Cơ chế khuyến khích của Perp DEX cần một câu trả lời thứ hai

Tác giả: Foresight Ventures

Sự tăng trưởng của Perp DEX phần lớn nhờ vào việc khuyến khích bằng token.

Khởi động lạnh cần có khuyến khích, các nhà giao dịch, nhà cung cấp thanh khoản và kênh dòng đơn hàng tạo ra giá trị cho thị trường và cũng nên nhận được phần thưởng. Điều thực sự đáng bàn không phải là "có nên khuyến khích hay không", mà là khuyến khích diễn ra dưới hình thức nào và liệu phần thưởng có thực sự tương ứng với đóng góp hay không.

Trước TGE, nền tảng thường sử dụng điểm, airdrop và khai thác giao dịch để thu hút khối lượng giao dịch và thanh khoản hiện tại bằng kỳ vọng token trong tương lai. Cơ chế này có thể nhanh chóng hoàn thành việc thu hút khách hàng, nhưng phí giao dịch mà người dùng trả là thực tế, trong khi phần thưởng nhận được vẫn phụ thuộc vào phân phối token trong tương lai và định giá thị trường. Sau TGE, phí giao dịch bắt đầu được sử dụng để mua lại, tiêu hủy và phần thưởng staking, giá trị dần trở lại hệ sinh thái, nhưng chủ yếu vẫn thông qua token của nền tảng để thực hiện việc tiếp nhận và phân phối.

Vấn đề không nằm ở chính khuyến khích, mà ở việc khuyến khích có quá phụ thuộc vào kỳ vọng trong tương lai hay không. Các nhà giao dịch tạo ra nhu cầu giao dịch và doanh thu phí giao dịch; nhà cung cấp thanh khoản cung cấp độ sâu và thực hiện; ví, đầu cuối giao dịch và cộng đồng mang lại dòng đơn hàng liên tục. Nhưng cơ chế hiện tại chủ yếu thưởng cho khả năng thu thập điểm và nắm giữ token, thay vì ai thực sự khiến thị trường hoạt động.

Đây cũng là vấn đề mà Foresight Ventures đã thảo luận trọng tâm trong quá trình đầu tư và ươm tạo PopDEX: Nền tảng có thể thiết lập một con đường hồi lưu giá trị trực tiếp và bền vững hơn, để phần thưởng gần gũi hơn với đóng góp thực tế của thị trường không?

Một, Tăng trưởng sớm và xác minh nhu cầu dưới khuyến khích token

1. Tại sao token trở thành công cụ mặc định

Khởi động lạnh của Perp DEX cần đồng thời thu hút các nhà giao dịch, thanh khoản và kênh phân phối, trong khi các nền tảng sớm thường thiếu thu nhập ổn định và khó có thể chịu đựng các khoản trợ cấp tiền mặt cao trong thời gian dài.

Token cung cấp một cách phối hợp hiệu quả hơn: nền tảng có thể chuyển đổi đóng góp của các nhà giao dịch, nhà tạo lập thị trường và người tham gia sớm thành quyền lợi trong tương lai, đổi lấy khối lượng giao dịch, thanh khoản và sự chú ý của thị trường hiện tại.

dYdX đại diện cho mô hình khuyến khích token hoàn chỉnh từ giai đoạn sớm. Trong nguồn cung token ban đầu của nó, 25% được sử dụng cho phần thưởng giao dịch, 7.5% phân bổ cho người dùng lịch sử, 7.5% được sử dụng cho phần thưởng thanh khoản. Phần thưởng giao dịch được tính dựa trên đóng góp phí giao dịch và khối lượng chưa thanh lý, trong khi phần thưởng thanh khoản xem xét tỷ lệ báo giá trực tuyến, độ sâu hai chiều, chênh lệch giá mua bán và số lượng thị trường được bao phủ. Việc thu hút khách hàng, trợ cấp cho nhà tạo lập thị trường và phân bổ quyền sở hữu sớm, do đó, được đưa vào cùng một hệ thống token.

