Chỉ số Nasdaq giảm mạnh 6.4% trong đêm, mất đi 3 nghìn tỷ, đã xảy ra điều gì với các loại tài sản?

Ngày 5 tháng 11, thị trường chứng khoán Mỹ ghi nhận mức giảm điểm lớn nhất trong một ngày kể từ khi có biến động thuế vào tháng 4 năm 2025. Chỉ số Nasdaq Composite giảm 5.52%, Nasdaq 100 giảm khoảng 6.4%, S&P 500 giảm 4.35%, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 12%, ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ năm 2020. Nvidia giảm 9.26%, AMD giảm 17.26%, SanDisk giảm 22.26%, Micron giảm 17.46%. Financial Times thống kê rằng giá trị vốn hóa thị trường phố Wall đã bốc hơi khoảng 3.2 nghìn tỷ USD trong một ngày, trong khi Wall Street Journal thống kê khoảng 2.5 nghìn tỷ USD, hai số liệu này có phạm vi khác nhau.

Đợt giảm mạnh này thực sự có yếu tố kích thích chính sách mới: nhiều nơi ở Mỹ đã có các cuộc bỏ phiếu địa phương hạn chế xây dựng trung tâm dữ liệu với tỷ lệ thông qua cao, các cuộc thăm dò cho thấy 76% cử tri phản đối việc xây dựng trung tâm dữ liệu trong cộng đồng của họ. Sanders sau đó đã đề xuất "ngay lập tức tạm dừng xây dựng trung tâm dữ liệu trên toàn quốc". Đến thời điểm hiện tại, đây vẫn chỉ là một tuyên bố chính trị, chưa có văn bản dự luật nào được đưa vào quy trình xem xét của Quốc hội.

Thị trường đã nhanh chóng phục hồi sau giờ giao dịch. Tính đến 8 giờ 40 phút ngày 6 tháng 11 theo giờ Bắc Kinh, Micron tăng 5.1%, SanDisk tăng 4.8%, AMD tăng 4.4%, Nvidia tăng 2.0%, QQQ phục hồi 0.93%, hợp đồng tương lai Nasdaq 100 tăng khoảng 0.4%.

Giữa việc giảm mạnh trong phiên và phục hồi sau giờ giao dịch, điều mà thị trường thực sự định giá lại là liệu rủi ro chính sách có thể truyền dẫn đến chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu hay không, và liệu nhu cầu AI có biến mất hay không.

Một, từ phân hóa đến giảm mạnh: điều thực sự nổ ra là vị thế chật chội

Thông tin chính sách chỉ là ngòi nổ, sức tàn phá đến từ kỳ vọng chi tiêu vốn tích lũy trong hai năm qua và vị thế chật chội.

Mức giảm vào ngày 5 tháng 11 khó có thể chỉ được giải thích bằng việc "Đảng Dân chủ đã thắng". Ngày hôm trước, chuỗi AI trên thị trường chứng khoán Mỹ vẫn đang phân hóa rõ rệt, các nền tảng công nghệ lớn tăng giá, phần cứng AI chỉ điều chỉnh nhẹ. Một ngày sau, từ GPU, lưu trữ đến truyền thông quang học, PCB đều giảm mạnh, giá trị vốn hóa của bảy chị em đã bốc hơi hơn một nghìn tỷ USD (theo báo cáo trích dẫn).

Trong năm qua, phần cứng AI và xây dựng trung tâm dữ liệu đã liên tục nhận được đơn hàng, xác nhận chi tiêu vốn và lợi nhuận, chu kỳ siêu lưu trữ, cho thuê sức mạnh tính toán và các giao dịch khác liên tục được củng cố. Khi thị trường đã định giá kỳ vọng về cơ sở hạ tầng AI ở mức cao, bất kỳ biến số nào có thể làm chậm lại chi tiêu vốn đều sẽ kích hoạt việc chốt lời tập trung. Cuộc bỏ phiếu địa phương vào ngày 5 tháng 11 đã cho thị trường một lý do đủ mạnh: Dữ liệu từ Redbud Consulting cho thấy trong số 44 biện pháp hạn chế trung tâm dữ liệu trên toàn quốc, có 38 biện pháp đã được thông qua, một số phương tiện truyền thông thống kê là 40 trong số 41, số liệu có chút khác biệt. Các cuộc thăm dò cho thấy 76% cử tri phản đối việc xây dựng trung tâm dữ liệu trong cộng đồng của họ (tất cả đều là báo cáo trích dẫn).

