Tối qua, dữ liệu CPI không có gì đặc biệt, nhưng thị trường đã bắt đầu tìm kiếm lĩnh vực tiếp theo để tiếp nhận câu chuyện AI

Dữ liệu CPI tối qua khá ổn định------3.4%, phù hợp với kỳ vọng của thị trường, không tạo ra sóng lớn trên phương diện vĩ mô.

Nhưng thị trường chứng khoán Mỹ tối qua không thiếu điểm nhấn. Điểm thu hút sự chú ý nhất là, sau khi câu chuyện về chip lưu trữ tạm thời hạ nhiệt, lĩnh vực giao dịch nào sẽ tiếp nhận câu chuyện AI tiếp theo? Ngoài lĩnh vực quang thông mà chúng ta đã bàn trước đó, báo cáo tài chính của một số công ty tối qua đang cho thị trường thấy: Neocloud (đám mây AI thế hệ mới), đang trở thành ứng cử viên mạnh mẽ.

Một, doanh thu gấp đôi, và đơn hàng tăng ba lần

Tối qua trên thị trường chứng khoán Mỹ, hai công ty trọng điểm trong lĩnh vực Neocloud, CoreWeave (CRWV) và NEBIUS (NBIS) đã công bố báo cáo tài chính ấn tượng, cuối cùng hai công ty này lần lượt tăng 19% và 34%.

Trước tiên hãy xem CoreWeave. Doanh thu trong một quý đạt 2.58 tỷ USD, gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái. Điều đáng chú ý hơn là đơn hàng đang có: quy mô đơn hàng tồn đọng đạt 104.2 tỷ USD, tăng gấp 2.5 lần trong vòng mười hai tháng; trong khi quý ba mới chỉ bắt đầu, hợp đồng mới đã thêm 25 tỷ USD.

Tốc độ tăng trưởng của Nebius thậm chí còn nổi bật hơn: doanh thu trong một quý đạt 582 triệu USD, tăng 454% so với cùng kỳ; mảng kinh doanh đám mây AI của họ đã đạt 3 tỷ USD theo tiêu chuẩn hàng năm; về mặt hoạt động, EBITDA lần đầu tiên đạt số dương.

Hai báo cáo tài chính này đặt cạnh nhau, chỉ ra một thực tế: năng lực tính toán hiện có đã được khách hàng đặt hết, nhưng vẫn không đủ cung ứng.

Hai, bức tường của ngành này không phải là chip, mà là điện

Điều đáng chú ý là cách mà các nhà cung cấp đám mây mới này xây dựng rào cản đang chuyển từ "tích trữ chip" sang "tích trữ điện".

Logic không khó hiểu: khi thiếu GPU, việc đặt hàng với giá cao luôn có thể giải quyết; nhưng trạm biến áp, công suất truyền tải, giấy phép hòa lưới, không có gì có thể nhanh chóng hoàn thành bằng cách đổ tiền. Thiếu hụt chip là vấn đề thương mại, nhưng thiếu hụt điện là vấn đề vật lý.

Giá giao dịch gần đây của Nebius chính là minh chứng tốt nhất: năng lực tính toán ngắn hạn, giao hàng nhanh, mỗi megawatt báo giá từ 40 triệu đến 50 triệu USD; trong khi giá hợp đồng dài hạn chỉ có 20 triệu đến 25 triệu USD mỗi megawatt------giá của đơn hàng ngắn hạn gấp đôi giá hợp đồng dài hạn.

Điều thú vị hơn là chiến lược bán hàng của công ty. Khách hàng hiện sẵn sàng mua trọn gói năng lực vào năm 2027, nhưng ban quản lý cố tình giữ lại một phần không ký hợp đồng. Không phải là không bán được, mà là điện càng khan hiếm, năng lực để lại sau này càng có giá trị------quyền chủ động định giá phải nằm trong tay mình.

Ba, công thức bán khống của Burry bị thực tế từng điểm một phủ nhận

Hai báo cáo tài chính này cũng đã vô tình phá hủy một nền tảng bán khống.

Theo báo cáo công khai, tổ chức bán khống Michael Burry trước đó đã nghi ngờ: một số nhà sản xuất tính khấu hao GPU trong khoảng thời gian từ năm đến sáu năm, trong khi tuổi thọ thực tế của GPU có thể chỉ từ hai đến ba năm, do đó lợi nhuận của lĩnh vực này có khả năng bị đánh giá quá cao.

Nhưng những chi tiết được hai công ty tiết lộ trong cuộc gọi hội nghị gần như đã phủ nhận từng giả định này.

