預測市場成為華爾街新戰場：Kalshi 押注合規、Polymarket 聯手紐交所

作者： Chloe， ChainCatcher

去年 11 月，FBI 突擊搜查了 Shayne Coplan 在紐約的公寓，與他創辦的初創公司 Polymarket 涉及選舉賭注有關。

今年 7 月，Polymarket 斥資 1.12 億美元，收購了衍生品交易所 QCX LLC（或 QCEX），藉此取得 DCM 執照，讓 Polymarket 得以進軍美國市場。

收購完成後，Polymarket 經歷了數週的等待，直到 CFTC 在今年 9 月核發"無異議函（No-Action Letter）"，正式允許該公司在特定範圍內營運，而不會遭到執法部門追究。不到一個月的時間，10 月 7 日紐約證券交易所母公司洲際交易所（ICE）宣布將向 Polymarket 投資高達 20 億美元，這筆交易對 Polymarket 的估值為 80 億美元。

幾乎同時，Polymarket 最大競爭對手 Kalshi 也宣布以 50 億美元估值完成 3 億美元融資，並計劃允許 140 多個國家的客戶在其網站上投注。

根據 Dune Analytics 的數據，Kalshi 最近超越 Polymarket，占據了全球市場份額的 60% 以上，相較於去年約 3 億美元大幅攀升，Kalshi 的年度交易量已增長至約 500 億美元。

而兩家公司在同一週內紛紛宣布融資，凸顯預測市場平台已走向主流市場視野，且 Polymarket 與 Kalshi 都已具備監管合法性，如今已在相同起點上較量。

ICE 真正意圖為何？

首先，ICE 選擇以 20 億美元投資 Polymarket，可能早已佈局許久，是多年佈局區塊鏈與數字資產後的一步棋。這家身為紐約證券交易所運營商的巨擘，早在 2018 年便推出 Bakkt，提供比特幣託管與期貨業務，並在各種公開場合中強調代幣化將成為未來市場基礎設施的核心。

CEO Jeffrey Sprecher 更在 2022 年公開預言，數字資產將成為各類資產價值傳輸的軌道。然而，從進入比特幣期貨，到直接投資一個完全鏈上運行的加密原生平台，ICE 做出這番抉擇，突顯其視野已從數字資產的單一品類，轉向更深層的"區塊鏈原生數據基礎設施"。

Polymarket 之所以受到 ICE 青睞，源於它與其他 Web3 項目截然不同的運作模式。很多打著去中心化旗號的平台，核心數據與結算仍在中心化伺服器中進行，Polymarket 則將市場運行、結算、交易全部置於鏈上。

由部署在 Polygon 鏈上的智能合約結算，以 USDC 作為抵押，並以代幣化的結果呈現。用戶直接在鏈上鑄造 YES/NO 代幣，這些代幣作為 ERC‑20 資產存在於錢包中，在預測事件結束時可以自由交易或兌換。結算過程由 UMA Optimistic Oracle 處理，並與 Chainlink 的合作，將資產價格類市場的結果直接發布到鏈上。這種運作模式等同讓每一次交易、每一筆結算、不論結果，都形成了不可篡改、透明可審計的鏈上數據。

對 ICE 而言，Polymarket 的價值不限於預測市場，而在於它所生成的龐大且可驗證的鏈上預測數據。

不同於傳統金融的預測資料可能受制於中心化編纂與操控，Polymarket 的數據是真實反映市場參與者集體預期的價格信號，且這些信號記錄於公鏈之上，全球可訪問且無法人為操縱。

ICE 計劃將自己定位為"Polymarket 事件驅動數據的全球分銷商"，把這些即時概率作為情緒指標提供給機構客戶，並將其視為宏觀經濟預測、風險建模等領域的新型數據源。

更進一步來看，這種鏈上數據還可成為新型金融產品的底層資產。例如，Polymarket 可以根據某一組事件概率構建"代幣化指數"，而 ICE 則能以此發行對應的衍生品，類似"事件驅動的 ETF"，例如追蹤美國總統選舉、美聯儲利率決策、比特幣價格走勢的概率曲線。

