Ethereum muốn cắt giảm lợi nhuận từ staking, các chiến lược giao dịch tự động truyền thống đối mặt với thách thức

Ngày 4 tháng 8, sáu nhà nghiên cứu Ethereum, bao gồm Justin Drake, đã nộp EIP-8363.

Đề xuất này có tên là Tapered Issuance Burn, dịch nghĩa là "Đốt phát hành theo từng giai đoạn". Tên gọi rất kỹ thuật, nhưng điều nó thực hiện thì rất dễ hiểu: càng nhiều ETH được đưa vào staking, phần thưởng cho các validator của Ethereum bị đốt đi càng nhiều.

Khi khoảng một nửa ETH được đưa vào staking, phần bị đốt sẽ hoàn toàn bù đắp cho phần thưởng phát hành của các validator.

Hiện tại, khoảng một phần ba ETH đã được đưa vào staking. Theo công thức dài hạn trong đề xuất, tỷ suất lợi nhuận ròng của lớp đồng thuận hiện tại khoảng 2,6% có thể giảm xuống khoảng 1,2%, giảm hơn một nửa. Tác giả đề xuất do đó đã thiết lập một giai đoạn chuyển tiếp kéo dài 18 tháng. (EIP-8363)

Đề xuất vẫn đang ở giai đoạn dự thảo, còn lâu mới vào mạng chính. Thị trường đã cần bắt đầu thảo luận về nó, vì EIP-8363 đã động đến một tham số cơ bản quan trọng: tỷ suất lợi nhuận staking của Ethereum.

Nhiều người khi thấy điều này, phản ứng đầu tiên có thể là các validator sẽ kiếm được ít tiền hơn trong tương lai.

Tác động không chỉ dừng lại ở đó.

Tỷ suất lợi nhuận staking đã được nhúng vào staking thanh khoản, cho vay, chiến lược đòn bẩy và các sản phẩm ETH của tổ chức. Con số này một khi thay đổi, nhiều chiến lược sẽ phải tính toán lại.

Vấn đề phức tạp hơn là, nhiều hệ thống giao dịch tự động có thể vẫn đang hoạt động theo công thức cũ.

Tỷ suất lợi nhuận staking đã trở thành lãi suất cơ bản của Ethereum

Ethereum dựa vào các validator để xác nhận giao dịch, duy trì hoạt động của mạng.

Các validator trước tiên gửi ETH, sau đó chạy phần mềm để kiểm tra các khối mới. Số ETH này giống như tiền đặt cọc. Hoàn thành công việc có thể nhận được phần thưởng, vi phạm nghiêm trọng sẽ bị phạt.

Có thể hiểu Ethereum như một công ty thanh toán không có trụ sở chính.

Các validator là những kế toán viên phân tán trên toàn cầu. ETH được staking là tiền đặt cọc. Phần thưởng phát hành của lớp đồng thuận tương đương với lương cơ bản, phí giao dịch và MEV là thu nhập bổ sung.

Hiện tại có khoảng 41,5 triệu ETH đang ở trạng thái staking, chiếm khoảng một phần ba tổng cung. Tỷ suất lợi nhuận hàng năm được hiển thị trên trang là khoảng 2,6%. Để vận hành một validator độc lập cần 32 ETH, người dùng có ít vốn hơn cũng có thể tham gia thông qua các pool staking.

Các nền tảng như Lido, Rocket Pool cũng sẽ phát hành các token staking thanh khoản như stETH, rETH cho người dùng. Người dùng vừa có thể nhận được lợi nhuận staking, vừa có thể tiếp tục sử dụng các token này để tham gia giao dịch và cho vay. (Ethereum Staking)

EIP-8363 chuẩn bị điều chỉnh thu nhập cơ bản của các validator.

Theo quy tắc hiện hành, càng nhiều ETH vào staking, phần thưởng trên mỗi đơn vị vốn càng ít. Staking mới vẫn có thể nhận được lợi nhuận dương. Tài liệu đề xuất cho rằng, ngay cả khi tỷ lệ staking tăng lên mức cao, đường cong hiện tại vẫn sẽ giữ lại khoảng 1,5% lợi nhuận tối thiểu.

