngày bán lại đã thỏa thuận, có thể chọn bán trái phiếu lại cho chúng tôi. Đây là một quyền chọn thuộc về nhà đầu tư, còn đối với công ty thì đó là một nghĩa vụ tiềm tàng.

Nhưng quyền chọn trong các công cụ tín dụng ưu tiên như STRC chủ yếu thuộc về bên phát hành, tình huống hoàn toàn ngược lại. Trong nợ truyền thống, quyền chọn mà chủ nợ nắm giữ có thể tạo thành gánh nặng cho công ty; trong khi trong các công cụ tín dụng ưu tiên, quyền chọn mà bên phát hành nắm giữ lại là tài sản của công ty.

Do đó, tôi không nghĩ rằng có một chỉ số đơn giản nào có thể giải thích tất cả các tình huống. Điều tôi có thể nói với bạn là toàn bộ bộ chỉ số số hóa của công ty kho bạc số vẫn đang liên tục tiến hóa trên thị trường. Những gì bạn làm sẽ ảnh hưởng đến chúng tôi, và những gì chúng tôi làm cũng sẽ ảnh hưởng đến bạn. Tất cả các bên tham gia đều đang ảnh hưởng lẫn nhau, học hỏi lẫn nhau.

Đây là một mục tiêu luôn di chuyển, những mô hình kinh doanh này thậm chí chưa đến 12 tháng. Giả sử tôi nói, công ty đã tạo ra 5 tỷ đô la lợi nhuận từ Bitcoin, điều này có điều kiện là bạn tin rằng Bitcoin sẽ tăng giá 10% mỗi năm trong tương lai. Nếu bạn là một nhà đầu tư cổ phần, bạn phải đưa ra một số giả định: Trong mười năm tới, Bitcoin có thể duy trì mức tăng giá 10% mỗi năm không? Mô hình kinh doanh phát hành tín dụng số có thể hoạt động ổn định trong mười năm không? Biến động của Bitcoin có thể duy trì tương đối ổn định trong mười năm không?

Nếu câu trả lời cho cả ba câu hỏi này đều là có, thì có thể bạn sẽ sẵn sàng cho công ty 10 lần tỷ lệ giá trên lợi nhuận. Nhưng nếu bạn không chắc chắn về những câu hỏi này, có thể bạn chỉ sẵn sàng cho 2 lần tỷ lệ giá trên lợi nhuận. Do đó, thị trường có rất nhiều không gian mô hình trong việc định giá các công cụ cổ phần và tín dụng này. Các nhà đầu tư hoàn toàn có thể đưa ra những kết luận định giá hoàn toàn khác nhau dựa trên những giả định phức tạp hơn.

Tôi nghĩ rằng nghĩa vụ của công ty là công bố tất cả thông tin một cách đầy đủ nhất có thể. Thực tế, chúng tôi gần như đã công khai tất cả thông tin có thể công khai. Nhưng một số nhà phê bình sẽ nói: "Tôi không nghe cuộc gọi báo cáo tài chính, cũng không đọc tài liệu của công ty." Vấn đề là, bạn phải đọc những tài liệu này. Nếu một người không kiên nhẫn đọc một trang tài liệu, thì có lẽ họ cũng sẽ không đọc 100 trang.

Lời khuyên của tôi cho tất cả mọi người là: Nếu sự chú ý của bạn không đủ lâu, hãy giao tài liệu cho AI, để AI đọc, phân tích và giải mã thay bạn. Như vậy, bạn ít nhất có thể hình thành một quan điểm dựa trên thông tin, thay vì ngẫu nhiên đưa ra kết luận chỉ để đăng một bài trên Twitter, nhận được một số lượt nhấp chuột.

Người dẫn chương trình: Tôi biết bạn còn một câu hỏi ngắn gọn, nhưng tôi muốn bổ sung một điểm. Công việc đầu tiên của tôi tại Quỹ Hưu trí Công chức California CalPERS là tạo báo cáo rủi ro và phân tích cho bốn nhà quản lý danh mục đầu tư khác nhau. Họ quản lý các danh mục đầu tư thu nhập cố định khá tương tự nhau, nhưng mỗi người yêu cầu cách tính toán và góc nhìn rất khác nhau.

Vì vậy, tôi nghĩ rằng câu trả lời là, không có một chỉ số đơn lẻ nào có thể kể toàn bộ tình huống, và chúng ta cũng không nên mong đợi có một chỉ số như vậy. Nếu các bạn có thể thành công, nếu chúng tôi cũng có thể làm tốt điều này, thì chúng tôi nên cung cấp góc nhìn phân tích mà chúng tôi cho là hợp lý nhất, đồng thời công bố tất cả dữ liệu liên quan, để nhà đầu tư có thể dễ dàng xây dựng khung phân tích của riêng họ, đo lường rủi ro và lợi nhuận theo cách mà họ ưa thích.

