Cổ phiếu chạy thắng Strategy, Strive là như thế nào?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Gần đây, Bitcoin đã phục hồi từ khoảng 62.000 USD lên trên 80.000 USD, các công ty niêm yết trong lĩnh vực Bitcoin cũng đã tăng mạnh: trong bốn phiên giao dịch gần đây, Strive đã tăng khoảng 54%, Strategy tăng khoảng 32%, các nhà đầu tư nhỏ như Twenty One Capital cũng ghi nhận sự phục hồi hai con số.

Thực tế, vào năm 2026, các công ty trong lĩnh vực Bitcoin đã bước vào giai đoạn phân hóa rõ rệt. Người chơi lớn nhất, Strategy, không còn chỉ mua mà không bán, từ cuối tháng 6 năm nay đã bán ra gần 7.000 Bitcoin. Trong khi đó, gần 40% công ty trong lĩnh vực này có giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị sổ sách, nhiều công ty chọn cách giảm đòn bẩy hoặc tạm dừng việc mua vào quy mô lớn.

Trong bối cảnh như vậy, Strive trở thành một trong số ít các nhà đầu tư công khai vẫn tiếp tục công bố việc mua vào, hiện công ty đã nắm giữ tổng cộng 21.356 Bitcoin.

Công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn SATA, thiết lập mức cổ tức hàng năm 13%, và vào tháng 6 năm 2026 sẽ điều chỉnh thành chứng khoán niêm yết đầu tiên trong lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ có cổ tức hàng ngày.

Mặc dù hiện tại quy mô công ty còn xa mới bằng Strategy, nhưng ở giai đoạn hiện tại, nhịp độ mua vào và lựa chọn cấu trúc vốn của Strive lại khiến nó có vẻ có tiềm năng khác biệt hơn. CEO của công ty, Matt Cole, gần đây cũng đã nhiều lần phát biểu công khai, nhấn mạnh niềm tin lâu dài vào Bitcoin.

Từ quỹ chống ESG đến kho Bitcoin

Nhiều người biết đến Strive qua nhãn hiệu kho Bitcoin, nhưng ban đầu nó không có gì liên quan đến tiền điện tử.

Năm 2022, Vivek Ramaswamy và cựu giám đốc điều hành Anheuser-Busch Anson Frericks đã cùng nhau thành lập Strive. Công ty ban đầu dựa vào một quỹ chỉ số năng lượng chống ESG có tên là DRLL, tập trung vào triết lý đầu tư không xem xét các yếu tố môi trường, xã hội và quản trị, nhanh chóng thu hút một nhóm vốn đồng tình với giá trị này.

Vào tháng 2 năm 2023, Ramaswamy đã từ chức chủ tịch điều hành để tham gia tranh cử tổng thống Mỹ. Vào tháng 4 cùng năm, Matt Cole đã đảm nhận vị trí CEO, trở thành người thực hiện chiến lược của công ty trong những năm tiếp theo.

Bước ngoặt thực sự xảy ra vào năm 2025. Lúc đó, mô hình tích trữ Bitcoin của Strategy đã phản ánh rất lớn vào giá cổ phiếu. Từ tháng 5 đến tháng 9 năm đó, Strive đã thông qua việc sáp nhập ngược với công ty niêm yết Dallas, Asset Entities, biến mình thành một công ty niêm yết tập trung vào chiến lược kho Bitcoin. Giao dịch này cũng hoàn tất với khoản tài trợ PIPE trị giá 750 triệu USD, mã chứng khoán vẫn là ASST, giao dịch trên sàn Nasdaq.

Sau khi chuyển đổi, Strive nhanh chóng mở rộng. Từ tháng 9 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, công ty đã mua lại một công ty kho Bitcoin khác là Semler Scientific bằng cách thanh toán hoàn toàn bằng cổ phiếu, một lần đưa vào bảng cân đối kế toán của mình khoảng 5.000 Bitcoin mà đối tác nắm giữ. Khi việc mua lại hoàn tất, công ty hợp nhất nắm giữ khoảng 12.798 Bitcoin, đứng thứ 11 trong số các công ty niêm yết toàn cầu về lượng Bitcoin nắm giữ.

