Tháng 7, báo cáo việc làm phi nông nghiệp không đưa ra câu trả lời rõ ràng cho Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, "Thông tấn xã Cục Dự trữ Liên bang mới": Việc có tăng lãi suất vào tháng 9 hay không còn phải xem xét lạm phát

Người viết: Wall Street Journal

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7 của Mỹ bất ngờ ghi nhận sự giảm sút trong số lượng việc làm, nhưng tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống mức thấp nhất trong hơn một năm qua. Một báo cáo việc làm có vẻ mâu thuẫn như vậy đã khiến triển vọng chính sách trước cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 9 trở nên khó đoán hơn.

Nick Timiraos, một phóng viên của "Thông tấn xã Cục Dự trữ Liên bang mới", cho rằng báo cáo này "hầu như không cung cấp câu trả lời rõ ràng cho Cục Dự trữ Liên bang", và sự mơ hồ trong báo cáo "khó có thể thay đổi" trọng tâm hiện tại của Cục về lạm phát. Điều thực sự quyết định việc có tăng lãi suất vào tháng 9 hay không không phải là dữ liệu việc làm, mà là dữ liệu lạm phát sẽ được công bố trong vài tuần tới.

Timiraos chỉ ra rằng báo cáo việc làm lần này phát đi hai tín hiệu trái ngược: số việc làm mới trong tháng 7 yếu kém, và số lượng việc làm trong hai tháng trước đó đã được điều chỉnh giảm mạnh, cho thấy thị trường lao động không hề tăng tốc trở lại, trong khi tỷ lệ thất nghiệp lại giảm, có nghĩa là thị trường việc làm vẫn chưa có sự nới lỏng đủ để Cục Dự trữ Liên bang yên tâm. Do đó, đối với ban lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang, nơi đã có ba quan chức bỏ phiếu ủng hộ việc tăng lãi suất trong cuộc họp chính sách tiền tệ tuần trước, báo cáo này khó có thể thay đổi cán cân chính sách.

Các nhà kinh tế học trên Phố Wall nhìn chung cho rằng đây là một báo cáo việc làm mà cả phe diều hâu và bồ câu đều có thể tìm thấy lý do ủng hộ quan điểm của mình. Sự giảm sút trong số lượng việc làm hỗ trợ việc giữ nguyên chính sách, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giảm cho thấy thị trường lao động vẫn có độ bền. Tiếp theo, Cục Dự trữ Liên bang sẽ tập trung trở lại vào dữ liệu lạm phát, đặc biệt là CPI và PCE sẽ được công bố trong vài tuần tới.

Số lượng việc làm mới bất ngờ giảm, tỷ lệ thất nghiệp đạt mức thấp nhất trong hơn một năm

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7 do Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) công bố cho thấy:

• Số lượng việc làm phi nông nghiệp tháng 7 giảm 23,000, lệch xa so với dự đoán của thị trường về việc làm tăng từ 50,000 đến 140,000;
• Số lượng việc làm mới trong tháng 5 và 6 đã được điều chỉnh giảm tổng cộng 103,000, cho thấy thị trường lao động trước đó yếu hơn so với thông báo ban đầu;
• Số lượng việc làm trong khu vực tư nhân tháng 7 tăng 30,000;
• Tỷ lệ thất nghiệp tháng 7 giảm từ 4.17% xuống 4.09%, đạt mức thấp nhất kể từ tháng 6 năm 2025;
• Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tháng 7 giảm từ 61.5% trong tháng 6 xuống 61.4%, là mức thấp nhất trong gần năm năm rưỡi;
• Mức lương trung bình theo giờ tháng 7 chỉ tăng 0.1% so với tháng trước, thấp hơn mức tăng dự kiến 0.3%, mức lương trung bình theo giờ tháng 7 tăng 3.2% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn mức tăng dự kiến 3.5%, là mức tăng thấp nhất so với cùng kỳ trong hơn năm năm.

