Mỹ Ngân Hartnett: Mâu thuẫn giữa AI và ABB đang bùng nổ, cửa sổ giải nén thực sự của cổ phiếu công nghệ phải chờ đến năm sau

Tác giả: Bốc Thục Tình, Wall Street See

Chi tiêu vốn siêu lớn cho AI đang va chạm mạnh mẽ với áp lực cấu trúc của thị trường trái phiếu, khiến thị trường chứng khoán công nghệ chịu áp lực. Báo cáo dòng tiền mới nhất của Bank of America Merrill Lynch chỉ ra rằng mâu thuẫn này khó có thể được giải quyết trong ngắn hạn, và cửa sổ giảm áp cho tài sản rủi ro thực sự có thể phải chờ đến nửa đầu năm 2027.

Theo báo cáo hàng tuần "Flow Show" được phát hành vào ngày 29 tháng 10 bởi đội ngũ chiến lược đầu tư toàn cầu của Bank of America Merrill Lynch, quy mô phát hành nợ của các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu lớn (hyperscaler) đã đạt 182 tỷ USD vào năm 2026, tăng mạnh từ 17 tỷ USD vào năm 2024, và cú sốc cung trái phiếu do đó đang kìm hãm hiệu suất trái phiếu công nghệ ------ tổng lợi nhuận của trái phiếu công nghệ đầu tư cấp độ Mỹ so với chỉ số trái phiếu đầu tư cấp độ tổng thể đã giảm xuống mức thấp nhất trong 30 năm.

Trong khi đó, trong sáu tháng qua, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã tăng lãi suất tổng cộng 42 lần, đồng đô la Mỹ mạnh lên, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, và đà tăng trưởng của cổ phiếu công nghệ rõ ràng bị cản trở, chỉ số Nasdaq 100 đã chạm mức trần 30.000 điểm, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 20% so với mức cao nhất.

Nhà chiến lược của Bank of America, Michael Hartnett, trong báo cáo đã chỉ ra rằng các nhà hoạch định chính sách sẽ không cho phép lợi suất trái phiếu tăng một cách vô tổ chức đe dọa đến tài sản thị trường chứng khoán và tài sản thế chấp của hệ thống ngân hàng, mối đe dọa từ kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) hoặc nới lỏng định lượng (QE) sẽ hiệu quả trong việc kìm hãm lợi suất trái phiếu.

Tuy nhiên, sự giảm áp thực sự cho tài sản rủi ro và cổ phiếu AI vẫn phụ thuộc vào việc lợi suất trái phiếu giảm và điều kiện tài chính nới lỏng, và "van giải áp" này có khả năng nhất sẽ được thực hiện vào nửa đầu năm 2027 thông qua tiến triển hòa bình địa chính trị, giá dầu giảm mạnh và kết thúc chu kỳ tăng lãi suất. Tuần này, dòng tiền vào cổ phiếu toàn cầu đạt 56,6 tỷ USD, thị trường chứng khoán Trung Quốc ghi nhận dòng tiền vào 25,7 tỷ USD trong một tuần, mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025.

Chi tiêu vốn cho AI tăng vọt, trái phiếu công nghệ trở thành "khoảng trũng bị bỏ qua"

Sự mở rộng chi tiêu vốn của các doanh nghiệp siêu lớn cho AI đang định hình lại cấu trúc thị trường trái phiếu.

Theo dữ liệu của Bank of America, dòng tiền tự do của các doanh nghiệp liên quan dự kiến sẽ giảm mạnh từ 240 tỷ USD vào năm 2024 xuống -180 tỷ USD vào năm 2027, trong khi chi tiêu vốn sẽ từ 240 tỷ USD vào năm 2024 tăng vọt lên 1,2 nghìn tỷ USD dự kiến vào năm 2027.

Để lấp đầy khoảng trống tài chính này, các doanh nghiệp siêu lớn đang phát hành trái phiếu ồ ạt. Quy mô phát hành nợ vào năm 2026 đã đạt 182 tỷ USD, trong khi quy mô phát hành cổ phiếu cùng kỳ là 89 tỷ USD, và phát hành nợ vào năm 2024 chỉ là 17 tỷ USD. Việc huy động vốn cổ phiếu quy mô lớn có nghĩa là thời kỳ mua lại cổ phiếu quy mô lớn đã kết thúc ------ quy mô mua lại của các doanh nghiệp siêu lớn đã giảm mạnh từ 105 tỷ USD vào năm 2024 xuống khoảng 14 tỷ USD hàng năm vào năm 2026.

