Jackson Hole trở thành trận chiến quan trọng của trái phiếu Mỹ, Bank of America cảnh báo: nếu Waller không phát tín hiệu tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu 30 năm có thể tăng lên 5.5%

作者：张雅琦
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, ông Warsh, sẽ xuất hiện tại hội nghị Jackson Hole sắp tới, và thị trường coi đây là sự kiện rủi ro quan trọng nhất đối với diễn biến trái phiếu Mỹ và đồng đô la hiện tại. Trong bối cảnh Bộ Tài chính gia tăng mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn và đồng đô la tiếp tục chịu áp lực, liệu ông Warsh có thể phát đi tín hiệu chống lạm phát rõ ràng hay không sẽ trực tiếp quyết định xu hướng lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm.

Theo thông tin từ bàn giao dịch Chase, theo báo cáo nghiên cứu được Ngân hàng Mỹ công bố vào ngày 24 tháng 8, kỳ vọng của thị trường về bài phát biểu của ông Warsh đã âm thầm thay đổi------sự phục hồi liên tục của thị trường trái phiếu đang buộc vị chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vốn từ chối hướng dẫn trước phải điều chỉnh chiến lược giao tiếp. Các chiến lược gia của Ngân hàng Mỹ, Mark Cabana, Stephen Juneau và Alex Cohen cảnh báo rằng, nếu ông Warsh không thể làm rõ triển vọng lạm phát và hàm phản ứng của chính sách tiền tệ, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm có thể nhanh chóng kiểm tra mức 5,5% hoặc cao hơn, và đồng đô la cũng sẽ phải đối mặt với một đợt giảm giá mới.

Các nhà kinh tế của Barclays, Marc Giannoni và những người khác cũng chỉ ra trong báo cáo phát hành vào ngày 21 tháng 8 rằng, mặc dù ông Warsh khó có khả năng cung cấp hướng dẫn cụ thể về lãi suất, nhưng thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ xem liệu ông có thể phát biểu rõ ràng hay không------nếu lạm phát không cải thiện, Cục Dự trữ Liên bang sẽ sẵn sàng khởi động lại việc tăng lãi suất. Barclays cho rằng xác suất ông Warsh đưa ra những phát biểu như vậy vượt quá 50%, điều này sẽ giúp củng cố hàm phản ứng chính sách đã được ngầm định trong định giá hiện tại của thị trường.

Bối cảnh hội nghị: Thị trường trái phiếu và đồng đô la đều chịu áp lực, tại sao lần này lại khác biệt

Hội nghị Jackson Hole là một hội thảo chính sách kinh tế hàng năm do Ngân hàng Dự trữ Kansas City tổ chức, quy tụ các quan chức ngân hàng trung ương, nhà hoạch định chính sách, học giả và nhà kinh tế từ khắp nơi trên thế giới. Hội nghị năm nay sẽ diễn ra từ ngày 27 đến 29 tháng 8, với chủ đề "Đổi mới tài chính: Tác động đến thanh toán và chính sách". Thời gian phát biểu của ông Warsh được ấn định vào lúc 10 giờ sáng theo giờ miền Đông Mỹ (22:00 giờ Bắc Kinh ngày 28), và theo truyền thống, không có phần hỏi đáp công khai sau bài phát biểu.

Ngân hàng Mỹ chỉ ra rằng lý do thị trường đặc biệt chú trọng đến Jackson Hole là do hai nguyên nhân: thứ nhất, khoảng thời gian 7 tuần giữa các cuộc họp chính sách từ tháng 7 đến tháng 9 là khoảng thời gian dài nhất trong năm, trong thời gian này sẽ có hai báo cáo về việc làm phi nông nghiệp và chỉ số CPI được công bố, thị trường thường coi đây là cơ hội để Cục Dự trữ Liên bang báo trước ý định chính sách; thứ hai, tính thanh khoản của thị trường vào mùa hè thường yếu, bất kỳ phát biểu nào cũng có thể gây ra biến động giá mạnh hơn.

