Hơn 3 tỷ USD lệnh bán bị phát hiện, thị trường gấu tiền điện tử thực sự đã kết thúc?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Ngày 19 tháng 8, thị trường tiền điện tử đột ngột nóng lên, Bitcoin đã tăng gần 8%, chạm gần 70.000 USD, phá vỡ khoảng giao động kéo dài hàng tháng và ghi nhận mức tăng lớn nhất trong một ngày kể từ tháng 3. Ethereum trong ngày hôm đó tăng gần 20%; cổ phiếu tiền điện tử cũng đồng loạt tăng mạnh, Strategy tăng gần 12%, Coinbase, Circle, BitMine đều tăng gần 10%.

Dữ liệu từ Coinglass cho thấy, trong ngày, toàn mạng đã có 2,975 tỷ USD bị thanh lý, trong đó các vị thế bán khống chiếm hơn 2,7 tỷ USD, quy mô lớn hơn lần thanh lý 2,466 tỷ USD vào tháng 10 năm ngoái, trở thành lần thanh lý lớn nhất trong gần hai năm qua.

Tính đến thời điểm viết bài, giá BTC ở quanh mức 72.000 USD, ETH vượt qua 2.200 USD. Trong 24 giờ qua, tổng số thanh lý trên toàn mạng đạt 3,38 tỷ USD, trong đó thanh lý vị thế bán khống vượt 3 tỷ USD. Trong đó, thanh lý Bitcoin khoảng 1,76 tỷ USD, thanh lý Ethereum khoảng 1,16 tỷ USD.

Nhìn chung, thị trường chủ yếu bị thúc đẩy bởi hai lực lượng.

Một mặt là từ phía quản lý, Nhà Trắng và SEC, CFTC liên tục phát đi tín hiệu tích cực. Mặt khác là thanh khoản vĩ mô, Bộ Tài chính Mỹ bất ngờ thông báo mở rộng quy mô mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn, trực tiếp làm giảm lợi suất dài hạn.

Tuy nhiên, dữ liệu trên chuỗi cho thấy, thị trường vẫn đang ở trong giai đoạn đầu hàng chưa hoàn toàn được giải quyết, liệu thị trường gấu tiền điện tử đã kết thúc chưa?

Nhà Trắng phát đi tín hiệu

Hôm qua, Trump đã gặp gỡ một nhóm quan chức quản lý và giám đốc điều hành các công ty tiền điện tử và công nghệ tài chính tại Phòng Roosevelt của Nhà Trắng, những người tham dự bao gồm Chủ tịch SEC Paul Atkins, Chủ tịch CFTC Michael Selig, cùng với đại diện từ Coinbase, Ripple, Gemini, Robinhood, Chainlink, Polymarket, Kalshi, Nasdaq, NYSE, CME và DTCC. Sự kiện này cũng chuẩn bị cho cuộc họp của Ủy ban Tư vấn Đổi mới CFTC diễn ra vào thứ Năm.

Trước cuộc họp, Bộ trưởng Thương mại Howard Lutnick đã có một cuộc họp nhỏ với Brian Armstrong của Coinbase, Brad Garlinghouse của Ripple, Chris Dixon của a16z Crypto, và Arjun Sethi của Kraken, bàn về cách thúc đẩy dự luật CLARITY thông qua, cũng như cách giữ lại các doanh nghiệp tiền điện tử và việc làm liên quan tại Mỹ.

Lời lẽ của Trump lần này cứng rắn hơn trước. Ông cho biết chính phủ đã hoàn toàn chấm dứt cuộc chiến với tiền điện tử, ngành công nghiệp đang phát triển mạnh mẽ, không ai có thể ngăn cản nó.

Điều đáng chú ý hơn là, ông đề cập rằng chính phủ đã thảo luận về việc tích lũy một số lượng Bitcoin và tài sản tiền điện tử đáng kể, thậm chí quy mô lớn, lý do là điều này có thể giảm bớt áp lực lên đồng đô la. Tuy nhiên, ông không tiết lộ kế hoạch thực hiện, nguồn vốn và thời gian biểu, hiện tại chỉ mới là tuyên bố, chưa trở thành chính sách cụ thể.