Cuối cùng, đánh giá của thị trường về chúng tôi nên phụ thuộc vào: trong dài hạn, chúng tôi có vượt trội hơn Bitcoin hay không, chứ không phải một giao dịch đơn lẻ nào đó thực sự là gia tăng hay pha loãng. Bởi vì tôi nghĩ rằng, đối với hầu hết mọi giao dịch, câu hỏi này luôn có tranh cãi.

Khán giả hỏi: Tôi đã nắm giữ Bitcoin từ năm 18 tuổi. Tôi hoàn toàn ủng hộ tất cả những ai hy vọng Bitcoin thành công. Câu hỏi ngắn gọn của tôi chủ yếu là để hiểu thêm về định nghĩa mà bạn đã nói. Ví dụ như Google. Tôi nghĩ rằng Google đã bị ảnh hưởng bởi bạn trong cách huy động vốn. Họ dường như đã huy động hàng trăm tỷ đô la. Chưa nói đến cổ phiếu ưu đãi, chỉ nhìn vào phần cổ phiếu phổ thông mà Google phát hành qua ATM. Dù là cách diễn đạt của Google hay hiểu biết của các nhà đầu tư và cổ đông, họ đều mô tả đây là một giao dịch pha loãng, vì công ty đã phát hành thêm cổ phiếu phổ thông để đổi lấy tiền mặt.

Bạn có nghĩ rằng định nghĩa về pha loãng này không nên áp dụng cho Strategy, hoặc các công ty kho bạc Bitcoin khác không?

Loại huy động vốn cổ phần nào thực sự là giao dịch pha loãng?

Michael Saylor: Tôi muốn làm rõ một điểm. Nếu bạn phát hành cổ phiếu trị giá 1 tỷ đô la để đầu tư vào bán dẫn hoặc mua chip NVIDIA chỉ có tuổi thọ bốn năm, thì giao dịch này rất có thể sẽ gây ra pha loãng, trừ khi bạn có thể chứng minh rằng dòng tiền từ hoạt động liên quan đủ để bù đắp cho sự pha loãng này. Cần lưu ý rằng, giả sử một công ty có giá trị thị trường 4 nghìn tỷ đô la phát hành cổ phiếu trị giá 1 nghìn tỷ đô la và đổi lấy 1 nghìn tỷ đô la tiền mặt, thì theo định nghĩa, điều này không cấu thành pha loãng. Những gì nó làm chỉ là mở rộng cấu trúc vốn, và vào thời điểm giao dịch hoàn tất, không có sự pha loãng giá trị trên mỗi cổ phiếu.

Nguyên nhân thực sự có thể dẫn đến pha loãng là: công ty đầu tư số tiền này vào các công cụ thị trường tiền tệ có tỷ suất lợi nhuận sau thuế chỉ 2% hoặc 3%, trong khi tỷ suất lợi nhuận vốn của hoạt động hiện tại có thể đạt 12%. Vì vậy, mỗi khi bạn phát hành cổ phiếu và đổi lấy một tài sản khác bằng cổ phần, nếu tỷ suất lợi nhuận vốn của tài sản này cao hơn hoạt động hiện tại của công ty, thì giao dịch này sẽ gia tăng giá trị cổ đông.

Nếu tỷ suất lợi nhuận vốn của nó tương đương với hoạt động hiện tại, giao dịch là trung lập, công ty chỉ đơn giản là có một cấu trúc vốn lớn hơn. Nếu bạn mua một hoạt động có hiệu suất kém hơn hoạt động hiện tại, giao dịch sẽ gây ra pha loãng. Ví dụ, bạn ban đầu có một hoạt động độc quyền với tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 80%, tăng trưởng 40% mỗi năm, nhưng lại mua một hoạt động có tỷ suất lợi nhuận chỉ 10%, tăng trưởng chỉ 5% mỗi năm với cùng một bội số định giá.

Giả sử công ty của bạn được định giá 40 lần tỷ lệ giá trên lợi nhuận, nhưng bạn cũng sử dụng 40 lần tỷ lệ giá trên lợi nhuận để mua lại một công ty có mức tăng trưởng chậm và khả năng sinh lời kém, thì đây chính là một giao dịch làm loãng cổ phần. Do đó, một giao dịch thực sự là làm tăng hay làm loãng, cuối cùng phụ thuộc vào mục đích sử dụng vốn huy động. Ví dụ, nếu tôi phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin, và giá phát hành cổ phiếu cao hơn giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu của công ty, thì giao dịch này sẽ luôn làm tăng giá trị cho cổ đông.