Cùng với thương vụ này, Strive cũng đã xây dựng đội ngũ quản lý của riêng mình. Avik Roy được bổ nhiệm làm giám đốc chiến lược, cựu chủ tịch Semler Scientific Eric Semler gia nhập hội đồng quản trị, Joe Burnett đảm nhận vị trí phó chủ tịch chiến lược Bitcoin, trở thành một nhân vật quan trọng khác trong việc phát ngôn của công ty.

Từ giá cổ phiếu cũng có thể thấy sự biến động của tâm lý thị trường. Vào giai đoạn đầu khi thông tin chuyển đổi được công bố, ASST đã từng được đẩy lên trên 200 USD, sau đó trải qua việc tách cổ phiếu ngược và giá trị trở về, đã giảm xuống khoảng mười mấy USD hiện tại.

Tính đến ngày 21 tháng 8, công ty đã nắm giữ tổng cộng 21.356 Bitcoin, cùng với 505.000 cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy, có giá trị hợp lý khoảng 48,57 triệu USD, và khoảng 171,9 triệu USD tiền mặt.

Không chỉ là tích trữ Bitcoin, thiết kế sản phẩm và tài chính của Strive

Công cụ tài chính của Strive khá thông thường. Một là phát hành cổ phiếu thường ASST theo giá thị trường, tức là ATM. Hai là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn SATA. Vào tháng 5 năm nay, công ty đã công bố trong báo cáo quý rằng đã mua lại toàn bộ trái phiếu dài hạn, đạt được tình trạng không nợ, không ký quỹ, không thế chấp Bitcoin.

Cổ phiếu SATA của công ty là chứng khoán niêm yết đầu tiên trên thị trường Mỹ có cổ tức hàng ngày, có mệnh giá 100 USD, với cổ tức hàng năm 13%. Mỗi ngày giao dịch, mỗi cổ phiếu trả khoảng 0,0516 USD, trong một năm có 252 ngày giao dịch tổng cộng khoảng 13 USD, đúng bằng 13% lãi suất.

SATA đã hai lần vào đầu năm nay và tháng 6 đã giảm xuống khoảng 75 USD, chỉ bằng ba phần tư mệnh giá, nhưng hiện đã phục hồi theo Bitcoin và vượt qua mệnh giá.

Là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, SATA giống như STRC của Strategy, không có ngày đáo hạn, cổ tức có thể do công ty tự quyết định hoặc thậm chí hoãn lại, cũng không có điều khoản cứng buộc phải mua lại hoặc thanh lý khi giá Bitcoin giảm xuống dưới một mức nhất định. Năm nay, Strive đã tăng hạn mức cho hai kế hoạch ATM ASST và SATA lên mỗi kế hoạch 2,1 tỷ USD.

Trong nửa đầu năm nay, trong thời gian SATA giảm mạnh, việc mua vào của Strive đã bị ngừng lại hơn hai tháng, cho đến khi vào tháng 8, SATA trở lại mệnh giá, kênh mở lại, công ty mới tiếp tục mua vào Bitcoin.

Là một công ty kho Bitcoin, thị trường không thể tránh khỏi việc so sánh nó với Strategy, có bốn điểm khác biệt chính giữa hai công ty.

Thứ nhất là loại nợ. Strategy đã tích lũy một lượng lớn trái phiếu chuyển đổi từ năm 2020 đến 2024, chẳng hạn như một khoản trái phiếu chuyển đổi không lãi suất trị giá 3 tỷ USD phát hành vào tháng 11 năm 2024, đáo hạn vào năm 2029. Trong hai năm qua, Strategy không tiếp tục phát hành trái phiếu chuyển đổi lớn, mà chuyển sang mua lại để giảm nợ. Strive thì không có nợ trái phiếu chuyển đổi, giám đốc đầu tư của công ty, Ben Werkman, cho biết, trước đó chỉ thông qua huy động vốn cổ phần, không phát hành trái phiếu chuyển đổi, giúp công ty duy trì hoạt động trong thị trường gấu.

Thứ hai là mô hình tích trữ Bitcoin. Strategy đang giảm đòn bẩy, mua lại trái phiếu chuyển đổi, đã bán ra gần 7.000 Bitcoin trong năm nay. Strive thì vẫn đang mở rộng, phát hành SATA, mua Bitcoin.