Về mặt lập pháp, ông tiếp tục thúc giục Quốc hội nhanh chóng thông qua phiên bản công bằng của dự luật CLARITY. Về CFTC, ông xác nhận Chủ tịch Selig đang nỗ lực đưa Hyperliquid vào thị trường Mỹ một cách tuân thủ, điều này liên quan đến hợp đồng Bitcoin vĩnh viễn đầu tiên đã được CFTC phê duyệt trên sàn giao dịch được quản lý. Sau khi tin tức được công bố, giá HYPE đã tăng hơn 20%.

Người sáng lập Binance CZ cho biết, nhiều người đã bỏ qua bức tranh lớn hơn, chính sách sẽ không chỉ có lợi cho một công ty hay một dự án, một chính sách có lợi cho ngành sẽ có lợi cho toàn bộ ngành. Nếu các nền tảng như Hyperliquid không cần KYC có thể vào thị trường Mỹ một cách tuân thủ, sẽ mở ra cánh cửa cho toàn bộ ngành, cho phép nhiều Perp DEX và dịch vụ phi tập trung phục vụ người dùng Mỹ và toàn cầu, người tiêu dùng Mỹ cũng sẽ nhận được thanh khoản và giá cả tốt hơn, điều này không chỉ có lợi cho Hyperliquid mà còn có lợi cho các nền tảng khác bao gồm cả Binance.

Ngoài ra, Giám đốc Cơ quan Giám sát Tiền tệ Mỹ Jonathan Gould tiết lộ, hoạt động cấp phép liên quan đến tài sản kỹ thuật số đã tăng gấp 8 lần so với thời kỳ chính quyền Biden, OCC dự kiến hoàn tất quy định cuối cùng cho dự luật GENIUS trước tháng 11.

Quy định mới của SEC

Ngay hôm trước, SEC đã chính thức đề xuất quy định mới về Tài sản Tiền điện tử, cốt lõi là mở hai con đường miễn trừ cho việc huy động vốn bằng token, cộng thêm một điều khoản cảng an toàn.

Con đường đầu tiên là miễn trừ cho các doanh nghiệp khởi nghiệp. Cho phép một dự án huy động không quá 5 triệu USD trong 4 năm mà không cần đăng ký theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933. Con đường này áp dụng hình thức công bố thông tin theo nguyên tắc, không bắt buộc yêu cầu báo cáo tài chính, ngưỡng thấp.

Con đường thứ hai là miễn trừ huy động vốn, tham khảo cấu trúc hai cấp của Reg A. Cấp 1 giới hạn 20 triệu USD mỗi 12 tháng, cần công bố thông tin theo nguyên tắc, thảo luận tình hình tài chính và báo cáo tài chính chưa được kiểm toán, và phải chịu nghĩa vụ báo cáo liên tục. Cấp 2 giới hạn 75 triệu USD mỗi 12 tháng, yêu cầu tương tự như Cấp 1, nhưng báo cáo tài chính cần được kiểm toán, yêu cầu báo cáo liên tục cũng nghiêm ngặt hơn.

Điều khoản cảng an toàn là cơ chế quan trọng nhất trong đề xuất này. Chỉ cần dự án hoàn thành hoặc vĩnh viễn ngừng các hành vi quản lý chính, token tương ứng có thể thoát khỏi định nghĩa hợp đồng đầu tư, không còn được coi là chứng khoán. Miễn trừ này ưu tiên áp dụng ở cấp liên bang, đơn giản hóa những rắc rối trước đây trong việc đáp ứng yêu cầu đăng ký chứng khoán theo từng bang.

Ủy viên SEC Uyeda cho rằng quy định mới sử dụng ngưỡng cố định và điều kiện rõ ràng, thay thế cho cách mà các dự án trước đây phải đoán định ranh giới quản lý.

Cần lưu ý rằng nhiều luật sư trong ngành đã nhấn mạnh điều này không có nghĩa là quản lý nới lỏng. Các điều khoản chống gian lận, chống thao túng vẫn có hiệu lực, SEC vẫn có thể thực thi pháp luật sau đó. Để thực sự hoàn thành quy trình tuân thủ này, các dự án cần chịu chi phí tuân thủ từ hàng trăm ngàn đến hàng triệu USD.

