Tỷ suất lợi nhuận lưu trữ 80% vẫn bị bán tháo: Thị trường đã không còn tin vào chu kỳ siêu lưu trữ?

Ngày 5 tháng 11, lĩnh vực lưu trữ xuất hiện một sự tương phản khó có thể bỏ qua. Lợi nhuận hoạt động của SK Hynix trong quý ba đạt 83,33 triệu tỷ won Hàn Quốc, tỷ suất lợi nhuận hoạt động gần 80%. Lợi nhuận hoạt động của Samsung Electronics trong một quý vượt qua 107 triệu tỷ won Hàn Quốc, trong đó phần lớn đến từ hoạt động kinh doanh bán dẫn. Cả hai công ty đều ghi nhận lợi nhuận kỷ lục, nhưng giá cổ phiếu lại đi ngược với hiệu suất báo cáo tài chính, SK Hynix giảm 9,46% trong một ngày, Samsung Electronics giảm 7,57%, cổ phiếu lưu trữ trên thị trường Mỹ cũng gặp phải tình trạng bán tháo tập trung.

Giá đóng cửa của SK Hynix là 126,4 triệu won Hàn Quốc, đã giảm 57,7% so với mức cao 298,7 triệu won Hàn Quốc vào ngày 25 tháng 6. Thị trường có thể thấy lợi nhuận, nhưng nghi ngờ một điều khác, liệu lợi nhuận hiện tại có phải là điểm khởi đầu cho một đợt tăng trưởng dài hạn mới hay chỉ là khoảnh khắc nổi bật của đỉnh chu kỳ.

Hiện tại, vấn đề mà cổ phiếu lưu trữ phải đối mặt đã thay đổi, lợi nhuận có đủ cao hay không chỉ là nửa đầu, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận nhanh đến mức nào mới là nửa sau. Thị trường không còn giao dịch dựa trên mức lợi nhuận, mà là độ dốc lợi nhuận mới là dòng chính.

Tranh cãi cốt lõi của đợt thị trường này đã chuyển từ việc có nhu cầu trong tương lai hay không sang việc liệu các đơn hàng đã được xác nhận có thể duy trì mức giá hiện tại hay không, và nhu cầu mới chưa được xác nhận có thể tăng trưởng bao nhiêu.

I. Giá vẫn đang tăng, nhưng thị trường bắt đầu lo lắng rằng không thể tăng nữa

Độ đàn hồi lợi nhuận của ngành lưu trữ đến từ giá cả, giá vẫn đang tăng, nhưng tốc độ tăng đã chậm lại.

DRAM và NAND là những sản phẩm điển hình của chu kỳ, khi cung cầu mất cân bằng, giá tăng sẽ nhanh chóng phản ánh vào bảng lợi nhuận. Khi mức tăng giá bắt đầu thu hẹp, ngay cả khi báo giá vẫn đang tăng, giá cổ phiếu cũng có thể giao dịch trước khi tốc độ tăng lợi nhuận đạt đỉnh.

Dữ liệu từ TrendForce đã chỉ ra con đường thay đổi này: giá hợp đồng DRAM thông thường trong quý đầu tiên tăng từ 90% đến 98% so với quý trước, trong quý hai giảm xuống còn 58% đến 63%, và trong quý ba tiếp tục thu hẹp xuống còn 13% đến 18% (theo báo cáo). Từ mức gần gấp đôi trong một quý, đến mức tăng chỉ vài điểm phần trăm, tốc độ tăng giá đã rõ ràng chậm lại.

Tất nhiên, không thể chỉ dựa vào một nhóm số liệu này để xác định chu kỳ đã đảo ngược. Vào ngày 30 tháng 10, TrendForce đã điều chỉnh dự báo mức tăng giá DRAM PC trong quý bốn lên 13% đến 18%, cao hơn so với dự báo trước đó là 10% đến 15%, điều này phản ánh việc các nhà cung cấp tiếp tục chuyển hướng công suất sang bộ nhớ máy chủ, cung cấp DRAM PC thông thường có thể sẽ bị thắt chặt hơn nữa. Dự đoán trong ngành cho thấy, các nhà sản xuất như Samsung, SK Hynix có thể cắt giảm hơn 40% cung cấp DRAM PC trong năm tới. Xu hướng tăng giá vẫn còn, nhưng nguồn hỗ trợ đã thay đổi, dựa vào phân bổ công suất và thiếu hụt cấu trúc, giai đoạn nhu cầu cuối cùng đồng bộ mở rộng đã qua.