Các nền tảng sau đó đã thực hiện các điều chỉnh khác nhau trên khung này:

• Hyperliquid kết hợp điểm, Referral và HLP, lần lượt được sử dụng để thu hút các nhà giao dịch, mở rộng dòng đơn hàng và xây dựng thanh khoản cho giao thức;

• Aster: áp dụng khai thác giao dịch theo nhiều mùa, thông qua các chu kỳ điểm liên tiếp và phân bổ token theo giai đoạn, duy trì liên tục sự tham gia giao dịch và hoạt động của người dùng.

• Lighter giảm ngưỡng giao dịch bằng cách không thu phí, và thiết lập điểm cho nhà đầu tư nhỏ lẻ và điểm cho nhà tạo lập thị trường, phân biệt giữa độ hoạt động giao dịch và chất lượng thanh khoản;

Những nền tảng này không chỉ dựa vào token, nhưng token vẫn là công cụ phối hợp cốt lõi trong hệ thống khởi động lạnh. Lợi thế của nó không chỉ là "phát phần thưởng", mà còn là khả năng chuyển đổi đóng góp của các bên tham gia khác nhau thành quyền lợi trong tương lai, và hoãn phần lớn chi phí thu hút khách hàng và thanh khoản đến TGE. Cơ chế cụ thể khác nhau, nhưng mối quan hệ trao đổi cơ bản là nhất quán: Nền tảng trước tiên sử dụng quyền lợi trong tương lai và trợ cấp ban đầu, để đổi lấy khối lượng giao dịch, thanh khoản và sự chú ý của thị trường hiện tại.

2. Điểm thu hút không nhất thiết là nhà giao dịch lâu dài

Airdrop điểm không chỉ thay đổi việc người dùng có vào nền tảng hay không, mà còn thay đổi lý do người dùng giao dịch.

Trong điều kiện bình thường, khi các nhà giao dịch chọn nền tảng, họ sẽ chú trọng vào thanh khoản, tính ổn định thực hiện, phí giao dịch, phạm vi tài sản và quản lý rủi ro. Khi airdrop điểm được thêm vào, những tiêu chuẩn này sẽ không biến mất, nhưng trọng số quyết định của người dùng sẽ thay đổi: ngoài trải nghiệm giao dịch bản thân, người dùng cũng sẽ tính toán chi phí giao dịch đơn vị có thể nhận được bao nhiêu điểm, liệu airdrop tiềm năng có thể bù đắp phí giao dịch và vốn chiếm dụng hay không, và phần thưởng sẽ được thanh toán khi nào.

Điều này không có nghĩa là người dùng tham gia điểm không phải là nhà giao dịch chuyên nghiệp. Ngược lại, nhiều nhà giao dịch chuyên nghiệp cũng sẽ đánh giá hợp lý phần thưởng điểm. Vấn đề là, khi điểm trở thành biến số quan trọng trong quyết định giao dịch, khối lượng giao dịch mà nền tảng nhận được không còn chỉ phản ánh sức cạnh tranh của sản phẩm, mà còn bao gồm định giá của người dùng đối với phần thưởng trong tương lai.

Hai loại hành vi giao dịch đều có thể đóng góp vào khối lượng giao dịch, nhưng logic giữ chân khác nhau.

Một loại hành vi giao dịch đến từ nhu cầu sản phẩm liên tục: người dùng ở lại vì thanh khoản, thực hiện, chi phí và phạm vi tài sản của nền tảng có thể đáp ứng nhu cầu giao dịch. Một loại hành vi giao dịch khác chủ yếu đến từ kỳ vọng phần thưởng: người dùng có tiếp tục giao dịch hay không phụ thuộc vào việc điểm có còn giá trị, airdrop có còn không gian tưởng tượng hay không, và tỷ lệ đầu tư đầu ra có còn hợp lý hay không.

Trong cuộc khảo sát về nhà đầu tư nhỏ lẻ Perp DEX mà Foresight Ventures thực hiện trước đó, 69% người được hỏi coi điểm hoặc airdrop là yếu tố quan trọng trong việc chọn nền tảng giao dịch, cao hơn đáng kể so với độ tin cậy (61%), thanh khoản và độ sâu (58%) và phí (47%). Điểm và airdrop không chỉ là phần thưởng bổ sung bên ngoài sản phẩm, mà đang cạnh tranh trực tiếp với độ tin cậy, thanh khoản và phí giao dịch, trở thành biến số cốt lõi trong việc người dùng chọn nền tảng.

