Châu Á "Thứ Năm Đen": Cùng một AI, bốn mức giá, thị trường điên cuồng

Lời mở đầu： Ngày 15 tháng 10, thị trường châu Á đã chứng kiến sự giảm sâu hiếm hoi đồng bộ, nhưng mức giảm lại khác nhau đến bảy lần. Nếu chỉ là "thị trường châu Á cùng giảm", mức giảm nên gần nhau; đằng sau bốn mức giảm là cùng một câu chuyện AI được định giá lại trong bốn cấu trúc thị trường khác nhau. Bài viết này sẽ phân tích năm thị trường Hàn Quốc, Nhật Bản, Đài Loan, Hồng Kông và A-shares, xem tài sản AI của mỗi thị trường trông như thế nào, cú sốc đến từ đâu.

Hàn Quốc: Tâm chấn, sự biến mất của lực mua đáng chú ý hơn sự thay đổi lợi nhuận

KOSPI và KOSDAQ đã lần lượt kích hoạt ngưỡng ngừng giao dịch cấp một, tạm dừng giao dịch trong 20 phút. Đây là lần ngừng giao dịch thứ 10 trong năm nay của thị trường chứng khoán Hàn Quốc, và cũng là lần thứ hai hai chỉ số lớn đồng thời ngừng giao dịch kể từ ngày 29 tháng 7. SK Hynix giảm 11,06%, Samsung Electronics giảm 9,48%; kể từ ngày 6 tháng 10, KOSPI đã giảm liên tiếp trong 7 ngày giao dịch, tổng mức giảm khoảng 21%.

Dữ liệu KOSPI200 chi tiết hơn so với báo cáo: dựa trên mức đóng cửa ngày 2 tháng 10, mức đóng cửa ngày 15 tháng 10 đã giảm tổng cộng 22,4%, trong đó ngày 13 tháng 10 giảm 6,25%, ngày 15 tháng 10 giảm 8,13% (chỉ số tổng hợp KOSPI ngày hôm đó là -7,57%). Theo báo cáo, hai chỉ số lớn đã lần lượt kích hoạt ngưỡng ngừng giao dịch cấp một sau khi giảm nhanh trong phiên giao dịch, tạm dừng giao dịch trong 20 phút. Cơ chế ngừng giao dịch có thể cung cấp thời gian bình tĩnh, nhưng không thay đổi cấu trúc cổ phiếu ------ những gì nhà đầu tư nước ngoài muốn bán, việc mua lại đã kết thúc, áp lực bán vẫn còn nguyên sau khi tạm dừng. Đáng chú ý là, tính đến 9 giờ 28 phút sáng theo giờ Bắc Kinh ngày 16 tháng 10, KOSPI200 đã phục hồi khoảng 2,8% trong phiên giao dịch (dữ liệu chưa đóng cửa): có thể xuất hiện sự phục hồi sau khi giảm sâu, nhưng vấn đề về sự thiếu hụt lực mua cuối cùng vẫn phải dựa vào nguồn vốn mới.

Mâu thuẫn đáng nghiên cứu nhất là lợi nhuận vẫn đang lập kỷ lục. Kết quả sơ bộ của Samsung Electronics cho thấy lợi nhuận hoạt động trong quý ba dự kiến đạt 107,4 triệu tỷ won, gần gấp chín lần so với cùng kỳ năm trước (theo báo cáo), nhưng giá cổ phiếu đã giảm gần 20% kể từ khi công bố dự báo lợi nhuận. Theo đánh giá của các nhà nghiên cứu tại KB Securities (theo báo cáo), sự nghi ngờ về tính bền vững của đầu tư AI đang thúc đẩy nhà đầu tư định giá cho ngành bán dẫn theo logic của cổ phiếu chu kỳ. Đây không phải là câu chuyện "lợi nhuận không đạt kỳ vọng", mà là câu chuyện "thị trường có sẵn sàng trả giá cổ phiếu tăng trưởng cho lợi nhuận cao điểm của chu kỳ hay không".