Báo cáo tài chính của Kioxia đã cho thị trường thấy một mặt khác của nhu cầu. Doanh thu của công ty trong quý từ tháng 7 đến tháng 9 khoảng 2,48 triệu tỷ yen, lợi nhuận hoạt động khoảng 1,99 triệu tỷ yen, tỷ suất lợi nhuận hoạt động vượt quá 80%, hiệu suất lợi nhuận rất mạnh (công ty công bố vào ngày 30 tháng 10). Dự báo doanh thu cho quý tháng 12 chỉ tăng khoảng 1% so với quý trước, ban lãnh đạo cũng đề cập đến nhu cầu điện thoại và PC yếu, khả năng chịu đựng chi phí bộ nhớ cao hơn của khách hàng cuối hạn chế. Vào ngày công bố, giá cổ phiếu của Kioxia đã giảm.

Đây mới là điều khiến thị trường thực sự lo lắng: các nhà sản xuất thượng nguồn có thể tiếp tục đẩy giá lên thông qua việc giảm sản xuất và điều chỉnh cấu trúc sản phẩm, nhưng khách hàng hạ nguồn chưa chắc đã có thể chấp nhận vô hạn. Giá lưu trữ càng cao, áp lực chi phí của các nhà sản xuất điện thoại, PC càng lớn, nếu cuối cùng thông qua việc tăng giá chuyển giao cho người tiêu dùng, nhu cầu có thể bị kìm hãm hơn nữa, nếu các nhà sản xuất chọn tự hấp thụ chi phí, tỷ suất lợi nhuận sẽ bị nén.

Ngành lưu trữ đang bước vào một giai đoạn phức tạp hơn, phía máy chủ vẫn thiếu hụt, phía tiêu dùng bắt đầu chịu áp lực giá cao, lợi nhuận của các nhà cung cấp tiếp tục mở rộng, nhưng phản ứng của nhu cầu cuối cùng đối với giá cả trở nên quan trọng hơn bao giờ hết.

II. Cuộc bầu cử giữa kỳ đã thêm một biến số mới cho nhu cầu máy chủ AI

Áp lực từ thiết bị tiêu dùng đã được thể hiện trong dữ liệu và tuyên bố của các công ty, chân vững chắc nhất của máy chủ AI cũng đã thêm biến số chính sách.

Dữ liệu từ Counterpoint cho thấy, trong quý ba, lượng xuất xưởng smartphone toàn cầu giảm 20% so với cùng kỳ năm trước, đạt mức thấp nhất kể từ năm 2012 (theo báo cáo ngày 26 tháng 10). Qualcomm trong cuộc họp báo cáo tài chính vào ngày 4 tháng 11 cho biết, giá bộ nhớ đang gây áp lực lên quy mô ngành điện thoại, doanh thu từ mảng điện thoại của công ty trong quý này giảm 26% so với cùng kỳ (theo báo cáo).

Tuyên bố của Apple còn mang tính đại diện hơn. Giám đốc điều hành mới nhậm chức John Ternus trong cuộc họp báo cáo tài chính vào ngày 2 tháng 11 nói: "Những gì chúng tôi thấy với giá bộ nhớ hiện tại là chưa từng có." Công ty đưa ra dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp cho quý tháng 12 là 45% đến 46%, và chỉ ra rằng chi phí bộ nhớ cao hơn là nguyên nhân chính gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận gộp (theo nguyên văn cuộc họp báo cáo). Apple vẫn cần tăng giá sản phẩm để đối phó với chi phí tăng, áp lực của các nhà sản xuất điện thoại và PC nhỏ và vừa chỉ sẽ lớn hơn.

Độ đàn hồi của nhu cầu từ phía tiêu dùng đang giảm, trọng tâm tăng trưởng của ngành lưu trữ càng phụ thuộc vào máy chủ AI. Đây vốn là hỗ trợ vững chắc nhất của chu kỳ siêu này, nhưng sau cuộc bầu cử giữa kỳ vào tháng 11, đường nhu cầu này đã xuất hiện một biến số chính sách mới.