Điều này sẽ thay đổi bản chất của việc nền tảng nhận được dòng đơn hàng. Khi người dùng vào nền tảng trước tiên dựa trên kỳ vọng phần thưởng, nền tảng không xây dựng được chi phí chuyển đổi cao dựa trên thói quen sản phẩm, mà là một mối quan hệ giao dịch cần trợ cấp liên tục. Phần thưởng có thể giảm ngưỡng vào nền tảng cho người dùng, nhưng cũng làm giảm ngưỡng rời bỏ nền tảng cho người dùng.

3. TGE là bài kiểm tra áp lực đầu tiên cho nhu cầu giao dịch

Trong chu kỳ điểm, nền tảng không chỉ mua được khối lượng giao dịch, mà còn mua được sự chờ đợi của người dùng đối với quyền lợi trong tương lai. Chỉ cần airdrop vẫn còn không gian tưởng tượng, người dùng sẽ sẵn lòng giao dịch, trả phí giao dịch, chiếm dụng vốn và chấp nhận trải nghiệm sản phẩm chưa hoàn thiện.

Nhưng dữ liệu trong giai đoạn điểm không hoàn toàn thuần khiết. Một giao dịch có thể đến từ nhu cầu thị trường thực tế, cũng có thể đến từ kỳ vọng airdrop; một người dùng mới có thể tạo ra dòng đơn hàng lâu dài, cũng có thể không giao dịch nữa sau khi hoàn thành nhiệm vụ.

Xét trên bề mặt dữ liệu, chúng đều thuộc về tăng trưởng.

Khi những động cơ khác nhau này được đưa vào cùng một hệ thống token và điểm, nền tảng rất khó để xác định cuối cùng nhận được điều gì. Vì vậy, dữ liệu sau TGE không chỉ nên xem xét sự tăng giảm, mà quan trọng hơn là ba điều:

• Khối lượng giao dịch có còn lại sau khi phần thưởng rút lui, hay được duy trì bởi một vòng khuyến khích mới;

• Thị phần có tăng lên hay không, chứ không chỉ theo dõi sự biến động của toàn bộ thị trường Perp DEX;

• Nền tảng đã bước vào giai đoạn giữ chân tự nhiên hay chưa, hay vẫn đang trong một chu kỳ khuyến khích mới.

|--------------------------------------------------------------------| | Chú thích: Bảng chỉ bao gồm các nền tảng có thể nhận được khối lượng giao dịch và thị phần thống nhất trong 30 ngày trước và sau TGE. Aster không được đưa vào so sánh này do dữ liệu công khai hiện tại không đầy đủ. |

Nhóm dữ liệu này thực sự cần xem xét không phải là nền tảng nào có khối lượng giao dịch cao hơn sau TGE, mà là nền tảng nào đã chuyển đổi sự chú ý do airdrop mang lại thành mối quan hệ giao dịch liên tục.

Nếu sau TGE vẫn có một vòng khuyến khích, khai thác hoặc trợ cấp mới, thì khối lượng giao dịch vẫn chứa thành phần khuyến khích, không thể đơn giản đồng nhất với nhu cầu tích lũy. Ranh giới thực sự là khi sức hấp dẫn biên của kỳ vọng phần thưởng giảm xuống, người dùng có còn sẵn lòng tiếp tục giao dịch dựa trên nền tảng bản thân hay không.

Nói cách khác, trước TGE xác minh xem nền tảng có thể thu hút người dùng vào hay không; sau TGE xác minh xem nền tảng có thể giữ chân người dùng hay không. Điều trước có thể hoàn thành bởi khuyến khích, điều sau cuối cùng phụ thuộc vào khả năng sản phẩm và cơ chế phân phối giá trị.

Hai, Giá trị bắt đầu hồi lưu, nhưng vẫn xoay quanh token của nền tảng

1. Từ phát hành token đến hỗ trợ token

Sau TGE, cơ chế khuyến khích thường sẽ chuyển từ "phát hành token" sang "hỗ trợ token". Nền tảng thường sử dụng doanh thu phí giao dịch để mua lại, tiêu hủy, phần thưởng staking và giảm giá cho người nắm giữ token. Giá trị bắt đầu hồi lưu, nhưng tiêu chí phân phối cũng chuyển từ đóng góp giao dịch sang nắm giữ token.