Sự thay đổi trong cấu trúc cổ phiếu có thể quan trọng hơn lợi nhuận. Theo báo cáo, nhà đầu tư nước ngoài đã rút hơn 130 tỷ USD khỏi thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong năm nay, quy mô lớn nhất trong các thị trường chính ở châu Á; ngày 15 tháng 10, lượng bán ròng trong một ngày khoảng 29 nghìn tỷ won (KOSPI, cộng với báo cáo KOSDAQ tổng cộng khoảng 36 nghìn tỷ won), là ngày bán ròng thứ tám liên tiếp. Biến số quan trọng hơn là việc mua lại: Samsung Electronics và SK Hynix gần hoàn tất kế hoạch mua lại khoảng 55 triệu tỷ won (khoảng 41 tỷ USD), Morgan Stanley ước tính rằng phần lớn trong khoảng 23 tỷ USD mua vào của thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong tháng trước đến từ việc mua lại của hai công ty này (theo báo cáo). Khi nguồn mua quan trọng này giảm đi, sức mạnh tiếp nhận áp lực bán trên thị trường rõ ràng đã yếu đi.

Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc sau đó cho biết sẽ theo dõi chặt chẽ thị trường và nhanh chóng thực hiện kế hoạch khẩn cấp khi cần thiết; các quan chức và chuyên gia tham dự cho rằng, dưới tác động của nhiều yếu tố chồng chéo, mức giảm và tốc độ dòng vốn ra có thể đã xuất hiện phản ứng quá mức ở một mức độ nào đó.

Nhật Bản: Ngòi nổ và bảng cân đối

Chỉ số Nikkei 225 giảm 4,90% xuống 64.425,95 điểm, mức giảm 3.318,34 điểm là mức giảm lớn thứ ba trong lịch sử. Theo báo cáo, điểm kích hoạt trong ngày là giá trái phiếu của công ty điện toán đám mây Mỹ CoreWeave giảm mạnh ------ cổ phiếu liên quan đến AI trước đó đã tăng liên tục, lo ngại về quy mô đầu tư trong ngành, chi phí tài chính và tình trạng bảng cân đối đã tích lũy từ trước, sự biến động của trái phiếu liên quan đã khuếch đại tâm lý tránh rủi ro.

Áp lực bán tập trung vào chuỗi bán dẫn. Theo báo cáo, cổ phiếu của Advantest, công ty hàng đầu trong lĩnh vực thiết bị kiểm tra tự động bán dẫn, giảm hơn 14%, Tokyo Electron giảm gần 8% trong phiên giao dịch, SoftBank giảm 9,33%. Đặc điểm của thị trường Nhật Bản là SoftBank là một trong những nhà đầu tư AI lớn nhất châu Á, vào cuối tháng trước đã trả mức lợi suất tài chính kỷ lục để hỗ trợ kế hoạch đầu tư AI. Khi chi phí tài chính cho AI tăng lên, áp lực lên bảng cân đối của SoftBank sẽ nhanh chóng phản ánh vào giá cổ phiếu; trong khi các nhà sản xuất thiết bị tập trung trong trọng số Nikkei, độ nhạy của định giá đối với lãi suất và chi tiêu vốn cho AI cũng cao hơn.

Kết nối ba vấn đề này sẽ rõ ràng hơn: trái phiếu CoreWeave yếu đi là đầu mối tài chính cho cơ sở hạ tầng AI của Mỹ, SoftBank trả mức lợi suất kỷ lục cho đầu tư AI là đầu mối đầu tư, việc các nhà sản xuất thiết bị và cổ phiếu trọng số bán dẫn bị bán tháo tập trung là đầu mối sản xuất ------ ba khâu trong cùng một chuỗi tài chính, đã được thị trường định giá riêng biệt trong cùng một ngày. Liệu chuỗi này có tiếp tục thắt chặt hay không, còn quan trọng hơn là mức giảm của bất kỳ thị trường nào.