Hiện tại, đề xuất vẫn đang trong giai đoạn tham vấn ý kiến, thời gian tham vấn bắt đầu từ ngày thông báo liên quan được công bố trên "Công báo Liên bang", kéo dài 60 ngày, vẫn chưa trở thành quy tắc cuối cùng.

Lập pháp đang gặp khó khăn ở đâu?

Điều thực sự có thể đưa ra kết luận về việc tài sản tiền điện tử có phải là chứng khoán hay hàng hóa vẫn là dự luật CLARITY, nhưng tiến trình hiện tại vẫn không lạc quan. Dữ liệu từ Polymarket cho thấy, sau khi Trump phát biểu, xác suất thông qua dự luật trong năm nay chỉ tăng nhẹ từ 20% lên 23%.

Lãnh đạo đa số Thượng viện Thune đã nộp đề xuất cloture, ấn định ngày bỏ phiếu vào ngày 15 tháng 9. Đây chỉ là một cuộc bỏ phiếu quy trình xem có bắt đầu tranh luận chính thức hay không, cần 60 phiếu ủng hộ. Đảng Cộng hòa hiện có 53 ghế, vẫn thiếu ít nhất 7 phiếu ủng hộ từ đảng Dân chủ hoặc nghị sĩ độc lập, đây không phải là cuộc bỏ phiếu cuối cùng cho dự luật.

Vì vậy, ngày 15 tháng 9 là một mốc quan trọng, chứ không phải là điểm kết thúc. Ngay cả khi vượt qua giai đoạn này, dự luật vẫn còn một số vấn đề khó khăn chưa giải quyết được.

SEC vào thứ Sáu tuần trước đã rút lại một quy tắc miễn trừ đổi mới token, lý do có thể là lo ngại rằng việc thúc đẩy vào thời điểm này sẽ làm gián đoạn nhịp độ đàm phán của Quốc hội về dự luật CLARITY. Giám đốc điều hành Securitize Brett Redfearn cho biết, quy tắc này sẽ được công bố sau cuộc bỏ phiếu vào ngày 15 tháng 9 tại Thượng viện, có thể vào đầu tháng 10.

Chủ tịch Hiệp hội Ngân hàng Mỹ Rob Nichols công khai yêu cầu siết chặt các điều khoản về phần thưởng stablecoin trong dự luật, ông lo ngại rằng nếu các nền tảng stablecoin có thể trả lãi gián tiếp, tiền gửi ngân hàng sẽ nhanh chóng chảy vào lĩnh vực tiền điện tử. Các điều khoản đạo đức, cách mà văn bản của Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện được đưa vào dự luật chính cũng vẫn đang trong tình trạng tranh cãi.

Giám đốc pháp lý của GSR cho biết, ngay cả khi chính quyền này thiết lập các quy tắc cảng an toàn và miễn trừ, cũng không thể loại trừ khả năng chính quyền mới sẽ lật ngược các quy tắc hiện tại sau khi thay đổi.

Nợ công đạt mức cao mới, mua lại trái phiếu chính phủ tăng gấp đôi

Bối cảnh hiện tại là, tổng nợ công liên bang của Mỹ đã vượt qua 40 nghìn tỷ USD, lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm đã từng vượt 5,3%, đạt mức cao nhất trong gần 20 năm.

Bộ Tài chính Mỹ thông báo sẽ trong khoảng thời gian từ ngày 9 tháng 9 đến ngày 4 tháng 11, quy mô tối đa cho các hoạt động mua lại trái phiếu chính phủ kỳ hạn từ 10 đến 30 năm sẽ được tăng ít nhất gấp đôi, từ 2 tỷ USD lên 4 tỷ USD.

Sau khi thông báo được công bố, lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn của Mỹ đã nhanh chóng giảm, lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm đã giảm gần 10 điểm cơ bản, thị trường chứng khoán Mỹ cũng đồng loạt tăng.

Ngân hàng Standard Chartered Kendrick cho biết, đây là loại hoạt động mà Bitcoin yêu thích, vì Bitcoin trong lịch sử thường hưởng lợi từ sự can thiệp thanh khoản của chính phủ.

