312一周年：暗号世界の大変革

この記事はOdaily星球日报に掲載され、著者：二十三画生。

2020年は特別な年であり、2020年3月は歴史に刻まれる「黒い3月」となり、株の神様バフェットも「驚きの声を上げ続けた」。ある意味で、2020年3月は世界経済金融の大変革において非常に重要な分水嶺であり、世界の金融システムがほぼ「制御不能」となった背景の中で、ビットコインがDeFiを牽引し、「中央集権と分散型」、「解体と再構築」の金融システム競争を引き起こした。

3月12日は「黒い3月」の中でも最も象徴的な日である。昨年のこの日、ダウ平均は9.99%下落し、1987年10月以来の最大の1日下落幅を記録し、ダウ、ナスダック、S&P500の3つの指数はすべて技術的な熊市に突入した。ビットコインは8000ドル付近から38.81%暴落し、翌日には3858ドルまで下落した。

あっという間に、2021年の「312」が近づいてきたが、この短い1年の間に暗号世界は大きな変革を遂げた。歴史は「韻を踏む」中で螺旋的に上昇するのか？ホルダーは再びブラックスワンリスクに警戒する必要があるのか？暗号金融のファンダメンタルは異なるのか？この記事では、過去1年の暗号市場の重要な変化を振り返り、整理し、その発展と上昇を促進する深層的な理由を明らかにし、これらの3つの質問に答えようとする。

マクロ変革下のビットコイン

2020年、世界の金融市場では多くの「驚きの光景」が繰り広げられた。2020年2月初め、新型コロナウイルスのパンデミックが世界的に発生し、3月2日には米連邦準備制度が緊急利下げを50ベーシスポイント実施し、その後、世界は中央銀行の「利下げラッシュ」を迎えた。3月6日、OPECとロシアの減産協議が決裂し、サウジアラビアが石油価格戦争を引き起こし、パンデミックの影響も相まって、国際原油先物価格は一時的に負の値にまで暴落し、「桶が油より高い」状況が生まれた。米国株式市場は2週間で4回のサーキットブレーカーを発動し、バフェットも「89年生きてきたが、こんな光景は見たことがない」と感嘆の声を上げた。米国株の暴落の影響を受けて、世界の数十カ国がショート禁止令を発表した……

その間、ビットコインは逆転劇を演じた。ビットコインはまず「312暴落」を経験し、価格は2日間で半減した。3月23日、米連邦準備制度は7000億ドルの債券購入計画に基づき、再度広範囲な無制限の量的緩和措置を発表した。その後、ビットコインと世界の資産は徐々に安定し、回復し始め、さらには連続して新高値を更新した。下の図は、2020年におけるビットコインの価格上昇の推移とそれに関連する大事件を示している。読者は図の中でビットコインの価格と「ニュース」の関係を明確に見ることができる。

グレースケール第4四半期財務報告データ

新しい年に入ると、世界経済はまだ2020年の陰に留まっているようだ。ワクチンは徐々に普及しているが、ウイルス株は絶えず変異し、新型コロナウイルスのパンデミックは完全に抑制される兆しがなく、世界経済の回復にはまだ時間がかかる。2021年3月7日、米国上院は1.9兆ドルの新型コロナウイルス救済法案の修正案を可決し、大規模な資金供給が間もなく始まる。米連邦準備制度のパウエル議長も最近「傍観者」との発言をした：2%のインフレ目標を達成し、完全雇用が回復するまで、米連邦準備制度は利上げを行わない。

株式市場は米連邦準備制度が大規模な資金供給を行った瞬間から、経済の晴れ時と雨時を示すものではなく、流動性の晴れ時と雨時を示すものとなった。世界の金融資産を見渡すと、すべてがバブルのように見え、このような大規模な資金供給の中で、私たちは新たな資産の上昇を迎えることは間違いない。暗号研究プラットフォームGlassnodeの2020年4月のデータによれば、前例のないインフレと緩和的な世界的金融政策の背景の中で、新たにビットコイン市場に流入する投資家の数は放物線的に増加している。この推論に基づけば、2021年の米国1.9兆ドルの資金供給の中で、ビットコインのパフォーマンスは依然として期待できる。

Glassnodeデータ

時間を2009年1月3日に戻すと、中本聡はビットコインの創世ブロックに「The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks（2009年1月3日、財務大臣は銀行への第2回救済措置の実施の瀬戸際にある）」と書き込んだ。