Đài Loan: Một công ty kéo tụt gần 400 điểm, cổ phiếu vừa và nhỏ giảm sâu hơn

Chỉ số Weighted của Đài Loan giảm 1.655,96 điểm xuống 46.969,87 điểm, lập mức giảm điểm đóng cửa lớn thứ sáu trong lịch sử; chỉ số OTC (chủ yếu là cổ phiếu vừa và nhỏ) giảm 5,53%, tổng số cổ phiếu niêm yết giảm đạt 1.898 (theo báo cáo).

ADR của TSMC giảm 3,4% vào đêm trước, trong ngày mở cửa tại Đài Bắc giảm 70 đồng, đóng cửa ở mức 2.440 đồng, giảm 2,01%, một công ty đã kéo tụt chỉ số gần 396 điểm (theo báo cáo). Theo truyền thông Đài Loan, MediaTek giảm 6,93%, Delta Electronics giảm 8,68%, ASE Technology giảm sàn. Phân tích của các chuyên gia tư vấn địa phương chỉ ra cấu trúc cổ phiếu: lạm phát cao hơn dự kiến, khả năng Fed tăng lãi suất lại gia tăng, các doanh nghiệp AI phụ thuộc vào nợ để chi trả cho chi tiêu xây dựng, cộng với số dư tài chính cao, áp lực bán từ việc chốt lời ở mức cao và việc thanh lý tài chính đồng thời được giải phóng (theo báo cáo, quan điểm này chỉ đại diện cho đánh giá của các cá nhân liên quan).

Hồng Kông: Thị trường có mức giảm nhỏ nhất, dòng vốn phía Nam đang điều chỉnh cấu trúc

Chỉ số Hang Seng giảm 1,03% xuống 24.062,72 điểm, là thị trường có mức giảm nhỏ nhất trong các thị trường chính ở châu Á. Nguyên nhân cấu trúc là: chỉ số Hang Seng Tech có tỷ lệ phần trăm phần cứng AI chỉ khoảng 15% đến 20%, về bản chất là chỉ số do các nền tảng Internet dẫn dắt; khi định giá phần cứng AI bị điều chỉnh, sự phân tán cấu trúc đã cung cấp một lớp đệm.

Hành vi của dòng vốn phía Nam đáng được phân tích kỹ lưỡng. Ngày 15 tháng 10, dòng vốn phía Nam đã bán ròng 5,08 tỷ HKD, là mức cao nhất trong một ngày trong gần hai tuần (theo báo cáo). Xu hướng có cấu trúc rõ ràng: mua ròng Tencent 850 triệu HKD, China National Offshore Oil Corporation 331 triệu HKD; bán ròng Longi Green Energy 931 triệu HKD, Hua Hong Semiconductor 800 triệu HKD, SMIC (giảm nắm giữ liên tiếp 13 ngày). Dòng vốn phía Nam giống như đang chuyển từ sản xuất phần cứng AI sang các tài sản nền tảng và phòng thủ, khác với việc nhà đầu tư nước ngoài rút khỏi ngành bán dẫn Hàn Quốc.

Nếu việc điều chỉnh này tiếp tục, áp lực trong lĩnh vực phần cứng của cổ phiếu Hồng Kông vẫn còn, nhưng nền tảng có thể mạnh mẽ hơn; đây là góc nhìn quan sát, không tạo thành kết luận về định giá.

A-shares: Sự kết hợp của tâm lý, kỹ thuật và cú sốc từ bên ngoài

Chỉ số Shanghai Composite giảm 1,59% xuống 3.707,48 điểm, suýt giữ được mức 3.700 điểm, chỉ số ChiNext giảm 2,92%; toàn thị trường có 5.108 cổ phiếu giảm, tổng giá trị thị trường trong một ngày bốc hơi khoảng 2,25 triệu tỷ (theo báo cáo). Các nhà quản lý quỹ được phỏng vấn ở đại lục cho rằng, sự điều chỉnh là sự cộng hưởng của các yếu tố nội bộ và bên ngoài: chỉ số Nasdaq giảm 1,88% qua đêm, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 4,3%, áp lực định giá phần cứng AI đã truyền tải đến trong nước, trong khi nguồn vốn gia tăng vẫn là mâu thuẫn cốt lõi (theo báo cáo, quan điểm này chỉ đại diện cho các tổ chức liên quan); các chuyên gia tư vấn chiến lược cho biết, thị trường không phải là sự giảm giá không kháng cự, mà là sự giải phóng tập trung sau khi tâm lý, kỹ thuật và cú sốc từ bên ngoài cộng hưởng, các yếu tố bên ngoài là điểm kích hoạt quan trọng (theo báo cáo).