Đảng Dân chủ giành chiến thắng tại Hạ viện và Thượng viện, có nghĩa là chương trình lập pháp của chính quyền Trump trong hai năm cuối sẽ bị hạn chế mạnh mẽ hơn, khả năng điều tra và giám sát của Quốc hội cũng có thể tăng lên. Điều đáng chú ý hơn đối với ngành lưu trữ là phản ứng chính trị địa phương xung quanh việc xây dựng trung tâm dữ liệu trong thời gian bầu cử. Theo thống kê của Ballotpedia tính đến ngày 4 tháng 11, trong 47 cuộc bỏ phiếu liên quan đến trung tâm dữ liệu đã được quyết định, 46 cuộc có kết quả nghiêng về việc hạn chế xây dựng trung tâm dữ liệu, cách hạn chế không hoàn toàn giống nhau, bao gồm cấm xây dựng mới, thiết lập thời gian tạm dừng xây dựng, tăng quy trình bỏ phiếu công cộng, và đưa ra các điều kiện nghiêm ngặt hơn cho các dự án được hưởng ưu đãi thuế. Một số tổ chức khác thống kê trong 44 cuộc bỏ phiếu liên quan vào ngày đó có 38 cuộc thông qua việc hạn chế, các thống kê của mỗi bên có phạm vi và thời điểm khác nhau.

Sanders cũng đã kêu gọi tạm dừng xây dựng trung tâm dữ liệu quốc gia sau khi công bố kết quả bầu cử, con số mà ông trích dẫn là 43 trong 44 cộng đồng ủng hộ hạn chế địa phương. Đây vẫn là một sáng kiến chính trị, chưa vào quy trình xem xét của Quốc hội. Đảng Dân chủ kiểm soát Quốc hội, nhưng không có nghĩa là có thể trực tiếp ngừng các dự án trung tâm dữ liệu ở khắp nơi tại Mỹ, Trump vẫn có quyền phủ quyết tổng thống, quy hoạch địa phương và phê duyệt dự án phân tán giữa các bang, thành phố và các cơ quan quản lý liên quan.

Đối với ngành lưu trữ, vấn đề thực sự cần chú ý đã chuyển sang đối tượng khác, ngoài các đơn hàng đã ký, chi phí và thời gian thực hiện các dự án mới có thay đổi hay không. Nếu chính quyền địa phương nâng cao tiêu chuẩn phê duyệt, yêu cầu các nhà phát triển chịu thêm chi phí điện, nước và hỗ trợ cộng đồng, hoặc thắt chặt ưu đãi thuế, thì thời gian tài trợ và xây dựng dự án có thể bị kéo dài. Một khi các dự án trung tâm dữ liệu bị trì hoãn, việc mua sắm máy chủ, triển khai thiết bị mạng và các đơn hàng DRAM và SSD liên quan cũng có thể bị hoãn theo.

Điều này có ảnh hưởng rõ ràng đến thị trường lưu trữ với một độ trễ thời gian. Các hợp đồng cung cấp dài hạn đã ký sẽ không tự động biến mất chỉ vì một kết quả bầu cử, nhưng các dự án trung tâm dữ liệu mới trong năm 2027 và sau đó có thể cần đánh giá lại lợi nhuận đầu tư và tiến độ xây dựng. Các đơn hàng đã ký hiện tại sẽ không đột nhiên trở về không chỉ vì một cuộc bầu cử, thị trường lo ngại rằng nhu cầu tăng thêm trong vài quý tới sẽ không còn chắc chắn như trước đây.

Điều này cũng giải thích tại sao nhu cầu xa vẫn mạnh mẽ, nhưng giá cổ phiếu đã bắt đầu giảm. Biên bản cuộc họp ngành của Goldman Sachs vẫn lạc quan về nhu cầu HBM, cho rằng khoảng cách cung có thể kéo dài đến năm 2028 (theo báo cáo ngày 28 tháng 10). Thị trường vốn bắt đầu tách biệt đầu tư cơ sở hạ tầng AI thành hai vấn đề, liệu các đơn hàng đã xác nhận có thể được thực hiện hay không, và liệu các khoản chi tiêu vốn mới có thể được thực hiện theo kế hoạch hay không. Điều đầu tiên hỗ trợ lợi nhuận hiện tại, điều thứ hai quyết định liệu định giá có thể tiếp tục mở rộng hay không.

III. PE 3,5 lần trông có vẻ rẻ, nhưng có thể chính là lúc cổ phiếu chu kỳ đắt nhất

Phương pháp tính giá rẻ không sai, sai ở chỗ lấy lợi nhuận đỉnh chu kỳ làm mẫu số.

