Mastercard 眼中的穩定幣、智能體商業與 AI

原創 Will 阿望

穩定幣和智能體商業這兩年被談得最多，但真正要為它們在資產負債表上做出取捨的，不是發穩定幣的那批人，也不是做 agent 的那批人，而是卡組織。別人可以把這兩件事都當成商業機會，但卡組織在商業化之前，必須先回答一個更難的問題：如果錢不再走我的軌道，我還剩什麼。

Mastercard 的 CEO Michael Miebach 對此在同一天回答了三個問題：錢怎麼走、誰在買、如何做判斷。

穩定幣那題，他說日常消費"沒有問題需要解決"；智能體商業那題，他說卡會勝出；AI 那題，他說贏家是手裡握著專有數據的公司。三個答案聽上去不相干，做的卻是同一個動作------結算可以多軌，信任安全必須拿下。

7 月 30 日，二季度財報當天。上午九點，Michael Miebach 面對分析師開了一場電話會；隨後他坐進 Motley Fool 的播客間，和 Tom Gardner 聊了四十六分鐘。一個場合面向機構，一個面向散戶，措辭鬆緊不同，判斷卻是同一套。三天後，8 月 3 日，Mastercard 完成對 BVNK 的收購，18 億美元，比原定計劃提前五個月。

我們此前通過文章《穩定幣和 Agentic，寫不進 Visa 的財報》，分析了卡組的收入模式和 Visa 的戰略定位，那麼這篇文章想從 Mastercard 的角度，看清三件事：為什麼結算層讓了步，信任安全層寸步不讓，以及三天後那 18 億美元買下 BVNK 的意義。

一、這家公司到底在賣什麼

Tom Gardner 開場就要他把台子搭起來，講清銀行、商戶和持卡人之間的關係。Miebach 先糾正了一個數字，不是 40 億持卡人，是 37 億，然後給了一句很多人從沒細想過的話：持卡人不是我們的客戶。客戶是銀行，也可以是商戶，可能是沃爾瑪，也可能是摩根大通。

這句話決定了後面的一切。它意味著這家公司賣的從來不是支付，而是讓支付可以被信任的那一層。

信任具體長什麼樣？

你去買東西，可以直接離開那個網站等著收貨，也可以直接拎著東西走出商店。之所以可以，是因為背後有一份由 Mastercard 出具的支付保證，它對商戶說：你可以讓這個人走，我們保證你收到錢。四方模式的劃轉隨後才發生，你的銀行從卡賬戶取錢，劃給商戶的銀行。而這件事要在 220 個國家和地區、以及 37 億張卡地成立，每個市場的監管規則和基礎設施都不相同。

信任保證的另一面是風控。如果你在假網站上付了款，你仍然受保護，因為那不是你的錯；而為了在源頭就攔住欺詐，後台會在納秒級掃描數以萬億計的數據點：你此刻真的可能出現在這個地方嗎？這筆支出是不是超過了以往任何一次？

Miebach 自己的說法是，數字經濟的操作系統。這句聽著像公關語言，但值錢的卻是他隨後拆開它的方式：操作系統有一個安全層，一個資金流轉層，再往上是數據與洞察。而資金流轉層的表述要逐字讀，它橫跨穩定幣、賬戶到賬戶、和卡。

信任安全層是單數，資金流轉層是複數。

收入結構也在往上走。二季度淨收入按匯率中性口徑增長 12%，增值服務與解決方案增長 18%，跑贏六個百分點，其中約六成與網絡綁定。安全、身份、欺詐管理、個性化，這些都不是支付，而是圍繞支付賣出去的判斷力。

安全那一側他給了一個量級：到 2030 年，欺詐與網絡風險造成的損失將達 15.6 萬億美元，如果網絡風險是一個國家，它是全球第三大經濟體。而他描述的戰略轉向只有一句，從防守轉向進攻。基於 Recorded Future 建起來的威脅情報能力，頭三個季度在 192 個國家識別出超過 700 萬筆試卡交易，估算避免了 1.72 億美元損失。

