Tối nay, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ gần như chắc chắn sẽ tăng lãi suất, thị trường đang chú ý đến phát biểu của Waller: Liệu có phát tín hiệu tiếp tục tăng lãi suất không?

Người viết: Đổng Tĩnh，Tin tức Phố Wall

Tối nay, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất lần đầu tiên trong năm 2023 đã gần như chắc chắn, nhưng điều thực sự tác động đến tâm lý thị trường là những gì Walsh sẽ nói sau khi tăng lãi suất------hoặc, không nói gì.

Hiện tại, thị trường đã định giá xác suất Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tuần này vượt quá 90%, với mục tiêu lãi suất sẽ được điều chỉnh từ 3.5%-3.75% lên 3.75%-4.00%. Sự hình thành kỳ vọng này xuất phát từ phát biểu diều hâu của Walsh tại hội nghị Jackson Hole, sau đó là dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8 vượt xa kỳ vọng, cùng với mức tăng CPI lõi tháng 8 cao hơn dự kiến. Việc tăng lãi suất bản thân đã không còn là điều gây nghi ngờ, trọng tâm thực sự của thị trường là: biểu đồ điểm sẽ cho thấy còn bao nhiêu lần tăng lãi suất trong năm nay, và liệu Walsh có thể đưa ra tín hiệu rõ ràng về lộ trình chính sách trong cuộc họp báo hay không.

Citi và Goldman Sachs có sự đồng thuận cao trong đánh giá cốt lõi: đây sẽ là một "tăng lãi suất theo hướng bồ câu", Cục Dự trữ Liên bang rất có khả năng sẽ không chủ động phát đi tín hiệu tăng lãi suất liên tục, biểu đồ điểm dự kiến chỉ cho thấy một lần tăng lãi suất nữa trong năm nay. Tuy nhiên, Ngân hàng Standard Chartered lại có lập trường hoàn toàn trái ngược------ngân hàng này cho rằng việc tăng lãi suất vào tháng 9 bản thân đã là một sai lầm chính sách, lựa chọn đúng là chờ đợi tác động từ thuế giảm bớt trước khi đưa ra quyết định.

Trong khi đó, theo phân tích chiến lược của JPMorgan và Goldman Sachs, nếu Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất như dự kiến nhưng từ chối cung cấp hướng dẫn rõ ràng, đường cong lợi suất có thể trở nên dốc hơn và cung cấp hỗ trợ nhẹ cho thị trường chứng khoán; nếu Walsh bất ngờ phát đi tín hiệu diều hâu mạnh mẽ về việc tăng lãi suất liên tục, sẽ dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ về độ biến động lãi suất. Ngược lại, nếu Cục Dự trữ Liên bang bất ngờ thông báo giữ nguyên lãi suất, không chỉ sẽ làm tổn hại nghiêm trọng đến uy tín chính sách của họ, mà còn có thể dẫn đến việc bán tháo trên thị trường chứng khoán, và khiến lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn tăng mạnh do lo ngại về lạm phát.

Cần lưu ý rằng, việc tăng lãi suất lần này của Cục Dự trữ Liên bang cũng có thể gây ra xung đột chính trị, Trump gần đây đã nhấn mạnh rằng Mỹ nên có chi phí vay mượn thấp nhất toàn cầu, việc tăng lãi suất có thể khiến Walsh đối mặt với sự chỉ trích mới từ Nhà Trắng.

Logic tăng lãi suất: Walsh bị "dồn vào chân tường"

Phát biểu của Walsh tại hội nghị Jackson Hole vào cuối tháng 8 thực tế đã đặt ông vào tình thế tiến thoái lưỡng nan. Ông đã chỉ ra rõ ràng rằng, tỷ lệ lạm phát PCE trong 12 tháng là 3.7%, tỷ lệ hàng năm trong 6 tháng lên tới 4.1%, đều vượt xa mục tiêu, hơn một nửa các thành phần PCE vẫn đang tăng với tốc độ trên 3%, và cảnh báo rằng, trừ khi lạm phát có tiến triển rõ ràng hướng về mục tiêu 2%, Cục Dự trữ Liên bang "còn nhiều việc phải làm".

Hai tuần sau, CPI lõi tháng 8 tăng 0.3%, cao hơn mức dự kiến 0.2%, càng củng cố thêm kỳ vọng tăng lãi suất. Theo khảo sát mới nhất của Reuters, trong số 101 nhà kinh tế, có 85% dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất, xác suất tăng lãi suất trên thị trường tiền tệ gần đạt 90%.