Tác giả đề xuất lo ngại rằng điều này sẽ tiếp tục thúc đẩy ETH tập trung vào các tổ chức staking lớn.

Trong quá khứ, việc vận hành một validator cần thiết bị, kỹ thuật và khả năng bảo trì. Hiện tại, công cụ staking đã trưởng thành, dịch vụ lưu ký cũng đang hạ thấp rào cản. Các quỹ và sản phẩm giao dịch trên sàn cũng có thể mang lại nhiều vốn từ tổ chức hơn.

Chỉ cần staking mới luôn có thể nhận được phần thưởng phát hành, nhiều ETH có thể tiếp tục vào các sàn giao dịch, quỹ và nền tảng staking lớn.

Giải pháp mà EIP-8363 đưa ra là một đường cong lợi nhuận dần thắt chặt.

Khi tỷ lệ staking thấp, các validator có thể giữ lại phần lớn phần thưởng phát hành. Khi tỷ lệ staking tăng lên, tỷ lệ bị đốt của giao thức cũng tăng theo. Khi số dư staking đạt 60,25 triệu ETH, tỷ lệ khấu trừ sẽ đạt 100%. Quy mô này gần bằng một nửa tổng cung ETH hiện tại.

Phí giao dịch và thu nhập MEV vẫn được giữ lại.

Có thể hiểu điều này như một công ty tuyển dụng nhân viên theo khối lượng công việc cố định.

Khi số lượng nhân viên ít, việc tuyển thêm một nhân viên có thể nâng cao hiệu quả rõ rệt. Khi quy mô đội ngũ đã đủ, sự trợ giúp từ nhân viên mới ngày càng ít, nhưng chi phí lương vẫn tiếp tục tăng.

EIP-8363 cố gắng làm suy yếu động lực kinh tế để tiếp tục mở rộng.

Vấn đề là, lợi nhuận staking đã rời khỏi vòng tròn nhỏ của các validator.

Token staking thanh khoản được sử dụng rộng rãi trong DeFi để thế chấp. Một số người dùng sẽ dùng stETH để vay stablecoin. Thị trường như Pendle cũng sẽ tách biệt vốn gốc và lợi nhuận tương lai, cho phép nhà đầu tư giao dịch riêng lẻ. Các quỹ nắm giữ ETH staking cũng thường nhằm tăng lợi nhuận cho vị thế. (CoinDesk)

Khi tỷ suất lợi nhuận cơ bản giảm, toàn bộ giá trên chuỗi sẽ phải tính toán lại.

stETH trong tương lai có thể tạo ra bao nhiêu thu nhập cần được đánh giá lại. Chi phí vay hợp lý sẽ thay đổi. Biên lợi nhuận của staking đòn bẩy có thể biến mất. Các sản phẩm tổ chức cũng cần điều chỉnh kỳ vọng lợi nhuận.

Một người nắm giữ ETH chưa bao giờ vận hành validator cũng có thể cảm nhận được ảnh hưởng thông qua lãi suất cho vay và lợi nhuận quỹ.

Lợi nhuận staking đang tiến gần đến lãi suất cơ bản trong nền kinh tế Ethereum.

Nó không thể quyết định tất cả giá cả, nhưng ảnh hưởng đến cách tính toán của nhiều sản phẩm.

Giao thức bắt đầu thay đổi quy tắc, robot có thể vẫn đang đọc bản đồ cũ

Thị trường truyền thống đã quen với việc định giá sự thay đổi quy tắc.

Các nhà giao dịch trái phiếu theo dõi ngân hàng trung ương, các nhà đầu tư cổ phiếu chú ý đến quy định và thuế. Thị trường tiền điện tử còn có một nhà hoạch định chính sách, đó chính là giao thức.

Ethereum Improvement Proposal, viết tắt là EIP, là một tài liệu công khai về việc sửa đổi quy tắc của Ethereum.

Một EIP ở giai đoạn dự thảo rất giống như một dự luật vừa được nộp. Các nhà phát triển sẽ thảo luận về thiết kế, nhóm khách hàng sẽ đánh giá tính khả thi của công nghệ. Các nhà phát triển cốt lõi sau đó có thể đưa nó vào một lần nâng cấp mạng.