Bank of America cho rằng, bối cảnh trên khiến trái phiếu công nghệ trở thành "khoảng trũng bị bỏ qua" (diamonds in the rough). Tổng lợi nhuận của trái phiếu công nghệ đầu tư cấp độ Mỹ so với chỉ số trái phiếu đầu tư cấp độ tổng thể đã ở mức thấp nhất trong 30 năm. Xét về lợi suất cụ thể, lợi suất trái phiếu đầu tư cấp độ dài hạn của các gã khổng lồ công nghệ như META, Amazon, Google, Nvidia thường nằm trong khoảng 6% đến 8%, một số trái phiếu cấp cao có lợi suất lên tới 9% đến 14% (xem bảng 1). Bank of America khuyên các nhà đầu tư chú ý đến cơ hội giá trị tương đối này.

Mâu thuẫn cấu trúc giữa "ABB" và AI

Bank of America đã tóm tắt cấu trúc phân bổ tài sản của thập kỷ 2020 thành bốn xu hướng siêu lớn, trong đó bao gồm ABB (Anything but Bonds, tránh xa trái phiếu), ABD (Anything but Dollar, tránh xa đồng đô la) và AI (trí tuệ nhân tạo).

Hiện nay, sự căng thẳng nội tại giữa ABB và AI đang ngày càng rõ ràng.

Báo cáo chỉ ra rằng từ những bất ổn xã hội ở Brazil, Pháp đến tranh cãi ngân sách ở Anh, cử tri toàn cầu đang yêu cầu chính phủ tăng chi tiêu để đối phó với bất bình đẳng, chính phủ hiểu rõ rằng chính sách thắt chặt đang đối mặt với rủi ro xã hội, chủ nghĩa dân túy chính trị và xu hướng phân cực khó có thể đảo ngược. Điều này có nghĩa là những người phân bổ tài sản sẽ duy trì vị thế phân bổ trái phiếu thấp cấu trúc, giữ vị thế đường cong lợi suất dốc.

Tuy nhiên, chính lợi suất trái phiếu tăng cao do logic "ABB" này đang kìm hãm thị trường chứng khoán AI ------ thị trường trái phiếu đang đóng vai trò là "người thực thi kỷ luật" cho sự gia tăng chi tiêu vốn siêu lớn cho AI. Bank of America chỉ ra rằng, mặc dù mối đe dọa từ YCC/QE ở cấp chính sách sẽ hiệu quả trong việc kìm hãm sự tăng lên vô tổ chức của lợi suất trái phiếu, nhưng sự phục hồi thực sự của tài sản rủi ro và cổ phiếu AI cần phải có lợi suất trái phiếu giảm đáng kể và điều kiện tài chính nới lỏng, và sự trưởng thành của điều kiện này có khả năng nhất phụ thuộc vào: sự giảm giá dầu do tiến triển hòa bình địa chính trị mang lại, cũng như sự kết thúc của chu kỳ tăng lãi suất toàn cầu ------ Bank of America chỉ ra rằng cửa sổ này sẽ hướng tới nửa đầu năm 2027.

Dòng tiền tuần này: Trung Quốc đạt mức cao nhất trong hơn một năm, vàng lần đầu tiên ghi nhận dòng ra ròng

Dòng tiền toàn cầu trong tuần này cho thấy sự phân hóa rõ rệt. Dòng tiền vào cổ phiếu ròng đạt 56,6 tỷ USD (trong đó dòng vào ETF là 75,9 tỷ USD, quỹ chủ động dòng ra 19,6 tỷ USD), dòng vào trái phiếu ròng 15,4 tỷ USD, dòng vào tiền mặt ròng 3,4 tỷ USD, dòng ra ròng tiền điện tử 500 triệu USD, dòng ra ròng vàng 1,7 tỷ USD.

Các dòng tiền cụ thể đáng chú ý bao gồm: dòng tiền vào thị trường chứng khoán Trung Quốc trong một tuần đạt 25,7 tỷ USD, mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025; dòng tiền vào thị trường chứng khoán Nhật Bản đạt 6,8 tỷ USD, mức cao nhất trong một tuần kể từ tháng 5 năm 2013; dòng tiền ra khỏi thị trường chứng khoán châu Âu đạt 2,3 tỷ USD, mức cao nhất trong một tuần kể từ tháng 7 năm 2026; vàng ghi nhận dòng ra ròng đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2026; TIPS ghi nhận dòng vào 1,1 tỷ USD, mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2026, cho thấy kỳ vọng lạm phát đang gia tăng.

