宇樹首日暴漲，上市前19天已開始價格發現

宇樹上市首日收漲約460%。在人形機器人商業化仍處早期階段時，資本市場已經開始為其未來增長給出較高估值，也進一步推高了市場對具身智能商業化進程及機器人資產的關注。

但這場行情並不容易參與。978.46萬戶參與宇樹網上申購，最終中簽率僅為0.01809759%，即使中簽，一簽也需要繳款7.54萬元。

但在合約市場，對宇樹的定價其實早在上市前19天就已經開始。

7月31日，MEXC率先上線UNITREE USDT Pre - IPO 永續合約，首個價格約為50 USDT。彼時宇樹的正式發行價尚未確定，網上申購尚未開始，市場也沒有任何真實成交價格。

Bybit、Gate和trade [ XYZ ]隨後分別於8月3日、8月4日和8月5日上線相關市場。到8月19日盤中（15:20 UTC + 8），MEXC UNITREE USDT升至120.54 USDT，較初始價格累計上漲約141%。

在沒有真實股價作為錨點的情況下，市場如何從50 USDT開始，為一家尚未上市的人形機器人公司定價，並隨著發行價、申購結果和正式開盤不斷修正這一價格？

一、沒有發行價時，50 USDT從哪裡來？

7月31日發布的宇樹科技《招股意向書》中，正式發行價一欄仍為空白，但已經披露了兩個重要數字：

• 擬發行股份數量：40,446,434股；
• 募投項目擬投入募集資金：約42.02億元。

兩者相除，可以得到一個約103.88元的隱含募資價格。需要注意的是，103.88元並不是宇樹當時的正式發行價，而是根據當時公開的融資計劃計算出的基礎參考。

MEXC首個約50 USDT的價格，按當時人民幣匯率作名義折算約為339元，對應這一基礎參考的約3.27倍。MEXC並未公開披露完整的初始定價模型，因此不能據此斷言50 USDT就是按照103.88元乘以3.27計算得出。但從外部數據反推，這至少提供了一種可以自洽的解釋：平台可能先以招股文件中的融資規模和發行數量建立基礎參考，再將市場對熱門新股的上市溢價、可比案例及做市參數納入初始價格。

目前，行業內並不存在統一的Pre - IPO定價公式。

trade [ XYZ ]在Hyperliquid上部署長鑫科技CXMT Pre - IPO市場時，將初始參考價設為5美元。公開資料並未顯示這一價格與發行價、市值或總股本直接掛鉤。它的思路也是先由部署方給出起點，再通過訂單簿、預言機和價格發現邊界，讓市場逐步修正價格。

因此，MEXC與trade [ XYZ ]的初始定價邏輯本質相同，都是先給市場一個可以開始交易的起點，再讓買賣雙方不斷修改這個數字。

二、為什麼Pre - IPO一定需要一個初始價格？

已經上市的股票擁有真實成交價格，相關合約可以直接參考現貨市場。Pre - IPO標的則沒有這個條件。

如果沒有初始參考，做市商不知道應該圍繞什麼水平提供買賣報價，交易系統也難以建立初始價格區間、標記價格、保證金及風控參數。用戶即使有明確判斷，也難以將其轉化為實際倉位。

初始價格並不需要從第一天起就絕對正確。它真正的目標是提供一個共同起點，讓分散在市場中的判斷變成訂單、成交和一條連續的價格曲線。

越早上線，可供參考的信息越少，定這個價的難度也越高。7月31日，宇樹的發行價尚未公布，其他主要Pre - IPO市場也尚未出現報價。MEXC必須在信息最不完整的階段先建立一個起點，並承擔這個價格可能被市場迅速修正的風險。

Bybit於8月3日、Gate於8月4日、trade [ XYZ ]於8月5日進入市場時，已經能夠觀察到MEXC形成的價格歷史及交易情況。這並不意味著後續平台一定參考了MEXC，但此前形成的報價客觀上已經成為市場可以觀察的信息之一。

三、其他平台上線後，市場如何重新校準初始價格？

四個平台上線首日的K線，為觀察初始價格如何被市場接受或修正提供了第一個窗口。

四個市場的首日振幅差異明顯，MEXC與trade [ XYZ ]均約為8.5%，Bybit約為17.6%，Gate達到110.8%。其中，MEXC以約50 USDT啟動交易後，首日價格運行於49.70至53.93 USDT之間，收於51.08 USDT，形成了相對穩定的首日交易區間。此後，其他平台陸續上線，市場在新增信息基礎上繼續調整報價。