Tuyên bố của Sanders do đó cần được định vị chính xác. Vào ngày 5 tháng 11, ông đã đăng bài trên mạng xã hội, trích dẫn kết quả bỏ phiếu từ các nơi, kêu gọi "ngay lập tức tạm dừng xây dựng trung tâm dữ liệu trên toàn quốc". Đây là một quan điểm chính trị, chưa được gửi đến ủy ban, cũng không có văn bản dự luật. Thị trường thực sự cần chờ đợi là liệu cảm xúc phản đối ở cấp địa phương có thể đi vào chính sách liên bang, và sau đó truyền dẫn đến xây dựng trung tâm dữ liệu và chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây hay không.

Thị trường hiện tại đang giao dịch một chuỗi vẫn chưa hoàn thành:

Phản đối trung tâm dữ liệu ở địa phương → Chính sách liên bang thắt chặt → Xây dựng trung tâm dữ liệu chậm lại → Chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây giảm → Đơn hàng phần cứng AI giảm → Dự báo lợi nhuận của chip và lưu trữ giảm

Giá cổ phiếu vào ngày 5 tháng 11 đã trực tiếp nhảy đến bước cuối cùng, trong khi một số bước giữa vẫn chưa được xác nhận. Đợt giảm này giống như một cuộc giảm đòn bẩy tập trung của giao dịch AI có định giá cao và vị thế chật chội, thị trường vẫn chưa xác nhận chu kỳ cơ sở hạ tầng AI đã kết thúc.

Hai, lưu trữ giảm mạnh nhất, thị trường cắt giảm đơn hàng gần nhất với chi tiêu vốn

Mức giảm của lưu trữ gần gấp đôi mức giảm của sức mạnh tính toán, vốn đầu tư trước tiên cắt giảm các đơn hàng nhạy cảm nhất với chi tiêu vốn mới.

Nvidia giảm 9.26%, thực sự kéo mức giảm ra xa là lưu trữ. Micron giảm 17.46%, SanDisk giảm 22.26%, Western Digital giảm 17.35%, trong khi đó Nvidia giảm 9.26%, AMD giảm 17.26%. Cấu trúc này tự nó đã là một tín hiệu.

Chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu cuối cùng sẽ được truyền dẫn qua các phần như máy chủ, GPU, HBM, DRAM, NAND đến chuỗi ngành, dự báo lợi nhuận của các công ty lưu trữ gắn liền chặt chẽ với nhu cầu trung tâm dữ liệu mới. Một khi thị trường bắt đầu nghi ngờ tốc độ xây dựng trung tâm dữ liệu trong tương lai, điều đầu tiên bị điều chỉnh sẽ là các đơn hàng nhạy cảm nhất với chi tiêu vốn mới, đồng thời có mức tăng và độ chật chội cao nhất trong quá khứ.

Vì vậy, lưu trữ giảm mạnh hơn GPU, cách đọc là vốn đang ưu tiên điều chỉnh giảm biên độ tăng của cơ sở hạ tầng AI, nhu cầu AI bản thân vẫn chưa bị bác bỏ. Đây cũng là lý do tại sao ngày 5 tháng 11 không thể đơn giản được định nghĩa là "bong bóng AI vỡ". Nếu thị trường xác nhận nhu cầu AI hoàn toàn sụp đổ, chi tiêu vốn, đơn hàng và dự báo lợi nhuận của các nhà cung cấp đám mây nên đồng thời điều chỉnh giảm, hiện tại điều thực sự xảy ra chỉ là vốn thông qua giá cổ phiếu đã cắt giảm một phần giả định chi tiêu vốn quá lạc quan trong quá khứ.

Sự phục hồi sau giờ giao dịch chính xác chứng minh điều này. Tính đến 8 giờ 40 phút, Micron tăng 5.1%, SanDisk tăng 4.8%, AMD tăng 4.4%, Nvidia tăng 2.0%, QQQ phục hồi 0.93%. Vốn đang tính toán lại khoảng cách giữa tuyên bố chính trị và sự thay đổi thực sự trong chi tiêu vốn, các cổ phiếu đã giảm mạnh trước đó tự nhiên sẽ xuất hiện việc bù đắp vị thế ngắn và phục hồi quá mức trước tiên.