Tuy nhiên, việc tăng lãi suất không phải là điều chắc chắn. Thành viên hội đồng quản trị Cục Dự trữ Liên bang Waller trong phát biểu trước thời gian "im lặng" của cuộc họp FOMC tháng 9 đã rõ ràng có xu hướng bồ câu, cho biết nếu dữ liệu lạm phát tháng 8 cho thấy tiến triển liên tục, ông sẽ nghiêng về việc giữ nguyên lãi suất, nhưng đồng thời bổ sung rằng nếu lạm phát nóng lên thì sẽ xem xét tăng lãi suất. Ngoài ra, Viện Nghiên cứu Kinh tế Oxford cho rằng, ba nhóm dữ liệu lạm phát nhẹ liên tiếp đã tạo thành lý do để giữ nguyên lãi suất, lập luận bồ câu không nên bị xem nhẹ.

Citi và Goldman Sachs: Tăng lãi suất thụ động và điều chỉnh "nhẹ"

Bài viết của Tin tức Phố Wall cho biết, Goldman Sachs dự đoán, Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong cuộc họp FOMC tháng 9, không phải xuất phát từ logic kinh tế vững chắc, mà nhiều hơn là bị thị trường định giá "ép buộc". Cục Dự trữ Liên bang trong tuyên bố chỉ sẽ thực hiện những sửa đổi tối thiểu cần thiết, tránh cung cấp hướng dẫn về lộ trình tương lai, tức là thể hiện một lần "tăng lãi suất không tín hiệu".

Goldman Sachs rõ ràng cho biết, không cho rằng lần điều chỉnh lãi suất này có nền tảng kinh tế đủ mạnh. Lập luận cốt lõi của Goldman Sachs là: toàn bộ mức độ lạm phát vượt quá mục tiêu 2% đều có thể được quy cho các yếu tố tạm thời sẽ giảm bớt, bao gồm tác động thuế, ảnh hưởng từ năng lượng và xung đột Iran, tác động từ giá phần mềm và linh kiện, v.v. Goldman Sachs cho rằng, lạm phát PCE lõi đã cải thiện xuống khoảng 2.5% hàng năm trong khoảng thời gian từ tháng 6 đến tháng 8 (bao gồm cả việc sửa đổi phương pháp luận dự đoán), chính là những dấu hiệu sớm cho thấy các tác động tạm thời này đang giảm bớt.

Về vấn đề độ rộng của lạm phát, Goldman Sachs cũng có quan điểm khác. Mặc dù gần đây có nhiều loại hàng hóa có giá tăng với tốc độ hàng năm trên 3%, nhưng Goldman Sachs chỉ ra rằng, một khi loại bỏ tác động thuế, độ rộng của lạm phát về cơ bản tương đương với mức độ trong thời kỳ lạm phát 2% trong lịch sử. Ngoài ra, chỉ số "theo dõi nút thắt" của Goldman Sachs cho thấy, hạn chế năng lực sản xuất ở cấp ngành hiện nay thậm chí còn thấp hơn một chút so với trước đại dịch, nền kinh tế không hề quá nóng------và việc kinh tế quá nóng chính là lý do cốt lõi thường thấy để tăng lãi suất.

Goldman Sachs cho rằng, sau khi dữ liệu CPI tháng 8 được công bố, xác suất định giá tăng lãi suất của thị trường đã gần đạt 90%, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị ép buộc phải tăng lãi suất để tránh phản ứng mạnh mẽ từ thị trường do không hành động------đây là một lần tăng lãi suất bị "ép buộc" bởi thị trường, chứ không phải do nền tảng kinh tế thúc đẩy.

Dự báo cơ bản của Citi cho thấy, Cục Dự trữ Liên bang sẽ định nghĩa lần tăng lãi suất này là một "điều chỉnh nhẹ (calibration)", và ngụ ý rằng không có sự cần thiết phải tăng lãi suất thêm trong tương lai. Hướng dẫn trước mắt đi kèm với việc tăng lãi suất sẽ không còn chỉ ra sự gia tăng lãi suất chính sách thêm nữa. Walsh rất có khả năng sẽ chỉ coi lần tăng lãi suất này là "điều chỉnh nhẹ" hoặc "điều chỉnh nhỏ", và ngụ ý với thị trường rằng, nếu lạm phát cho thấy dấu hiệu quay trở lại mục tiêu, có thể sẽ không cần tăng lãi suất thêm nữa.