二、穩定幣：錢怎麼走

Miebach 對穩定幣最完整的表述不在播客裡，而在同一天電話會的開場陳述中，只有一句：穩定幣潛力很大，但要真正跑起來，需要幾條必要原則------可靠性、安全性、互通性，而這正是 Mastercard 提供的東西。

他不否認穩定幣，他否認的是穩定幣現在就具備的三樣條件。

緊接著他劃了場景邊界，電話會上的版本比播客更乾脆：穩定幣在部分 B2B 和 P2P 流轉裡有清晰效用，但在 P2M 沒有問題需要解決。

播客裡他把這句展開成了畫面。你為什麼要用穩定幣去樓下咖啡店買咖啡？可換成一家小企業向另一個國家的供應商付一筆採購款，走的是代理行體系，費用高，透明度差，你匯出 100 美元，不知道中間被兩方各抽走 5 美元，最後只到 90。

他的原則很直白：這從來不是關於技術，而是關於我們能解決誰的問題。他強調 Mastercard 從 2016 年就開始投賬戶到賬戶系統，今天是最大的 A2A 方案提供商之一，卡是答案中很大的一部分，卻不是所有支付類型的答案。今天這張網絡可以處理美元、任何法幣，也可以處理穩定幣，而且不只是讓穩定幣跑在系統裡，還要把你從卡支付裡期待的那套保護一並搬過去。

他沒有說穩定幣不行，他說的是穩定幣還沒有長出受理網絡。

因為 Mastercard 花了 60 年，建的是全世界最大的受理網絡。任何人都不會想要一個只能觸達一小部分終端的支付方案，你要的是規模，是可預測性，是保護。而這些東西，穩定幣目前並不提供。

電話會上他把同一層意思講得更結構化：我們預期的是一個多重性的世界，很多幣，很多鏈，而所有這些需要一個可信的互通層，因為人們會跨著不同的幣交易。

3 月與 SoFi 合作，5 月拿下紐約 DFS 的 BitLicense，6 月把結算擴展到六種受監管穩定幣和八條鏈，更早還有多幣種網絡 MTN、Crypto Credential，以及把法幣和穩定幣餘額收進同一個憑證的 One Credential。

儘管動作確實密集，但是成績單呢？

電話會上他只給了一個與數字資產相關的增長數字：加密聯名卡的交易量在過去兩年裡增長了三倍多，本季度又新增 Bitget 和 Kraken。這個數字是真的，但要看清它衡量的是什麼------它衡量的是有多少穩定幣被花掉了，而花掉的路徑仍然是卡。

至於能證明"穩定幣跑在我們網絡上"的那個數字，他沒有給。有分析直接指出，Mastercard 從未公布過可與 Visa 相比的穩定幣結算量，多數動作可能仍停留在試點。而對面的數字是公開的：到今年 4 月，Visa 穩定幣結算年化跑通率 70 億美元，季度環比增長 50%，覆蓋九條鏈，160 多個穩定幣卡項目。更刺眼的是鏈上卡結算的份額分佈，Visa 97%，Mastercard 3%，儘管兩家支持的項目數量幾乎相等。

框架搭得比對手完整，流量落得比對手少。他講的是一套關於穩定幣的方法論，而他能拿出來的證據，是穩定幣持有者刷卡消費的增長。

三、智能體商業：誰在買

分析師 Ramsey El-Assal 在電話會上問了當天最好的問題：智能體商業裡有沒有非穩定幣不可的場景？還是說傳統的 Mastercard 憑證就能覆蓋全部？

Miebach 沒有直接回答是或否，而是把交易分成了兩類。

3.1 AI 替人購物：卡都夠用

假設你想去露營，問 AI 需要帶什麼，它給你 15 樣，因為知道你已經有帳篷所以不推薦帳篷。但拿到清單之後，你還得一個網站一個網站地找，半天就沒了。如果能在那一刻直接結帳，把結帳委託給一個 agent 去購物，背後跑一張 Mastercard，事情就順了。

