Anthropic 啟動 IPO 路演，最快下週上市

作者：李海倫，騰訊科技

編輯：徐青陽，騰訊科技

臨近IPO，Anthropic近期的動作愈發密集。

美國當地時間11月9日，Anthropic一口氣發布Claude Fable 5.2和Claude Mythos 5.2兩款新模型。僅隔一天，11月10日，公司又宣布正式啟動首次公開募股（IPO）路演，計劃以每股70至78美元的價格發行8.25億股股票，擬在納斯達克上市，股票代碼為ANT。

按照發行後股本計算，Anthropic最高估值約為1.02萬億美元。多家外媒報導，如果計入期權、限制性股票等潛在股份，完全攤薄後的估值則可能達到1.4萬億美元。

這場IPO還有一個更引人注目的看點：谷歌、英偉達、AMD、微軟等七家科技公司將通過私募配售投入260億美元。其中，谷歌和英偉達各自承諾投資100億美元。

如果公開發行和戰略配售均按計劃完成，Anthropic此次融資規模有望達到900億美元以上。

不過，資本市場並非只有樂觀情緒。

一邊是Claude業務高速增長，Anthropic前三季度營收已經達到332億美元；另一邊是公司簽下了約9009億美元的長期採購和租賃承諾，絕大部分與算力基礎設施有關。

這家AI明星公司正在用一場IPO回答一個問題：高速增長的AI業務，究竟能支撐多高的估值？

01 IPO 估值終於落地

Anthropic此次IPO最受關注的，是發行價格和估值終於有了明確答案。

根據最新發行文件，公司計劃發行8.25億股A類普通股，定價區間為每股70至78美元。其中，約8.0135億股由公司發行，另外2365萬股來自現有股東出售。

按照最高發行價78美元計算，公開發行募資規模約為644億美元。承銷商還擁有額外購買1.2375億股的超額配售權。

估值方面，則需要區分兩種口徑。

按照IPO及私募配售完成後的約130.87億股已發行股份計算，Anthropic對應估值約為9160億美元至1.02萬億美元。若進一步計入期權、限制性股票等潛在股份，按照完全攤薄口徑計算，最高估值可能達到約1.4萬億美元。

因此，市場上出現的1萬億美元和1.4萬億美元並不是兩份不同的發行方案，而是計算股本的口徑不同。

即便按照完全攤薄口徑，1.4萬億美元仍低於此前市場討論的1.5萬億至2萬億美元估值預期。

今年5月，Anthropic完成一輪650億美元融資，投後估值達到9650億美元。短短數月，公司便開始衝擊公開市場，估值也從此前的私募市場定價進入更嚴格的公開市場檢驗。

雅虎財經根據SEC規則推算，如果採用最快流程，Anthropic最早可能在11月16日當周開始交易。作為參照，SpaceX今年從公開提交IPO文件到正式上市用了23天。若Anthropic遵循類似節奏，其股票可能於11月18日開始交易。不過，具體上市日期仍有待官方確認。

對於Anthropic來說，上市不僅是一次大規模融資，也是在AI資本熱潮逐漸進入理性定價階段後，接受公開市場的一次考驗。

02 七家科技巨頭聯手下注

Anthropic此次IPO另一個重要看點，是科技巨頭的集體入場。

根據發行文件，Anthropic計劃在IPO完成後，通過私募配售向七家科技和半導體企業發行N類普通股，合計融資260億美元。

其中，谷歌和英偉達各自承諾投資100億美元，AMD投資25億美元。博通、美光和微軟分別投資10億美元，台積電投資5億美元。

七家公司橫跨雲計算、AI芯片、半導體製造和存儲產業鏈，幾乎覆蓋了Anthropic發展所需的核心基礎設施。

如果公開發行和私募配售均順利完成，Anthropic此次融資總額將達到約904億美元。計入超額配售後，規模還可能進一步擴大。

這筆錢的意義不只是增加現金儲備。

谷歌和亞馬遜既是Anthropic的重要投資者，也是其雲計算和算力供應商。英偉達、AMD則是AI芯片產業鏈的核心參與者。微軟也在雲計算和AI市場與Anthropic存在商業合作。