整合成鏈上透明性與金融專業性的產品，有機會成為新一代機構級資產配置工具。

Polymarket 的美國回歸之路縮小與 Kalshi 的差距

且 Polymarket 的監管回歸之路，通過收購 QCX LLC 獲得的 DCM 執照，先採用了自我認證機制處理事件市場，允許其在 CFTC 不反對的情況下無需預先批准即可上市新合約。

過去來看，Kalshi 是第一個受 CFTC 監管的預測市場，用戶可以直接對真實世界事件的結果進行交易，不是受事件影響的股票，不是可能因消息而波動的貨幣，而是事件本身。

這種機制允許 Kalshi 自行設計新的事件合約，只需向 CFTC 提交合約設計文件，無需事先逐一獲得批准。如果 CFTC 在審查期內不提出異議，合約就可以直接上市交易。CFTC 保留事後審查和叫停的權力，但這種"先行後審"的模式大幅提升了產品開發速度。這讓 Kalshi 能夠快速推出涵蓋天氣、經濟數據、政治事件、娛樂獎項等各類事件市場，而不必每次都陷入漫長的審批流程。

在 Polymarket 被罰款並離岸运營的 2022 至 2024 年間，這套監管框架是 Kalshi 最堅固的護城河。

通過收購 QCX LLC，Polymarket 獲得了與 Kalshi 完全相同的監管許可和運營機制。它現在同樣持有 DCM 執照，同樣可以採用自我認證機制在 CFTC 不反對的情況下自行上市新合約，並且獲得了 CFTC 的無異議函，正式確認可以在此框架下合法運營。

這個轉變的意義遠超表面。在 2022 至 2024 年上半年，Kalshi 與 Polymarket 之間的競爭根本不在同一賽道上。Kalshi 擁有美國執照，可以合法服務美國用戶，而 Polymarket 只能做離岸業務。

當時的競爭並非在同一賽道上。Kalshi 的核心優勢來自其堅不可摧的合規地位，而 Polymarket 儘管在加密原生用戶中受歡迎，卻因監管限制無法進入美國市場。如今情況完全不同，兩家公司都持有相同級別的交易所執照，都採用相同的合約審批流程，都能以相同的速度開發新產品，都可以完全合法進入美國市場，可以說過去 Kalshi 所享有的監管套利空間已經消失。

加密媒體 CryptoSlate 則指出："Kalshi 的合規優勢曾經看起來堅不可摧。然而，如果 Polymarket 能夠在類似的 CFTC 框架下運作，同時利用 ICE 的技術和數據覆蓋範圍，兩者之間的差距將開始消失。"

Polymarket 與 Kalshi 更像是經營理念的對決

Kalshi 從一開始進入市場就秉持金融交易所的形象和營運理念，而非加密貨幣初創公司。它在 CFTC 的全面監督下運作，以美元清算交易，要求 KYC 驗證，並將其產品定位為風險管理工具而非投機賭注。

創始人 Tarek Mansour 和 Luana Lopes Lara 經常將他們的目標描述為建立"日常事件的期貨交易所"。Kalshi 植根於傳統市場結構，強調透明度和漸進式增長，將合規視為其核心競爭優勢。該公司擴展至 140 個國家，並擁有日益增長的宏觀和文化市場清單，試圖通過監管確定性來建立堅不可摧的護城河。

Polymarket 的軌跡截然不同。它在 DeFi 熱潮期間崛起，成為一個開放的代幣化平台，用戶可以使用穩定幣就幾乎任何主題進行交易。其速度和開放性使其在加密原生用戶和政治投注者中非常受歡迎，但其監管風險限制了其獲得主流資本的機會。

當美國監管機構在 2022 年對 Polymarket 處以罰款並限制其業務時，這似乎證實了 Kalshi 長期以來的論點，即合規是擴展規模的唯一途徑。然而，ICE 的合作關係或許將翻轉這一敘事，證明了一旦可信的中介機構搭建橋樑，加密原生模式可以與監管合法性共存。

結果是趨同：Kalshi 略微轉向創新，而 Polymarket 則向監管靠攏。Kalshi 的合規優勢曾經看起來堅不可摧。然而，如果 Polymarket 能夠在類似的 CFTC 框架下運作，同時利用 ICE 的技術和數據覆蓋範圍，以及鏈上透明數據的獨特價值，兩者之間的差距將逐漸消弭。