Thứ nhất, tài sản không bị giảm giá. Nebius lần đầu tiên công khai đấu giá năng lực tính toán, giá đấu cao hơn 15% so với giá cao nhất trong lịch sử của công ty. Một thứ mà theo lời của người bán khống "chỉ còn hai ba năm giá trị còn lại", nhưng người mua lại đang tranh nhau nâng giá.

Thứ hai, tuổi thọ vượt xa giả định. CoreWeave xác nhận đã ký một hợp đồng năng lực A100 mới, giá cả lý tưởng, thời hạn kéo dài đến năm 2029. Đây là một chip ra mắt vào năm 2020, đã lạc hậu ba thế hệ------theo mô hình của người bán khống, nó đã nên bị loại bỏ, nhưng trong thực tế lại khóa chặt một hợp đồng thương mại kéo dài chín năm. Công ty cũng tiết lộ, giá của sản phẩm cũ không kém, thậm chí còn mạnh hơn so với vài năm trước, đội máy cũ cơ bản đã được đặt hết.

Một số nhà phân tích mô tả tình trạng thiếu hụt năng lực tính toán hiện tại: khách hàng đã không còn thời gian để lựa chọn, không thể có được card mới tốt nhất, card cũ cũng đều được nhận hết.

Bốn, điều quan trọng mà người bán khống bỏ lỡ: doanh thu gia hạn, tương đương với lợi nhuận thuần

Nếu nói hai điểm trước chỉ phủ nhận "giả định về tuổi thọ", thì điểm thứ ba trực tiếp đánh bại mô hình định giá của người bán khống.

Những cụm cũ được gia hạn này, trong thời gian hợp đồng ban đầu đã hoàn trả toàn bộ khoản vay tài sản, khấu hao cũng đã được tính toán xong. Điều này có nghĩa là, mỗi khoản thu nhập từ gia hạn, chỉ còn lại chi phí điện và một ít chi phí vận hành------hầu như không còn thứ gì khác để tiêu tốn nó.

Một hợp đồng A100 ký đến năm 2029, tương đương với việc đồng thời mở ra hai lá bài: tuổi thọ thương mại của chip cũ dài hơn nhiều so với những gì người bán khống nghĩ; và những tài sản mà trong mô hình của người bán khống được tính là "không", đang liên tục tạo ra tiền mặt gần như là lợi nhuận thuần. Burry không chỉ sai về một tham số là tuổi thọ khấu hao, mà còn bỏ qua toàn bộ mô hình kinh doanh có phần lợi nhuận nhất ở giai đoạn thứ hai.

Năm, viết ở cuối

Khi kết nối lại các diễn biến gần đây, sự chuyển giao quyền lực bên trong thị trường AI đã trở nên khá rõ ràng: kỳ vọng về lưu trữ đã đạt đỉnh, quang thông dựa vào độ dốc hiệu suất để tiếp nhận, giờ đây Neocloud lại đưa ra "năng lực đã bán hết, quyền định giá điện, logic bán khống đã phá sản" ba bằng chứng.

Đối với nhà đầu tư, tiêu chuẩn chọn cổ phiếu tiếp theo thực sự có thể được rút gọn thành ba câu: trong tay có điện không, độ rõ ràng của đơn hàng cao không, tài sản cũ còn có thể tiếp tục sinh tiền không. Những ai đáp ứng ba điều này, là những nhân vật cứng trong câu chuyện mới; những mục tiêu giả mạo chỉ biết kể chuyện, đốt vốn sẽ bị loại bỏ nhanh chóng trong đợt "kiểm toán" này.

Giai đoạn hai của giao dịch AI, lớn tiếng cũng vô dụng, trong tay phải có thứ thật sự.

Cảnh báo rủi ro: Bài viết này là nội dung do tác giả bên thứ ba cung cấp, chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả, không đại diện cho lập trường hoặc quan điểm của BIT. Dữ liệu thị trường, thông tin báo cáo tài chính công ty và phân tích phán đoán trong bài viết đều đến từ các kênh công khai, BIT không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ hoặc kịp thời của chúng, cũng không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc sử dụng nội dung bài viết này. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư, đề nghị hoặc khuyến nghị mua, bán bất kỳ sản phẩm tài chính nào. Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng, hiệu suất trong quá khứ không đại diện cho lợi nhuận trong tương lai, nhà đầu tư nên tự đánh giá dựa trên khả năng chịu rủi ro của bản thân và chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.