Thứ ba là sự khác biệt về lãi suất. STRC hiện có lãi suất hàng năm 12%, trả lãi nửa tháng một lần, mỗi lần mỗi cổ phiếu 0,50 USD. Còn SATA của Strive thì trả lãi hàng ngày, lãi suất 13%.

Thứ tư là sự nắm giữ chéo. Strive đã mua khoảng 505.000 cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy, có giá trị sổ sách khoảng 48,6 triệu USD. Điều này có nghĩa là nắm giữ cổ phiếu ưu đãi của đối thủ như một khoản dự trữ sinh lãi, và sử dụng khoảng 12% lợi nhuận từ STRC để hỗ trợ cổ tức của SATA.

Chuyển hướng câu chuyện và niềm tin của ban lãnh đạo

Ngành kinh doanh kho Bitcoin đang thay đổi câu chuyện.

Cam kết cốt lõi trong vài năm qua là chỉ mua không bán, khóa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, không bao giờ sử dụng. Đến năm 2026, cam kết này đã bị chính người chơi lớn nhất, Strategy, phá vỡ. Mặc dù lượng bán ra so với tổng nắm giữ 840.000 Bitcoin của họ chưa đến 1%, nhưng ý nghĩa biểu tượng thì không nhỏ.

Hiện tại, Strive đang ở vị trí sớm hơn trong chu kỳ, vẫn chưa đến bước bán Bitcoin. CEO Cole liên tục nhấn mạnh niềm tin lâu dài vào Bitcoin, lý do là cấu trúc đồng USD đang yếu đi, thời đại AI đang thúc đẩy vốn tìm kiếm tài sản khan hiếm, và tỷ lệ Bitcoin so với vàng đang dẫn đầu và chạm đáy. Ông cũng chỉ ra rằng, ngay cả khi Bitcoin giảm xuống 1 cent và duy trì trong 18 tháng, Strive cũng không cần phải bán đi một BTC nào.

So với câu chuyện vĩ mô này, việc những người trong cuộc đặt cược tiền của họ là tín hiệu có trọng lượng hơn. Cole đã viết rằng ngày 19 tháng 2 là đáy của thị trường gấu ASST, khi đó CFO, CLO và nhiều giám đốc điều hành, thành viên hội đồng quản trị đã mua cổ phiếu trên thị trường công khai, ba thành viên hội đồng độc lập đã chuyển sang làm việc toàn thời gian trong vòng sáu tháng, đội ngũ giữ vững niềm tin cao vào lượng Bitcoin mà họ nắm giữ, cấu trúc mở rộng và sự phối hợp lẫn nhau.

Tuy nhiên, bên cạnh niềm tin của đội ngũ còn có một vấn đề thực tế hơn, với việc mua Bitcoin một cách công khai như vậy, cổ đông cổ phiếu thường thực sự nhận được bao nhiêu Bitcoin?

Chỉ nhìn vào tốc độ tăng trưởng nắm giữ có thể sẽ bị đánh giá quá cao. Lấy tuần từ ngày 17 đến 21 tháng 8 làm ví dụ, dự trữ Bitcoin của công ty tăng khoảng 5,48%, nhưng tiền mua Bitcoin chủ yếu dựa vào việc phát hành cổ phiếu mới, trong cùng thời gian, cổ phiếu thường đã từ khoảng 86,04 triệu cổ phiếu mở rộng lên khoảng 89,68 triệu cổ phiếu, một lần đã làm loãng khoảng 4,24%, trong khi cổ phiếu ưu đãi SATA đứng trước cổ phiếu thường cũng đang tăng lên.

Khi trừ đi sự loãng và thứ tự ưu tiên của cổ phiếu ưu đãi, theo tiêu chí CEBE, tức là mỗi cổ phiếu thường tương ứng với bao nhiêu giá trị Bitcoin, tuần này thực tế chỉ tăng khoảng 1,73%, từ khoảng 14.767 Satoshi lên 15.023 Satoshi, con số thực tế không phải lúc nào cũng sáng sủa như bề ngoài.

Làm thế nào để chống đỡ sự giảm giá và mở rộng tăng trưởng?

Thực tế, Strive đang đối mặt với một vấn đề chung của toàn bộ lĩnh vực kho - sự mất tốc của bánh đà trong thị trường gấu.