問題也隨之而來。中間多了一個從前不存在的實體，怎麼知道這個 agent 是已知的而不是偽造的？怎麼知道它買的是你要的東西？它訂了兩個烤架而不是一個，帳單扣下來時你拿什麼證明？

Mastercard Agent Pay 的答案是把卡體系裡那套現成的東西搬過去：令牌化、零責任保障、爭議處理。其中最關鍵的一件，是電話會上他點名的可驗證意圖（Verifiable Intent），它讓你能夠挑戰一筆交易，說我從沒想買這個，然後拒付流程重新啟動。他還補了一句播客裡沒說的話：這個東西是和 Google 一起做出來的。

拒付之所以值錢，是因為處理它很貴。理由說得很樸素：商戶永遠需要觸達和可預測的用戶體驗，消費者也是。所以我們真的相信，卡會在那個世界裡勝出。

同樣的邏輯他也用在了企業側。電話會上他說得明白，B2B 側存在一批智能體交易，一個 agent 替公司做採購，這些完全可以跑在卡生態上，邏輯如出一轍。金額、速度、用途都對得上，而它們同樣需要保護和全球觸達。也就是說，AI 替你買東西和 AI 替公司買東西，在他看來都不構成對卡軌道的挑戰。

生意在哪兒？令牌化本身就是 Mastercard 賣的服務，而二季度令牌滲透率剛過全部轉接交易的 40%，剩下的六成就是跑道。

但本質上人們不會因為有了 agent 而去多買五個帳篷，這更多是對現有流量的替換。

3.2 機器在買：鏈上授權，鏈下結算

分界線畫在這裡。

一家公司採購的是 API、算力、數據、內容這些數字化的東西，為什麼還要寄一張發票？你會想按用量付費，需要多加 10% 算力就調上去，再調下來，用多少付多少，營運資金效率立刻改善。這是首席採購官想要的，也是 CFO 想要的。但它需要一個能承載始終在線、高頻、以美元的微小分數計價的支付生態，而這種支付今天並不存在。

電話會的開場陳述裡，他用一句話交代了這套架構：

on-chain permissioning, off-chain settlement------鏈上授權，鏈下結算。

Mastercard 是唯一支持機器對機器支付的網絡。

八個字把分工說完了。授權在鏈上，因為機器之間需要即時識別一筆交易；結算在鏈下，因為錢走哪條路是另一件事。他在 Q&A 裡把後半句說得更鬆：結算會發生在不同種類的軌道上，可能涉及穩定幣，也可能是別的方式，我們對此相當開放。

播客裡的版本更直白：

底層的軌道和基礎設施，很可能不同於卡軌道。可能是穩定幣，也可能是別的。這取決於企業自己選，我們對此相當中立，但上面那層保持信任與互通的協議，是關鍵。

首發生態 30 多家，名單裡有 Adyen、Ant International、BVNK、Checkout.com、Coinbase、OKX，以及 Cloudflare。一家 CDN 公司出現在支付協議的首發名單裡，說明這條線瞄的不是傳統採購流程，而是算力和 API 計費。

他讓步的位置因此非常精確。只要買東西的還是人，不管是個人還是公司，卡都會贏；只有當買東西的變成機器，他才承認不止卡一條軌道，但是他要保持上層的信任與互通。

結算可以多軌，信任與互通必須拿下。

四、AI：如何做判斷

Tom Gardner 拋出的问题很重：馬斯克說五年內 AI 會超過人類智能總和，幾乎所有工作都能被更便宜地完成，而擁有史上最強現金流和資產負債表的科技公司，正在精簡人員。這對消費支出意味著什麼？

