代幣化資產進入下半場：產品數量不再為王，流動性定勝負

作者：Heechang Kang

我認為，2027 年將成為代幣化資產的決定性一年，而信號已經出現在今年的數據裡。如今，已有數千隻股票、大宗商品、私營公司和指數產品上鏈，但交易量集中在少數幾個場所。

RootData 顯示，競爭已經不再是誰能發行最多產品，而是誰能真正完成分發與執行。勝出的公司，將是那些能把廣泛的產品目錄轉化為集中流動性、重複交易和持續回流用戶的公司。

讓我們沿著從發行方到交易場所再到資產本身的鏈條走一遍，看看市場目前處於什麼位置。

主要來源：RootData 代幣化資產儀表板。分析採用其交易量、未平倉合約、市場份額、價差、深度和資產覆蓋等指標。發行方對比使用補充公開數據；擴展後的中心化與鏈上場所對比，則採用 CoinMarketCap Research 的 19 個場所 RWA 永續合約數據集。

1. 發行方：前三名佔據 72%

來源：rwa.xyz

代幣化股票目前的可流通價值為 29.1 億美元，由 317 萬名持有者持有。這裡的可流通價值，指的是能夠離開發行平台並在錢包之間轉移的代幣市值（定義見此處）。過去三十天，該價值增長了 7.43%，而持有者數量增長了 174.29%，人群的擴張速度遠遠快於其背後的資金。

目前，平均每位持有者持有約 918 美元。這看起來不太像機構配置，而更像是一波首次嘗試該產品的小額錢包。月度轉帳量為 133.1 億美元，約為可流通價值的 4.6 倍；但同期卻下降了 52.65%，與此同時新持有者仍在大量湧入。訪問權限的擴展速度，遠快於使用習慣的形成。下一個值得關注的數字是：這些持有者中有多少人會回來進行第二筆和第三筆交易。

Ondo、bStocks 和 xStocks 合計控制著約 72% 的報告代幣化股票價值。這賦予三家公司對托管、贖回、網絡選擇以及流動性最終沉澱之處的真正影響力。

對於其他競爭者而言，與其發行數百個幾乎不交易的代幣，不如打造一個產品範圍較小，但擁有清晰法律權利、在艱難時期仍能兌現贖回、且賬本深度足以吸收真實訂單的產品線，這樣才能建立更穩固的業務。

2. 交易場所：Binance 領先，Hyperliquid 錨定鏈上流動性

來源：Coinmarketcap、Rootdata

2026 年累計 RWA 永續合約交易量集中在少數場所：Binance 處理了 1.59 萬億美元，Hyperliquid HIP-3 為 5428 億美元，OKX 為 3451 億美元，Bitget 為 2382 億美元。這合計約占 3.16 萬億美元市場的 86%。Hyperliquid 是該群體中唯一的鏈上場所，占全部交易量的 17.2%。

這一年中，雙方之間的平衡也發生了變化。隨著股票永續合約的興起，交易者重新流回中心化訂單簿。鏈上場所的市場份額從 12 月的約 45% 下滑至 8 月的 13%，而 Binance 的月度份額攀升至 54.1%。

把這些數字與上市數量放在一起，不匹配就凸顯出來。Gate 營運著市場上最寬的產品貨架，有 405 個交易代碼，但僅清算了 1485 億美元，約占交易量的 4.7%；而 Binance 僅憑 179 個交易代碼就清算了 1.59 萬億美元。Bitget 的 302 個上市帶來了 2382 億美元，Bybit 的 224 個帶來了 1052 億美元，OKX 的 168 個帶來了 3451 億美元，Hyperliquid 的 161 個帶來了 5428 億美元。

3. 資產：交易量追隨稀缺準入資產

來源：Rootdata

看看人們實際交易什麼，一個一致的模式就會出現：圍繞半導體、槓桿科技產品、加密敏感股票、大宗商品和私營公司。SanDisk(SNDK)、SOXL ETF(SOXL)、SK Hynix(SKHYNIX)、Micron(MU) 和 SpaceX(SPCX) 位居擴展快照的頂部。

RootData 早前的 Binance 快照顯示，黃金(XAU) 的日交易量為 17.9 億美元，SK Hynix(SKHYNIX) 為 16.1 億美元，SpaceX(SPCX) 為 11.7 億美元。它們各自滿足不同的需求：黃金(XAU) 提供持續的宏觀敞口，SK Hynix(SKHYNIX) 是全天候交易人工智慧記憶體周期的最乾淨方式，而 SpaceX(SPCX) 打開了一扇大多數投資者通過傳統渠道根本無法進入的門。

數據中最清晰的信號是：當代幣化市場解決了一個準入問題，或打開了一個此前不存在的交易窗口時，它們就會獲得吸引力。例如，SK Hynix 在通過 ADR 在美國上市之前，只能在韓國市場交易。複製高流動性的美國股票收效甚微，因為傳統經紀商已經以低廉且優質的方式滿足了這一需求。

這將最好的機會指向私營公司、亞洲股票、大宗商品和主題籃子，這些領域的準入差距是真實存在的。結構仍然值得關注，因為永續合約、合成代幣和法律支持的股票代幣賦予持有者的權利非常不同。

脫穎而出的領導者，將把其他人無法提供的準入，與可信的法律主張以及深到足以信任的流動性結合起來。

4. 下一步

綜合來看，發行方、交易場所和資產數據表明，代幣化資產市場的競爭，正在從擴大產品目錄轉向展示真實使用情況和流動性。

因此，評估發行方表現時，應通過重複交易的持有者數量、贖回活動以及每位持有者的轉帳量等指標，而不是已發行資產的累計數量。這些指標揭示了用戶是僅僅嘗試一次產品，還是繼續持有和交易它，從而更清晰地描繪底層業務及其增長的可持續性。

同樣，在資產方面，那些在傳統金融市場中難以交易、或受時間和地域限制的私營公司、亞洲股票、大宗商品和主題產品，為投資者提供了使用加密市場的明確理由。那些已經可以通過傳統經紀商輕鬆且低成本獲得的資產，僅靠複製不太可能吸引足夠的鏈上需求。

今年，該行業通過將廣泛的產品推向市場，擴展了代幣化資產的潛力。來年將揭示哪些產品和平台能夠產生重複交易和可持續流動性。那些將難以獲得的資產準入，與可信的法律權利、可靠的運營結構以及足以吸收真實訂單的充足流動性相結合的公司，將引領市場的增長。