Báo cáo của JPMorgan vào ngày 4 tháng 11 đã đưa ra mâu thuẫn về định giá hiện tại của cổ phiếu lưu trữ. Dữ liệu được báo cáo cho thấy, các cổ phiếu lưu trữ chính đã giảm trung bình khoảng 45% so với mức cao năm 2026, trong khi chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm khoảng 29% trong cùng thời gian. Dự báo tỷ lệ giá trên lợi nhuận (PE) cho năm 2027 khoảng 3,5 lần, một phương tiện khác báo cáo là khoảng 3,6 lần, hai con số này được nêu song song. Trong khi đó, dự báo của thị trường về tốc độ tăng trưởng EPS hợp nhất từ năm 2026 đến 2028 vẫn cao tới 98% (theo báo cáo).

PE 3,5 lần kết hợp với tốc độ tăng lợi nhuận gần gấp đôi, thoạt nhìn rất rẻ. Mẫu số của tỷ lệ giá trên lợi nhuận là lợi nhuận, khi giá lưu trữ tăng nhanh, tỷ lệ sử dụng công suất ở mức cao, và cấu trúc sản phẩm liên tục nghiêng về HBM và bộ nhớ máy chủ, lợi nhuận của công ty sẽ nhanh chóng được đẩy lên. Ngay cả khi giá cổ phiếu đã tăng nhiều, chỉ cần lợi nhuận tăng nhanh hơn, PE vẫn có thể duy trì ở mức rất thấp. Điều này đại diện cho một điều khác, thị trường sẵn sàng tin rằng lợi nhuận hiện tại có thể duy trì trong nhiều năm, mới có thể nói là rẻ.

Nếu giá lưu trữ bước vào giai đoạn ổn định, hoặc nhu cầu từ phía tiêu dùng do chi phí tăng lên mà thu hẹp thêm, tốc độ tăng lợi nhuận có thể sẽ thay đổi trước doanh thu. Giả sử lợi nhuận giảm từ đỉnh chu kỳ, PE chỉ 3,5 lần, khi mẫu số thu hẹp sẽ nhanh chóng trở nên không còn rẻ. Thị trường thực sự cần đánh giá liệu hai năm sau các công ty này có thể duy trì mức lợi nhuận gần giống như hôm nay hay không, bảng điểm năm nay chỉ là vé vào cửa.

Đây cũng là lý do tại sao giá cổ phiếu có thể giảm trước khi báo cáo tài chính đạt kỷ lục. Giá cổ phiếu chiết khấu tương lai, các kết quả quý đã công bố chỉ là quá khứ. Việc định giá cổ phiếu lưu trữ bị nén, về bản chất phản ánh sự chiết khấu của vốn đối với tính bền vững của lợi nhuận.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư ngắn hạn cũng không thể bỏ qua những hạn chế từ phía cung. SK Hynix đã công bố chính thức rằng, hơn 50% công suất từ năm 2027 đến 2028 đã ký hợp đồng cung cấp dài hạn, công ty cũng dự đoán tình trạng thiếu hụt bộ nhớ sẽ kéo dài đến năm 2030 (công ty công bố vào ngày 27 tháng 10). Công ty nhấn mạnh rằng các hợp đồng sẽ phản ánh tình hình thị trường và giúp ổn định lợi nhuận trong tương lai. Samsung cũng đang tiếp tục mở rộng cung cấp HBM4, DRAM máy chủ và SSD cấp doanh nghiệp. Nhu cầu máy chủ AI vẫn mạnh mẽ, nhưng việc mở rộng khả năng quy trình, đóng gói và thử nghiệm cần thời gian, trong ngắn hạn, nguồn cung không thể nhanh chóng theo kịp.

Cả hai bên đều không phủ nhận sự tồn tại của nhu cầu AI, tranh luận là lợi nhuận cao có thể duy trì được bao lâu. Những người đầu cơ lạc quan đặt cược vào sự thiếu hụt cấu trúc của HBM và bộ nhớ máy chủ sẽ kéo dài đến năm 2028, cho rằng hợp đồng dài hạn và hạn chế sản xuất có thể bảo vệ lợi nhuận. Những người đầu cơ giảm giá lo ngại rằng giai đoạn giá tăng nhanh nhất đã qua, áp lực chi phí đầu cuối, phê duyệt dự án trung tâm dữ liệu và hạn chế điện sẽ dần dần truyền tải trong vài quý tới. Tỷ lệ P/E dự phóng của Micron cũng chưa đến 5 lần, Giám đốc điều hành Mehrotra cho biết nguồn cung sẽ chỉ dần cải thiện vào năm 2028 (báo cáo trích dẫn ngày 3 tháng 11).

