Castle Labs: Ba giải pháp cho vấn đề thanh khoản vay cố định lãi suất
Quan điểm cốt lõi
Lãi suất cố định trong cho vay đang đối mặt với những vấn đề như phân mảnh thanh khoản, tiền vốn chờ đợi để được ghép nối và khó khăn trong việc rút lui trước khi đáo hạn, vậy phải làm thế nào để giải quyết?tác giả: Castle Labs *
biên soạn: Gia Hoan, ChainCatcher *
Hiện tại, quy mô cho vay trong lĩnh vực cho vay đã đạt 28,5 tỷ USD, trong đó hầu hết nhu cầu đều đến từ cho vay lãi suất biến động.
Trong thời kỳ thị trường ổn định, cơ chế này hoạt động tốt. Nhưng một khi xảy ra sự kiện áp lực, với sự thay đổi của đường cong sử dụng, lãi suất vay có thể tăng nhanh chóng. Sự gia tăng lãi suất sẽ buộc một số người vay phải rời khỏi thị trường hoặc giảm đòn bẩy, từ đó làm giảm hiệu quả của toàn bộ thị trường tín dụng.
Thực tế, thị trường tiền tệ DeFi đã giải quyết một vấn đề mà tín dụng truyền thống khó có thể cung cấp: cho phép người dùng có thể thế chấp vay gần như ngay lập tức.
Nhưng một vấn đề vẫn chưa được giải quyết: trước khi khoản vay đáo hạn, người vay không biết cuối cùng sẽ phải chịu bao nhiêu chi phí nợ.
Ngày nay, nhiều sản phẩm đang xoay quanh vấn đề này, thúc đẩy thị trường chuyển sang các sản phẩm tín dụng lãi suất cố định và thời hạn cố định. Trong một thị trường như vậy, người cho vay có thể nhận được thu nhập cố định và biết trước số tiền gửi có thể mang lại bao nhiêu lợi nhuận; người vay cũng có thể rõ ràng biết mình cần phải trả bao nhiêu chi phí tài chính.
Nhu cầu của loại thị trường này chủ yếu đến từ ba loại người tham gia:
Người vay phù hợp thời hạn: quỹ, kho bạc, nhà phát hành RWA và nhóm giao dịch chênh lệch giá / chênh lệch. Họ cần đảm bảo ngày đáo hạn của nợ phù hợp với thời hạn tài sản, cửa sổ hoàn trả hoặc chu kỳ chiến lược.
Người vay xác định chi phí: người vay vòng, người dùng chiến lược lợi nhuận đòn bẩy và nhà giao dịch. Họ có thể không quan tâm đến ngày đáo hạn chính xác, nhưng cần chi phí vay ổn định, tránh việc chênh lệch bị nén.
Người cho vay / quản lý quỹ: kho bạc, nhà tạo lập thị trường và người phân bổ quỹ. Họ muốn tự chọn thời hạn, tài sản thế chấp và lợi nhuận, thay vì bị động chấp nhận kết quả do tỷ lệ sử dụng tạo ra.
Các giao thức cho vay lãi suất cố định ban đầu chủ yếu đối mặt với ba vấn đề:
Tính thanh khoản phân mảnh: Thị trường lãi suất cố định sẽ phân chia tính thanh khoản theo ngày đáo hạn, lãi suất, loại tài sản thế chấp và thời hạn, do đó khó khăn hơn trong việc khớp lệnh so với một bể vốn lãi suất biến động đơn lẻ.
Thiếu cơ chế thoát trước: Sau khi khoản vay bắt đầu, nếu không có tính thanh khoản thứ cấp, đường hoàn trả hoặc người mua khác, người cho vay thường rất khó để thoát ra trước khi đáo hạn. Điều này thường không phải là vấn đề trong cho vay lãi suất biến động.
Vấn đề khởi động lạnh: Người cho vay không muốn khóa vốn lâu dài trước khi khớp được đối tác giao dịch, nhưng không thể nhận được bất kỳ lợi nhuận nào.
Khi việc phân bổ vốn của các tổ chức gia tăng, cùng với sự trưởng thành dần của các chiến lược phức tạp như cho vay vòng, người dùng thị trường cũng đang thay đổi, nhu cầu của thị trường thời hạn cố định cũng tăng theo.