そして2021年3月7日、米国上院は1.9兆ドルの新型コロナウイルス救済法案の修正案を可決し、下院の投票は今週行われる。アメリカ建国の三傑の一人、トーマス・ジェファーソン（Thomas Jefferson）はかつて「紙幣を発行する国では、紙幣が乱用される可能性がある。過去も、現在も、そして未来も」と述べた。マクロ金融システムがますます泥沼にはまる中で、ビットコインのようなデフレ資産はますます人々に支持されるようになり、多くの資産バブルが崩壊する際に、ビットコインは安全な避難所となるかもしれない。

ビットコインと金の競争

ビットコインは早くから「デジタルゴールド」と呼ばれていたが、その時点ではBTCと金を比較することは難しかった。2020年8月以前、ビットコインの動きは金との相関が比較的強かったが、その後ビットコインと金は競争を繰り広げるようになった。

BTCは大きく上昇し、金は一方で陰りを見せた。金価格は2020年8月に2000ドルを突破した後、陰りを見せ続け、現在金価格は1700ドル付近で推移している。2020年8月、BTCは高値12448ドルに達し、その後ビットコインは短期間の調整を経て再び大幅に上昇し、現在BTCは再び5万ドルを超え、市場価値は1兆ドルを突破した。

ゴールドマン・サックス(Goldman Sachs)の最新レポートによれば、2021年3月4日現在、ビットコインの今年のリターン率は約70%で、次に続くエネルギー業界の35%のリターン率の約2倍である。また、このレポートのグラフは、今年これまでのビットコインのパフォーマンスがすべての主要な伝統的資産クラスを上回っていることを示している。

ゴールドマン・サックスレポートデータ

金とビットコインの動きが分かれたのは、機関投資家が金を減らし、ビットコインを増やし始めたからである。グレースケールが年初に管理していた資産は20億ドルで、2020年末には202億ドルに達した。グレースケールの信託商品の購入者は主に暗号資産貸出会社、ヘッジファンド、共同ファンド、プライベートウェルス会社、コンサルティング会社、ファミリーオフィスなどである。

グレースケール第4四半期財務報告データ

2020年11月9日、JPモルガン（JPMorgan Chase）のレポートでは、ビットコインが金ETFの需要を侵食していると指摘された。ファミリーオフィスなどの機関投資家はビットコインを金のデジタル代替品と見なし、グレースケールのビットコイン信託への需要はすべての金ETFの需要の合計を上回っている。

JPモルガンレポートデータ

ブルームバーグが3月のレポート『ブルームバーグ暗号展望』を発表し、その中でブルームバーグは次のように述べている：2020年、ビットコインのボラティリティは低下し、他のほとんどの資産のボラティリティは高まっている。2021年に入ると、ビットコインが「保守的な」金を置き換えることを阻むものは見当たらない。ビットコインが金を置き換えるのは時間の問題かもしれない。下の図はGold-Bitcoin IndexのボラティリティとS&P 500指数の比較図である：

Bloomberg Intelligenceデータ

Bloomberg Intelligenceの分析によれば、Gold-Bitcoin 75/25 Indexの260日ボラティリティは最低水準に達しており、S&P 500指数の同じリスク測定指標と比較して20%低い。類似の状況は2016年初頭にも見られた。一般的に、ビットコインと株式市場の260日相関指標は通常負であるが、3月初めには0.34に達し、これまでの最高値となった。米連邦準備制度がGDPを押し上げるために量的緩和政策を導入する中で、Gold-Bitcoin Indexの価格はより持続的な支援を受けると予想される。

ビットコインは最終的に金を置き換えるのか？金は千年以上の歴史を持ち、その歴史的地位は伝統社会では揺るがすことができない。しかし、人類社会はインターネットの大移動を進めており、デジタル時代に突入している。私たちの多くの生活様式はすでにインターネットに移行し始めている。人工知能、IoT、クラウドコンピューティング、ブロックチェーンなどの新技術は急速に発展し、社会を再構築している。この過程でビッグデータは人類の新しい生産資材となり、分散型協力が人類の既存の生産関係と方法を変えつつある。ビットコインはデジタル時代の原生資産として、金よりも価値の保存手段として適している。分散型金融（DeFi）の発展過程において、BTCは自然に価値の保存手段としての役割を果たしている。下の図はDeFiにおけるBTCのロック量の変化を示している：