Miebach 的答案先落在技術本身。這是需要被探索的東西，部署得當可以驅動通往繁榮和增長的路徑，但它同樣有下行面，生成式 AI 也在賦能騙子、詐騙者和黑客。同一套技術可以用來攻擊，也可以用來防守，所以這是一場軍備競賽。

這個雙面性他在電話會上講得更具體。現在佔據 CEO 和董事會心思的就是網絡安全，而圍繞前沿模型的討論恰恰是它到底算威脅，還是幫你找出自家漏洞的工具。他的答案是兩者都是。Mastercard 自己就在用前沿模型加速識別內部漏洞，再把這套做法作為最佳實踐分享給客戶。

落到人的層面，他說這個行業、其實大多數行業，歸根到底都取決於擁有最好的人才，所以必須讓人才升級技能。方向被他定義為"以人為中心的 AI 應用"，用工具把工作做得更好，別做那些重複的活兒。他舉了自己的例子，做了一個處理郵件的 AI 助手，還是會看一眼，但瑣碎的部分被拿走了。他也提到，眼下想和 Mastercard 談智能體商業和穩定幣的客戶很多，團隊用 AI 整理公開資料來準備這些對話，省下的時間用來談真正重要的部分。

至於這家公司為什麼不怕，他的原話是，Mastercard 一直關乎技術，而不是關乎人數，因為它本來就是一家網絡公司，人力結構相對市值極輕，卻在 220 個國家和地區運轉。所以"我們這個行業，不是那種需要根本性重新思考的行業"。

他也順手把自己從 AI 交易裡摘了出來：我們不是 AI trade，也不是 AI 基礎設施，我們做的是應用型 AI。二季度回購 49 億美元的背景正在於此，AI 板塊主導市場時，Mastercard 成了被賣出去騰挪資金的來源，股價一度從 570 跌到 470。他說回購是機會主義的，我們不做回購這門生意，只在有意義的時候做。

而他對 AI 時代贏家的定義是全場最簡潔的一句：能脫穎而出的公司，是既能使用各種不同模型、又擁有專有數據去喂給模型的那些。Mastercard 擁有最獨特的數據集之一，交易數據。他說這是給這家公司長久生命力和參與資格的東西。

五、買下 BVNK 的意義

三天後交割的那筆收購，答案其實藏在四方模型裡。

在傳統法幣體系中，最終的資金劃轉由銀行完成，Mastercard 負責的是指令和清算邏輯。第一章那個"你能拎著東西走出商店"的場景裡，劃錢的是你的銀行和商戶的銀行，它提供的是保證和路由。成員銀行構成一條法幣軌道，而在這條軌道上，Mastercard 不需要自己持牌，也不碰資金------它從來不掌握結算。

問題在於，當他說出結算可能發生在區塊鏈穩定幣上的時候，另一條軌道上並沒有對應的成員銀行體系，沒有人替他做那件事。

BVNK 就是買來填這個位置的。他在電話會上給的定位是：有了 BVNK，Mastercard 將充當那個可信的互通層，讓客戶能夠發送、接收、存儲和轉換資產。

5.1 今天就在市場上跑著的穩定幣軌道

8 月 3 日交割，15 億美元基礎對價加 3 億業績對賭，比原定的年底提前五個月。帶過來的資產清單是：約 300 億美元年化穩定幣交易量，130 個市場 25 張以上牌照，2 月拿到的 MiCA 授權，以及通過立陶宛接入 SEPA 歐元軌道的直連。客戶名單裡有 Worldpay、Deel、Rapyd、Flywire，還有 Visa Direct。

