華爾街集體看多：ASML 產能激增，內存“見頂論”可以休矣

作者：華爾街見聞

ASML交出一份遠超預期的二季度成績單，並大幅上調全年指引，同時罕見地給出2027至2028年產能擴張路線圖，直接回應了市場對AI驅動需求能否持續的核心疑慮。華爾街主要投行隨即集體發聲，高盛、摩根大通、巴克萊等機構一致維持或重申買入評級，認為此次業績徹底驗證了AI供應瓶頸論，並對內存價格"2028年見頂"的看空敘事構成有力反駁。

ASML二季度營收93億歐元，超彭博市場共識89億歐元，毛利率54%大幅領先51%-52%的指引區間。公司隨即將2026年全年營收指引從360億至400億歐元上調至430億至450億歐元，中位數較市場共識高出約11%；全年毛利率指引亦上調至54%-56%。更關鍵的是，管理層明確表示將在2027年和2028年分別擴大約30%的低數值孔徑EUV及浸沒式DUV產能，這一表態直接觸發市場對2028年盈利預期的大幅上修。

消息公布後，ASML阿姆斯特丹股價上漲約4%，納斯達克100指數期貨同步上漲約40個基點。SK Hynix首爾上市股票單日飆升8.8%，補漲此前其美國存托憑證27%的漲幅。高盛維持買入評級，12個月目標價2000歐元，較當前股價隱含約29%上行空間；摩根大通同樣維持增持，目標價1900歐元。

業績全面超預期，三季度指引更令市場驚喜

ASML二季度各項核心財務指標均超出市場預期。據高盛研報，二季度營收93.27億歐元，較市場共識高出6%；息稅前利潤34.56億歐元，超出共識13%；每股收益7.58歐元，超出共識約11%。毛利率54%不僅遠超指引上限，亦較市場共識高出約230個基點。

三季度指引同樣大幅超出預期。公司預計三季度營收110億至120億歐元，中位數較市場共識高約11%；毛利率指引55%-57%，意味著三季度息稅前利潤將較市場共識高出約26%。據摩根大通研報，三季度營收中位數115億歐元較共識高12%，毛利率中位數56%較共識高350個基點。

摩根大通分析師Sandeep Deshpande指出，此次業績超預期部分由已安裝基礎管理（IBM）業務驅動，該業務收入較預期高出約3億歐元，軟件主導的生產力升級及EUV服務安裝基礎的持續擴大，預計將推動該業務今年實現逾30%的增長，為毛利率提供額外支撐。

產能擴張路線圖超出買方預期，2028年盈利潛力大幅重估

此次業績最受市場關注的，是管理層對2027至2028年產能擴張的明確表態。ASML表示，將在2026年約65台低數值孔徑EUV產能基礎上，于2027年擴產約30%至約85台，並正在研究2028年再擴產30%至約110台。與此同時，DUV浸沒式產能亦將從2026年約130台擴至2027年約169台，2028年進一步擴至約220台。

據高盛測算，上述產能規劃意味著2027/2028年低數值孔徑EUV出貨量將達85/110台，遠超市場共識的85/89台；浸沒式DUV出貨量將達169/220台，同樣大幅超出共識的137/146台。

摩根大通指出，2028年產能指引已超出該行此前作為賣方最高預測的水平。據粗略測算，若上述產能規劃落地，ASML 2028年每股收益將超過65歐元，疊加已安裝基礎管理業務的強勁勢頭，實際盈利或更高。高盛交易台評論亦指出，2028年約110台的EUV產能目標已落入"超級樂觀區間"（110至120台），遠超賣方約89台的共識預期。

高盛表示，ASML已基本鎖定2027年所需的大部分EUV訂單，並已收到相當數量的2028年訂單，管理層將訂單接收情況描述為"極為強勁"。

AI需求加速，邏輯與內存雙線擴張

管理層明確表示，AI驅動的需求在邏輯芯片和內存兩大領域持續強化，支撐客戶在先進製程節點進一步擴產。在先進邏輯領域，ASML指出客戶正同步在5/4/3納米節點增加產能以滿足AI需求，同時儘可能激進地推進2納米量產，並開始為1.4納米製程過渡做準備。公司預計2026年先進邏輯營收同比增長約25%。

內存方面，ASML表示DDR和HBM供應偏緊正推動客戶加速投資，EUV及先進浸沒式光刻強度的提升進一步拉動設備需求。公司預計2026年內存營收同比增長約75%。

高盛交易台評論指出，隨著內存市場向HBM4/HBM5及傳統伺服器DRAM所需的先進1c/1d納米節點過渡，內存製造正經歷根本性的範式轉變。1c DRAM的EUV層數已增至五層以上，而1d和0a代計劃在所有層中全面採用EUV技術。深紫外光多次圖形化工藝已觸及物理極限，ASML因此成為這一結構性轉型的主要受益者。

高盛進一步指出，HBM所需的晶圓強度遠高於傳統DRAM，這種雙重擴張正嚴重擠壓全球晶圓廠產能，推動內存價格在更長時間內保持高位。鑑於向先進節點過渡的結構性複雜性，那些預測內存價格將在2028年前見頂或供應缺口將顯著緩解的看空論點"聽起來為時過早"。

華爾街集體背書，分歧僅在於2027年指引是否足夠激進

多家主要投行在業績發布後迅速發表正面評價，但對2027年EUV產能指引的解讀存在細微分歧。

巴克萊分析師Simon Coles表示，ASML給出了投資者所期待的大部分內容，2027和2028年低數值孔徑EUV產能指引應能減少市場對公司是否受供應約束的爭議，並指出上半年低數值孔徑EUV訂單金額可能高達220億歐元，達到歷史紀錄水平。

摩根大通的Sandeep Deshpande認為，儘管公司未能在2027年達到90台EUV產能，但"我們認為這無關緊要"，因為2028年EUV及DUV產能指引遠超預期，且2026年營收增速約35%已超出當前市場對晶圓廠設備行業整體增速的預期，公司實際上已在引導未來兩年約30%的增長。

摩根士丹利分析師Lee Simpson則指出，儘管公司不再披露訂單數據，但管理層表示上半年訂單接收持續"非常強勁"，客戶正尋求加速產能擴張，這預示著2027年銷售勢頭強勁。

Jefferies分析師Janardan Menon持相對審慎立場，認為公司展望評論喜憂參半，已安裝基礎管理業務銷售額及毛利率的強勁增長尤為積極，但2027年EUV指引低於近期大幅攀升的市場預期。

Oddo BHF則預計市場共識盈利預測將上調約20%，並表示"ASML仍是無可匹敵的技術主導地位的故事，現在受益於AI驅動的根本不同的周期"。