Thị trường hiện tại đưa ra tỷ lệ P/E 3.5 lần, phản ánh một điều khác, vốn không muốn sử dụng mức lợi nhuận hiện tại để trả cho mức định giá cao trong vài năm tới.

IV. Năng lực sản xuất đã được đặt trước nhiều năm, điều không giữ được là tỷ suất lợi nhuận

Khóa năng lực sản xuất giải quyết vấn đề bán cho ai, hợp đồng dài hạn giải quyết vấn đề bán bao nhiêu, điều thực sự quyết định định giá vẫn là giá bán và tỷ suất lợi nhuận.

Nếu năng lực sản xuất trong vài năm tới đã được khách hàng khóa trước, thị trường thực sự còn lo lắng điều gì. Cần phân biệt ba khái niệm:

SK Hynix chính thức công bố rằng hơn một nửa năng lực sản xuất từ năm 2027 đến 2028 đã ký hợp đồng dài hạn, đây là một tín hiệu cơ bản rất mạnh. Một số phương tiện truyền thông đã tóm tắt phát biểu của ban quản lý rằng trong ba năm tới, nguồn cung thực tế đã bán hết, điều này thuộc về trích dẫn, con số cứng trên thông báo là hơn một nửa năng lực đã ký hợp đồng dài hạn. Sức mạnh hạn chế cụ thể của hợp đồng dài hạn phụ thuộc vào điều khoản hợp đồng, có yêu cầu về khối lượng mua tối thiểu hay không, giá cả điều chỉnh như thế nào, khách hàng có thể hoãn hoặc hủy bỏ hay không, có tiền đặt cọc hay không, chi phí vi phạm hợp đồng cao như thế nào. Khối lượng giao hàng được đảm bảo, không có nghĩa là mỗi con chip đều có thể duy trì giá bán và tỷ suất lợi nhuận hiện tại.

Đây cũng là nơi cần hiểu lại rủi ro chính sách của cuộc bầu cử giữa kỳ. Chính quyền địa phương của Mỹ nâng cao tiêu chuẩn phê duyệt dự án trung tâm dữ liệu, tăng yêu cầu về điện và nước, trong ngắn hạn sẽ không tự động hủy bỏ các hợp đồng lưu trữ dài hạn mà các nhà cung cấp đám mây đã ký. Những gì thực sự bị ảnh hưởng là các dự án trung tâm dữ liệu chưa được triển khai, cũng như đợt mua sắm máy chủ mới tiếp theo. Nếu dự án bị hoãn, các nhà cung cấp đám mây có thể điều chỉnh chi tiêu vốn mới trước, sau đó ảnh hưởng đến việc gia hạn và mở rộng hợp đồng dài hạn trong tương lai. Sự tác động của chính sách có khả năng ảnh hưởng đến nhu cầu gia tăng, trong khi việc phá hủy các đơn hàng đã được khóa lại thì ít thấy hơn.

Phía cung cũng có độ trễ thời gian. SK Hynix, Samsung và Micron vẫn đang mở rộng cung cấp HBM và bộ nhớ máy chủ, nhưng việc giải phóng năng lực sản xuất của các sản phẩm tiên tiến cần thời gian. Trong khi đó, thị trường DRAM thông thường và NAND cũng có thể bị ảnh hưởng bởi việc mở rộng sản xuất của các nhà sản xuất trong nước. Công nghệ DRAM thế hệ thứ năm của Changxin Storage đã được sản xuất hàng loạt, năng lực dự kiến sẽ tăng gấp đôi vào năm 2028 (theo TechInsights, báo cáo trích dẫn ngày 5 và 19 tháng 10), Yangtze Memory cũng đang tiếp tục thúc đẩy nâng cấp sản phẩm NAND. Chu kỳ cung cầu của các sản phẩm khác nhau không hoàn toàn đồng bộ, không thể vì HBM vẫn đang khan hiếm mà suy luận rằng toàn bộ ngành lưu trữ có thể duy trì mức lợi nhuận hiện tại.