Oklinkデータ

DeFiの発展過程において、BTCは密接に関連している。ブロックチェーン技術が成熟するにつれて、BTCはさらに多くのシーンで利用され、その価値保存機能が強化されるだろう。BTCのボラティリティが増すにつれて、より多くの機関や国からの認識を受けることになるだろう。グレースケールは2020年第4四半期の報告書で指摘した：米国通貨監督庁OCCの最新の指針は、米国の銀行がデジタル通貨を決済基盤に組み込むことを検討する可能性があることを示している。2021年には、デジタル通貨が国家銀行の基盤に統合されることが始まるかもしれない。

DeFiの台頭、既存の金融システムに衝撃を与える

ブロックチェーン技術と金融分野の関係は最も密接である。2014年のBitshare、2017年のMakerDAOなどは初期のDeFi探求者に属する。しかし、2020年以前、DeFiの発展は確かに非常に遅かった。2020年に入って初めて、DeFiは大爆発を迎えた。

さらに細分化して見ると、2020年3月以前、DeFiは主流の暗号市場からはあまり注目されていなかった。その時、ビットコインの4年ごとの半減が多くの人々の関心の焦点であった。しかし「312」の暴落の後、世界の金融市場と経済のファンダメンタルが「脱線」し、市場は金融分野に対する巨大な懸念を抱き、金融革新が新たな風口となり、DeFiは貴重な発展の機会を迎えた。

私たちは、2020年「312」の暴落後、DeFiの発展を大きく4つの時期に分けることができる：

DeBankデータ

1. DeFi調整期（大体3月-4月）。暗号市場の暴落はDeFiの発展の本来のリズムを破壊し、この段階でいくつかのDeFiのリーダーは調整期に入り、基本的に暴落前の水準に戻った。その代表がオラクルのリーダーLINKである。

2. DeFi革新成長期（主に5月-8月）。DeFi分野では多くの金融革新が現れ、DeFiの急成長を促進した。4月中旬、分散型貸出のリーダーであるCompoundがガバナンストークンCOMPを発行し、貸出者と借入者は貸出資産と借入資産を提供することでガバナンストークンを獲得できるようになり、この革新は市場の参加熱を大いに刺激し、DeFiに大量の遊休資金を引き入れた。同時期に、分散型取引所Uniswapが急成長し、採用した【恒常的積】モデルにより、ユーザーは直接交換プールでトークンを交換できるようになり、従来の注文簿取引モデルを変え、マーケットメイキングのハードルを下げ、Compound内の資金にさらなる利用シーン（取引やマーケットメイキング手数料の獲得など）を提供した。その後、資産管理プラットフォームYearn.financeが登場し、スマートコントラクトを利用して開発されたマシンガンプールなどの機能により、ユーザーの遊休資金をさらに最大化することが可能になった。この3つのリーダーがDeFiの基盤インフラのテンプレートを初めて構築し、その後、より多くのプロジェクトがこの基盤の上に拡張開発を行い、DeFiエコシステムは繁栄の局面を迎えた。

3. DeFi去バブル期（大体9月-11月）。 DeFi以前にも多くのマイニングコインや取引マイニングなどの金融モデルが存在したが、大半は短期間の繁栄の後、大量の投機者によるアービトラージで価格が暴落し、死のスパイラルに陥った。DeFiもこの段階では同様で、DeFiのリーダーの多くが暴落した。注目すべきは、この段階でDeFiのロック量は大幅に減少しなかったこと、またDeFiのリーダーが底打ち反発し、価格が安定したことである。

4. DeFi爆発期（12月以降）。 DeFiは金融革新によって大幅に成長した後、一方で調整の需要が確かに存在し、より重要なのはブロックチェーン技術のボトルネックに制約されていることである。その中で最も批判されているのはガス代が高すぎることであり、イーサリアム2.0の進行速度も比較的遅い。しかし2020年12月、Layer 2ソリューションがDeFiを救う命綱となった。例えば、Layer 2のリーダーであるLoopringは、ChainlinkやHashgraphに続くGoogleとの協力プロジェクトとなり、Googleが推奨する最初のzkRollupアプリケーションケースとなった。LoopringはzkRollupに基づく分散型取引プロトコルであり、安全性を確保しつつ、スループットを1000倍向上させ、コストを数百倍削減した。このような技術的進展は市場に大きな信頼をもたらした。その後、SynthetixやSushiなどのプロジェクトが次々とLayer 2に進出し、DeFi+Rollupソリューションが市場の希望と大きなホットトピックとなった。同時に、スケーラブルなパブリックチェーンであるCardano、Near、Solona、クロスチェーンのリーダーであるPolkadotなども力を入れ、市場の希望を再燃させた。DeFiは金融革新と技術革新の2つの次元からCeFiに全面的に進出し、攻城掠地を続けている。