Chuyên gia kinh tế trưởng của New Hope Group, Fu Peng, cho rằng, gần đây Mỹ và Nhật Bản đã phối hợp can thiệp tỷ giá, đã giải quyết trước rủi ro bán tháo trái phiếu chính phủ Mỹ quy mô lớn tiềm tàng của Nhật Bản, tránh được áp lực lên trái phiếu chính phủ dài hạn của Mỹ. Bộ Tài chính ngay lập tức đã tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn, chính xác làm giảm lợi suất dài hạn và phí bảo hiểm kỳ hạn, mục đích là tránh việc lãi suất nợ kích hoạt khủng hoảng thanh khoản tài sản thế chấp.

Sự can thiệp của Mỹ và Nhật Bản cùng với dòng tiền nóng quay trở lại, lãi suất ngắn hạn bị giữ cố định, lãi suất dài hạn bị giảm nhân tạo, đường cong lợi suất rõ ràng đã phẳng lại. Điều này có lợi cho các công ty công nghệ lớn và AI có dòng tiền mạnh, cũng giảm sức hấp dẫn của giao dịch chênh lệch lãi suất ở nước ngoài.

CEO Strive Matt Cole cho biết, trong khoảng 45 năm qua, chỉ số đô la Mỹ đã thể hiện các đỉnh cao thấp hơn và các đáy thấp hơn, hiện tại có thể đang gần đến giai đoạn giảm lớn hơn. Các đợt tăng giá chính của Bitcoin trước đây, bao gồm năm 2017, 2020 đến 2021, 2025, đều đi kèm với sự yếu đi rõ rệt của đồng đô la. Ông dự đoán rằng đồng đô la có thể bước vào một giai đoạn giảm kéo dài mới trong 3 đến 7 năm tới, nếu điều này xảy ra, môi trường vĩ mô cho Bitcoin có thể thuận lợi hơn bất kỳ thời điểm nào trong lịch sử.

Forbes trong bài viết thảo luận về vấn đề Triffin cũng cung cấp một khung tương tự, cho rằng Bitcoin với đặc điểm cung cố định và không cần sự bảo chứng của tín dụng quốc gia, có thể dần dần đảm nhận một phần vai trò của tài sản dự trữ trung tính. Đây là những câu chuyện trong khoảng thời gian 5 đến 7 năm, liệu có thể thực hiện được hay không vẫn cần thời gian xác minh, ý nghĩa tham khảo về định giá ngắn hạn là hạn chế.

Tuy nhiên, bộ máy này không phải không có tiếng nói phản đối. Các nhà chiến lược của JPMorgan như Jay Barry cảnh báo, nếu không có sự điều chỉnh tài chính thực sự, thị trường có thể cho rằng hành động của Bộ Tài chính thiếu độ tin cậy, về lâu dài có thể làm tăng phí bảo hiểm kỳ hạn và lợi suất. Kinh tế Mỹ đã gần đạt mức việc làm đầy đủ, nhưng vẫn đang gánh khoảng 6% thâm hụt ngân sách, chỉ dựa vào các hoạt động mua lại khó có thể giải quyết triệt để vấn đề.

Nhà nghiên cứu của Viện Brookings Robin Brooks chỉ ra rằng, điều này giống như đang thao túng đường cong lợi suất, chứ không phải giải quyết vấn đề gốc rễ của nợ. Theo ước tính của BNP Paribas, theo nhịp độ hiện tại, Bộ Tài chính có thể mua lại khoảng 128 tỷ USD trái phiếu chính phủ liên quan trong một năm, chiếm khoảng 30% lượng phát hành trái phiếu chính phủ kỳ hạn đó, nhưng chỉ chiếm 2,4% tổng nợ thị trường, sức kéo rất hạn chế.

Người sáng lập Bianco Research Jim Bianco châm biếm: Trước đây thị trường thường nói, Cục Dự trữ Liên bang hoảng sợ, thì các nhà giao dịch trái phiếu có thể ngừng hoảng sợ; bây giờ nên đổi thành, Bộ trưởng Tài chính Yellen hoảng sợ, thì các nhà giao dịch trái phiếu mới có thể ngừng hoảng sợ.