這些公司既是Anthropic的合作夥伴，也是AI市場上的競爭者。

投資與採購關係交織，意味著Anthropic的成長已經與整個AI基礎設施產業鏈深度綁定。

不過，這種安排也讓投資者需要進一步評估：戰略投資究竟是對Anthropic商業前景的認可，還是大型科技公司為了鎖定AI算力需求而進行的產業鏈佈局？

03 算力帳單逼近萬億美元

支撐Anthropic萬億估值的核心，仍然是Claude業務的快速擴張。

最新發行文件顯示，截至2026年9月30日的前三季度，Anthropic實現營收332.4億美元，同比增長約12倍。其中，第三季度營收達到169.6億美元，環比增長47%。截至9月底，公司過去12個月的營收約為350億美元。

企業客戶數量也在快速增加。截至9月底，過去12個月貢獻至少10萬美元收入的客戶超過1.19萬家，其中超過1900家客戶貢獻了100萬美元以上收入，約250家客戶貢獻超過1000萬美元收入。

這表明，Claude已經不只是面向個人用戶的聊天工具，而是在企業軟體、開發工具和商業工作流中逐漸建立起規模化收入。

但收入增長的另一面，是算力成本的快速膨脹。

第三季度，Anthropic的計算和基礎設施成本達到約99億美元。隨著模型訓練和推理需求持續增長，公司需要不斷採購更多計算資源。同期，計算業務毛利率從第二季度的52%降至42%，調整後營業利潤率也從19%降至15%。

收入在增長，利潤空間卻受到算力成本擠壓。

更大的壓力來自長期合同。

根據11月10日更新的招股書，截至2026年9月底及此後，Anthropic已簽訂的採購承諾和租賃協議總額約為9009億美元，絕大部分與算力及基礎設施有關。

其中，約4516億美元預計在2030年底前發生，其餘大部分分布在2031年至2045年。按照招股書統計口徑，約707億美元將在2026年9月30日之後的12個月內到期。

這裡需要解釋下，9009億美元並非Anthropic當前已經形成的債務，也不是需要立即支付的金額，而是已簽訂的長期採購和租賃安排總額。其中部分承諾仍附帶終止權或履約條件。

Anthropic擁有約956億美元現金及現金等價物，以及363億美元短期投資，具備相當規模的資金儲備。但面對長期基礎設施投入，公司仍然需要依靠持續增長的收入和融資能力來維持擴張。

04 萬億估值背後三道考題

Anthropic此次IPO，實際上將成為公開市場檢驗AI商業模式的一次重要機會。

首先是增長能否持續。前三季度營收同比增長約12倍，足以證明Claude正在迅速打開市場。但第三季度營收環比增速為47%，低於第二季度的144%。隨著收入基數不斷擴大，未來繼續維持極高增長速度的難度也會增加。

其次是算力投入能否轉化為利潤。約9009億美元的長期採購和租賃承諾，意味著Anthropic必須持續擴大商業收入，才能支撐龐大的基礎設施體系。第三季度計算業務毛利率下降，也說明收入增長並不會自動轉化為更高利潤。

最後是公司治理和股東權利。Anthropic採用了多類別股份結構。發行文件顯示，創始人相關實體持有的F類特別股份，在交易完成後將擁有50.1%的總投票權。長期利益信託則在董事會構成和董事任免方面擁有重要影響力。

這意味著，公開市場投資者雖然能夠分享公司成長帶來的經濟收益，卻未必擁有與持股比例相匹配的控制權。

對於一家以AI安全為核心理念的公司而言，上市後的治理結構也將成為投資者持續關注的問題。

回頭看Anthropic這次IPO，最值得關注的並不是它能否成為又一家萬億美元公司，而是它能否證明AI商業化已經進入一個可以持續創造利潤的階段。

此前，市場願意為模型能力、用戶增長和未來想像力支付高昂溢價。如今，隨著Anthropic把數百億美元營收、近萬億美元長期算力承諾和公開市場估值同時擺上桌面，投資者終於有機會對這套商業模式進行更完整的定價。

AI行業的資本狂歡，正在進入下一階段。