Biểu đồ điểm: Một lần hay hai lần, nghi vấn chưa được giải đáp

Trong bối cảnh thiếu tuyên bố hướng dẫn rõ ràng, biểu đồ điểm và cuộc họp báo của Walsh trở thành nghi vấn lớn nhất của thị trường.

Cơ quan thông tin Cục Dự trữ Liên bang mới và phóng viên của Wall Street Journal Timiraos chỉ ra rằng, Cục Dự trữ Liên bang trong lịch sử chỉ thực hiện một lần "tăng lãi suất rồi dừng" vào năm 1997 , quy luật lịch sử cho thấy việc tăng lãi suất thường xảy ra theo dạng chuỗi. Cựu Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Richard Clarida cũng cho biết: "Nếu tăng lãi suất vào tuần tới, chắc chắn sẽ còn nhiều lần nữa sau đó." Hiện tại, dữ liệu CME FedWatch cho thấy, thị trường đã định giá gần bốn lần tăng lãi suất trước tháng 10 năm 2027.

Goldman Sachs dự đoán, biểu đồ điểm sẽ cho thấy với tỷ lệ 10 phiếu 8 phiếu, chỉ có một lần tăng lãi suất vào năm 2026 (trong đó phiếu của Waller và có thể một số ủy viên khác là không có lần tăng nào). Goldman Sachs đưa ra phán đoán này vì một số ủy viên có thái độ mâu thuẫn đối với lần tăng lãi suất này, một số ủy viên khác không muốn đẩy cao kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất thêm.

Nhưng Goldman Sachs cũng rõ ràng chỉ ra rủi ro ở cuối: nếu nhiều ủy viên coi việc tăng lãi suất tuần này là phản ứng bình thường đối với sự gia tăng giá dầu và nhu cầu AI, và coi đó là khởi đầu của một chuỗi tăng lãi suất liên tiếp, thì rủi ro có đa số phiếu ủng hộ hai lần tăng lãi suất không thể bị xem nhẹ.

Về phiếu bất đồng, Goldman Sachs dự đoán Waller sẽ bỏ phiếu phản đối, lý do là trong ba tháng qua, tỷ lệ lạm phát PCE lõi hàng năm (bao gồm cả sửa đổi phương pháp luận dự đoán) đã giảm xuống khoảng 2.5%, thấp hơn ngưỡng "giữ nguyên" 2.8% mà ông đã đặt ra trước đó.

Bản tóm tắt dự đoán kinh tế (SEP) được công bố cùng với quyết định lãi suất sẽ là một điểm nhấn khác của thị trường. Về dự đoán lạm phát, cả Citi và Goldman Sachs đều dự đoán, dự đoán lạm phát PCE lõi sẽ được điều chỉnh giảm do sửa đổi phương pháp luận. Goldman Sachs dự đoán dự đoán lạm phát PCE lõi trung vị năm 2026 sẽ giảm nhẹ từ 3.3% trong tháng 6 xuống 3.2%, cung cấp dữ liệu hỗ trợ cho việc dừng tăng lãi suất. Dự đoán trung vị cho năm 2027 và 2028 dự kiến sẽ chỉ ra một lần giảm lãi suất, lần lượt duy trì ở mức 3.625% và 3.375%.

Goldman Sachs cũng chỉ ra rằng, ước tính lãi suất trung lập có thể sẽ tăng nhẹ trong cuộc họp này, và sẽ dần dần tăng lên khoảng 3.25%-3.5% trong năm tới------một phần lý do là, nền kinh tế vẫn hoạt động tốt dưới lãi suất cao, khiến một số ủy viên có xu hướng cho rằng lãi suất hiện tại đã gần đạt mức trung lập, nhu cầu đầu tư AI cũng có thể đẩy cao lãi suất cân bằng.

Cuộc họp báo của Walsh: Nguồn không chắc chắn lớn nhất của thị trường

Ngoài biểu đồ điểm, cuộc họp báo của Walsh sẽ là nguồn không chắc chắn lớn nhất tối nay. Cần lưu ý rằng, Walsh dự kiến sẽ từ chối đưa ra dự đoán cá nhân một lần nữa, tiếp tục sự kháng cự của ông đối với hướng dẫn trước mắt.