Một trong những vấn đề cốt lõi của cho vay trên chuỗi là sự không chắc chắn do lãi suất biến động mang lại. Cho vay lãi suất cố định cho phép người dùng biết trước lợi nhuận và chi phí tài chính của họ ngay khi giao dịch bắt đầu, đồng thời cũng mang lại trải nghiệm người dùng tốt hơn, vì các giao thức phải định giá trực tiếp cho thời hạn, chất lượng tài sản thế chấp, tính thanh khoản thoát ra và rủi ro tái tài trợ.
Bài viết này sẽ giới thiệu về Morpho, Jupiter và Kamino, những giao thức trưởng thành ban đầu tập trung vào lãi suất biến động đã áp dụng các giải pháp thiết kế này. Ba giao thức này tổng cộng có 6,83 tỷ USD khoản vay hoạt động, gần đây cũng bắt đầu tham gia vào thị trường lãi suất cố định và thời hạn cố định.
Morpho Midnight và Tenor Finance
Là một giao thức trưởng thành trong lĩnh vực cho vay lãi suất biến động, Morpho đã ra mắt Morpho Midnight vào tháng 7 năm 2026.
Midnight là một giao thức cho vay dựa trên ý định, sử dụng cơ chế không lãi suất. Người cho vay và người vay trước tiên thể hiện ý định giao dịch, vị thế được thể hiện dưới dạng đơn vị nợ và đơn vị tín dụng:
Đơn vị nợ: mỗi đơn vị đại diện cho nghĩa vụ hoàn trả 1 mã thông báo vay trước ngày đáo hạn.
Đơn vị tín dụng: đại diện cho quyền đòi nợ đối với mã thông báo vay đã hoàn trả.
Midnight giải quyết một số vấn đề trong cho vay lãi suất cố định bằng cách cho phép các vị thế vay có thể giao dịch, cung cấp cho các tổ chức tính linh hoạt về thời hạn và điều kiện tín dụng dễ dự đoán hơn. Lãi suất được xác định bởi giá của các đơn vị tín dụng và đơn vị nợ có thời hạn cố định mà người vay và người cho vay giao dịch.
Trong Midnight, "báo giá" được phát hành bởi người cho vay và người vay sẽ không khóa vốn, mà chỉ thể hiện ý định giao dịch: mong muốn vay hoặc cho vay vốn với giá cụ thể, ngày đáo hạn và cấu hình tài sản thế chấp trong một thị trường cụ thể.
Vốn chỉ được đưa vào khi giao dịch được thanh toán thông qua cơ chế gọi lại. Như vậy, người cho vay chỉ cần đầu tư vốn khi giao dịch đã được khớp và thực hiện, từ đó giải quyết vấn đề khởi động lạnh và nâng cao hiệu quả vốn.
Nhóm Morpho cho biết:
"Thông qua việc cho phép người dùng kiếm lãi suất biến động trên các giao thức như Morpho Blue, có thể loại bỏ chi phí cơ hội mà người dùng thường phải chịu khi chờ khớp báo giá. Điều này sẽ tăng cường ý định phát hành báo giá của người dùng và tăng tính thanh khoản tổng thể có sẵn cho người dùng."
Một vấn đề khác mà thị trường lãi suất cố định phải đối mặt là tính thanh khoản phân mảnh, vì mỗi ngày đáo hạn, loại tài sản thế chấp và khoảng lãi suất đều có thể hình thành các thị trường độc lập.
Midnight sẽ không ngay lập tức đưa vốn vào khi người dùng phát hành ý định, người dùng cũng có thể phát hành báo giá liên thị trường:
"Bởi vì cùng một khoản vốn có thể được báo giá đồng thời trên nhiều thị trường, tổng tính thanh khoản mà một bên báo giá đơn lẻ có thể cung cấp bằng: vốn có sẵn × số lượng thị trường."
Kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 2026, quy mô khoản vay hoạt động của thị trường Midnight đã đạt 3 triệu USD. Mặc dù con số này hiện vẫn còn nhỏ, nhưng nhóm dự đoán tình hình sẽ sớm thay đổi, vì Midnight cũng kế thừa hiệu ứng mạng và hệ sinh thái hiện có của Morpho.
