なぜAaveやCurveなどのプロトコルは自分たちのステーブルコインを作成しているのか？
多種のプロトコル安定コインが存在する未来において、誰が最後の勝者になるのでしょうか？執筆：Blockworks Research \& Westie
編纂：深潮 TechFlow
$GHO と $crvUSD の発表が近づいていますが、プロトコル特化型のステーブルコインは次の大きなストーリーになるのでしょうか？
すべての暗号通貨の中で、ステーブルコインは依然として最大のプロダクトマーケットフィットを持っています。
これは、投資家がDeFiでドルエクスポージャーを使用して取引、支払い、価値の保存、または収益を得ることを可能にするからです。
現在、すべてのステーブルコインの時価総額は1500億ドルを超えています。
ステーブルコインの広範な採用と、プロトコルの革新がそのトークン保有者やユーザーに価値を提供するという期待を考慮すると、プロトコル特化型のステーブルコインが登場し始めています。
最近、Aave と Curve はそれぞれステーブルコイン GHO と crvUSD を発表する計画を立てています。
なぜプロトコルは自分のステーブルコインを作成しようとするのか？
最初の主要な理由は収益の増加です。オーバーコラテラルモデルでは、プロトコルは未返済のローンのドル額に基づいて収益を計算します。
ステーブルコインがプロトコルの収益成長をどのように助けるかを理解するために、GHOの立ち上げによるAaveの成長を予測することができます。
仮にステーブルコインの準備率が10%、最適な貸出金利が4%、GHOの金利が3%だとします。
この収益は完全にプロトコルによって管理されます。現在、Aaveの約1.5億ドルの総利息のうち、約1800万ドルがプロトコルによって保持され、DAOに分配されています。したがって、GHOの供給量が約7億ドルに増加すれば、プロトコルの収益は倍増します。
収益に加えて、プロトコルはステーブルコインをガバナンストークンの価値蓄積と効用を増加させる手段として利用することもできます。例えば、stkAAVEの保有者は、一般的な借り手に有利な金利でGHOを発行できるため、ユーザーはAAVEを購入してステーキングするインセンティブを持ちます。
これらのプロトコルは、特定の戦略の供給や担保の使用を拡張または縮小する能力も持っています。例えば、ステーブルコイン発行者は他の貸出市場と直接的な預金モジュールを構築したり、担保をAMM LPに預け入れたりすることができます（例：MakerのD3MやFRAX AMO）。
最終的に、自分のステーブルコインを発行できるプロトコルは、競争のための防御線を強化し、フォークやバンパー攻撃に対する感受性を低下させます。
すべては素晴らしいように聞こえますが、リスクはどこにあるのでしょうか？
主なリスクはプロトコルの複雑性の増加であり、これが攻撃の対象となる可能性があります。近年、多くのステーブルコインに脆弱性が見つかり（Cashio、Acala、Beanなど）、プロトコルが完全に破綻する事例がありました。
ステーブルコイン分野の競争も激しく、一部の分散型ステーブルコインは、オンチェーンの流動性や他のプロトコルとの協力において巨大な防御線を築いています（例：FraxやCurve）。
プロトコルステーブルコインは深い流動性を得るのが難しいか、またはそのコストが非常に高い可能性があります。
さらに、MakerのPSMを通じて、分散型を維持しながら強力なペッグ能力を保つことが非常に困難であることが示されています。規制やOFAC制裁は、プロトコルステーブルコインの作成と維持を非常に困難にする可能性があります。
最後に、非常に重要な考慮事項は清算プロセスです。適切に実行されない場合、プロトコルはそのバランスシート上で大きな損失を被る可能性があります。crvUSDはその重要性から、特別に設計された新しい清算メカニズムを持っています。
では、さまざまなプロトコルステーブルコインが存在する未来において、誰が最終的な勝者になるのでしょうか？
自分のステーブルコインを成功裏に作成した人々の他に、他の受益者はステーブルコインの増加と流動性需要の提供から直接利益を得るプロジェクトです：CurveとFrax。
すべてのステーブルコイン発行者は、オンチェーンに十分な流動性を確保するためにCurveを利用する必要があります------これによりCurveはより多くの収益とTVLを得ることができます。
FraxもCVXを通じてCurveのフライホイールに組み込まれ、そのFraxBPプールは流動性の主要な対となります。
AaveとCurveの他に、どのプロジェクトが次に自分のステーブルコインを構築するのでしょうか？
最も可能性が高いプロジェクトは、すでに強力なプロダクトマーケットフィットを実現し、大量のTVLまたはユーザー預金を蓄積しているプロジェクトです：Compound、Lido、そしてUniswap。