V. Tiếp theo, để đánh giá xem chu kỳ lưu trữ có thực sự đạt đỉnh hay không, ba tín hiệu quan trọng hơn:

Thứ nhất, xem giá hợp đồng có từ mức tăng thu hẹp chuyển sang thực tế giảm hay không. Dự báo mức tăng giá DRAM PC trong quý IV đã được điều chỉnh tăng, cho thấy sự căng thẳng về cung vẫn tồn tại. Nhưng cần phân biệt DRAM máy chủ, DRAM PC, HBM và NAND, không thể đồng nhất báo giá của một loại với toàn bộ thị trường lưu trữ. Điều thực sự cần cảnh giác là, giá tăng từ chậm lại chuyển sang giảm, trong khi tồn kho kênh tăng lên, ý định mua sắm của khách hàng giảm đi.

Thứ hai, xem liệu chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu AI có bị ảnh hưởng bởi chính sách và hạn chế điện hay không. Sau cuộc bầu cử giữa kỳ, các hạn chế đối với dự án trung tâm dữ liệu đã từ khẩu hiệu tranh cử chuyển thành các trường hợp thực tế về cấm xây dựng, tạm dừng, bỏ phiếu công khai và điều kiện ưu đãi thuế. Tiếp theo cần quan sát xem các nhà cung cấp đám mây lớn có điều chỉnh hướng dẫn chi tiêu vốn hay không, chu kỳ phê duyệt dự án và kết nối điện có kéo dài hay không, kế hoạch xây dựng trung tâm dữ liệu mới có bị hoãn lại hay không. Chỉ khi những thay đổi này truyền tải đến việc mua sắm máy chủ, chúng mới thực sự ảnh hưởng đến đơn hàng của các nhà sản xuất lưu trữ.

Thứ ba, xem tỷ lệ hợp đồng dài hạn có thể duy trì cùng với tỷ suất lợi nhuận thực tế hay không. Hợp đồng dài hạn có thể nâng cao tỷ lệ sử dụng năng lực và tính chắc chắn trong giao hàng, nếu mức điều chỉnh giá hợp đồng giảm, hoặc nguồn cung sản phẩm có lợi nhuận cao dần tăng lên, tỷ suất lợi nhuận vẫn có thể giảm. Báo cáo tài chính tiếp theo của SK Hynix và Samsung cần quan sát đồng thời cấu trúc sản phẩm HBM, DRAM máy chủ và SSD doanh nghiệp, giá bán trung bình, tỷ suất lợi nhuận gộp cũng như chi tiêu vốn, chỉ nhìn doanh thu và lợi nhuận hoạt động có đạt mức cao kỷ lục mới là không đủ.

Ngành lưu trữ vẫn đang ở trong cơ hội cấu trúc do sự mở rộng cơ sở hạ tầng AI mang lại, nhu cầu về HBM và bộ nhớ máy chủ không biến mất vì một cuộc bầu cử. Thị trường đã không còn sẵn sàng đưa tất cả kỳ vọng tăng trưởng vào giá cổ phiếu, khả năng tiêu dùng có thể chịu đựng giá cao, dự án trung tâm dữ liệu có thể triển khai đúng hạn hay không, nhà cung cấp có thể duy trì tỷ suất lợi nhuận hiện tại hay không, những câu hỏi này bắt đầu trở nên quan trọng hơn so với báo cáo tài chính kỷ lục tiếp theo.

Tỷ suất lợi nhuận hoạt động 80% là thành quả đã được xác nhận của chu kỳ siêu này. Tỷ lệ P/E kỳ vọng 3.5 lần là sự nghi ngờ của thị trường về tính bền vững của lợi nhuận trong tương lai. Bức tường mà cổ phiếu lưu trữ va phải được xây dựng từ giá cả, chiều cao của bức tường không phụ thuộc vào mức lợi nhuận tuyệt đối, mà phụ thuộc vào việc thị trường sẵn sàng trả bao nhiêu cho những năm chưa được xác nhận.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết chỉ nhằm mục đích thông tin chung và bình luận thị trường, dựa trên tài liệu công khai tính đến thời điểm được đề cập trong bài viết, dữ liệu thị trường liên quan, kỳ vọng và xác suất có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, lời mời, mời gọi hoặc khuyến nghị đối với bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất lịch sử và xu hướng thị trường trong quá khứ không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Nhà đầu tư nên tự đánh giá các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của bản thân và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết. Dịch vụ giao dịch cổ phiếu Hong Kong của BIT không cung cấp cho cư dân Hong Kong hoặc người dùng ở các khu vực pháp lý bị hạn chế khác.