Sự phục hồi sau giờ giao dịch bản thân cũng không thể chứng minh sự đảo chiều của xu hướng. Tính thanh khoản sau giờ giao dịch thấp, biến động giá dễ bị khuếch đại, tín hiệu thực sự có giá trị phải chờ đến khi mở cửa phiên giao dịch bình thường vào ngày 6 tháng 11: GPU ổn định trước trong khi lưu trữ tiếp tục yếu, cho thấy vốn đang định giá lại bên trong chuỗi ngành. Toàn bộ chuỗi phần cứng AI đồng bộ phục hồi, gần hơn với sự phục hồi sau khi giảm đòn bẩy do hoảng loạn. Nếu mức tăng sau giờ giao dịch nhanh chóng biến mất, điều đó cho thấy việc giảm đòn bẩy vẫn chưa kết thúc.

Ba, cổ phiếu Hồng Kông tăng là nền tảng, giảm là phần cứng

Sự phân kỳ giữa cổ phiếu Hồng Kông và phần cứng AI của Mỹ thực chất là hai đầu của một giao dịch luân chuyển.

Ngày 5 tháng 11, chỉ số Hang Seng tăng 3.67%, chỉ số công nghệ Hang Seng tăng 5.55%, khối lượng giao dịch tăng lên 3566.67 triệu HKD, tăng 50.56% so với phiên giao dịch trước, nhìn bề ngoài hoàn toàn trái ngược với sự giảm mạnh của phần cứng AI trên thị trường Mỹ. Khi phân tích kỹ, cổ phiếu Hồng Kông không tăng đồng loạt, vốn cũng đang chuyển hướng rõ rệt.

NetEase tăng 9.07%, Li Auto tăng 8.94%, Xiaomi tăng 8.83%, Alibaba tăng 8.45%, Tencent Holdings tăng 7.17%. Trong khi đó, JinkoSolar giảm 12.43%, Longi Green Energy giảm 12.48%, các phần cứng tính toán đã thể hiện mạnh mẽ trong ngày hôm trước rõ ràng đang chịu áp lực.

Cách đọc sự tăng trưởng của cổ phiếu Hồng Kông là, sau khi vốn giảm thiểu sự phơi bày của cơ sở hạ tầng AI, đã lựa chọn lại các mục đầu tư bên trong tài sản công nghệ, thị trường phòng ngừa chỉ là bề ngoài. Một đầu là nền tảng internet hưởng lợi từ việc phục hồi định giá và cải thiện biên độ chính sách, đầu kia là vốn rút khỏi phần cứng tính toán có định giá cao và độ nhạy cảm cao với chi tiêu vốn, hai đầu này có thể được hiểu trong cùng một giao dịch luân chuyển. Cổ phiếu A trong ngày hôm đó mở cửa thấp rồi tăng cao, chỉ số Shanghai Composite tăng 0.10%, chỉ số ChiNext tăng 0.87%, Longi Green Energy tăng 3.92%, sự tiếp nhận theo hướng năng lượng mới nhất quán với mạch luân chuyển này.

Vốn từ phía Nam trong ngày hôm đó đã bán ròng khoảng 213 triệu HKD, cũng cho thấy chỉ số tăng không đồng nghĩa với việc vốn từ phía Nam hoàn toàn quay trở lại, vốn từ bên ngoài, cổ phiếu trọng số nền tảng và sự chuyển đổi phong cách thị trường đã cùng nhau hỗ trợ cho diễn biến trong ngày hôm đó.

Điều cần quan sát tiếp theo là liệu sự luân chuyển này có thể duy trì hay không. Nếu chỉ số công nghệ Hang Seng tiếp tục dẫn đầu bởi cổ phiếu nền tảng trong khi phần cứng tính toán tiếp tục thua lỗ, điều đó cho thấy vốn đang chủ động giảm thiểu sự phơi bày đối với cơ sở hạ tầng AI. Nếu phần cứng tính toán lại vượt trội, điều đó cho thấy cú sốc chính sách vào ngày 5 tháng 11 đang được tiêu hóa nhanh chóng.

Bốn, trước khi xác nhận hướng đi, hãy theo dõi văn bản dự luật, chi tiêu vốn và phân hóa trong chuỗi

Liệu đợt giao dịch này có thể từ một giao dịch chật chội chuyển thành điều chỉnh chu kỳ chi tiêu vốn AI thực sự hay không, câu trả lời tập trung vào ba điểm.