四、19天內，新增信息如何改寫價格？

初始價格只負責讓市場開始運轉。此後的價格是否成立，需要由新增信息逐次檢驗。

需要注意的是，表中的"收盤價"有兩種口徑：7月31日至8月18日為當日最後一根K線的收盤價；8月19日三個具體時點則為對應一分鐘K線的收盤價。

對交易者來說，提前出現的價格首先提供了一個比較基準。8月6日，宇樹正式發行價確定為150.80元，比103.88元的隱含募資基準高約45%。同日，MEXC UNITREE USDT收於78.50 USDT，較7月31日收盤上漲約54%。這意味著正式發行價公布後，市場明顯上調了對宇樹上市估值的判斷。

但消息落地並不一定意味著價格繼續大漲。8月10日，中簽率降至0.01809759%，申購熱度進一步確認，但UNITREE USDT收盤價只從78.50 USDT升至78.94 USDT。對交易者來說，這種情況反而值得關注，因為它意味著申購火爆這一預期很可能此前已經被價格消化了一部分。

隨著上市臨近，交易也明顯變得更活躍。8月16日至18日，UNITREE USDT在MEXC的日均交易額較8月9日至15日增長約136.6%。有人繼續押注上市後的上漲，也有人選擇在開盤前兌現收益或調整倉位。這意味著，交易者可以在上市前就根據發行價、申購結果和價格變化調整倉位，而不必等到股票正式開盤後再做決定。

五、真實股價出現後，Pre - IPO價格如何接受檢驗？

8月18日收盤，四個合約市場的價格已經集中在96.80至100.09 USDT之間。

四個平台形成了相當接近的上市前共識，但均較次日1,100元的股市開盤價低約38%至40%。整個Pre - IPO合約市場都沒有充分計入集合競價最終反映出的極端稀缺性溢價。

這也說明Pre - IPO合約匯集的是當時市場能夠獲得的信息和參與者判斷，並不是對開盤價的精確預測。

真正的檢驗從8月19日9:25開始。

宇樹以1,100元開盤，按當日匯率約合162.11美元，MEXC該分鐘收於123.64 USDT，名義價差約為23.7%。

隨後，股市價格從集合競價高位快速回落，MEXC價格同步調整，兩者之間的價差也收窄。

六分鐘內，名義價差從23.7%縮小至7.4%，到09:45進一步收窄至4.4%，下午一度降至約1.8%。

這段過程顯示了Pre - IPO合約定價邏輯的變化，上市前，它交易的是對未來估值和開盤表現的預期；真實股價出現後，合約開始圍繞新的外部信息重新定價。

對於此前已經在MEXC建立倉位的用戶，交易周期也沒有在上市當天中斷。同一合約從上市前預期交易過渡到上市後價格跟蹤，原有倉位可以繼續調整和管理。

與此同時，UNITREE USDT轉為標準永續合約後，MEXC最高支持25倍槓桿，並啟動UNITREE USDT 0費率活動。具體費率口徑、活動期限及適用地區以平台公告為準。不過需要注意的是，槓桿可以提高資金使用效率，也會同步放大價格波動帶來的虧損風險。

結語：

回看這19天，當宇樹發行價尚未確定、申購還沒開始時，市場已經開始通過合約，用真金白銀回答這只具身智能龍頭股到底值多少錢。

隨著越來越多的AI與機器人熱門公司加速走向資本市場，投資者參與價格形成的時間也在不斷前移，上市前的預期交易正成為新的參與窗口。

風險提示

1. UNITREE USDT Pre - IPO 永續合約以USDT結算，不代表持有宇樹科技股票，不賦予股東權益，與股市股票之間不存在申購、交割或一比一兌換機制。
2. 合約價格與股價之間的差異受到流動性、資金費率、標記價格機制、槓桿及交易時段等因素影響，不構成沒有風險的套利機會。
3. 本文所述價格及漲跌幅僅為宇樹這一特定事件的歷史結果，不構成對其他Pre - IPO標的的預測或投資建議。