Về cuộc họp báo, Citi cảnh báo rằng, nếu Walsh chỉ nhấn mạnh "còn nhiều việc phải làm (more work to do)" mà không cung cấp hướng dẫn lãi suất gần đây, điều này có thể được thị trường coi là tín hiệu nguy hiểm. Trong tình huống rủi ro diều hâu này, thị trường có thể kỳ vọng rằng các cuộc họp FOMC vào tháng 10 và tháng 12 đều sẽ tăng lãi suất, thậm chí mở rộng rủi ro tăng lãi suất thêm đến năm 2027.

Goldman Sachs có phán đoán cụ thể hơn về tình huống này: FOMC có thể muốn dẫn dắt thị trường giảm bớt niềm tin vào việc định giá tăng lãi suất tháng 10 (hiện đã gần 50%), nhưng sẽ không nói rõ trong tuyên bố. Ngược lại, Walsh có thể trong cuộc họp báo sẽ nói rằng, trước khi quyết định hành động tiếp theo, FOMC sẽ "đánh giá cẩn thận (carefully assess)" dữ liệu sắp công bố, hoặc muốn thấy nhiều báo cáo lạm phát sắp công bố, hoặc quan sát cách xu hướng lạm phát tiềm năng phát triển------bất kỳ phát biểu nào ở trên đều sẽ ngụ ý rằng ủy ban muốn thu thập thêm dữ liệu trong một thời gian trước khi hành động.

Goldman Sachs cũng bổ sung rằng, vì nhiều nhà đầu tư đã coi cuộc bầu cử giữa kỳ vào đầu tháng 11 là rào cản chính trị đối với việc tăng lãi suất tháng 10, nên không khó để ngăn thị trường định giá tăng lãi suất tháng 10 thành "đường cơ sở mặc định".

Walsh trong cuộc họp báo sau cuộc họp tháng 7 đã bị thị trường chỉ trích vì không thể giải thích rõ ràng quyết định giữ nguyên lãi suất, dẫn đến lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn tăng vọt. Nếu lần này ông lại không rõ ràng, phản ứng của thị trường có thể sẽ còn mạnh mẽ hơn.

Standard Chartered: Việc tăng lãi suất bản thân đã là sai lầm chính sách

Báo cáo được phát hành bởi Ngân hàng Standard Chartered vào ngày 14 tháng 9 có lập trường hoàn toàn trái ngược, rõ ràng đánh giá rằng Cục Dự trữ Liên bang nên giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp này, và cho rằng việc tăng lãi suất hiện tại vẫn là "lựa chọn chính sách sai lầm".

Lập luận cốt lõi của Standard Chartered là: hiện tại có khả năng lạm phát lõi bị đánh giá quá cao. Chỉ số CPI siêu lõi mà ngân hàng theo dõi gần đây đã giảm rõ rệt, đã trở lại khoảng bình thường của thập kỷ 2010. Chỉ số CPI chuỗi và PCE lõi gần đây đã xuất hiện sự khác biệt rõ rệt, chỉ số CPI chuỗi phản ánh thực tế chi tiêu của người tiêu dùng tốt hơn, và xu hướng gần đây của nó đáng để các nhà hoạch định chính sách chú ý. Ngoài ra, nhiều phân tích nội bộ của Cục Dự trữ Liên bang cho rằng, thuế có thể đóng góp khoảng 0.7 điểm phần trăm vào lạm phát PCE, và khi doanh thu thuế đạt đỉnh vào quý 4 năm 2025, tác động lạm phát của nó có thể dần giảm bớt trong vài tháng tới.

Standard Chartered cũng chỉ ra rằng, việc định giá của thị trường đã tạo ra ràng buộc ngược đối với chính sách, có rủi ro về vòng lặp phản hồi "kỳ vọng thị trường thúc đẩy chính sách, chính sách lại củng cố kỳ vọng thị trường". Walsh trong phát biểu tại Jackson Hole cũng đã cảnh báo rằng, nếu thị trường phụ thuộc vào hướng dẫn của Cục Dự trữ Liên bang, trong khi Cục Dự trữ Liên bang lại phụ thuộc vào giá thị trường, các nhà hoạch định chính sách có thể do đó bỏ qua những thay đổi kinh tế mới, làm tăng rủi ro sai lầm chính sách.

