不發幣、只收過路費：Visa 的穩定幣算盘比發行方更狠

作者：Chloe，ChainCatcher

Visa 公布 2026 年第三季度財報，淨營收 116 億美元、同比增長 14%，季度內支付額首度突破 4 萬億美元，是公司歷史上的第一次。但真正被市場放大檢視的，是財報電話會上那段關於穩定幣的表述。

Visa 宣布加入 Open Standard 聯盟、支持新穩定幣 OpenUSD，同時強調自己將維持多幣種、多鏈策略。而透過 Visa 穩定幣平台的產品結構、OUSD 聯盟的成員爭議，以及穩定幣市場的集中度數據，探討 VISA 究竟是在佈局什麼？

財報背後的關鍵

2026 年 7 月 28 日，Visa 公布 2026 第三季度財報。淨營收 116 億美元，每股收益 3.32 美元，首席執行官 Ryan McInerney 表示兩項數字都超出公司預期。以固定匯率計算，支付額同比增長 10%，處理交易筆數同樣增長 10% 至 720 億筆，而跨境交易量、支付交易量與處理交易全數保持雙位數增長，其中跨境這條線一直是 Visa 毛利率最高的部分。

財報的另一面沒那麼漂亮。Visa 同時披露正在裁撤崗位，主要集中在技術與產品團隊，季度內計提 5.63 億美元的 GAAP 遣散費用，並在同一季度回購 49 億美元股票、派發 13 億美元股息。公司上調了全年展望，但把騰出來的資源明確指向三個方向：AI、穩定幣、代理商務。

換言之，這是一份用裁員換投資額度的財報，真正值得關注的是被裁掉的資源要送去哪裡。

從區塊鏈到應用層，Visa 把自己鋪成穩定幣的地基

在電話會上，Visa 對穩定幣的描述是全棧式的。公司表示自己在穩定幣的每一層都有投入，從區塊鏈、發行、錢包、基礎設施，一路到應用層，而本季度的進展落在發行與應用兩端。發行端的動作，就是加入 Open Standard 聯盟，該聯盟計劃發行 OpenUSD------為全球資金流動設計的新穩定幣。

Visa 穩定幣平台實際上在賣什麼

應用端則是 Visa 穩定幣平台（VSP）。這套產品在 7 月中旬就已發布，定位是讓金融機構、金融科技公司與加密原生機構透過由 Visa 管理的環境獲得穩定幣能力，包括存取、托管與贖回，起步支持 OUSD。財報電話會補上了更完整的功能輪廓：這個平台讓合作夥伴能以穩定幣與 Visa 完成結算、獲得鏈上錢包即服務基礎設施，並在法幣與穩定幣之間劃轉資金。

Pismo 與代幣化存款這條不顯眼的暗線

比穩定幣更少被討論的是另一條支線。Visa 表示平台將與支付基礎設施公司 Pismo 整合，為金融機構提供代幣化存款支持，未來還計劃引入第三方代幣化存款基礎設施提供商。

代幣化存款和穩定幣在技術上相近，在金融結構上卻是兩種東西：一個是銀行負債的鏈上表達，一個是非銀行機構發行的貨幣代用品。Visa 同時接住兩邊，等於在銀行體系與加密體系之間都留了餘地。哪一邊贏它都早已押注。

VISA 的定價權宣言

財報電話會上，分析師直接問了最尖銳的問題：OpenUSD 會不會與 Circle、Tether 這些已經站穩腳跟的發行方競爭？

McInerney 的回答是，Visa 今後將維持多幣種、多鏈，公司的角色不是挑選贏家。他同時補充，穩定幣目前還沒有在少數用例之外達到廣泛規模，而其中一個已經跑出來的用例，是 U 卡。

穩定幣市場的集中度極高：截至 2026 年 7 月底，穩定幣總市值約 3,032 億美元，其中 USDT 占 1,842 億、USDC 占 734 億，整體市值在過去 90 天還小幅收縮了 3.3%。在一個總量停滯、兩家發行方掌握絕大多數流通量的市場裡，任何新進者要靠自己搶份額的成本都極其昂貴。但如果你不發幣，只做結算、兌換與錢包那一層，誰的份額大就不重要，因為每一筆進出都要經過 Visa。

140 家創始夥伴，卻有公司從新聞才知道自己入伙

ARK 分析師 Lorenzo Valente 在 7 月 29 日的 X 帖文中提出一個判斷：OUSD 合作夥伴的承諾越來越像一份軟性意向書，而不是戰略性押注。他的重點在於，支持 OUSD，和真的投入分銷渠道、資產負債表與資源去讓它獲勝，是完全不同的兩回事。

這個判斷有事實基礎。OUSD 由超過 140 家企業組成創始聯盟，成員橫跨支付、銀行、科技與加密行業，包括 Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、BNY、渣打、Google、Shopify、Coinbase 與 Ripple，由 Stripe 旗下 Bridge 首席執行官 Zach Abrams 出任 Open Standard 創始首席執行官。它的差異化設計有三點：零成本鑄造與贖回、沒有額度上限，以及儲備收益在扣除管理費後幾乎全數回流給夥伴。代幣預計 2026 年稍晚上線，首發鏈為 Solana。

問題出在名單本身。發布後不久就出現一連串否認：三星表示未與 Open Standard 進行正式磋商，也不清楚自己在聯盟中該扮演什麼角色；Dunamu、新韓銀行與 K Bank 說收到過詢問但未批准參與，甚至有公司是從媒體報導才得知自己被列名。同一篇報導也提到，Circle 首席執行官 Jeremy Allaire 批評聯盟式的穩定幣模式在結構上就容易失敗。

更值得注意的是名單上缺席的人：Circle、Tether 與 PayPal 這三家最大的美元穩定幣發行方，都不在夥伴之列。一個沒有現任龍頭、又有成員公開否認參與的聯盟，說它代表行業共識還太早。它更像是一份集體簽署的觀望聲明。

Visa 在這份名單上的簽名，和它在財報電話會上那句"不挑贏家"，其實是同一件事的兩面。

不挑贏家的人成本的是渠道本身

Visa 加入 OpenUSD，對 Circle 和 Tether 是威脅嗎？

短期不是。一個沒有獨家承諾、成員還在否認自己入伙的聯盟，威脅性相對較低；另一方面，從 Visa 的角度看，這筆簽名的成本極低，換到的是在穩定幣敘事裡的位置與話語權，卻不必為任何成敗負責，這是一個期權，不是一個押注。

若把時間拉長，真正的變數只有 Visa 什麼時候開始把它的商戶網絡與發卡行關係，實質導向某個特定的穩定幣。在那之前，發行層的競爭再激烈，Visa 都扮演著觀察者的角色，所以對 VISA 來說挑不挑贏家不重要，重要的是贏家最後得從我這裡出貨，也就掌握渠道本身。