Điều này có nghĩa là, các nhà giao dịch trước tiên tạo ra doanh thu thông qua giao dịch, sau đó thông qua việc mua hoặc staking token của nền tảng để có đủ điều kiện chia sẻ doanh thu. Do đó, nền tảng cần duy trì đồng thời hai thị trường: thị trường giao dịch và thị trường token của nền tảng.

Hai thị trường này có thể củng cố lẫn nhau, nhưng không phải lúc nào cũng nhất quán. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp có thể đóng góp phí giao dịch trong thời gian dài, nhưng không muốn chịu thêm rủi ro từ token của nền tảng. Vì vậy, phần thưởng của nền tảng dần không chỉ là giao dịch bản thân, mà còn bao gồm cả vốn đầu tư của người dùng vào token của nền tảng.

Sự chuyển biến này có những cách thực hiện khác nhau trên các nền tảng khác nhau. Điều thực sự đáng so sánh không chỉ là có mua lại hay không, mà là bao nhiêu doanh thu vào hệ thống token, token được xử lý như thế nào sau khi mua lại, và ai cuối cùng tiếp nhận phần giá trị này.

2. Token của nền tảng mở rộng sự tham gia, nhưng không đồng nghĩa với nhu cầu giao dịch

Token của nền tảng có thể mở rộng sự tham gia trong hệ sinh thái, nhưng sự gia tăng địa chỉ mà nó mang lại chưa chắc sẽ chuyển đổi đồng bộ thành nhu cầu giao dịch hợp đồng. Để quan sát sự khác biệt này, chúng tôi đã thực hiện phân tích chéo giữa địa chỉ nắm giữ HYPE của Hyperliquid, địa chỉ người dùng tài chính và địa chỉ người dùng giao dịch hợp đồng.

Kết quả cho thấy, trong ba loại người dùng, địa chỉ nắm giữ HYPE chiếm 89%, người dùng tài chính chiếm 27%, và người dùng giao dịch hợp đồng chỉ chiếm 20%; trong khi đó, chỉ có 5% người dùng tham gia nắm giữ token, tài chính và giao dịch hợp đồng.

Phân tích sâu hơn cho thấy:

• Trong số người dùng giao dịch hợp đồng, 62% nắm giữ HYPE, nhưng hơn 70% không tham gia tài chính;

• Trong số người nắm giữ HYPE, 86% chưa bao giờ thực hiện giao dịch hợp đồng;

• Trong số người dùng tài chính, 85% nắm giữ HYPE, nhưng tỷ lệ tham gia giao dịch hợp đồng chỉ là 19%.

Nhóm dữ liệu này cho thấy, token của nền tảng có thể mang lại việc nắm giữ tài sản và sự tham gia trong hệ sinh thái rộng rãi hơn, nhưng việc nắm giữ token, tài chính và giao dịch không phản ánh cùng một loại nhu cầu. Việc nắm giữ token có thể đến từ phân bổ tài sản và kỳ vọng giá, tài chính thường liên quan đến chiến lược lợi nhuận, trong khi giao dịch hợp đồng mới phản ánh trực tiếp nhu cầu giao dịch và dòng đơn hàng.

Khi địa chỉ nắm giữ, quy mô tài sản và người dùng tài chính được tính vào tăng trưởng hệ sinh thái, sự tham gia vốn có thể dễ dàng bị hiểu nhầm là tăng trưởng thị trường giao dịch. Nhưng đối với Perp DEX, điều thực sự quyết định chất lượng thị trường vẫn là giao dịch liên tục, thanh khoản hiệu quả và doanh thu phí giao dịch thực tế.

Token của nền tảng có thể mở rộng sự tham gia trong hệ sinh thái, nhưng không thể thay thế nhu cầu giao dịch bản thân.

3. Một nền tảng, hai mục tiêu tăng trưởng

Khi phân phối thu nhập, ưu đãi tỷ lệ và quyền sản phẩm đều gắn liền với đồng tiền nền tảng, Perp DEX thực tế cần vận hành hai thị trường cùng một lúc: thị trường giao dịch và thị trường token. Điều này sẽ tạo ra một căng thẳng cơ bản: Điều mà nền tảng ưu tiên phục vụ, rốt cuộc là sản phẩm giao dịch bản thân, hay là vòng giá trị được xây dựng xung quanh đồng tiền nền tảng.