Tiến độ thanh lý trên chuỗi, giai đoạn đầu hàng vẫn chưa kết thúc?

Chính sách và thanh khoản vĩ mô đã tạo ra sự cộng hưởng, các chỉ số trên chuỗi đang ở giai đoạn nào?

Theo báo cáo của glassnode, cấu trúc trên chuỗi của Bitcoin vẫn đang ở giai đoạn đầu hàng. Cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn đã giảm xuống khoảng 68.500 USD, thấp hơn khoảng 75.800 USD là giá trị thị trường thực tế. Mức lỗ chưa thực hiện trong đợt này cao nhất khoảng 25%, rõ ràng thấp hơn mức trên 60% của các giai đoạn đầu hàng trong các chu kỳ trước.

Điều này có nghĩa là, mức độ thua lỗ trong đợt này tương đối nhẹ hơn, nhưng phân bố vị thế lại phân tán hơn, có thể cần nhiều thời gian hơn để thực sự thanh lý.

Một chỉ số quan trọng hơn là đường trung bình 90 ngày của tỷ lệ lãi/lỗ đã thực hiện, hiện khoảng 0,75. Các nhà phân tích chỉ ra rằng, trong lịch sử, trước khi thực sự xảy ra tình trạng cạn kiệt bên bán, chỉ số này thường sẽ giảm xuống dưới 0,5, hiện tại vẫn chưa giảm đến mức đó, sức mạnh bên bán vẫn chưa thực sự cạn kiệt. Trước khi chỉ số này vượt qua 2 một lần nữa, bất kỳ sự phục hồi giá nào cũng nên được coi là phục hồi cục bộ, chứ không phải là sự đảo ngược xu hướng.

Ngoài ra, nhà phân tích Murphy đã thống kê rằng, đây là lần thứ ba trong chu kỳ này Bitcoin thách thức đường chi phí trung bình của những người nắm giữ ngắn hạn (STH-RP), đường này được coi là ranh giới giữa thị trường bò và thị trường gấu. Logic là, mỗi lần giá gần đến đường chi phí này, sẽ kích hoạt những người nắm giữ ngắn hạn thiếu tự tin rời bỏ nhanh chóng, vì vậy trong thị trường gấu thường xuất hiện quá trình giá gần, rút lui, lại gần, lại rút lui, cho đến khi một lần nào đó hoàn toàn vượt qua, sức mạnh bên bán cạn kiệt, thì đường này mới thực sự không thể ngăn cản sự đảo ngược xu hướng.

Ông cũng đề cập đến một tín hiệu khác cho thấy đáy của thị trường gấu, đó là đường chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn giảm xuống dưới đường chi phí của những người nắm giữ dài hạn, tín hiệu này trong 10 năm qua chưa bao giờ thất bại. Nhưng từ dữ liệu mới nhất, STH-RP trong 7 ngày gần đây thay đổi khoảng -0,2%, LTH-RP trong 7 ngày gần đây thay đổi khoảng -0,8%, với tốc độ này, hai đường này khó có thể thực sự giao nhau trong thời gian ngắn.

Ngoài ra, chỉ số Coinbase Premium Index đại diện cho nhu cầu thực tế của Mỹ vẫn tiếp tục âm, chưa có sự phục hồi có ý nghĩa nào.

Tuy nhiên, dữ liệu cho thấy, phí bảo hiểm định hướng của thị trường hợp đồng vĩnh viễn trong 30 ngày, trong đợt giảm gần đây đã một lần chuyển sang âm mạnh, hiện đã phục hồi rõ rệt, quay trở lại vùng dương. Điều này cho thấy, các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy sẵn sàng trả phí bảo hiểm để mở lại vị thế mua, khẩu vị rủi ro đầu cơ đã được cải thiện. Hiện chỉ số sợ hãi và tham lam trong tiền điện tử đã tăng lên 62, tăng 16 điểm so với hôm qua, trong 30 ngày qua, giá trị trung bình chỉ là 30.

Nhìn nhận về đợt phục hồi này?

