「AI 末日报告」出品方最新研報：Agent 與 RWA 重塑加密行業

作者：Citrini Research

編譯：佳歡，ChainCatcher

AI 與資產代幣化

想像一下，你的個人 AI 可以訪問你的全部財務信息。它能輕鬆地讓閒置資金賺取收益，替你做出投資決策，並幫你爭取最有利的房貸條件。

"Claude，幫我找一筆成本最低的 50 萬美元貸款，用它來置換我現在的貸款。"

繼續推演下去，前景卻開始讓人不安。當數百萬個 AI Agent，也就是能夠自主執行任務的 AI 程序，不斷把存款轉向提供最高利率的機構時，會發生什麼？銀行會不會失去所依賴的低成本資金？一場由 AI Agent 引發的銀行擠兌，會不會正在逼近？

隨著面向普通用戶的 Agent 逐漸普及，幾年前聽起來還像好萊塢科幻電影設定的場景，如今已經不再那麼遙遠。

現有金融體系並不是為這樣的未來設計的。它運行緩慢，各環節彼此割裂，金融服務的準入還受到中介機構、監管要求和客戶身份核驗等多重限制。這套體系由人類建立，也為人類服務。

這些限制原本是為了保護金融體系，防範人類自身行為帶來的風險，也在客觀上擋住了 Agent 的介入。正如我們在《Agentic Reality》中指出的，在某些方面，面向消費者的軟體更容易率先受到 Agent 的衝擊。Agent 已經能夠操作網站和應用；只要獲得授權，也可以操作我們的手機和其他設備。過去需要人類親自搜索、比較、點擊和交易的軟體，如今已經可以交給 Agent 操作。

陳舊的金融世界有所不同，這也可以理解。但我們已經開始看到高牆出現裂縫。

我們正迅速走向這樣一個世界：信息和資源越來越容易被機器讀取、通過程序控制，並在不同系統之間轉移。這一趨勢並不止於消費者數據，也適用於資金、帶寬、算力，最終還會延伸到金融資產本身。

AI Agent 能夠通過程序全天候跨應用運行，資金和金融資產最終也具備同樣的能力，是順理成章的事。

大體而言，實現這一點只有兩條路。要麼現有面向消費者的金融機構按照更開放、可編程的標準重建自身，要麼最終被採用這些標準的新體系取代。

這又讓我們想起一個行業。在過去十年的大部分時間裡，它都像是先有了技術，再四處尋找需要解決的問題：加密行業。

區塊鏈行業花了十五年，搭建出一種在 Agent 時代意外實用的東西：全天候運行、可編程的金融基礎設施，能夠在同一體系內承載資產、記錄所有權並完成結算。

直到不久前，這項技術的用途仍然有限。當時還沒有 Agent，人類只能自己折騰助記詞、錢包權限、跨鏈橋和 Gas 費，忙活半天，換來的不過是購買最新柴犬主題 Meme 幣的機會。與此同時，股票、國債、信貸、大宗商品，以及其他人們真正想持有的金融資產，仍然留在傳統金融體系內。

如今，這兩件事都在改變。

金融資產正在以代幣的形式進入區塊鏈，傳統金融與加密世界正在融合。與此同時，Agent 成為了一類新用戶，它們並不在意區塊鏈瀏覽器糟糕的使用體驗。

區塊鏈終於找到了用武之地。

冒著被嫌老生常談的風險，我還是想說：類似的故事，我們已經見過。你知道 HTTPS、TCP 和 IP 是什麼嗎？也許知道。那它們如何運作呢？大概不知道。除非你是個資深技術迷，否則本就不必了解這些。互聯網能觸達數十億人，並不是因為他們學會了網絡協議，而是因為瀏覽器最終把底層技術藏到了後台，人們不再需要考慮這些技術。

一個讓大量資本化為烏有、被多數主流投資者視為沒有前景的行業，最終卻孕育出一項真正重要的技術，這豈不是很諷刺？而這些資產正一同走出周期低谷，這是否也意味著，投資者正迎來一個頗具吸引力的投資起點？

這讓我開始思考：如果我們的判斷是對的，投資者真正需要追問的，就不只是會不會有更多資產被代幣化，而是相關業務產生的收入和利潤，最終會落到誰手裡。

與其猜測，不如實地調查。每當一個重大投資主題初露端倪，主題投資者都會忍不住想一探究竟。於是，我下載了 Coinbase Wallet，充入 1,000 美元，進入了一個很少有投資者能賺著錢離開的地方：鏈上交易的實戰場。

