大摩 Wilson：債市已在替美聯儲“加息”，美股反彈還看兩大信號

作者：卜淑情，華爾街見聞

債券市場的劇烈波動正在悄然承擔起美聯儲的緊縮職能，這一罕見格局為股市走向帶來了新的解讀框架。

摩根士丹利首席股票策略師Mike Wilson在最新周報中指出，隨著美國10年期國債收益率自2月以來累計上行120個基點，金融條件已大幅收緊，債市實際上正在替代美聯儲完成加息工作，這可能令美聯儲無需進一步上調政策利率。 Wilson認為，若本週三公布的美國消費者價格指數（CPI）數據溫和，將有助於緩解長端收益率壓力及市場對政策利率的預期。

在此背景下，Wilson為投資者提供了兩大前瞻性信號：金融股的相對表現，以及衡量債市波動率的MOVE指數。他強調，債市波動率的變化比收益率的絕對水平更具指示意義，而本週摩根大通、高盛、花旗及富國銀行的三季度財報將成為關鍵觀察窗口。

債市收緊效應已然顯現

Wilson在週一發布的"Weekly Warm-up"報告中指出，當前多重因素疊加，貨幣緊縮效應已在市場中發揮作用：10年期美債收益率自2月以來跳升120個基點，美元指數走強，油價維持高位，三者共同構成了實質性的金融條件收緊。

全球政府債券收益率目前已整體超過4%，為2000年以來首次。Wilson認為，在債市已大幅定價更高利率的情況下，美聯儲主席Kevin Warsh面臨的政策壓力實際上有所減輕。若本週CPI數據不出現超預期上行，長端收益率的上行動能或將趨於平緩。

標普 500 上漲掩蓋內部分化

Wilson指出，標普500指數之所以未能充分反映當前金融條件的收緊，原因在於指數漲幅高度集中於少數大市值、以人工智慧為核心的科技股------這些公司的成長性足以抵禦資本成本上升的衝擊。

這一結構性分化在市場廣度上已有明顯體現。標普500等權重指數自3月以來落後市值加權指數達6個百分點，顯示普通個股已承受了更多來自長端利率上行的壓力。Wilson強調，對大多數股票而言，收益率的快速攀升已造成實質性損傷。

兩大信號決定最壞時刻是否過去

Wilson建議投資者重點追蹤兩項指標，以判斷市場壓力是否已觸頂。

其一是MOVE指數，即債市波動率指標。Wilson認為，真正重要的不是收益率的絕對水平，而是收益率的變化速度及其波動性。MOVE指數的回落將是債市壓力緩解的重要信號。

其二是金融股的相對表現。本週恰逢JPMorgan、Goldman Sachs、Citi及Wells Fargo集中披露三季度業績，Wilson認為，若上述銀行財報表現穩健，將在相當程度上發出"全面解除警報"的信號。

衰退擔憂或被過度定價

儘管Wilson承認收益率持續走高存在演變為增長阻力的風險，但他目前認為這一情形尚未成真。他指出，此輪收益率上行在很大程度上源於經濟增長本身及其帶動的資本需求，而非單純的通脹或政策預期驅動。

從實際利率角度看，Wilson以當前CPI同比約3.4%與聯邦基金有效利率3.88%相減，所得利差遠低於歷次衰退前的峰值水平，表明市場對增長前景的悲觀預期存在高估。結合對即將到來的財報季的樂觀預期，Wilson得出結論：美股走勢仍有改善空間。