上の図は現在の暗号市場での上位10のコインを示している。上位10のコインの中で、UNIとLINKはDeFiのリーダーであり、ADAとPolkadotは高性能のスケーラビリティとクロスチェーンのリーダーである。BSCなどのプラットフォームパブリックチェーンはイーサリアムのサイドチェーンに分類され、主にイーサリアムの溢れた価値を受け入れることに起因している。これは今回のブルマーケットの重要な特徴を示している：DeFiの金融革新とスケーラビリティなどの技術革新は、資金の主要な関心事であり、認められた発展方向である。

2020年以前、DeFiはあまり注目されなかったが、2020年以降、DeFiは既存の金融システムに衝撃を与えている。この過程で、DeFiの発展は政府や規制機関の関心と懸念を引き起こした。

2020年12月17日、CFTCは暗号通貨業界に関する入門書を発表し、その中でDeFiと暗号通貨のガバナンスがCFTCのデジタル資産分野での関心のテーマの一つとなっていると述べた。アメリカCFTCの議長Heath Tarbertは、「アメリカの規制は暗号通貨とブロックチェーンの発展に遅れをとっている」と明言した。

2021年1月4日夜、アメリカ最大の銀行業規制機関であるアメリカ財務省貨幣監理署（OCC）は公式ウェブサイトで、アメリカの銀行が公共ブロックチェーンとドル安定コインをアメリカ金融システムの決済基盤として使用することを許可すると発表した。

2021年1月、アメリカ財務省の機関である金融犯罪執行ネットワーク（FinCEN）は、銀行と通貨サービス企業に対し、個人の暗号通貨ウォレットの取引を記録することを提案した。DeFiアプリケーションは主にウォレットを入口としているため、FinCENのこの動きはDeFiなどの規制を試みることを目的としている可能性がある。

アメリカの納税シーズンが近づいている。ほとんどのアメリカ人は、アメリカ国税庁が納税者に対して十分なガイダンスを提供しておらず、特にDeFiの革新に関する報告方法がわからないと考えている。2021年3月9日、アメリカ国税庁（IRS）は「隠された宝物作戦（Operation Hidden Treasure）」という反税務詐欺作戦を開始し、未報告の暗号通貨取引を追跡し、潜在的な脱税者の責任を追及することに取り組んでいる。

規制機関にとって、DeFiの発展はあまりにも早く、従来の規制のパラダイムを大きく変えた。DeFiの分野では、多くの概念がまだ明確な定義を欠いている。例えば、そのトークン資産の属性をどのように定義するか、また「ステーキングの収益はどのように課税されるべきか」といった問題である。これらの定義が欠けている場合、規制や課税は当然問題が多くなる。さらに、暗号資産の高度な分散化とグローバルな流通の特性も、規制の難易度をさらに高めている。

本質的に、DeFiの発展は世界の金融システムが崩壊の危機に直面している中で生まれたものであり、DeFiの発展は金融革新と技術革新が相互に推進し合う結果である。これはデジタル時代の重要な発展方向であり、どの国も無視したり阻止したりできない金融の力である。しかし、DeFiが政府にどのように利用され、どのように規制されるべきかは、現在政府の規制機関が直面する緊急の問題であり、DeFiが伝統的金融システムを再構築する始まりでもある。

展望

新型コロナウイルスの影響で、1年以上にわたり、人々は非接触または少接触の生活様式を受け入れ、適応し始めた。これは多くの不便を引き起こしたが、デジタル化の進行を促進する触媒となり、デジタル化の進行速度を大幅に向上させた。例えば、中国では、スマートフォンの使い方を知らない高齢者も、スマートフォンでQRコードをスキャンして登録する方法を学ばざるを得なくなった。言い換えれば、パンデミックは本来並行していた伝統的な生活様式とデジタル生活が統合される試みを促進した。

世界経済は全体的に大きな打撃を受けたが、人工知能、5G、IoT、ブロックチェーンなどの産業は急速に発展した。データを重要な生産資材とする第4次産業革命が急速に台頭し、人類のインターネットへの大移動はかつてない規模で進行している。グレースケールは「富の大移転がBTCを主流の投資対象に押し上げる」という報告書の中で、デジタル時代が到来し、今後25年以内に68兆ドルの富がデジタル通貨投資を好む若い世代に移転すると指摘しており、これはビットコインにとって巨大な機会である。

未来はすでに訪れている。「312」が再びブラックスワンを引き起こすことがあっても、ビットコインはもはや以前のビットコインではないと信じてほしい。