Phần mềm chỉ chính thức có hiệu lực sau khi hoàn thành phát triển, thử nghiệm và kích hoạt trên mạng chính. (Ethereum EIPs)

Thị trường thường sẽ hành động trước.

Khi một đề xuất bắt đầu thu hút sự chú ý, các nhà giao dịch sẽ đánh giá ba vấn đề: xác suất thông qua là bao nhiêu, có thể có hiệu lực khi nào, và những tham số nào sẽ được giữ lại.

Những đánh giá này có thể ảnh hưởng đến vị thế trước khi mã vào mạng chính.

Lấy một chiến lược staking đòn bẩy phổ biến làm ví dụ.

Người dùng trước tiên gửi ETH vào giao thức staking thanh khoản, nhận được token có lợi nhuận. Sau đó, họ sử dụng token này làm tài sản thế chấp, vay stablecoin, rồi dùng số tiền vay được để mua ETH và tiếp tục staking.

Giả sử tỷ suất lợi nhuận staking là 2,6%, chi phí vay là 2%. Biên lợi nhuận rất mỏng, nhưng vẫn dương.

Khi tỷ suất lợi nhuận staking giảm xuống 1,2%, ngay cả khi giá ETH không thay đổi, chiến lược này cũng có thể bắt đầu thua lỗ.

Những robot chỉ nhìn vào giá có thể cảm thấy thị trường rất bình lặng. Cơ sở lợi nhuận của chiến lược đã biến mất.

Đây chính là điều mà các hệ thống giao dịch tự động hiện tại dễ dàng bỏ qua.

Phần lớn robot giao dịch hoạt động dựa trên giá cả, khối lượng và độ biến động. Các nhà phát triển viết sẵn các chỉ số và điều kiện kích hoạt, robot thực hiện theo quy tắc.

Các tham số giao thức thường được coi là bối cảnh cố định.

Khi điều kiện bối cảnh thay đổi, mô hình vẫn sẽ tiếp tục hoạt động. Những giả định mà nó sử dụng đã hết hạn.

EIP-8363 cũng khó có thể gán nhãn là tích cực hay tiêu cực.

Giảm phát hành có thể giảm thiểu sự pha loãng mà các nhà nắm giữ ETH phải chịu, nhưng cũng sẽ giảm số ETH mới vào thị trường. Lợi nhuận của các validator giảm có thể thúc đẩy một phần vốn rút khỏi staking.

Các validator độc lập có thể chịu áp lực lớn hơn. Các tổ chức lớn có khả năng thu thập MEV mạnh hơn, cũng dễ dàng hơn trong việc phân bổ chi phí thiết bị và vận hành.

Một nghiên cứu về staking Ethereum vào năm 2025 phát hiện ra rằng, các nhà staking độc lập nhạy cảm hơn với sự thay đổi phần thưởng. Mô hình của họ cho rằng, sự giảm phát hành có thể đẩy một số nhà vận hành độc lập ra ngoài, tăng thị phần của các tổ chức lớn. (arXiv)

Điều này có nghĩa là, đánh giá rằng sự giảm phát hành có lợi cho giá ETH vẫn còn xa mới đủ.

Mô hình giao dịch vẫn cần tiếp tục được đẩy lùi.

Các validator sẽ hành động như thế nào? Staking có trở nên tập trung hơn không? Nhu cầu staking thanh khoản có giảm không? Lãi suất cho vay sẽ thay đổi ra sao? Thị trường lợi nhuận tương lai sẽ được định giá lại như thế nào?

Những thay đổi này hiếm khi xảy ra đồng thời.

Một số tác động sẽ được thị trường định giá nhanh chóng, trong khi những tác động khác có thể mất vài tháng mới hiện rõ.

Hệ thống giao dịch không thể cập nhật giả định, có thể sẽ tiếp tục thực hiện khi logic thị trường đã thay đổi.

Hệ thống giao dịch thế hệ tiếp theo, cần thay đổi mô hình trước, rồi mới quyết định có đặt lệnh hay không

Hầu hết các robot giao dịch giống như một bản đồ đã được in sẵn.