Văn bản dự luật: Các cuộc bỏ phiếu địa phương và tuyên bố chính trị chỉ có thể chứng minh rằng việc xây dựng trung tâm dữ liệu đang đối mặt với sức cản xã hội lớn hơn, điều thực sự ảnh hưởng đến định giá là liệu các điều khoản hạn chế có được đưa vào dự luật, ngân sách hoặc chính sách năng lượng hay không. Chỉ khi có các điều khoản hạn chế rõ ràng ở cấp liên bang, thị trường mới có lý do để điều chỉnh giảm kỳ vọng về việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Nếu chỉ dừng lại ở các tuyên bố trên mạng xã hội, mức giảm vào ngày 5 tháng 11 đã chứa đựng nhiều yếu tố cảm xúc và vị thế.

Chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây: Số tiền mà Microsoft, Google, Amazon, Meta cuối cùng sẵn sàng chi tiêu quan trọng hơn bất kỳ điều gì mà các chính trị gia nói. Nếu các nhà cung cấp đám mây tiếp tục duy trì hoặc thậm chí tăng chi tiêu vốn, ngày 5 tháng 11 giống như một điều chỉnh về định giá và vị thế. Trong vài tháng tới, nếu xuất hiện sự trì hoãn dự án, đơn hàng chậm lại và hướng dẫn chi tiêu vốn giảm, chuỗi ngành lưu trữ, truyền thông quang học và máy chủ mới cần điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận.

Ai trong chuỗi AI dừng giảm trước: Hiệu suất tương đối của GPU, lưu trữ, truyền thông quang học và PCB có thông tin nhiều hơn so với việc chỉ nhìn vào sự tăng giảm của Nasdaq. GPU ổn định trước trong khi lưu trữ tiếp tục yếu, chỉ ra rằng thị trường đang giảm thiểu kỳ vọng về chu kỳ siêu lưu trữ và giao dịch chật chội. Toàn bộ chuỗi phần cứng AI đồng bộ phục hồi, cho thấy sự hoảng loạn đang được tiêu hóa. Nếu lưu trữ, truyền thông quang học, PCB tiếp tục lập đáy mới, thị trường đang phản ánh rủi ro chính sách vào toàn bộ chu kỳ chi tiêu vốn.

Những gì bị đánh bại vào ngày 5 tháng 11 có thể được xác định rõ ràng: Thị trường trước đó mặc định rằng chi tiêu vốn AI chỉ có thể tăng chứ không thể giảm, niềm tin này đã bị đập vỡ một vết nứt trong ngày hôm đó. Sự phục hồi của cổ phiếu chip sau giờ giao dịch cho thấy thị trường đang phân biệt lại giữa tuyên bố chính trị và chính sách thực thi, hướng đi vẫn chưa hoàn toàn được xác nhận.

Văn bản dự luật quyết định mức độ rủi ro chính sách, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây quyết định tính xác thực của nền tảng, và sự phân hóa trong chuỗi AI quyết định vốn thực sự đang chuyển đổi hay rút lui.

Năm, trái phiếu, vàng, dầu và ngoại hối đều không bị kéo xuống nước

Đợt bán tháo này tập trung vào đầu chật chội bên trong cổ phiếu, không có sự siết chặt thanh khoản toàn bộ tài sản.

|--------------|-------------|----------|-------------------| | Tài sản | Đóng cửa ngày 5 tháng 11 | Biến động trong ngày | Cách đọc một câu | | SOXX (chỉ số bán dẫn) | 131.90 USD | Giảm 12.15% | Trung tâm của đợt bán tháo | | QQQ (chỉ số Nasdaq 100) | 647.05 USD | Giảm 6.49% | Thị trường theo đó | | Bitcoin | 75,640 USD | Giảm 5.95% | Giảm như cổ phiếu, không giống hàng hóa | | Dầu WTI | 90.52 USD | Tăng 2.72% | Ngày hôm trước giảm 8.29%, thuộc về hồi phục | | Vàng COMEX | 4113.5 USD | Tăng 0.99% | Ngày 4 tháng 11 đã tăng 3.37%, liên tục tích lũy | | Chỉ số USD | 101.49 | Tăng 0.09% | Cơ bản giữ nguyên, không có tình trạng khan hiếm USD | | Trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm | 0.04837 | Khoảng -5bp | Tình trạng phòng ngừa nhẹ, không có mua vào hoảng loạn |