Ví dụ, Morpho Vaults hiện đang nắm giữ hơn 4 tỷ USD vốn. Khi bộ điều hợp kho được phát hành, các khoản vốn này có thể bắt đầu báo giá trên Morpho Midnight và đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng tính thanh khoản sâu.
Thiết kế đáng chú ý nhất của Midnight là giải quyết vấn đề thoát trước.
Trong các thị trường thời hạn cố định sớm hoặc thiếu tính thanh khoản, người cho vay và người vay thường rất khó để thoát ra trước khi đáo hạn. Midnight cải thiện điều này bằng cách cho phép các vị thế có thể hoán đổi: người cho vay có thể bán đơn vị tín dụng, trong khi người vay có thể mua đơn vị nợ, từ đó giảm bớt nợ chưa được hoàn trả.
Nếu Midnight là cấu trúc nền tảng của khoản vay lãi suất cố định, thì trên đó đã xuất hiện một lớp truy cập: Tenor Finance.
DeFi Frontier đã gọi Tenor là "HIP-3 của Midnight".
Tenor cơ bản kế thừa tất cả các chức năng nền tảng của Morpho Midnight và trên cơ sở đó thêm vào nhiều thiết kế sản phẩm hơn:
Cơ chế gia hạn tự động và quay lại: Tenor giới thiệu chức năng gia hạn tự động, tránh việc các vị thế bị thanh lý sau khi đáo hạn. Nó sẽ sử dụng Keeper độc lập, tự động gia hạn khoản vay đến một thời hạn lãi suất cố định mới trước khi đáo hạn. Nếu không khớp được tính thanh khoản lãi suất cố định mới, khoản vay có thể quay lại bể lãi suất biến động của Morpho Blue.
Giao thức phi tập trung trên chuỗi: Tenor cho phép người dùng yêu cầu báo giá và phát hành báo giá giao dịch phi tập trung tùy chỉnh. Những báo giá này có thể được chia sẻ với các đối tác giao dịch trong danh sách trắng, hỗ trợ hai bên thương lượng trực tiếp.
Công cụ cho tổ chức và kiểm soát quyền truy cập: Tenor cung cấp quản lý quyền dựa trên vai trò cho các tài khoản tổ chức. Các tổ chức có thể triển khai thị trường tín dụng tùy chỉnh với các hạn chế truy cập và hạn chế quyền tham gia của người vay và người cho vay dựa trên yêu cầu tuân thủ hoặc KYC.
Bằng cách tăng cường cơ chế gia hạn tự động và quay lại, Tenor đã giảm thiểu ma sát trong quản lý đáo hạn của các vị thế thời hạn cố định. Chỉ cần có tính thanh khoản khớp, hoặc đáp ứng điều kiện quay lại, các vị thế có thể tiếp tục một cách suôn sẻ hơn.
Ngoài ra, tính tùy chỉnh của Tenor cũng làm cho nó phù hợp hơn cho việc sử dụng của các tổ chức. Nhóm dự đoán rằng trong tương lai, một bên của nền tảng sẽ kết nối với các tổ chức quản lý tài sản, trong khi bên kia sẽ kết nối với các doanh nghiệp.
Jupiter Offerbook
Offerbook của Jupiter Exchange đã vào giai đoạn thử nghiệm công khai vào tháng 6 năm 2026, thời gian phát hành gần giống với tài liệu trắng của Morpho Midnight.
Sản phẩm lãi suất biến động Jupiter Lend mà Jupiter ra mắt năm ngoái là lần đầu tiên họ tham gia vào lĩnh vực cho vay. Ngày nay, Offerbook bắt đầu tham gia vào thị trường thời hạn cố định.
Offerbook là một giao thức cho vay dựa trên ý định, không sử dụng cơ chế thanh lý dựa trên giá, do đó có thể hỗ trợ cho vay thời hạn cố định của các tài sản dài đuôi.
Thời hạn khoản vay trên nền tảng thường ngắn, từ 1 đến 30 ngày. Khi khoản vay đáo hạn, nếu người vay không hoàn trả khoản vay, người cho vay có thể trực tiếp lấy tài sản thế chấp mà không kích hoạt thanh lý.