Các nhà phát triển chọn dữ liệu, viết quy tắc mở vị thế, giới hạn vị thế và điều kiện thoát. Hệ thống có thể thực hiện nhanh chóng, sau đó tiếp tục sử dụng cùng một bản đồ cho đến khi có ai đó sửa đổi chương trình.

Khi con đường không thay đổi, phương pháp này đủ hiệu quả.

Khi thị trường bắt đầu thay đổi quy tắc của mình, bản đồ cũ sẽ nhanh chóng hết hạn.

Một hệ thống giao dịch agentic mạnh mẽ hơn nên giống như một hệ thống định vị thời gian thực.

Khi phát hiện con đường có thể bị chặn, nó sẽ kiểm tra nguồn tin, tính toán lại lộ trình, rồi quyết định có hành động hay không dựa trên giới hạn của người dùng.

Trong giao dịch, điều này có nghĩa là cập nhật mô hình trước, rồi điều chỉnh vị thế.

Đối mặt với EIP-8363, các hệ thống này cần liên tục theo dõi tài liệu đề xuất, thảo luận của các nhà phát triển, kế hoạch nâng cấp và dữ liệu staking trên chuỗi, sau đó chuyển đổi thông tin thành các kịch bản khác nhau.

Một kịch bản giả định đề xuất cuối cùng thất bại.

Một kịch bản khác áp dụng giai đoạn chuyển tiếp 18 tháng.

Hệ thống cũng có thể thử nghiệm tỷ lệ đốt thấp hơn, hoặc thời gian kích hoạt muộn hơn.

Sau đó, nó sẽ tính toán lại lợi nhuận kỳ vọng, chi phí tài chính và rủi ro thanh lý, và sử dụng giả định mới để chạy thử nghiệm lịch sử.

Kết quả vẫn phù hợp với mục tiêu lợi nhuận và giới hạn thua lỗ của người dùng, hệ thống mới quyết định có giảm đòn bẩy, thiết lập phòng hộ hoặc duy trì vị thế hay không.

Các phương pháp tương tự đã tồn tại.

Sau khi kỳ vọng thay đổi lãi suất của ngân hàng trung ương, các quỹ trái phiếu sẽ xây dựng lại mô hình lãi suất. Thị trường lợi nhuận trên chuỗi sẽ định giá riêng cho thu nhập tương lai. Các giao thức cho vay cũng sẽ điều chỉnh quy tắc thế chấp theo sự thay đổi của thị trường.

Giao dịch agentic có thể đưa những khâu này vào một quy trình làm việc liên tục.

Một người dùng có thể cho phép agent tự động thực hiện tái cân bằng nhỏ, đồng thời yêu cầu tất cả điều chỉnh đòn bẩy phải được phê duyệt trước.

Một người dùng khác có thể mở phân tích và mô phỏng, đồng thời khóa giao dịch thực tế đến một giai đoạn nâng cấp nào đó.

Đây chính là giá trị thực tế mà khả năng cấu hình mang lại.

Nhiều chiến lược thất bại, lý do rất đơn giản: giả định hỗ trợ chiến lược đã hết hạn.

Thực hiện nhanh hơn, chỉ khiến hệ thống lặp lại các đánh giá cũ một cách hiệu quả hơn.

EIP-8363 cuối cùng có thể không thể vào Ethereum dưới hình thức hiện tại. Tác động ngắn hạn đến thị trường cũng có thể hạn chế.

Nó đã chỉ ra một điều.

Thị trường tiền điện tử sẽ thay đổi giá cả, cũng sẽ sửa đổi chính sách phát hành và quy tắc giao thức. Những thay đổi này sẽ định hình lại kỳ vọng lợi nhuận của các sản phẩm trên bề mặt.

Một hệ thống giao dịch coi các tham số giao thức là điều kiện vĩnh viễn, sớm muộn gì cũng sẽ nhận ra rằng, các bài kiểm tra hồi quy của mình mô tả một thị trường đã biến mất.

Khi thị trường bắt đầu viết lại quy tắc, hệ thống giao dịch cần phải viết lại hiểu biết của mình trước, rồi mới đưa ra đơn hàng tiếp theo.