我原本已經做好遭遇卷款跑路的準備，結果卻大出所料。

我發現，當大多數投資者，包括我們 Citrini Research，還忙著爭論 GPU 和內存瓶頸時，一個金融應用生態已經悄然成形，在很多方面都與現有的傳統金融相似。

這裡遠不止常見的"一夜暴富"套路：從代幣化國債、股票和期權，到通過智能合約設定規則的債務產品、借貸、支付和提供收益策略的 DeFi 協議，還有幾年前根本不存在的各類金融應用。

這次體驗改變了我們對加密行業的看法，也讓我們開始重新思考其中的投資機會。

加密行業等待已久的時刻

過去十年，要把加密技術視為一項始終未能兌現承諾的技術，並不難。如果說得更直接一點，你甚至可以拿 FTX 等失敗案例為證，認為它讓很多人蒙受了損失。

問題始終在於，DeFi 與華爾街各自生活在獨立的世界裡，擁有各自的資產、基礎金融模塊和基礎設施。DeFi 技術確實有意思，但如果它只能用來押注 Meme 幣和轉移美元，又有什麼意義？

現實世界資產（RWA）代幣化，就是通過發行鏈上代幣，表示黃金、英偉達股票、美國國債或債務等資產。它所描繪的前景是：任何資產都可以被代幣化，面向全球全天候流通，價格發現也可以在傳統金融體系之外進行。

這或許沒有登上新聞頭條，但多年來，技術進展一直在逐步積累，監管態度也在悄然轉向接受。

不過，第一次讓不少人真正意識到鏈上市場能派上用場的，是 3 月的一個週末。伊朗衝突升級，而 Hyperliquid 成為少數幾個有足夠流動性、能讓交易者為原油定價的市場之一。

此後，RWA 的普及明顯提速。過去一個月，我們看到整個加密行業開始出現一系列重大動向，似乎正在迎來一個轉折點。

那麼，到底發生了什麼？

首先，股票代幣已經能夠離開發行方的平台流通，並被其他鏈上應用使用。這意味著，與 Hyperliquid 上的情況不同，這些資產可以在不同應用和金融基礎設施之間轉移，而這些渠道過去只能承載穩定幣和原生加密資產。Robinhood Chain（HOOD US）率先以"股票代幣"打開了局面。此後，這股趨勢像滾雪球一樣擴展到更多區塊鏈，帶動鏈上活動大幅增長。

看一組數據，就能理解這一規模：9 月，Solana 鏈上現貨去中心化交易所（DEX）的交易筆數一度超過紐約證券交易所。雖然其中大部分活動無疑來自機器人、Meme 幣交易對，以及其他不太有意義的交易，但這仍足以說明，鏈上交易正在變得更加活躍。

其次，監管機構正在推動代幣化資產從離岸試驗走向美國受監管的金融市場。《CLARITY 法案》未能在參議院通過的兩天後，美國證券交易委員會（SEC）就針對代幣化股票交易推出了創新豁免，即在特定條件下豁免部分監管要求。

與此同時，下個方向是美股永續合約，也就是跟蹤美股價格、沒有固定到期日的合約。Coinbase 提議推出的相關產品，如今已被美國商品期貨交易委員會（CFTC）列為"待批准"。

就連傳統金融的堡壘，彭博終端，也開始展示 Hyperliquid 的永續合約和代幣數據。發展方向已經相當明確。

我們第一次看到，機構與個人既有條件，也願意參與種類豐富的 RWA 市場。

在我們看來，無論是否有一項綜合性法案出台，相關監管規則都在陸續建立。投資者該問的問題，也應從"代幣化能否獲得法律認可"，轉向"這些產品最終進入美國市場後，誰能從中獲得收入與利潤？"

AI Agent 需要能夠全天候運行、通過程序調度資金的金融系統，資產代幣化則把股票、國債等人們真正想持有的資產帶入鏈上。這兩股變化正在相遇，也讓區塊鏈的用途變得更加清楚。

傳統金融與加密世界之間的高牆正在鬆動。對投資者而言，接下來值得關注的，是哪些平台和金融應用能夠承接這些需求，以及它們能否把不斷增長的鏈上活動轉化為持續的收入。