Nhìn bề ngoài, sự giảm sút trong số lượng việc làm dường như có nghĩa là thị trường lao động đang hạ nhiệt rõ rệt, nhưng tỷ lệ thất nghiệp tiếp tục giảm lại cho thấy thị trường việc làm vẫn giữ được một mức độ bền nhất định, hai chỉ số quan trọng nhất truyền tải những tín hiệu hoàn toàn khác nhau. Dữ liệu về lương trở thành tín hiệu quan trọng cho phe bồ câu, khác với lo ngại trước đó của thị trường về việc "thị trường lao động quá nóng có thể đẩy lạm phát lên cao", mức tăng lương chậm lại cho thấy cung cầu trên thị trường việc làm đang tiếp tục được cân bằng lại.

Timiraos: Báo cáo phi nông nghiệp hầu như không làm rõ vấn đề mà Cục Dự trữ Liên bang quan tâm nhất

Là một cửa sổ quan trọng để quan sát hướng đi của chính sách Cục Dự trữ Liên bang, bình luận của Nick Timiraos về báo cáo này có thể được tóm gọn trong một câu: nó hầu như không làm rõ vấn đề mà Cục Dự trữ Liên bang hiện đang quan tâm nhất.

Ông viết:

"Báo cáo việc làm tháng 7 sẽ là một báo cáo hỗn độn (messy) đối với Cục Dự trữ Liên bang."

Theo Timiraos, ý nghĩa lớn nhất của báo cáo không phải là nói cho thị trường biết Cục Dự trữ Liên bang nên làm gì tiếp theo, mà là cho thấy dữ liệu hiện tại vẫn chưa đủ để hỗ trợ bất kỳ kết luận rõ ràng nào.

Một mặt, sự chậm lại trong tăng trưởng việc làm, số lượng việc làm mới trong tháng 7 lại chuyển sang âm và dữ liệu của hai tháng trước đó bị điều chỉnh giảm mạnh, đều cho thấy thị trường lao động không hề tăng tốc trở lại, điều này chắc chắn làm yếu đi lý do tăng lãi suất vào tháng 9.

Mặt khác, tỷ lệ thất nghiệp tiếp tục giảm, có nghĩa là thị trường lao động vẫn còn khá xa với sự yếu kém thực sự, Cục Dự trữ Liên bang cũng khó có thể xác định rằng nền kinh tế đã hạ nhiệt rõ rệt.

Do đó, báo cáo này không thay đổi cốt lõi của cuộc thảo luận về chính sách.

Dữ liệu lạm phát trong tương lai nếu nhẹ nhàng sẽ có lý do hơn để duy trì lãi suất không đổi, dữ liệu mạnh mẽ sẽ khiến nhiều nhà quyết định ủng hộ tăng lãi suất

Timiraos cho rằng, điều thực sự quyết định kết quả cuộc họp FOMC tháng 9 không phải là việc làm, mà là lạm phát.

Ông chỉ ra rằng, cuộc họp của Ủy ban Chính sách Tiền tệ Cục Dự trữ Liên bang (FOMC) vào tuần trước đã quyết định giữ nguyên lãi suất, nhưng trong số 12 ủy viên FOMC có quyền bỏ phiếu, đã có ba người bỏ phiếu phản đối quyết định lãi suất vì ủng hộ tăng lãi suất. Điều này cho thấy, trong nội bộ FOMC đã xuất hiện sự chia rẽ rõ rệt về việc có cần phải thắt chặt chính sách thêm hay không.

Dữ liệu lạm phát sẽ công bố trong tương lai sẽ quyết định sự chia rẽ này có mở rộng hay thu hẹp.

Timiraos cho biết:

"Áp lực giá cả đang gia tăng hay giảm bớt sẽ quyết định liệu có nhiều quan chức hơn đưa ra kết luận rằng: dưới mức lãi suất hiện tại, không thể đạt được kỳ vọng lạm phát trở lại mức mục tiêu.

