HTX DeepThink：通脹向好降息預期升溫，加密市場為何仍承壓？

6月初，加密市場面臨政策利好與資金緊張並存的微妙局勢，儘管核心通脹持續降溫，降息預期提升，但高Beta資產短期內仍面臨壓力。本期專欄，HTX Research Chloe（@ChloeTalk1）聚焦宏觀流動與市場結構變化，解析比特幣韌性背後的支撐因素與山寨幣潛在的系統性風險。

地緣風險升溫：黃金與原油聯袂上行

上週特朗普宣布將鋼鐵與鋁的進口關稅從25%提升至50%，並計劃進一步將關稅擴展至關鍵礦產資源。歐盟對此做出強烈回應，表示將採取對等報復措施。同時，烏克蘭對俄羅斯空軍基地發動大規模無人機襲擊，使得俄烏衝突再度升級，令地緣政治風險升溫。在此背景下，市場避險情緒顯著抬頭，黃金價格上漲，而儘管OPEC+宣布7月起增產每日41.1萬桶，油價仍因供應擔憂和地緣緊張而上漲。

核心通脹降溫，美聯儲轉鴿空間擴大

4月PCE數據表現平穩，核心PCE同比下降至2.5%，為2021年以來新低，顯示通脹正在逐步接近美聯儲的長期目標。此外，美國實際個人消費支出月率由0.7%回落至0.1%，顯示內需降溫跡象明顯，符合"軟著陸"預期。美聯儲理事沃勒指出，即便關稅政策可能帶來短期通脹壓力，年內仍存在降息可能。市場目前主流預期為9月將成為本輪首次降息的時間窗口。

債市發出警告：收益率升至關鍵高位

儘管通脹數據偏鴿，美債收益率卻逆勢上行，30年期收益率升至5%，接近2023年高點，10年期收益率亦逼近4.6%。推動因素包括國會推動的減稅法案引發的財政赤字擔憂，以及海外債市（尤其是日本國債）拋壓傳導至美國市場。債市強勁吸金效應對風險資產構成壓制，抑制了比特幣等高Beta資產的表現空間。

主流持穩，山寨回避

對於比特幣而言，當前處於"政策友好、資金緊張"的微妙階段。一方面，政策面利好不斷：穩定幣監管、Token法案和稅收豁免等立法推進順利，機構持續買入BTC也形成長期支撐；另一方面，美債高收益率與TGA賬戶回補令流動性承壓，短期內BTC難以強勢突破，維持震蕩概率更高。

鏈上數據顯示，比特幣短期持有者中約89%仍處於浮盈狀態，已接近歷史區間高位，意味著潛在的獲利回吐壓力正在積累；而長期持有者中約70%仍處於盈利，結構相對穩健。與此同時，MVRV Z-Score上升至+1.6附近，顯示市場情緒偏樂觀但尚未過熱。在衍生品市場，未平倉合約（Open Interest）維持在230億美元以上的高位，槓桿資金持續湧入，資金費率維持正值，期權Skew指標也反映出市場對下行風險已有對沖意願。整體來看，BTC雖未脫離中期多頭結構，但短期資金堆積與高槓桿狀態將提升波動率，未來走勢還需等待更加清晰的宏觀信號。山寨幣方面，由於波動性高、缺乏結構性支撐，其系統性回調風險或強於主流幣種。

注：本文內容並非投資意見，亦不構成任何投資產品之要約、要約招攬或建議。

關於HTX DeepThink

HTX DeepThink 是火幣HTX傾力打造的加密市場洞察欄目，聚焦全球宏觀風向、核心經濟數據與加密行業熱點，為市場注入新的思考力量，在變幻莫測的加密世界，助力讀者"在混沌中尋找秩序"。

關於HTX Research

HTX Research 是 HTX Group 旗下的專屬研究部門，負責對加密貨幣、區塊鏈技術及新興市場趨勢等廣泛領域進行深入分析，撰寫全面報告，並提供專業評估。HTX Research 致力於提供基於數據的洞察和戰略前瞻，在塑造行業觀點和支持數字資產領域的明智決策方面發揮著關鍵作用。憑藉嚴謹的研究方法和前沿的數據分析，HTX Research 始終站在創新前沿，引領行業思想發展，並促進對不斷變化的市場動態的深入理解。