Đặc điểm của A-shares là mô-đun quang và PCB là hướng giao dịch đông đúc trong hai năm qua. Khi kỳ vọng lãi suất chuyển hướng và định giá cổ phiếu công nghệ bên ngoài bị áp lực, các lĩnh vực này đã chứng kiến sự rút lui tập trung của nguồn vốn tài chính và quỹ định lượng. Rượu trắng và công ty chứng khoán tăng giá ngược chiều, cho thấy vốn không hoàn toàn rút lui, mà đang chuyển đổi sang phòng thủ cấu trúc.

Cùng một AI, bốn cách định giá

Khi đặt năm thị trường cùng nhau, nguồn gốc của sự khác biệt nằm ở hình thái tài sản AI trong các cấu trúc thị trường khác nhau:

• AI của Hàn Quốc là sản xuất bán dẫn: hai công ty chiếm hơn một nửa trọng số KOSPI (theo Bloomberg), tỷ lệ nắm giữ của nhà đầu tư nước ngoài cao, việc mua lại là nguồn mua quan trọng. Khi nhà đầu tư nước ngoài rút lui và việc mua lại kết thúc cùng lúc, độ tập trung đã khuếch đại mức giảm.

• AI của Nhật Bản là thiết bị bán dẫn và đầu tư: các nhà sản xuất thiết bị là trọng số cốt lõi, SoftBank là nhà đầu tư AI lớn nhất. Khi chi phí tài chính tăng lên, áp lực lên bảng cân đối sẽ truyền tải trực tiếp.

• AI của Đài Loan là gia công chip: TSMC đóng góp gần 400 điểm giảm, chỉ số gần như không thể bù đắp cho trọng số đơn lẻ; các cổ phiếu vừa và nhỏ có nguồn tài chính càng làm tăng sự biến động.

• AI của Hồng Kông là nền tảng Internet: tỷ lệ phần cứng thấp, dòng vốn phía Nam hoàn thành việc "đổi phần cứng lấy nền tảng" trong nội bộ để phòng ngừa cấu trúc.

• AI của A-shares thiên về sản xuất và chuỗi tính toán: các mô-đun quang và PCB có độ đông đúc cao chịu áp lực sâu hơn, các lĩnh vực phòng thủ tăng giá ngược chiều, thị trường đang chuyển đổi bên trong.

Cùng một câu chuyện AI, nhưng cấu trúc tài sản tương ứng ở bốn thị trường hoàn toàn khác nhau. Khi biến số vĩ mô "ràng buộc tài chính AI" tác động đến tất cả các thị trường, cách mỗi thị trường chịu cú sốc phụ thuộc vào hình thái tài sản AI của nó. So sánh lịch sử chỉ mang tính tham khảo, hiệu suất lịch sử không đại diện cho kết quả trong tương lai.

Tại sao cách đệm khác nhau: Tính chất của ba loại lực mua

Sự khác biệt giữa bốn thị trường, ngoài hình thái tài sản AI, còn đến từ tính chất của nguồn vốn mua.

Nhà đầu tư nước ngoài là nguồn vốn theo xu hướng. Nhạy cảm nhất với lãi suất và sự kiện tín dụng, một khi hướng đã hình thành, việc bán ra là liên tục và cùng chiều ------ bán ròng khoảng 29 nghìn tỷ won trong một ngày, liên tiếp tám ngày, chính là tính chất này.