Chỉ nhìn vào cổ phiếu, đây là mức giảm tương đương với mức độ khủng hoảng thanh khoản. Khi nhìn vào toàn bộ tài sản, bức tranh hoàn toàn khác. Vàng đã tăng 3.37% vào ngày 4 tháng 11, và tiếp tục tăng 0.99% vào ngày 5 tháng 11, cho thấy nhu cầu mua vào để phòng ngừa rủi ro không chỉ tồn tại mà còn là ngày thứ hai liên tiếp. WTI tăng 2.72%, nhưng cần làm rõ rằng vào ngày 4 tháng 11, nó vừa giảm 8.29%, mức tăng trong ngày đó thuộc về sự phục hồi sau cú sụt giảm mạnh, không thể coi là bằng chứng cho thấy nhu cầu đang mạnh lên.

Câu trả lời từ trái phiếu thì thú vị hơn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm từ 4.883% xuống 4.837%, chỉ giảm khoảng 5 điểm cơ bản, có sự phòng ngừa nhưng quy mô thì vừa phải. Chỉ số đô la Mỹ giữ nguyên ở mức khoảng 101.49. Nếu hiểu đợt giảm này là do việc giảm đòn bẩy, vàng sẽ bị bán ra để đổi lấy tiền ký quỹ, lợi suất trái phiếu sẽ bị đè xuống hàng chục điểm cơ bản bởi nhu cầu mua vào do hoảng sợ, nhưng cả hai điều này đều không xảy ra.

Vì vậy, đợt bán tháo vào tối hôm đó có một ranh giới rõ ràng, nó được vạch ra dựa trên mức độ chật chội của vị thế, không phải trên loại tài sản. Những gì bị bán đi là cổ phiếu và tiền điện tử có vị thế đầy nhất và câu chuyện nặng nề nhất, trong khi những gì được giữ lại là tài sản có cung cầu thực tế hoặc có lãi suất. Bitcoin giảm 5.95%, đúng lúc nằm trên ranh giới này, cách giảm theo sát cổ phiếu, thuộc tính hàng hóa không được thể hiện.

Sáu, bằng chứng lợi nhuận được hiện thực hóa ngay lập tức

Cùng một chuỗi AI vào ngày 5 tháng 11 đã đi theo hai hướng, sự khác biệt nằm ở việc có thể đưa ra bằng chứng lợi nhuận hay không.

Báo cáo tài chính quý 3 của AppLovin được công bố sau giờ giao dịch vào ngày 4 tháng 11: Doanh thu 2.185 tỷ USD, tăng 55% so với năm trước, lợi nhuận ròng 1.439 tỷ USD, tăng 72%, tỷ suất lợi nhuận ròng 66%, tỷ suất lợi nhuận EBITDA điều chỉnh 84%, EBITDA điều chỉnh là 1.84 tỷ USD, dòng tiền tự do 1.4 tỷ USD (công ty công bố). Công ty cũng mở rộng quyền mua lại cổ phiếu, hướng dẫn báo cáo tài chính quý 4 ngụ ý tăng trưởng doanh thu theo quý từ 8% đến 10% (trích dẫn từ cuộc họp báo cáo tài chính). Do đó, đã xuất hiện hình ảnh chói mắt nhất vào tối hôm đó, vào ngày mà chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 12%, AppLovin đã tăng 31.04% trong phiên giao dịch.

Vị trí cũng quan trọng không kém. Mức cao nhất trong 52 tuần của AppLovin là 738.01 USD, sau hai ngày tăng mạnh 45%, giá cổ phiếu vẫn cách mức cao khoảng 52%, phân vị 52 tuần chỉ có 25.5%. Nó không thể được coi là chiến thắng của cổ phiếu tập trung, mà giống như một phiếu sửa chữa bị kích thích bởi bằng chứng lợi nhuận sau khi giảm sâu. Thị trường không phủ nhận AI, mà đuổi đi những cái tên chỉ có doanh thu mà không có lợi nhuận, và thưởng cho những doanh nghiệp có thể chuyển đổi AI thành dòng tiền.