Về logic phiếu bầu, Standard Chartered cho rằng, trong cuộc họp FOMC tháng 7 đã có 3 ủy viên ủng hộ tăng lãi suất, nếu muốn tăng lãi suất vào tháng 9, cần ít nhất 4 ủy viên vốn có xu hướng giữ nguyên lãi suất chuyển sang ủng hộ, mới có thể đạt được ngưỡng 7 phiếu. Standard Chartered cho rằng, dữ liệu hiện tại vẫn chưa đủ để hình thành điều kiện này.

Định giá tài sản và biến động: Thị trường sẽ ứng phó như thế nào?

Nhóm nghiên cứu biến động lãi suất của Goldman Sachs đã chỉ ra trong báo cáo ngày 15 tháng 9 rằng, biến động lãi suất ngụ ý của Mỹ nhìn chung vẫn giữ ở mức kiềm chế trong quá trình lợi suất tiếp tục tăng lên, nhưng đợt bán tháo tuần trước đi kèm với sự gia tăng rõ rệt của biến động. Sau khi kiểm soát các yếu tố cơ bản vĩ mô rộng hơn, hiện tại biến động lãi suất ngụ ý của Mỹ đã tăng từ mức thấp của khoảng giá trị hợp lý lên gần điểm giữa, điều này có nghĩa là thị trường có sự mong manh đối với kịch bản phân phối đường đi của chính sách.

Goldman Sachs cho rằng, giả sử Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến, xu hướng biến động tiếp theo sẽ chủ yếu phụ thuộc vào tín hiệu dự báo được truyền tải qua SEP và cuộc họp báo. Nếu biểu đồ chấm cho thấy một đến hai lần tăng lãi suất, kết hợp với việc nhấn mạnh vào sự phụ thuộc vào dữ liệu, mặc dù không thể hoàn toàn loại bỏ sự không chắc chắn trong dự báo, nhưng sẽ có thể khiến biến động giảm xuống và làm cho phần đuôi của đường cong trở nên phẳng hơn.

Nghiên cứu lịch sử của Goldman Sachs cho thấy, trong trường hợp thị trường đã định giá xác suất tăng lãi suất từ 75%-90%, một bất ngờ nhẹ nhàng theo hướng diều hâu (tức là tăng lãi suất như dự kiến) thường mang lại lợi suất bán ra biến động tốt hơn, điều này hỗ trợ cho phán đoán rằng biến động sẽ giảm phần nào trong kịch bản "tăng lãi suất như dự kiến + tín hiệu ôn hòa".

Ngược lại, nếu Cục Dự trữ Liên bang bất ngờ giữ nguyên lãi suất, Goldman Sachs cho rằng điều này sẽ gây ra cú sốc lớn hơn trên toàn bộ bề mặt biến động - không chỉ không làm giảm kỳ vọng tăng lãi suất trong tương lai ngay lập tức, mà còn làm gia tăng sự không chắc chắn ở phía trước trong khi duy trì lo ngại về lạm phát và phần bù kỳ hạn. Cuộc họp của Ngân hàng Trung ương Châu Âu tuần trước đã cung cấp một tham chiếu: tín hiệu diều hâu mạnh mẽ đi kèm với việc tăng lãi suất đã dẫn đến biến động ngắn hạn tăng vọt và lan rộng ra toàn bộ bề mặt.

Goldman Sachs dự đoán trong kịch bản cơ bản của mình rằng, nếu dữ liệu lạm phát tiếp theo đủ ôn hòa, Cục Dự trữ Liên bang sẽ tạm dừng tăng lãi suất sau cuộc họp tuần này, và biến động sẽ giảm nhẹ theo sự suy giảm dần dần của rủi ro tăng lãi suất.

Theo phân tích kịch bản của nhóm chiến lược Morgan Stanley, nếu Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất mà không có hướng dẫn dự báo (kịch bản cơ bản), chỉ số S&P 500 có khả năng tăng từ 25 đến 75 điểm cơ bản; nếu Waller bất ngờ phát đi tín hiệu mạnh mẽ "đập tan lạm phát", thị trường chứng khoán có thể đối mặt với mức giảm từ 1% đến 2%.

Rủi ro đuôi nguy hiểm nhất nằm ở "không tăng lãi suất bất ngờ", điều này không chỉ gây ra việc định giá lại theo hướng bồ câu cho lãi suất ngắn hạn mà còn dẫn đến lợi suất dài hạn tăng vọt do lo ngại về lạm phát và uy tín bị tổn hại, đường cong lợi suất trở nên dốc hơn và gây ra sự bán tháo trên thị trường chứng khoán.