裝進 Mastercard 之後，它承擔三件具體的事：

• 為處理商和收單機構提供 7×24 小時的穩定幣結算，

• 把穩定幣結帳能力加進 Mastercard 的支付網關，

• 以及法幣與穩定幣之間的兌換。

成員銀行在法幣側做的那些事------收款、結算、換匯------BVNK 在穩定幣側做同一套。

Miebach 自己給的收購理由裡，有一句值得單獨聽：BVNK 的支付編排能力、牌照儲備和連接性高度差異化，而且

今天就在市場上跑著。這才是 18 億買的東西，不是技術，是時間。

首席產品官 Jorn Lambert 在交割新聞稿裡給了官方定語：在法幣、穩定幣、代幣化存款共存的多幣種世界裡，下個支付範式將由各條軌道彼此連接的效率來定義。翻譯過來是，我們不做軌道，我們做連接。但要做連接，得先自己握住一條。

5.2 各方交易的細節

這筆交易的競價過程，BVNK 最早的機構股東說得比雙方都清楚。Concentric 創始合夥人 Kjartan Rist 2019 年在 400 萬美元估值進入，八年沒賣過一股。他給出的三個事實，每一個都比新聞稿有信息量。

壓力源是 Stripe。2024 年底 Stripe 用 11 億美元買下 Bridge，把貓放進了鴿子群。Rist 說 Mastercard 對 Stripe 懷有最深的敬意，然後他自己把這句翻譯了一遍：這是另一種說法，意思是他們在回頭看。他把威脅拆成三點，執行力、產品的簡單、以及沒有歷史包袱。

Coinbase 出價更高，敗在文化。據報 Coinbase 一度開到 25 億美元，但創始人在選買家時看重的是化學反應，而 Coinbase 是一家交易所，Mastercard 是一家金融服務公司。BVNK 去試了，沒成，Mastercard 一直在門廊上等著。

Visa 在董事會裡，選擇不追。Visa 既是股東，還持有董事會觀察員席位，最終卻沒有出手。Rist 的解讀是，Visa 採取的是另一種策略，不擁有運營商，而與多個運營商合作。

同一個標的，同一張桌子。一個租管道，一個買管道。

18 億美元不算貴，同一個季度 Mastercard 回購了 49 億美元自家股票，收購的代價只有回購的三分之一多一點。但兩者有一個根本區別：股票買回來可以再發出去，公司買下來不能退。

而 5 月那張 BitLicense 是另一個信號。卡組織向來不需要自己持牌，牌照在成員銀行手裡；Mastercard 自己去紐約 DFS 申請清算代幣化存款和支付類穩定幣的資格，加上 BVNK 帶來的 25 張牌照和 SEPA 直連，這家公司正在建造新軌，進度甚至超過了那些 Fintech。

在穩定幣這條軌道上，它沒有成員銀行，所以它自己當成員銀行。

結語

Miebach 說過一句聽著平淡、其實是全部答案的話：消費者在支付裡想要的東西幾十年沒變，簡單、安全，以及知道出了問題會怎麼樣。

這就是卡組織六十年來真正在賣的東西。不是清算，不是轉接，而是"出事了算誰的"。

穩定幣給不出這個答案，鏈上沒有拒付。Agent 給不出這個答案，所以要和 Google 一起造一個可驗證意圖出來。AI 也給不出這個答案，模型能推薦，不能追責。

他的三個回答因此是同一個：軌道隨便你選，但出了事得有人負責，而我就向負責的那個人去收費。他把這套東西押在信任安全協議層上，然後為了讓協議有東西可連，買下了一條自己曾經說過不必擁有的新軌道。

但這個賭注有一個前提始終沒有被檢驗：責任本身，還會像過去一樣值錢嗎？

本文中 Miebach 的表述若無說明均出自 Motley Fool 播客，標注"電話會"的來自 Mastercard 2026 年二季度業績電話會。

本文不構成任何投資建議。穩定幣行業正處在監管、競爭格局和利率環境同時變動的階段，任何一個變量提前或推後，都可能讓本文的判斷整個站不住------包括作者自己最有把握的那部分。文中的測算是理解問題的一種方式，不是對股價方向的承諾。市場永遠比框架複雜，請把這篇文章當作一個思考的起點，而不是操作的依據。