Thiết kế này cho phép NFT, RWA và các tài sản khác thiếu sự phát hiện giá tích cực, có cơ hội trở thành tài sản thế chấp, miễn là người cho vay sẵn sàng đánh giá và chịu rủi ro tài sản thế chấp của mình.
Điểm độc đáo của mô hình này là nó sử dụng việc chuyển giao tài sản thế chấp khi đáo hạn, thay thế cho việc thanh lý giá liên tục, và giúp xây dựng các thị trường chuyên biệt, từ đó hỗ trợ những tài sản vốn khó có thể đưa vào hệ thống cho vay.
Trên Offerbook, người dùng có thể phát hành ý định cho vay hoặc vay, những ý định này sẽ hiển thị trong ứng dụng. Chỉ khi báo giá được chấp nhận, nền tảng mới đưa vào tính thanh khoản.
Bởi vì người dùng chỉ chấp nhận báo giá khi giao dịch được khớp, nên vốn vẫn có thể ở lại nơi khác để sử dụng cho đến khi đơn hàng thực sự được thực hiện, từ đó giải quyết vấn đề khởi động lạnh. Người cho vay và người vay cũng có thể để vốn tiếp tục sinh lợi trong thời gian chờ đợi giao dịch khớp với tất cả các điều kiện.
Kể từ khi ra mắt, quy mô khoản vay hoạt động của Jupiter Offerbook đã đạt 450.000 USD.
Mô hình này tuy độc đáo, nhưng để xác minh nhu cầu thị trường và hình thành quy mô vẫn không dễ dàng, vì khả năng mở rộng của nó phụ thuộc vào việc người cho vay có sẵn sàng đánh giá rủi ro tài sản thế chấp và thực hiện.
Kamino
Kamino gần đây đã phát hành tài liệu trắng cho giao thức cho vay lãi suất cố định của mình.
Kamino không xây dựng một thị trường lãi suất cố định riêng biệt, mà thay vào đó thêm vào một bể dự trữ lãi suất cố định trong Kamino Lend.
Lợi thế của thiết kế này nằm ở khả năng phân phối. Người vay có thể thấy cấu trúc thời hạn rõ ràng, trong khi người cho vay cũng có thể báo giá cho các lãi suất và thời hạn cụ thể mà không hoàn toàn thoát khỏi hệ thống lãi suất biến động, làm cho cho vay lãi suất cố định trở thành một bổ sung cho hệ thống hiện có.
Mỗi bể dự trữ trên nền tảng được định nghĩa bởi một lãi suất và thời hạn. Ví dụ, người dùng có thể vay USDC theo các lãi suất và thời hạn khác nhau. Tất cả các kết hợp lãi suất và thời hạn khác nhau, cùng nhau tạo thành một lưới.
Thông qua lưới này, Kamino cho phép người vay và người cho vay thể hiện mong muốn của mình về giá cả và thời hạn giao dịch.
Người vay có thể công bố ý định vay, nêu rõ tài sản thế chấp, quy mô vay, lãi suất tối đa và thời hạn. Người cho vay có thể công bố tính thanh khoản theo điều kiện, nêu rõ sẵn sàng cung cấp vốn ở mức lãi suất, thời hạn và số tiền nào.
Lưới này chính là tầng thực hiện giao dịch. Người vay có thể rút ra tính thanh khoản lãi suất cố định có sẵn từ các tổ hợp lãi suất và thời hạn đã được thiết lập trước.
Khác với việc ghép nối trực tiếp, người cho vay sẽ báo giá trong lưới cấu trúc, ví dụ lãi suất 1 tháng là 4.5%, lãi suất 3 tháng là 5%… từ đó hình thành cấu trúc thời hạn và đường cong lợi suất rõ ràng cho các tài sản khác nhau.
Nhờ vào cơ sở hạ tầng của Kamino, người vay có thể công bố ý định và chờ đợi sự khớp nối thanh khoản, hoặc có thể vay trực tiếp từ tính thanh khoản lãi suất cố định có sẵn trong lưới.