Cloudflare đã diễn xuất sự phân chia này thành hai màn. Vào ngày 5 tháng 11, trong phiên giao dịch, nó đã giảm 8.03% theo chuỗi cơ sở hạ tầng AI. Sau giờ giao dịch, báo cáo tài chính được công bố: Doanh thu quý 3 đạt 782.5 triệu USD, tăng 39% so với năm trước, tốc độ tăng trưởng đang tăng lên, doanh thu hàng năm vượt qua 3 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận hoạt động theo chuẩn không được công nhận là 18%, nghĩa vụ hợp đồng còn lại hiện tại tăng 37% so với năm trước (công ty công bố vào ngày 5 tháng 11). Giá cổ phiếu sau giờ giao dịch đã phục hồi 15.1%, gần như phục hồi hơn một nửa mức giảm trong ngày. Cùng một công ty, trong một ngày, bị định giá theo hai bộ logic khác nhau, ban ngày bị bán tháo theo beta cơ sở hạ tầng AI, buổi tối được định giá lại theo bằng chứng lợi nhuận.

Bảy, thị trường có thể đã phần nào tính đến sự thay đổi chính sách liên quan

Ngành dược phẩm vào ngày 5 tháng 11 không tăng ngược dòng, sự đánh giá lại chính sách của nó đã hoàn thành vào ngày hôm trước, hôm đó chỉ giảm nhẹ hơn chuỗi AI.

Trước tiên, hãy xem dữ liệu. Vào ngày 4 tháng 11, Moderna tăng 13.11%, đóng cửa ở mức 258.38 USD, trong phiên đạt mức cao nhất trong 52 tuần là 260.67 USD, theo vốn hóa cổ phiếu vào ngày đó, giá trị thị trường đã vượt qua 100 tỷ USD. Cùng ngày, chỉ số S&P 500 trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe tăng 3.06%. Vào ngày 5 tháng 11, tất cả đều giảm, Moderna giảm 6.55% xuống 241.46 USD, quỹ ETF công nghệ sinh học XBI giảm 6.73%, S&P 500 giảm 4.35%, mức giảm của XBI thực tế còn sâu hơn cả thị trường chung. Nhưng khi nhìn tổng hợp hai ngày, Moderna đã tăng tổng cộng 5.70%, trong khi chỉ số Nasdaq 100 đại diện QQQ đã giảm tổng cộng 5.57%, sự phân hóa vẫn rất rõ ràng. Giá hiện tại của Moderna chỉ còn cách mức cao nhất trong 52 tuần 7.4%, phân vị 52 tuần là 91.9%.

Câu chuyện về chính sách cũng dễ tính. Sau khi Đảng Dân chủ kiểm soát Quốc hội, kế hoạch cắt giảm chi tiêu cho trợ cấp y tế gặp phải nhiều trở ngại, việc gia hạn trợ cấp bảo hiểm y tế và vấn đề Medicaid đã bị đẩy đến thời điểm phân bổ vào ngày 11 tháng 12 (Puyin International, bài viết của chúng tôi vào ngày 5 tháng 11 đã chỉ rõ). Cơ chế đàm phán của Đạo luật Giảm Lạm phát về giá thuốc đã tồn tại, và Quốc hội trong thời gian ngắn sẽ tập trung vào dữ liệu trung tâm và quy định về tiền điện tử, ưu tiên áp lực định giá thêm cho các công ty dược phẩm sẽ thấp hơn. Ngành dược phẩm đón nhận nhiều hơn như là sự kết thúc của những tin xấu, rủi ro chính sách lớn nhất đã được loại bỏ, thuộc tính nhu cầu thiết yếu cộng với định giá vừa mới thoát khỏi bóng ma chính sách, khiến loại tài sản này trở thành hướng tiếp nhận tự nhiên của quỹ tổ chức trong giai đoạn thu hẹp.

Tám, những đồng tiền không có dòng tiền, và phần cứng phụ thuộc vào chi tiêu vốn của người khác

Tiêu chí loại bỏ cũng nhất quán, hoặc là dòng tiền không thuộc về mình, hoặc là tăng trưởng phụ thuộc vào chi tiêu vốn của người khác.

Vào ngày 5 tháng 11, Bitcoin đóng cửa ở mức 75,640 USD, giảm 5.95% so với 80,428 USD của ngày trước, vào lúc 10 giờ sáng ngày 6 tháng 11 theo giờ Bắc Kinh, đã phục hồi lên khoảng 76,088 USD. Cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử trên thị trường chứng khoán Mỹ đồng loạt sụp đổ, Coinbase giảm 9.69%, Robinhood giảm 10.32%, Strategy giảm 9.29%.

