RedotPay đang tìm kiếm định giá 5 tỷ USD, nhưng tăng trưởng đã không theo kịp

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Ngày 26 tháng 10, theo báo cáo của Bloomberg dẫn lời những người có thông tin, công ty thẻ thanh toán tiền điện tử Hong Kong RedotPay đang xem xét nộp đơn IPO bí mật tại Mỹ trước cuối năm, với mục tiêu định giá ít nhất 5 tỷ USD. Trong khi đó, công ty vẫn đang thảo luận với các nhà đầu tư về một vòng tài trợ Pre-IPO với định giá từ 4 đến 5 tỷ USD.

Vào tháng 8 năm nay, Bloomberg đã báo cáo rằng RedotPay đã hoãn kế hoạch niêm yết do các vấn đề về quy định và pháp lý, công ty sau đó đã phản đối. Cùng tháng, một thực thể liên quan đến Binance đã kiện ba người đồng sáng lập của công ty tại Hong Kong, yêu cầu bồi thường khoảng 470 triệu USD, vụ án đến nay vẫn chưa có phán quyết.

Từ tháng 9 năm ngoái, khi định giá vượt 1 tỷ USD, đến nay công ty chỉ mới ba năm tuổi đã đạt được mục tiêu 5 tỷ USD, định giá của nó đã tăng khoảng năm lần trong hơn một năm. Liệu sự tăng trưởng và nền tảng tuân thủ của nó có thể duy trì mức giá này?

Định giá tăng năm lần trong một năm, 5 tỷ USD có hơi đắt không?

RedotPay được thành lập vào năm 2023, hoạt động chính của nó là cho phép người dùng nạp tiền vào tài khoản bằng các stablecoin như USDT, USDC, sau đó sử dụng thẻ Visa của mình để chi tiêu tại các thương nhân toàn cầu, việc thanh toán được hệ thống tự động hoàn thành việc chuyển đổi tài sản tiền điện tử sang tiền pháp định.

Vào tháng 9 năm 2025, RedotPay đã hoàn thành vòng tài trợ 47 triệu USD, định giá vượt 1 tỷ USD; vào tháng 12, công ty đã hoàn thành vòng B trị giá 107 triệu USD do Goodwater Capital dẫn đầu. Vào tháng 2 năm nay, Bloomberg lần đầu tiên báo cáo rằng công ty có kế hoạch niêm yết tại Mỹ, với mục tiêu định giá vượt 4 tỷ USD.

Nguồn hình ảnh: RootData

Các báo cáo mới nhất cho thấy, JPMorgan, Goldman Sachs, Jefferies và Barclays tham gia vào công việc niêm yết của công ty, trong đó sự tham gia của Barclays trước đó chưa được công bố.

Hỗ trợ cho định giá này là một loạt dữ liệu kinh doanh ấn tượng. Theo Bloomberg dẫn lời những người có thông tin, RedotPay hiện có hơn 9 triệu khách hàng, doanh thu hàng năm vượt 180 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận hoạt động vượt 50%, doanh thu trong ba quý đầu năm nay tăng hơn 50% so với cùng kỳ năm ngoái.

Theo định giá 5 tỷ USD, định giá của RedotPay khoảng 28 lần doanh thu hàng năm. Nếu tính theo tỷ suất lợi nhuận hoạt động, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động tương ứng khoảng 55 lần, trong khi nhà phát hành stablecoin đã niêm yết Circle có tỷ lệ P/E khoảng 50 lần tính đến cuối tháng 10.

Tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ ấn tượng phần lớn đến từ cơ sở thấp của năm ngoái. Dữ liệu từ nền tảng thẻ thanh toán Paymentscan cho thấy, trong ba quý đầu năm nay, doanh thu thẻ của RedotPay khoảng 3.08 tỷ USD, tăng khoảng 64% so với 1.87 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái. Trong nửa đầu năm ngoái, doanh thu hàng tháng của nó dao động từ 140 triệu đến 220 triệu USD.

Cần lưu ý rằng, dữ liệu tiêu dùng thẻ của RedotPay trên Paymentscan được công ty tự báo cáo, dữ liệu nạp tiền đến từ theo dõi trên chuỗi.

Nếu nhìn vào vài tháng gần đây, cả hai nhóm dữ liệu đều cho thấy sự tăng trưởng đã ngừng lại. Vào tháng 9, số tiền nạp trên chuỗi của RedotPay là 537.9 triệu USD, gần như không thay đổi so với 534.4 triệu USD của tháng 8; doanh thu thẻ là 403.2 triệu USD, tháng 8 là 403.6 triệu USD.

Trong khi đó, các đối thủ cạnh tranh vẫn đang tăng tốc. Bảng xếp hạng Paymentscan cho thấy, doanh thu của RedotPay trong 90 ngày gần đây tăng 12.9%, trong khi EtherFi và KAST lần lượt tăng 42.5% và 35.5%.