Nếu tôi không mua Bitcoin, mà mua tài sản tiền mặt có tỷ suất sinh lợi thấp hơn Bitcoin, thì vấn đề trở thành: Tại sao tôi lại làm như vậy? Giả sử tôi làm như vậy để cải thiện chất lượng tín dụng của công ty và hỗ trợ công ty phát hành 20 tỷ USD STRC vào năm sau, thì về bản chất, tôi đang tăng cường đầu tư tiền mặt vào lĩnh vực tín dụng số. Chính mục đích này có thể khiến giao dịch này trở thành giao dịch làm tăng giá trị.

Tôi không nói rằng việc huy động vốn sẽ không bao giờ gây ra sự loãng. Tất nhiên, nó có thể gây ra sự loãng. Ý tôi là, bạn phải xem xét mục đích sử dụng vốn. Lấy Oracle làm ví dụ, họ đã thực hiện khoảng 100 giao dịch mua lại. Những giao dịch này thực sự là làm tăng hay làm loãng? Mỗi khi mua lại một công ty phần mềm khác, giám đốc tài chính của Oracle sẽ xây dựng một mô hình dòng tiền trong 10 năm, sau đó giải thích cho các nhà đầu tư: "Chúng tôi tin rằng giao dịch này sẽ làm tăng giá trị cổ đông, vì chúng tôi có thể cắt giảm những chi phí này, và doanh thu trong tương lai sẽ đạt đến mức này. Biên lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp cũ của chúng tôi là 40%, tỷ lệ giá trên doanh thu là 8 lần; trong khi công ty mà chúng tôi mua lại với tỷ lệ giá trên doanh thu 2 lần hiện có biên lợi nhuận là 20%, nhưng chúng tôi có thể nâng cao nó lên 40%."

Các nhà đầu tư khi thấy những giả định này có thể cho rằng, đây đều là những giao dịch làm tăng giá trị. Nhưng công ty phải chứng minh từng giao dịch một. Những công ty thành công sẽ thực hiện các giao dịch làm tăng giá trị, trong khi lịch sử Phố Wall đầy rẫy những công ty cuối cùng thất bại vì liên tục thực hiện các giao dịch làm loãng.

Nếu bạn sử dụng cổ phần của một công ty chất lượng cao có vị thế độc quyền và vẫn đang tăng trưởng nhanh để đổi lấy một lô phần cứng sẽ khấu hao hoàn toàn sau bốn năm, và sau đó liên quan đến lĩnh vực này nhanh chóng sụp đổ, thì rõ ràng điều này sẽ gây ra sự loãng. Ngược lại, nếu bạn sử dụng cổ phần để mua lại một doanh nghiệp độc quyền khác, và tốc độ tăng trưởng của nó tương đương hoặc thậm chí tốt hơn doanh nghiệp hiện tại, thì giao dịch này sẽ làm tăng giá trị cho cổ đông.

Các nhà đầu tư nên xây dựng mô hình định giá cho Strategy như thế nào?

Michael Saylor: Tôi nghĩ rằng, bất kỳ nhà đầu tư cổ phiếu thông thường nào cũng phải có cái nhìn rõ ràng về đường cong biến động trong tương lai của Bitcoin và đường cong giá kỳ hạn. Chỉ cần bạn có quan điểm về hai yếu tố này, bạn có thể xây dựng một mô hình định giá công ty. Ngoài ra, bạn cũng phải hiểu tài sản, nợ phải trả, chi phí vốn và thời gian vốn của công ty. Bạn cần biết đây là một khoản nợ đáo hạn sau một năm hay sáu năm, cùng với các điều kiện tương tự khác.

Bạn phải xây dựng mô hình hoàn chỉnh trước, sau đó nhập giả định của mình vào đó. Mô hình cuối cùng sẽ cho bạn biết giá trị hợp lý của cổ phiếu thường của công ty là bao nhiêu, và liệu công ty có rủi ro tín dụng hay không, cũng như mức độ rủi ro tín dụng là bao nhiêu.

Michael Saylor: Nếu bạn nắm giữ cổ phiếu trị giá 1 tỷ USD, giống như các nhà đầu tư tổ chức chính của chúng tôi, bạn chắc chắn sẽ có mô hình của riêng mình. Tất cả các nhà phân tích cổ phiếu cũng sẽ xây dựng mô hình. Họ sẽ nhập giả định của mình và sau đó đánh giá sản phẩm tín dụng hiện tại là rẻ hay đắt, cổ phiếu thường hiện tại là rẻ hay đắt.

Những nhà đầu tư xuất sắc nhất cũng sẽ thực hiện giao dịch động. Họ có thể nói: "Khi mNAV của công ty là 1.2 lần, tôi thích cổ phiếu này; khi mNAV tăng lên 3 lần, tôi sẽ bán một phần." Họ sẽ giao dịch liên tục dựa trên định giá.