Sự đặc biệt của hội nghị năm nay nằm ở chỗ, cả thị trường trái phiếu và đồng đô la đều đang ở trạng thái yếu ớt. Bộ Tài chính Mỹ tuần trước đã thông báo tăng cường mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn, và ngay trong ngày công bố tin tức, đồng đô la đã giảm mạnh. Ngân hàng Mỹ cho rằng động thái này phản ánh sự quan tâm của chính phủ đối với việc lợi suất dài hạn tiếp tục tăng. Thêm vào đó, cuộc họp FOMC tháng 7 trước đó đã có xu hướng "diều hâu", cùng với dữ liệu kinh tế Mỹ yếu kém trong tháng 8, đồng đô la đã phải đối mặt với nhiều yếu tố tiêu cực.

Kỳ vọng thị trường: Ông Warsh cần "cắt đứt" với chính mình trong quá khứ

Ông Warsh từ lâu đã từ chối hướng dẫn trước, trong cuộc họp báo sau cuộc họp chính sách tháng 7, ông đã cho biết hướng đi của bài phát biểu tại Jackson Hole vẫn chưa được xác định và liệt kê hai khả năng: thứ nhất, tập trung vào các vấn đề vĩ mô dài hạn như năng suất, cấu trúc dân số, và kinh tế toàn cầu; thứ hai, nói trực tiếp về xu hướng chính sách ngắn hạn từ tháng 9 đến tháng 12.

Ngân hàng Mỹ cho rằng hiệu ứng "ép buộc" từ thị trường đang thay đổi lựa chọn này. Báo cáo trích dẫn câu nói nổi tiếng của võ sĩ quyền anh Tyson------"Mọi người đều có kế hoạch, cho đến khi bị đấm vào mặt", chỉ ra rằng thị trường trái phiếu đã liên tục "tấn công" ông Warsh, khiến ông khó có thể tiếp tục tránh né phát biểu về chính sách.

Các chiến lược gia của Ngân hàng Mỹ dự đoán rằng ông Warsh lần này sẽ tham khảo phong cách phát biểu gần đây của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang như Paulson và Cook, để làm rõ các con đường ứng phó chính sách trong hai kịch bản: nếu quá trình giảm lạm phát gần đây tiếp tục, thì giữ nguyên lập trường hiện tại; nếu lạm phát vẫn cao, thì rõ ràng thể hiện sự chuẩn bị để khởi động lại việc tăng lãi suất. Ngân hàng Mỹ cho rằng phát biểu theo khung này có thể truyền đạt hàm phản ứng chính sách một cách hiệu quả mà không cần cung cấp cam kết về con đường cụ thể.

Barclays cũng có đánh giá tương tự và chỉ ra rằng ông Warsh có thể đưa ra quan điểm về chính sách hướng dẫn trước------ông đã luôn chỉ trích chính sách hướng dẫn trước làm hạn chế tính linh hoạt của chính sách, dẫn đến những sai lầm trong chính sách trong lịch sử, và đã thành lập một nhóm công tác đặc biệt để đánh giá vấn đề này sau khi nhậm chức. Ngoài ra, ông Warsh có thể cung cấp thêm thông tin về chính sách bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng trong bối cảnh lợi suất dài hạn hiện đã cao, bất kỳ phát biểu nào nhằm rút ngắn thời gian đáo hạn của danh mục đầu tư cũng cần phải rất thận trọng.

Hai kịch bản: Sự khác biệt trong lãi suất, đường cong và đồng đô la

Ngân hàng Mỹ đã đưa ra hai bộ dự đoán rõ ràng về kịch bản thị trường dựa trên nội dung bài phát biểu của ông Warsh.