Hai bộ mục tiêu này không phải lúc nào cũng đồng bộ. Thị trường giao dịch chú trọng đến chất lượng thực hiện, tính thanh khoản và chi phí, phụ thuộc vào khả năng sản phẩm lâu dài; thị trường token chú trọng đến nhu cầu, tính khan hiếm và kỳ vọng giá, phụ thuộc vào việc liên tục tạo ra lý do nắm giữ token.

Rủi ro phát sinh từ đây không chỉ là tài nguyên bị phân tán, mà còn là tiêu chí đánh giá bị lệch lạc. Khối lượng giao dịch, phí giao dịch và tăng trưởng người dùng, không còn chỉ được sử dụng để đo lường xem sản phẩm giao dịch có khỏe mạnh hay không, mà còn bắt đầu đảm nhận vai trò hỗ trợ cho câu chuyện về token. Điều mà nền tảng theo đuổi, có thể không chỉ là nhiều giao dịch thực tế hơn, mà còn là nhiều dữ liệu có thể củng cố nhu cầu về token hơn.

Ba, PopDEX: Một câu trả lời khác cho cơ chế khuyến khích

Từ góc nhìn đầu tư của Foresight Ventures, điều đáng chú ý về PopDEX không phải là đơn thuần thảo luận xem đồng tiền nền tảng có tồn tại hay không, mà là đội ngũ không coi kỳ vọng về token là điểm khởi đầu cho tăng trưởng, cũng không đặt danh tính nắm giữ token là điều kiện cần thiết cho quyền lợi giao dịch. So với việc tập trung giá trị nền tảng vào đồng tiền nền tảng trước, rồi phân phối lại thông qua đồng tiền nền tảng, PopDEX trực tiếp xuất phát từ đóng góp thực tế của thị trường: Ai tạo ra giá trị, giá trị nên trở lại với người đó.

Dựa trên tư duy này, PopDEX đã xây dựng một hệ thống 100% giá trị hồi lưu.

Ở đây, 100% nhắm đến giá trị có thể phân phối được hình thành từ phí giao dịch, chứ không phải hoàn trả từng khoản phí cho người giao dịch. Cốt lõi của nó là: giá trị có thể phân phối được hình thành từ phí giao dịch, không còn ưu tiên để hỗ trợ đồng tiền nền tảng, mà là vào một khung hồi lưu được thiết kế xung quanh đóng góp thực tế.

Trong khung này, giá trị hồi lưu của PopDEX sẽ bao phủ hai loại người tham gia: những người đóng góp cho hệ sinh thái và người dùng giao dịch thực tế. Những người đầu tiên bao gồm Referral, Affiliate, hoạt động giao dịch, Chiến dịch hợp tác, v.v., những vai trò sinh thái liên tục mang lại người dùng, dòng đơn hàng và sự chú ý của thị trường; những người sau thì dựa trên đóng góp giao dịch thực tế, khám phá các phương thức hồi lưu giá trị trực tiếp, định kỳ, minh bạch và có thể xác minh hơn.

Về phần giá trị này cuối cùng sẽ được phân phối dưới hình thức nào, PopDEX sẽ dần dần công bố trong các giai đoạn sản phẩm tiếp theo.

Đối với PopDEX, đây không phải là sự phủ nhận mô hình hiện tại, mà là một thử nghiệm cơ chế khuyến khích khác: khuyến khích không chỉ dùng để đạt được tăng trưởng, mà còn có thể trở thành cách mà nền tảng liên tục hồi đáp cho hệ sinh thái.

Cơ chế khuyến khích nên tiến hóa như thế nào không có câu trả lời tiêu chuẩn, thị trường cuối cùng cũng sẽ đưa ra phán quyết của riêng mình. Nhưng chúng tôi tin rằng, khi ngành Perp DEX ngày càng trưởng thành, cơ chế khuyến khích của nó không nên chỉ có một con đường duy nhất, mà cũng xứng đáng có nhiều câu trả lời hơn.