Các nhà giao dịch phái sinh cũng vậy. Nếu bạn quan sát cổ phiếu của chúng tôi, bạn sẽ thấy nó gần như theo dõi giá Bitcoin biến động từng phút. Hãy tin tôi, đây không phải là điều tôi có thể kiểm soát. Tôi không thể khiến cổ phiếu của công ty giao dịch đồng bộ với Bitcoin từng phút.

Điều này là vì các nhà giao dịch của các tổ chức như Susquehanna, Citadel hoặc Soros đều chạy mô hình của riêng họ trên terminal Bloomberg. Các nhà giao dịch trái phiếu chuyển đổi cũng có mô hình tương ứng. Họ sẽ thực hiện mua, bán và giao dịch chênh lệch liên tục dựa trên giá trị hợp lý mà họ tính toán được. Nếu bạn truy cập vào trang web của chúng tôi, bạn cũng có thể nhập giả định về biến động trong tương lai của Bitcoin và đường cong tỷ suất sinh lợi hàng năm, hệ thống sẽ tính toán ra các loại sản phẩm tín dụng hợp lý.

Vì vậy, một khi bạn hình thành được phán đoán của mình, bạn sẽ nhận được khoảng giá trị hợp lý tương ứng và dựa vào đó đưa ra quyết định đầu tư. Bạn không thể chỉ dựa vào một con số để đưa ra phán đoán đầu tư nghiêm túc. Bạn phải có một mô hình cấu trúc vốn hoàn chỉnh và trưởng thành, và cũng phải có cái nhìn rõ ràng về tương lai. Nếu bạn chuẩn bị trở thành một nhà giao dịch thực thụ, bạn phải làm được điều này. Nếu bạn không muốn thực hiện những phân tích này, lời khuyên của tôi là mua sản phẩm tín dụng số và giữ lâu dài, hoặc mua Bitcoin trực tiếp và giữ lâu dài.

Câu hỏi từ khán giả: Vâng, chúng tôi đã thảo luận về vấn đề này trong buổi bàn tròn trước. Thực sự đây là một cuộc đối thoại rất thú vị, vì mọi người có thể đang nói về hai loại mNAV khác nhau. Nếu mỗi người đều đang tính toán chỉ số của riêng mình, thì người ngồi bên cạnh tôi nói rằng mNAV là con số này, người khác lại nói là con số khác, nhưng chúng tôi đều tuyên bố rằng mình đang thảo luận về cùng một khái niệm.

Michael Saylor: Tôi nghĩ rằng, thị trường vẫn chưa đạt được sự đồng thuận về chỉ số nào nên được sử dụng. Hơn nữa, mNAV bản thân nó cũng không phải là chỉ số duy nhất, còn nhiều chỉ số khác có thể sử dụng. Nếu bạn đọc tài liệu công bố của chúng tôi, bạn sẽ thấy luật sư đã dành một trang để giải thích giới hạn của từng chỉ số. Họ chỉ rõ rằng, để hình thành một phán đoán có trách nhiệm và toàn diện, cần phải đọc toàn bộ báo cáo tài chính của công ty và tất cả các tài liệu khai báo SEC.

Những gì họ nói không sai. Tôi chỉ cần thêm một dòng chữ hoặc một điều khoản vào một công cụ chứng khoán nào đó, có thể khiến bất kỳ chỉ số đơn lẻ nào trên thế giới trở nên không có khả năng giải thích. Vì vậy, các nhà đầu tư phải đọc tài liệu đầy đủ. Đây cũng là lý do chúng tôi nộp những tài liệu này, khuyến khích mọi người đọc và nỗ lực giao tiếp đầy đủ. Do đó, mặc dù một số chỉ số thực sự có giá trị tham khảo, nhưng tôi không nghĩ rằng có một chỉ số duy nhất có thể giải thích mọi tình huống.

Những mô hình kinh doanh này vẫn đang trong giai đoạn sơ khai, hiện tại chỉ có chưa đầy một năm lịch sử, và mỗi công ty có mô hình khác nhau. So với đó, ngành bán lẻ đã áp dụng các mô hình kinh doanh và cách khai báo tương tự trong khoảng 80 năm. Nhiều ngành như hàng không, bán lẻ và khách sạn đã có mô hình kinh doanh ổn định hoạt động khoảng 50 năm.

Nhưng bạn không thể mong đợi ngành của chúng tôi cũng đã đạt được mức độ ổn định như vậy, vì những công cụ và mô hình kinh doanh này thực sự chỉ có khoảng 12 tháng lịch sử, vì vậy chúng tự nhiên sẽ động hơn.