Theo từng lĩnh vực, lĩnh vực công nghệ đã ghi nhận dòng vào ròng trong tuần thứ năm liên tiếp (5,3 tỷ USD), lĩnh vực vật liệu ghi nhận dòng ra 1,2 tỷ USD, mức cao nhất kể từ tháng 7 năm 2026. Quản lý tài sản của khách hàng cá nhân của Bank of America đạt 4,6 nghìn tỷ USD, tỷ lệ phân bổ cổ phiếu là 66%, trái phiếu 17,5%, tiền mặt 9,4%; trong bốn tuần qua, khách hàng cá nhân liên tục mua trái phiếu đô thị, ETF công nghiệp và chăm sóc sức khỏe, bán ra hàng tiêu dùng thiết yếu, trái phiếu thị trường mới nổi và ETF hàng tiêu dùng không thiết yếu.

Chỉ số bò gấu giảm, rủi ro bầu cử nổi lên

Chỉ số bò gấu của Bank of America (Bull & Bear Indicator) trong tuần này giảm nhẹ từ 7,2 xuống 7,1, tín hiệu hiện tại là "trung tính". Sự giảm điểm chủ yếu do độ rộng của chỉ số chứng khoán toàn cầu yếu đi, chênh lệch lợi suất trái phiếu cao và trái phiếu ngân hàng thứ cấp mở rộng, một phần được bù đắp bởi dòng tiền vào cổ phiếu mạnh mẽ.

Về rủi ro chính trị, Bank of America chỉ ra rằng rủi ro "sweep của Đảng Dân chủ" (DEM sweep) đang được thị trường định giá, nhưng kịch bản Đảng Dân chủ giành được 53 ghế Thượng viện và lợi suất trái phiếu tăng vọt vẫn chưa được định giá đầy đủ. Dù kết quả bầu cử ra sao, yêu cầu của cử tri về "khả năng chi trả" sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến các doanh nghiệp công nghệ, ngân hàng và năng lượng độc quyền, trong khi lại có lợi cho lĩnh vực hàng tiêu dùng không thiết yếu.

Về phía Trung Quốc, Bank of America chỉ ra rằng lợi suất trái phiếu Trung Quốc đạt mức thấp kỷ lục, đồng nhân dân tệ tăng giá hơn 20% so với đồng Đài tệ trong năm qua, cổ phiếu công nghệ Trung Quốc (CQQQ) đã giảm 32% kể từ tháng 6, và tình trạng giảm phát ở Trung Quốc đã trở thành vấn đề toàn cầu. Bank of America khuyên nên bán khống giá dầu vào nửa đầu năm 2027, lý do là tiến triển hòa bình sẽ thúc đẩy nguồn cung; nhưng nếu giá dầu giảm mà không kéo theo sự phục hồi của đồng euro và yen, thì đó sẽ là tín hiệu quan trọng cho thấy tình trạng giảm phát ở Trung Quốc trở thành yếu tố tiêu cực mới toàn cầu.

Lợi suất tài sản năm 2026: Hàng hóa dẫn đầu, trái phiếu đứng cuối

Xét về hiệu suất tài sản từ đầu năm đến nay, hàng hóa đứng đầu với mức tăng 91,6%, giá dầu (WTI) tăng 79% trong năm. Cổ phiếu Mỹ tăng 14%, cổ phiếu toàn cầu tăng 9,6%, đồng đô la tăng 3,9%, lợi suất tiền mặt 3,1%. Trái phiếu cao cấp giảm nhẹ 0,5%, trái phiếu đầu tư cấp giảm 2,5%, trái phiếu chính phủ giảm 3,3%, vàng giảm 7,1%, bitcoin giảm 8,4%.

Xét về toàn bộ thập kỷ 2020, dữ liệu của Bank of America cho thấy lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm là -4%, lợi suất vàng là 15%, lợi suất chỉ số Nasdaq là 17%, xác nhận tính hiệu quả liên tục của bốn xu hướng siêu lớn ABB, ABD và AI.