Việc mua lại là nguồn mua máy móc có thời hạn. Trong thời gian công bố không xem xét định giá mà liên tục mua vào, quy mô 55 triệu tỷ won đủ để hỗ trợ trong quá trình giảm chậm; nhưng khi thời gian công bố kết thúc, nó sẽ biến mất, không cung cấp bất kỳ tính liên tục nào. Đây là sự thay đổi dễ bị đánh giá thấp nhất trong đợt này của thị trường chứng khoán Hàn Quốc.

Dòng vốn phía Nam là nguồn vốn phân bổ. Ngày hôm đó bán ròng 5,08 tỷ HKD, nhưng bán là phần cứng, mua là nền tảng và tài sản phòng thủ, tiền không rời khỏi thị trường, chỉ đang chuyển đổi vị trí trong nội bộ.

Nguồn tài chính của A-shares là nguồn vốn đòn bẩy. Thường làm tăng mức tăng, khi giảm thì bị thanh lý một cách thụ động, biến giao dịch đông đúc thành sự giải phóng tập trung; rượu trắng và công ty chứng khoán tăng giá ngược chiều, cho thấy vốn trong thị trường đang chuyển đổi chứ không phải rút lui hoàn toàn.

Cùng đối mặt với "ràng buộc tài chính AI": Hàn Quốc gặp phải ba loại lực mua đồng thời rút lui, cú sốc bị khuếch đại bởi độ tập trung cao; Hồng Kông gặp phải sự chuyển đổi của nguồn vốn phân bổ trong nội bộ, cú sốc được hấp thụ bởi sự phân tán cấu trúc. Mức giảm khác nhau bảy lần, một nửa có thể được giải thích bởi cấu trúc tài sản, nửa còn lại phải xem xét tính chất của lực mua. Khung này thuộc về tổng hợp chứ không phải chứng minh nguyên nhân, liệu có Thành lập hay không, có thể được xác minh từng điểm quan sát dưới đây.

Điểm chú ý của thị trường trong thời gian tới

Đầu tiên, việc bán tháo của nhà đầu tư nước ngoài đối với cổ phiếu Hàn Quốc có chậm lại sau khi có tuyên bố từ cơ quan quản lý hay không, cũng như có những biện pháp ổn định cụ thể nào không; sự phục hồi khoảng 2.8% của KOSPI200 trong phiên giao dịch sáng ngày 16 tháng 10 (tính đến 9 giờ 28 phút sáng theo giờ Bắc Kinh) có thể duy trì hay không, là cửa sổ quan sát đầu tiên về bản chất của dòng vốn. Thứ hai, giá trái phiếu CoreWeave và chênh lệch tín dụng. Đây là một trong những yếu tố kích thích quan trọng trong đợt bán tháo phần cứng AI ở châu Á lần này; nếu trái phiếu tiếp tục yếu đi, áp lực chi phí tài chính của các công ty AI sẽ tiếp tục lan tỏa đến cổ phiếu phần cứng châu Á. Thứ ba, việc điều chỉnh "phần cứng đổi nền tảng" của dòng vốn phía Nam có tiếp tục hay không, có thể được coi là một trong những chỉ số quan sát sự phân hóa cấu trúc của cổ phiếu Hồng Kông. Thứ tư, tiến độ thanh lý số dư tài chính của ngành công nghệ A-shares, cũng như tính bền vững của sự thể hiện ngược chiều của rượu trắng và công ty chứng khoán.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và bình luận thị trường, dựa trên tài liệu công khai được biên soạn tính đến thời điểm được đề cập trong bài viết, dữ liệu thị trường liên quan, kỳ vọng và xác suất có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, lời mời, kêu gọi hoặc khuyến nghị đối với bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất lịch sử và xu hướng thị trường trước đây không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Nhà đầu tư nên tự đánh giá các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của bản thân và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết. Dịch vụ giao dịch cổ phiếu Hồng Kông của BIT không cung cấp cho cư dân Hồng Kông hoặc người dùng ở các khu vực pháp lý bị hạn chế khác.