Sự tăng trưởng doanh thu cũng không theo kịp dòng tiền vào. Từ tháng 11 năm ngoái đến tháng 8 năm nay, số tiền nạp hàng tháng của RedotPay tăng 68.4%, trong khi doanh thu hàng năm mà công ty công bố chỉ tăng từ 150 triệu USD lên 180 triệu USD, tăng khoảng 20%, trong thời gian này nó cũng đã tăng phí giao dịch ngoại tệ và phí rút tiền ATM. Sự chênh lệch giữa hai yếu tố này đến từ việc giảm doanh thu trên mỗi đơn vị, hay sự thay đổi trong các hoạt động không phải thẻ, hiện thông tin công khai không thể xác định.

Thị trường đang mở rộng, rào cản của RedotPay đang trở nên mỏng hơn

Trái ngược với sự chậm lại của RedotPay, toàn bộ thị trường thẻ stablecoin vẫn đang mở rộng nhanh chóng. Dữ liệu từ Paymentscan cho thấy, vào tháng 7 năm nay, doanh thu thẻ tiền điện tử hàng tháng lần đầu tiên vượt 1 tỷ USD, tăng khoảng gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái, và vào tháng 9 tiếp tục tăng lên khoảng 1.23 tỷ USD.

Khi thị trường mở rộng, vị trí tương đối của RedotPay đang giảm. Trong khoảng 30 dự án thẻ mà Paymentscan theo dõi, tỷ lệ doanh thu của RedotPay đã từng vượt 90% vào năm 2024, nhưng vào tháng 9 năm nay đã giảm xuống khoảng 33%. Trong thời gian này, doanh thu của chính nó vẫn đang tăng, sự thay đổi tỷ lệ chủ yếu đến từ sự tăng trưởng nhanh chóng của các đối thủ mới như EtherFi, KAST, Plasma One.

Sự nhanh chóng của các đối thủ mới có liên quan đến việc giảm ngưỡng phát hành thẻ. Nhà cung cấp cơ sở hạ tầng Rain đồng thời là thành viên chính của Visa và Mastercard, cung cấp dịch vụ phát hành thẻ cho hơn 200 doanh nghiệp, và vào tháng 1 năm nay đã hoàn thành vòng tài trợ C với định giá 1.95 tỷ USD. Các thương hiệu kết nối với các nền tảng như vậy có thể nhanh chóng ra mắt sản phẩm thẻ của riêng mình.

So với đó, lợi thế của RedotPay chủ yếu đến từ kênh phân phối. ChainCatcher đã báo cáo trong bài viết "Định giá đạt 2 tỷ USD trong ba năm, RedotPay đã làm như thế nào?" rằng RedotPay đã sớm dựa vào mạng lưới phân phối ngoại tuyến để thu hút khách hàng, quảng bá tại các thị trường mới nổi như Nigeria, Brazil và Đông Nam Á thông qua các KOL địa phương, thương nhân OTC và lãnh đạo cộng đồng.

Giữ cho hệ thống kênh này hoạt động là mức phí cao và các khuyến khích quảng bá. Theo thông tin công khai, phí mở thẻ ảo của RedotPay là 10 USD, thẻ vật lý là 100 USD. Các thử nghiệm của Paymentscan cho thấy, mức phí cộng thêm khi sử dụng ngoại tệ khoảng 2.2% đến 2.3%. Người giới thiệu có thể nhận được phần thưởng từ 20% đến 40% phí mở thẻ, cùng với phần chia từ 0.05% đến 0.25% doanh thu giao dịch, người giới thiệu cấp hai cũng có thể tham gia phân chia.

Điều này có nghĩa là chi phí kênh đã được ghi vào quy tắc kinh doanh, nếu mức phí bị giảm trong cạnh tranh, không gian cho các khuyến khích quảng bá cũng sẽ thu hẹp theo. Nền tảng này cũng cho rằng, RedotPay phù hợp hơn như một cầu nối giữa stablecoin và hệ thống thanh toán địa phương, đối với hầu hết người dùng ở Mỹ và châu Âu, thường có những lựa chọn cạnh tranh hơn.

Vào tháng 7 năm nay, nền tảng thanh toán Thụy Sĩ Fiat24 đã tạm ngừng chức năng nạp tiền tài sản điện tử, công ty khởi nghiệp Paris Kulipa đã ngừng hoạt động do vấn đề nợ, khoảng 20 dự án thẻ của các ví và công ty fintech đã bị đình chỉ. Chi phí phát hành, thanh toán và tuân thủ đang gia tăng, đang đẩy các người chơi nhỏ ra khỏi thị trường.

Ngoài vụ kiện 470 triệu USD, RedotPay còn có các vấn đề tuân thủ cần giải quyết

Vào cuối tháng 10, RedotPay đã thông báo mua lại sàn giao dịch tài sản điện tử Nhật Bản BTCBOX, và trong thông báo đã thừa nhận rằng công ty không có giấy phép hoạt động giao dịch tài sản điện tử tại Nhật Bản, các dịch vụ hiện tại hướng tới cư dân Nhật Bản không đáp ứng yêu cầu quy định địa phương.