Giải pháp mà Strive đưa ra là tín dụng số. Họ coi Bitcoin như một loại tài sản tín dụng có thể tạo ra lợi nhuận ổn định, thay vì chỉ đơn thuần đặt cược vào sự tăng giá.

Giám đốc đầu tư Burnett đã trích dẫn công thức của Saylor, chỉ cần Bitcoin tăng trưởng trung bình hàng năm 3,3%, lợi nhuận vốn đã đủ để trang trải cổ tức cổ phiếu ưu đãi, việc nắm giữ trở thành một doanh nghiệp có thể trả lãi liên tục, cổ tức hàng ngày của SATA chính là sản phẩm hóa của tư duy này.

Cole thì cho rằng, để tối đa hóa tổng lợi nhuận kỳ vọng của $ASST, cần phải tăng cường mức độ tham gia vào sự tăng giá của Bitcoin trong phạm vi mà công ty có thể chịu trách nhiệm, đồng thời duy trì kỷ luật vốn nghiêm ngặt.

Điểm khó khăn thực sự nằm ở chỗ, cả hai tình huống thị trường bò và thị trường gấu đều phải được xem xét. Đi xuống, nó có thể chịu đựng mức giảm giá lớn đến đâu; đi lên, nếu Bitcoin thực sự tăng giá, liệu có vì quá bảo thủ mà bỏ lỡ lợi nhuận không.

Trong quá trình giảm giá của thị trường gấu, công ty đã tránh được việc vỡ nợ cứng, không sử dụng nợ, không thiết lập ký quỹ, không áp dụng bất kỳ cấu trúc tài chính nào có thể kích hoạt thanh lý cưỡng chế. Nhưng việc tài chính của họ phụ thuộc rất nhiều vào việc SATA và ASST giao dịch trên mức mệnh giá hoặc giá trị sổ sách, trong nửa đầu năm nay, SATA đã giảm xuống còn ba phần tư mệnh giá, việc mua vào đã ngừng lại hơn hai tháng, chính là một lần diễn tập cho sự phụ thuộc này.

Về hướng đi lên, Cole gọi cấu trúc vốn của ASST là cấu trúc mở rộng, dựa vào ba cơ chế tương hỗ để tăng cường mức độ tham gia của công ty vào sự tăng giá của Bitcoin, quy mô tài sản khan hiếm lớn hơn, tỷ lệ Bitcoin lớn hơn, cấu trúc ASST lại được mở rộng thêm một lớp.

Strive có quy mô nhỏ hơn, thanh khoản mỏng hơn, thực sự là một kênh nắm giữ Bitcoin có độ linh hoạt cao hơn và beta cao hơn. Kể từ đầu năm, ASST đã tăng khoảng 34%, trong khi đó, MSTR của Strategy lại giảm khoảng 19%, biên độ dao động trong khoảng thời gian ASST khoảng 111%, MSTR khoảng 76%.

Kết luận

Tổng thể, Strive đã thực hiện một số điểm khác biệt so với mô hình của Strategy, không có nợ, cổ tức hàng ngày, tín dụng số, nghe có vẻ an toàn hơn và cũng mới mẻ hơn. Nhưng khi tách rời những thiết kế này, về bản chất, nó vẫn là một kênh nắm giữ Bitcoin có độ biến động cao.

Và kênh này đang phải đối mặt với ngày càng nhiều sản phẩm thay thế. Với sự xuất hiện của ETF Bitcoin giao ngay, cùng với các loại ETF và sản phẩm Bitcoin cấu trúc khác nhau, các nhà đầu tư giờ đây có nhiều kênh hơn để tiếp cận một kênh nắm giữ Bitcoin so với trước đây, và sự cạnh tranh giữa các công ty kho cũng gia tăng theo.

Đối với một công ty nhỏ như Strive, những hạn chế còn rõ ràng hơn. Quy mô nhỏ, thanh khoản mỏng, việc vào ra của các quỹ lớn không dễ dàng, các nhà đầu tư có thể tham gia tương đối bị hạn chế.

Ưu điểm của nó cũng rất rõ ràng, linh hoạt lớn, beta cao. Đối với những người sẵn sàng chịu đựng biến động cao, chuyên tìm kiếm các kênh như vậy, đây chính là sức hấp dẫn của nó.