Khi xem xét tất cả thông tin trên, kết luận khách quan hơn là, đợt tăng này được thúc đẩy đồng thời bởi kỳ vọng quản lý, các hoạt động thanh khoản vĩ mô và việc bù đắp vị thế bán khống, làm tăng hiệu ứng lẫn nhau.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng, đợt tăng này phản ánh rằng vị thế bán khống trên thị trường đã quá đông, khi giá chuyển sang xu hướng tăng, việc mua vào bù đắp đã làm tăng thêm đà tăng.

"Một cây nến xanh thay đổi niềm tin", hiện tại có khá nhiều tiếng nói cho rằng đáy đã xuất hiện hoặc đang hình thành. Đồng sáng lập F2Pool Wang Chun thậm chí thẳng thắn cho rằng, thị trường gấu đã kết thúc.

Theo phân tích của nhà giao dịch định lượng Killa, nếu so sánh hình thái hiện tại của Bitcoin với đáy vào cuối năm 2022, không loại trừ khả năng điều chỉnh ở mức cao trong ngắn hạn, nhưng Bitcoin vẫn có thể giữ vững các mức đáy trước đó, sẽ không thực sự giảm xuống dưới chúng. Phương pháp xác minh là xem BTC có quay trở lại khoảng giao động trước đó hay không, và có xuất hiện sự yếu kém rõ rệt trên biểu đồ 4 giờ và hàng ngày hay không, nếu không có, hình thái vẫn còn hiệu lực.

Giọng điệu lạc quan từ phía các tổ chức cũng đang gia tăng. Giám đốc đầu tư của Bitwise Matt Hougan cho rằng, thị trường tiền điện tử đang định giá lại các tài sản trên chuỗi có thể tạo ra doanh thu thực sự, một số giao thức có thể được điều chỉnh tăng giá trị theo khả năng thu hút doanh thu. Ông cho biết, Bitcoin hiện đã không còn nhạy cảm với tin xấu, thị trường gấu có thể đang gần đến hồi kết.

Đồng thời, ông cũng đưa ra một phép đo quy mô: Bốn nền tảng quản lý tài sản lớn của Phố Wall, Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS, Bank of America, tổng cộng khoảng 20 nghìn tỷ USD quy mô quản lý tài sản, chỉ cần đưa vào 1% đến 2% cấu trúc tiền điện tử, sẽ là hàng trăm tỷ USD dòng tiền liên tục.

Báo cáo tháng 8 của Bitwise Europe cũng đề cập đến, dòng tiền vào ETP có dấu hiệu tăng tốc trở lại, nguồn cung của những người nắm giữ dài hạn đang ở mức cao, nhu cầu từ các công ty tài chính ổn định. Giám đốc nghiên cứu của Grayscale Zach Pandl trước đó cũng từng cho biết, thời gian đáy của thị trường gấu này có thể đến sớm hơn so với chu kỳ bốn năm truyền thống.

Tuy nhiên, phía cẩn trọng hiện tại cũng có logic cốt lõi rất rõ ràng, có thể tóm gọn thành ba điểm:

• Trên chuỗi vẫn chưa xác nhận, đường trung bình 90 ngày của tỷ lệ lãi/lỗ đã thực hiện của Glassnode vẫn chưa giảm xuống dưới 0,5, cũng chưa tái lập trên 2;
• Nhu cầu thực tế của Mỹ vẫn chưa quay trở lại, Coinbase Premium Index vẫn tiếp tục âm;
• Độ tin cậy của việc mua lại của Bộ Tài chính đang bị nghi ngờ, JPMorgan và Viện Brookings đều lo ngại rằng đây chỉ là thao túng đường cong chứ không phải giải quyết vấn đề gốc rễ của nợ.

Về những gì sắp tới, có thể chú ý đến cuộc bỏ phiếu cloture của dự luật CLARITY vào ngày 15 tháng 9, cũng như khả năng quy định mới của SEC có thể được thực hiện suôn sẻ sau thời gian tham vấn ý kiến. Trước khi những tín hiệu này thực sự được xác nhận, sự lạc quan về chính sách và sự nới lỏng thanh khoản vĩ mô có thể được hiểu là đã giảm thiểu rủi ro giảm giá, cải thiện điều kiện phục hồi, sự đảo ngược xu hướng vẫn cần được xác nhận.