歷史性科技崩潰背後，是恐慌性出清還是真實的周期轉折？

近期全球金融市場劇烈波動，周期股與動量因子出現歷史性回撤，市場對經濟周期見頂的擔憂急劇升溫。

摩根士丹利全球固定收益研究主管Andrew Sheets認為，當前的價格劇烈調整更可能接近一次重大不確定性的集中出清，而非經濟周期終結的前兆。

在宏觀層面，多項關鍵領先指標並未發出周期見頂信號------全球製造業PMI保持強勢，美國收益率曲線依然正斜率，銀行貸款增速在美國、歐洲及亞洲均在上行。

與此同時，美國中期選舉民主黨獲得歷史性勝利，這一結果對債券市場而言或為利好：AI數據中心建設放緩可能拉長相關融資時間軸，能源價格下行壓力也可能因此強化。

摩根士丹利維持未來6至12個月全球增長預測，預計美國經濟增速超過2%，歐洲超過1%。Andrew Sheets表示，市場有可能在不確定性尚未完全消散之前就完成調整，尤其當估值修正已悄然持續一段時間之後。

周期指標未現見頂信號

Andrew Sheets指出，當前市場波動令人聯想到歷次經濟周期末端的典型特徵，但多項核心指標並不支持這一判斷。

全球製造業PMI繼續保持強勁，美國PMI數據近期好於預期；美國領先經濟指標指數呈改善態勢；美國、歐洲及亞洲的銀行貸款均在擴張；信貸基本面也在持續改善。摩根士丹利跨資產團隊的周期模型最新讀數顯示，經濟仍處於健康區間。

另一項備受關注的指標------收益率曲線------同樣未發出警示。無論是2年期與10年期，還是3個月與10年期利差，美國、英國、德國和日本的收益率曲線均保持正斜率。這與貨幣政策過度收緊、經濟增長即將掉頭向下的情景相悖。

Andrew Sheets表示，歷史上真正的周期大轉折來臨前，很少看到上述指標呈現出如此穩健的格局。

中期選舉衝擊AI建設預期

美國中期選舉民主黨取得顯著勝利，翻轉了眾議院、參議院及多個州長職位的控制權，其中包括德克薩斯州和俄亥俄州，創下自1974年以來全國得票最強的超額表現。

選舉結果引發市場對AI基礎設施建設可能受到更嚴格監管的擔憂。然而Andrew Sheets認為，這一風險雖存在，但並非基準情景，且並非新問題。

半導體股票在選舉日之前已較6月峰值下跌約30%。摩根士丹利研究團隊此前已多次撰文，指出電力和融資方面的瓶頸可能導致AI建設進程放緩並拉長周期。

即便在最悲觀的高約束情景下------假設項目審批和電力供應均面臨更大挑戰------全球數據中心容量至2030年的年均複合增長率預測仍達17%。

從股票市場角度看，AI建設延遲風險需與已發生的顯著估值調整相權衡。標普500指數今年以來的遠期市盈率已較年初下降約19%。摩根士丹利股票策略師認為，這一調整在市場內部已悄然進行了相當長時間。

債券市場或迎來雙重利好

Andrew Sheets認為，中期選舉結果對債券市場的潛在正面影響更為直接。

他指出，今年困擾債券市場的兩大壓力源------高能源價格以及為數據中心建設融資而產生的大規模借貸------均可能因選舉結果而有所緩解。

• 其一，AI建設節奏放緩意味著相關融資需求將分散在更長的時間維度上，單一時段市場需要消化的供給壓力隨之降低。
• 其二，據副總統萬斯援引的選舉分析，選民對伊朗衝突局勢的不安是本次選舉結果的重要因素之一。這或將促使市場下調地緣衝突再升級的風險溢價------油價目前已較10月底低約17%。

能源價格下行對歐洲尤為關鍵。摩根士丹利利率策略師目前青睞歐洲收益率曲線陡峭化策略。摩根士丹利新興市場策略師也指出，油價走低將從多個維度改善新興市場基本面。

此外，選民對通脹的普遍不滿情緒，或進一步強化市場對關稅措施終將證明為暫時性政策的預期。同時，更大規模的國會多數席位有望減少個別議員的阻撓空間，消除此前國會博弈帶來的一項市場波動因素。

Andrew Sheets總結認為，眼下最核心的問題在於：市場正在經歷的，究竟是真正的周期轉折，還是正在接近重大不確定性集中出清的尾聲？

他的判斷傾向於後者。周期性數據依然提供支撐，而中期選舉結果可能正在消解債券市場今年面臨的兩項最大壓力。摩根士丹利將持續用後續證據檢驗這一判斷。