Kịch bản một: Ông Warsh phát tín hiệu tăng lãi suất đúng hạn. Nếu ông rõ ràng phát biểu rằng sẵn sàng khởi động lại việc tăng lãi suất trong trường hợp lạm phát không giảm, Ngân hàng Mỹ dự đoán: xác suất tăng lãi suất trong cuộc họp FOMC tháng 9 sẽ tăng từ khoảng 9 điểm cơ bản hiện tại lên 12,5 điểm cơ bản (tức là 50-50); tổng mức định giá của chu kỳ tăng lãi suất này sẽ tăng từ khoảng 40 điểm cơ bản lên gần 50 điểm cơ bản; đường cong lợi suất danh nghĩa và thực tế sẽ có xu hướng phẳng hơn; đồng đô la có khả năng phục hồi một phần mức giảm.

Kịch bản hai: Ông Warsh tránh né phát biểu về chính sách. Nếu bài phát biểu tập trung vào năng suất, câu chuyện giảm lạm phát do AI thúc đẩy, hoặc cố tình tránh né chính sách gần đây với lý do "không đưa ra hướng dẫn trước", Ngân hàng Mỹ cảnh báo, thị trường có thể hiểu điều này như một tín hiệu diều hâu, dẫn đến đường cong lợi suất tiếp tục dốc xuống, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm có thể nhanh chóng vượt qua 5,5%, và đồng đô la cũng sẽ chịu áp lực bán ra mới.

Ngân hàng Mỹ nhấn mạnh rằng sự yếu kém gần đây của đồng đô la đã xuất hiện một tín hiệu đáng lo ngại------sự giảm giá của đồng đô la xảy ra sau thông báo mua lại trong bối cảnh chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và các quốc gia khác mở rộng, đây là đặc điểm điển hình của sự mở rộng rủi ro, phản ánh mối lo ngại tiềm tàng của thị trường về rủi ro "chính phủ dẫn dắt". Nếu phát biểu của ông Warsh càng củng cố nghi ngờ của bên ngoài về tính độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, thì "cuộc chiến giảm giá đồng đô la" sẽ có thêm nhiều đạn dược.

Tham khảo lịch sử: Jackson Hole thường không phải là điểm chuyển mình của thị trường, nhưng năm nay có thể là ngoại lệ

Từ dữ liệu lịch sử, tác động của Jackson Hole đối với thị trường trái phiếu Mỹ thường là hạn chế. Theo thống kê của Ngân hàng Mỹ, kể từ năm 2010, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm thường giảm nhẹ sau hội nghị, nhưng xu hướng này thường sẽ hồi phục trong vòng 10 ngày giao dịch sau hội nghị, năm 2025 là một ngoại lệ------năm đó Cục Dự trữ Liên bang đã nhấn mạnh rủi ro giảm đối với thị trường lao động, dẫn đến lợi suất giảm liên tục và đồng đô la suy yếu rõ rệt.

Quy luật lịch sử của thị trường ngoại hối cũng tương tự: trước và sau hội nghị, đồng đô la thường giảm nhẹ, nhưng thường sẽ phục hồi trong vài tuần tiếp theo; trong nhiệm kỳ của Powell, phản ứng trung bình của đồng đô la đối với Jackson Hole tương đối lớn hơn. Năm 2022 là trường hợp nổi bật nhất trong những năm gần đây------khi đó Powell đã có bài phát biểu cứng rắn chống lạm phát, trực tiếp kích thích lãi suất tăng mạnh và đồng đô la mạnh lên.

Ngân hàng Mỹ chỉ ra rằng bối cảnh năm nay khác với các hội nghị Jackson Hole trước đây: Bộ Tài chính đã chủ động can thiệp vào lợi suất dài hạn, bóng giờ đã chuyển sang tay ông Warsh ("Bessent acted, Warsh now holds ball"). Trong thời điểm đặc biệt này, nếu ông Warsh không đáp ứng được kỳ vọng tối thiểu của thị trường về uy tín chính sách, hội nghị năm nay có thể trở thành một trong những hội nghị có ảnh hưởng sâu rộng nhất đến thị trường trong những năm gần đây.