Nếu dữ liệu lạm phát nhẹ nhàng, sẽ củng cố lý do duy trì lãi suất không đổi (bởi vì hai tháng liên tiếp dữ liệu lạm phát thấp bắt đầu cho thấy đặc điểm xu hướng, chứ không chỉ là biến động ngắn hạn); ngược lại, nếu dữ liệu (lạm phát) mạnh mẽ, sẽ khiến kỳ vọng lạm phát lại bị nghi ngờ và có thể thúc đẩy các quan chức có ý kiến khác tìm kiếm lá phiếu phản đối thứ tư."

Nói cách khác, trong bối cảnh thị trường việc làm không hề tăng nhiệt trở lại và cũng không xấu đi rõ rệt, chính sách tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang gần như hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu giá cả sẽ được công bố trong vài tuần tới.

Nếu dữ liệu lạm phát như CPI tiếp tục nhẹ nhàng, thì hai tháng liên tiếp lạm phát thấp sẽ ngày càng giống như một xu hướng, chứ không phải là tiếng ồn thống kê, điều này sẽ khiến Cục Dự trữ Liên bang có lý do hơn để duy trì lãi suất không đổi. Nếu những dữ liệu lạm phát này mạnh lên, có nghĩa là kỳ vọng của Cục Dự trữ Liên bang về việc lạm phát có thể trở lại mức 2% lại một lần nữa bị thách thức, và phe ủng hộ tăng lãi suất có thể tăng thêm một phiếu.

Tỷ lệ thất nghiệp giảm không có nghĩa là việc làm phục hồi trở lại

Đối với một điểm mà thị trường dễ dàng bỏ qua, Timiraos cũng đã giải thích một cách đặc biệt.

Ông đã chỉ ra trên mạng xã hội rằng, tỷ lệ thất nghiệp tháng 7 giảm xuống 4.09% chủ yếu là do số lượng lao động tìm việc giảm, trong khi số lượng người thất nghiệp trong thống kê cũng giảm theo.

Nói cách khác, tỷ lệ thất nghiệp giảm không hoàn toàn đến từ sự gia tăng lớn trong số lượng việc làm, mà là kết quả của sự thay đổi trong cung lao động.

Tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp vẫn giảm từ 4.54% vào tháng 11 năm ngoái và 4.44% vào tháng 2 năm nay xuống còn 4.09% hiện tại, đạt mức thấp nhất kể từ tháng 6 năm 2025. Điều này có nghĩa là, Cục Dự trữ Liên bang vẫn không thể xác định rằng thị trường lao động đã có sự nới lỏng đủ rõ ràng.

Sự giảm sút việc làm chủ yếu tập trung vào giáo dục công, có thể bị ảnh hưởng bởi yếu tố mùa vụ

Timiraos cũng chỉ ra rằng, một đặc điểm khác của báo cáo việc làm lần này là sự giảm sút việc làm chủ yếu đến từ các cơ quan chính phủ, chứ không phải từ các doanh nghiệp tư nhân.

Dữ liệu trong báo cáo lần này cho thấy: số lượng việc làm trong khu vực tư nhân tháng 7 tăng 30,000, mặc dù thấp hơn mức tăng trung bình 40,000 trong ba tháng qua và 54,000 trong sáu tháng qua, nhưng vẫn duy trì tăng trưởng dương.

Trong khi đó, tổng số việc làm phi nông nghiệp tháng 7 giảm 23,000, chủ yếu tập trung vào các vị trí trong giáo dục công (public education).

Timiraos đã trích dẫn phân tích của một số nhà kinh tế cho rằng, điều này có thể phản ánh nhiều hơn về yếu tố điều chỉnh mùa vụ do các trường học đóng cửa vào mùa hè, chứ không nhất thiết có nghĩa là nhu cầu việc làm trong các cơ quan chính phủ đột ngột xấu đi.

Do đó, mặc dù con số tiêu đề gây bất ngờ, nhưng cấu trúc nội bộ của thị trường việc làm chưa chắc đã yếu như con số bề ngoài.