Nửa phần thanh khoản thì dễ hiểu. Thị trường chứng khoán sụp đổ dẫn đến việc yêu cầu ký quỹ bổ sung, Bitcoin giao dịch liên tục và có độ sâu tốt, tự nhiên trở thành tài sản đầu tiên bị bán ra để đổi lấy tiền ký quỹ, cơ chế này sẽ lặp lại trong mỗi lần tài sản rủi ro giảm đòn bẩy.

Nửa phần chính sách thì bị ảnh hưởng mạnh mẽ hơn. Dự luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử Clarity Act đã được Quốc hội hiện tại xem xét hơn một năm, và nhiệm kỳ của Quốc hội này sẽ kết thúc vào ngày 3 tháng 1 năm 2027, khi đó các dự luật chưa được thông qua sẽ tự động hết hiệu lực và cần phải bắt đầu lại từ đầu. Sau khi Đảng Dân chủ giành chiến thắng ở cả hai viện, thị trường dự đoán Kalshi chỉ còn khoảng 6% khả năng Clarity Act sẽ được thông qua trước năm 2027 (trích dẫn từ Disruption Banking, ngày 4 tháng 11). Các báo cáo truyền thông đều dự đoán rằng hướng quản lý của Đảng Dân chủ sẽ nhấn mạnh bảo vệ nhà đầu tư, tiến độ tuân thủ của các loại tài sản mới có thể chậm lại (trích dẫn từ Hàn Quốc Economic News, ngày 5 tháng 11). Đối với một loại tài sản thiếu dòng tiền nội sinh và phụ thuộc cao vào việc khung pháp lý được thiết lập, khoảng thời gian này quan trọng hơn cả giá cả.

Sự phục hồi của Bitcoin từ ngày 6 tháng 11 cũng cho thấy, việc bán tháo cũng mang màu sắc phục hồi của thanh khoản, hướng đi cần phải chờ xác nhận trong thời gian thông thường.

Phần cứng AI là một người bị loại bỏ khác. Vấn đề của nó không nằm ở nhu cầu, mà ở logic mở rộng chi tiêu vốn bị gián đoạn bởi sự không chắc chắn của chính sách, Goldman Sachs ước tính khoảng 45% các dự án trung tâm dữ liệu đã được lập kế hoạch có thể bị ảnh hưởng bởi việc tạm dừng, ước tính này vẫn là áp lực treo lơ lửng trên chuỗi. Dòng tiền của các công ty phần cứng phụ thuộc cao vào nhịp độ chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, nhịp độ chi tiêu lại phụ thuộc vào tiến độ lập pháp và phê duyệt điện lực, mỗi mắt xích trên chuỗi đều đặt sự chắc chắn vào tay người khác.

Đêm đó, toàn bộ thị trường đã sàng lọc, hai mục được thông qua đều có câu trả lời về dòng tiền, hai mục bị loại bỏ đều đặt sự chắc chắn vào tay người khác.

Ba tín hiệu được liệt kê trong phần thứ tư đều có lịch trình, văn bản dự luật xem xét vào tháng 12, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây xem hướng dẫn báo cáo tài chính quý 4, sự phân hóa trong chuỗi xem mở cửa vào ngày 6 tháng 11. Thêm vào đó, vào ngày 11 tháng 12 còn có văn bản cuối cùng về bảo hiểm y tế và điều khoản Medicaid. Ví dụ của AppLovin và Cloudflare cho thấy, khi bằng chứng đã có, vốn không do dự, trong thị trường giảm giá vẫn có công ty tăng 31% trong ngày. Ngược lại, ví dụ của Bitcoin cho thấy, khi sự chắc chắn bị rút đi, mức giảm không liên quan nhiều đến mức độ chật chội của vị thế.

Hiểu rõ màu sắc dòng tiền và đệm an toàn chính sách của mỗi tài sản, có ích hơn là đoán đáy của chỉ số Nasdaq.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin chung và bình luận thị trường, được biên soạn dựa trên tài liệu công khai tính đến thời điểm được đề cập trong bài viết, dữ liệu thị trường liên quan, kỳ vọng và xác suất có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại một thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, lời mời, tuyển dụng hoặc khuyến nghị đối với bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất trong quá khứ và xu hướng thị trường trước đây không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Nhà đầu tư nên tự đánh giá các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của bản thân và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết. Dịch vụ giao dịch cổ phiếu Hong Kong của BIT không cung cấp cho cư dân Hong Kong hoặc người dùng ở các khu vực pháp lý bị hạn chế khác.