Hiện tại, RedotPay đã tạm ngừng đăng ký người dùng mới tại Nhật Bản và sẽ gỡ ứng dụng khỏi cửa hàng ứng dụng địa phương, các dịch vụ hiện tại sẽ dần bị hạn chế cho đến khi ngừng hoạt động. BTCBOX, bị mua lại, đã tạm ngừng tất cả dịch vụ vào tháng 1 năm nay do rò rỉ thông tin khách hàng, và chỉ phục hồi từng phần vào tháng 8, số tiền giao dịch không được công bố.

Điều đáng chú ý hơn là vụ kiện với Binance. Theo báo cáo của Bloomberg vào tháng 8 dẫn lời tài liệu của tòa án Hong Kong, thực thể liên quan đến Binance đã cáo buộc RedotPay vi phạm thỏa thuận hợp tác, đã chuyển hướng hơn 470.000 người dùng từ Binance Card sang RedotPay, và yêu cầu bồi thường 472.8 triệu USD cho ba người đồng sáng lập của công ty với giá trị vòng đời mỗi người dùng là 925 USD.

Trọng tâm của tranh chấp nằm ở việc tách biệt tài chính. Thỏa thuận mà hai bên ký vào tháng 3 năm 2025 yêu cầu rằng tiền của Binance Pay không được sử dụng để nạp tiền vào thẻ RedotPay, Binance cho biết đã phát hiện vi phạm hợp đồng vào tháng 3 năm nay và sau đó đã chấm dứt hợp tác vào tháng 4.

RedotPay đã phủ nhận các cáo buộc liên quan, cho biết sẽ tích cực bào chữa, vụ án tại Hong Kong đến nay vẫn chưa có phán quyết. Được biết, trong năm qua, RedotPay đã có ít nhất 5 giám đốc điều hành từ chức, và người phụ trách pháp lý cũng đã rời công ty vào tháng 7 năm nay.

Về mặt giấy phép, RedotPay năm nay thực sự đã bổ sung nhiều. Vào tháng 3, công ty đã nhận được giấy phép VASP tại Argentina và đăng ký MSB tại Canada và Mỹ; vào tháng 6 hoàn thành đăng ký VASP tại Mexico; vào tháng 8 nhận được giấy phép chuyển tiền cấp bang đầu tiên tại Mỹ, còn hơn 20 đơn đăng ký đang được xem xét; vào tháng 9 lại nhận được giấy phép cho vay tại hai bang.

Tuy nhiên, các giấy phép mới này chủ yếu hướng đến các hoạt động kinh doanh tại Mỹ chưa được triển khai. RedotPay vào tháng 8 cho biết, doanh thu hàng năm 180 triệu USD và khoảng 14 tỷ USD khối lượng thanh toán hàng năm của họ đều được thực hiện thông qua các bên xử lý thanh toán được quản lý không phải ở Mỹ, và sản phẩm thẻ của họ vẫn chưa được ra mắt tại Mỹ.

Vào tháng 9, RedotPay thông báo đã hoàn thành kiểm tra chống rửa tiền do bốn công ty kế toán lớn thực hiện, nhưng cuộc kiểm tra này chỉ bao gồm hai công ty con có giấy phép tại Hồng Kông của họ, với tiêu chuẩn là các hướng dẫn liên quan từ Cục Đăng ký Công ty Hồng Kông.

Trong khâu phát hành thẻ, trang web của RedotPay cho thấy, thẻ của họ được phát hành bởi Xfers tại Singapore theo giấy phép của Visa, RedotPay hoạt động như một bên quản lý dự án cho chương trình thẻ, điều này khác với các công ty như Rain nắm giữ tư cách thành viên chính của tổ chức phát hành thẻ, dẫn đến vấn đề phụ thuộc vào các tổ chức bên ngoài.

Ngoài ra, ChainCatcher trước đó cũng đã đề cập rằng, hoạt động sinh lãi và cho vay của RedotPay đang ở trong vùng xám về mặt pháp lý. Hiện tại, hai hoạt động này vẫn đang hoạt động, sản phẩm sinh lãi còn được đưa vào quyền lợi thành viên trả phí, và việc định tính quản lý liên quan vẫn chưa có kết luận.

Nhìn chung, mức tăng trưởng so với cùng kỳ của RedotPay vẫn rất ấn tượng, nhưng trong hai tháng qua, việc nạp tiền trên chuỗi và tiêu dùng thẻ đã ổn định, tốc độ tăng trưởng doanh thu cũng rõ ràng chậm hơn so với dòng tiền vào. Các đối thủ mới tham gia đang gia tăng nhanh chóng, việc điều chỉnh hoạt động kinh doanh tại Nhật Bản và các vụ kiện chưa được giải quyết cũng cho thấy cấu trúc tuân thủ của họ vẫn đang trong quá trình điều chỉnh.

Hiện tại, RedotPay đã hoàn thành kiểm toán tài chính của bốn công ty kế toán lớn, nếu theo kế hoạch nộp đơn trước cuối năm, sau khi bản cáo bạch được công khai, việc công bố doanh thu theo quý, cấu trúc doanh thu, phân bố người dùng theo khu vực và rủi ro pháp lý sẽ trở thành yếu tố then chốt để kiểm tra định giá này.