Phố Wall: Một báo cáo mà "cả phe bồ câu và diều hâu đều có thể tìm thấy lý do"

Đối với báo cáo việc làm này, nhiều nhà kinh tế học trên Phố Wall cho rằng, nó khó có thể cung cấp tín hiệu chính sách rõ ràng cho Cục Dự trữ Liên bang, vì nó đồng thời chứa các yếu tố ủng hộ việc tạm dừng tăng lãi suất và tiếp tục chú ý đến lạm phát.

Chris Low, nhà kinh tế trưởng của FHN Financial cho biết, nếu không có sự giảm tỷ lệ thất nghiệp, báo cáo này có thể trở thành một cơ sở quan trọng để hỗ trợ việc chuyển hướng chính sách. Nhưng tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp khiến Cục Dự trữ Liên bang khó có thể tuyên bố rằng thị trường lao động đã xấu đi rõ rệt.

Eric Winograd, nhà kinh tế học của AllianceBernstein cho rằng, sự tăng trưởng việc làm đang chậm lại, áp lực lương cũng đang giảm, nhưng dữ liệu hiện tại vẫn chưa đủ để chứng minh rằng nền kinh tế đang giảm tốc nhanh chóng. Cục Dự trữ Liên bang vẫn cần thêm bằng chứng về lạm phát.

Satyam Panday, nhà kinh tế học của S&P Global Ratings cho biết, sự yếu đi trong tăng trưởng việc làm và tốc độ tăng lương giảm cho thấy thị trường lao động đang được cân bằng lại. Tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp giảm có nghĩa là thị trường vẫn chưa xuất hiện sự xấu đi rõ rệt, vì vậy các nhà hoạch định chính sách vẫn cần chờ thêm dữ liệu.

Kathy Bostjancic, nhà kinh tế trưởng của Nationwide cho rằng, đây là một báo cáo việc làm "phức tạp". Sự giảm sút việc làm và sự hạ nhiệt của lương hỗ trợ Cục Dự trữ Liên bang giữ sự kiên nhẫn, nhưng tỷ lệ thất nghiệp giảm có nghĩa là thị trường lao động vẫn có độ bền.

Các nhà kinh tế học của Bloomberg, Anna Wong và Andrew Sacher cho rằng, xu hướng hạ nhiệt của thị trường lao động vẫn tiếp tục, nhưng hiện tại chưa đủ để buộc Cục Dự trữ Liên bang nhanh chóng thay đổi hướng đi chính sách. Dữ liệu lạm phát sẽ vẫn là biến số cốt lõi trong cuộc họp tháng 9.

Caldwell, nhà kinh tế học của Morningstar cũng chỉ ra rằng, tốc độ tăng lương liên tục giảm xuống khoảng 3%, cho thấy thị trường lao động vẫn có một mức độ cung vượt quá, điều này sẽ tạo không gian cho Cục Dự trữ Liên bang giữ thái độ chờ đợi về vấn đề lạm phát.

Thị trường tái tập trung vào lạm phát, Cục Dự trữ Liên bang vẫn chưa quyết định vào tháng 9

Tổng hợp lại, báo cáo phi nông nghiệp tháng 7 không cung cấp tín hiệu chính sách rõ ràng cho Cục Dự trữ Liên bang.

Một mặt, sự giảm sút trong số lượng việc làm, số lượng việc làm trước đó bị điều chỉnh giảm mạnh, tốc độ tăng lương giảm xuống mức thấp nhất trong hơn năm năm, tất cả những yếu tố này đều hỗ trợ Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục giữ sự kiên nhẫn.

Mặt khác, tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống mức thấp nhất trong hơn một năm, thị trường lao động vẫn có độ bền, điều này có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang vẫn không thể hoàn toàn loại trừ khả năng thắt chặt chính sách thêm.

Như Timiraos đã tóm tắt, báo cáo việc làm này đối với Cục Dự trữ Liên bang "khó hiểu", nó không thay đổi hướng đi chính sách, mà tiếp tục tập trung vào lạm phát.

Khi cuộc họp FOMC tháng 9 đang đến gần, dữ liệu CPI và PCE sẽ công bố trong tương lai sẽ quyết định liệu Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất không đổi hay xem xét lại việc tăng lãi suất.