Ngoài ra, chỉ cần thanh khoản cho phép, Kamino cũng có thể tự động gia hạn khoản vay đến thời hạn tiếp theo, cơ chế tương tự như Tenor. Nếu không có tính thanh khoản lãi suất cố định có sẵn, khoản vay có thể quay trở lại lãi suất thả nổi. Thiết kế này có thể giải quyết vấn đề đáo hạn khoản vay, giảm bớt gánh nặng quản lý thủ công cho người vay mỗi khi đến hạn.
Về mặt rút tiền, người cho vay cần rút qua Withdrawal Queue (Hàng đợi rút tiền).
Nếu vốn đã được cho vay, người cho vay không thể lấy lại vốn ngay lập tức, sẽ vào hàng đợi theo nguyên tắc trước hết trước tiên, và sẽ được hoàn trả khi khoản vay trong dự trữ đó đến hạn.
Thiết kế này đảm bảo thời gian chờ đợi tối đa của người cho vay bị ràng buộc bởi thời hạn dự trữ, không vượt quá thời hạn tương ứng của dự trữ.
Trong khi hai bên giao dịch đang khớp nối, vốn sẽ không ở trạng thái nhàn rỗi, mà tiếp tục kiếm lợi nhuận từ dự trữ lãi suất thả nổi, từ đó giảm bớt vấn đề khởi động lạnh.
Kết luận
Lãi suất cố định không loại bỏ rủi ro đã bộc lộ trong nhiều năm qua của việc vay mượn lãi suất thả nổi, nhưng nó sẽ làm cho chi phí nợ trở nên rõ ràng.
Đây chính là phần mà tín dụng DeFi luôn thiếu.
Lợi thế của bể thanh khoản lãi suất thả nổi là cho phép việc vay mượn xảy ra ngay lập tức, nhưng nó cũng nén tất cả nhu cầu vào một đường cong tỷ lệ sử dụng.
Thị trường lãi suất cố định cho phép người vay định giá theo thời hạn, người cho vay chọn thời hạn và rủi ro tài sản thế chấp, nhà quản lý vốn phân bổ vốn giữa các ngày đáo hạn khác nhau, và nhà phát triển ứng dụng cũng có thể đóng gói nó thành các sản phẩm tín dụng dễ dự đoán hơn.
Chúng ta cũng bắt đầu thấy hình thức sản phẩm tín dụng dễ dự đoán ban đầu. Ví dụ, Aave đã ra mắt Stable Vaults vào tháng 7.
Điều này rất quan trọng, vì việc vay mượn DeFi đang mở rộng không ngừng, các trường hợp ứng dụng đã bao phủ vay mượn vòng lặp, chiến lược chênh lệch, quản lý tài chính, tài sản liên quan đến RWA và các ứng dụng hướng đến người tiêu dùng.
Những người dùng này không chỉ cần thanh khoản, mà còn cần các điều kiện tài trợ rõ ràng và cố định.
Chúng tôi dự đoán rằng cạnh tranh trong lĩnh vực vay mượn lãi suất cố định sẽ tiếp tục gia tăng, và sẽ xuất hiện nhiều giải pháp mới để mở rộng quy mô thị trường.
Hiện tại, tỷ lệ áp dụng vay mượn lãi suất cố định vẫn còn thấp, trong khi vay mượn lãi suất thả nổi vẫn chiếm ưu thế trên thị trường. Nhưng mục tiêu của những sản phẩm này là mở rộng toàn bộ thị trường, vì chúng có thể phục vụ nhiều trường hợp mà vay mượn DeFi hiện tại không thể bao phủ.
Ngoài ra, những sản phẩm này cũng đang cố gắng giải quyết các vấn đề mà các giao thức ban đầu gặp phải, đồng thời có khả năng phân phối mạnh mẽ hơn, vì các sản phẩm vay mượn lãi suất thả nổi tương ứng đã tương đối trưởng thành.
Ví dụ, vốn trong thị trường lãi suất thả nổi có thể được báo giá trong thị trường lãi suất cố định, đồng thời tiếp tục kiếm lợi nhuận và duy trì hiệu quả vốn.
Khi những sản phẩm này dần trưởng thành, có thể sẽ xuất hiện nhiều chiến lược mà trước đây không thể thực hiện, và hình thành một vòng quay tăng trưởng mới trong lĩnh vực vay mượn.
Cảnh báo rủi ro
