時価総額がほぼ半減、Coinbaseが出資、USDC危機対応の背後にあるステーブルコインの構図再編

執筆：flowie、ChainCatcher

Circle CEOのジェレミー・アレアの危機感は明らかに表れています。最近、ジェレミー・アレアはブルームバーグのインタビューで、PayPalなどの非暗号通貨企業との競争に直面している中、Circleは10億ドル以上の現金を持っており、圧力を緩和するための準備が整っていると述べました。そして昨日、CircleはCoinbaseが株式を取得することを発表し、USDCはCoinbaseの支援を受けて6つの新しいブロックチェーンで開始される予定です。

Circleにとって、その危機感はPayPalなどのWeb2の巨人たちの侵入だけでなく、USDTやDAIなどの古い競争相手からの圧力も影響しているでしょう。

現在、 Circle の前にある事実は 、USDC の時価総額が 年初の450億ドルから約260億ドルに減少し、 ほぼ半減し、 過去 2 年間で最低の水準を記録したことです。 一方で、USDTやDAIなどの競争相手の市場シェアは明らかに増加または調整されています。年初の660億ドルと比較して、USDTの時価総額は25.7%増加し830億ドルに達しました；また、DAIはUSDCのペッグ解除の騒動を経て、一時的な低迷を経験しましたが、RWAの助けを借りて、ここ2ヶ月で時価総額が20%以上増加しました。

USDCの時価総額の下落危機の中で、今年の安定コイン市場の構図が再構築されていることも見て取れます。 一方では、BUSDの規制打撃を受け、USDCのペッグ解除危機の後、時価総額上位5つの安定コインの顔ぶれにも顕著な変化が見られました；他方では、CurveやAaveなどの老舗DeFiが原生安定コインを積極的に発表しています；LSDやRWAを利用した新たな生息安定コイン勢力も台頭しています。そして、Web2の決済巨人PayPalが安定コインPYUSDを発表したことで、安定コイン市場に新たな重要な要因が加わりました。

安定コインプロジェクトの構図の変化に加え、アメリカ、新加坡、香港などの暗号の中心地域でも安定コインの規制に関する動きが見られます。現在、新加坡金融管理局は「MAS最終的な安定コイン規制フレームワーク」を発表し、コンプライアンス安定コインの推進に向けた参考を提供しています。

時価総額がほぼ半減、USDCの不安と対応

USDCの時価総額の下落について、Circle CEOのジェレミー・アレアはブルームバーグのインタビューで、その一因を、1年前にバイナンスが自社の安定コインBUSDを推進するためにUSDCの採用を減少させる決定を下したことに関連付けています。

しかし実際には、バイナンスがUSDCの採用を減少させたことに加え、年初のシリコンバレー銀行の取り付け騒ぎが引き起こしたUSDCのペッグ解除の騒動以降、USDCはこの危機の影に覆われています。

USDCのペッグ解除による安全リスクを考慮し、バイナンス、 M aker DAO をはじめとする元 USDC の大口保有者たちは、保有していた USDC を縮小または完全に売却しました。 最近、バイナンスは大量のUSDCを売却し、BTCとETHを準備資産として取得したと報じられました。バイナンスが最近発表した準備証明（PoR）によると、バイナンスのUSDC残高は3月1日の34億ドルから5月1日の2390万ドルに減少しました。また、オンチェーンアナリストのアレクサンダー・ジャコビッチは、シルバーゲート銀行とシグネチャー銀行の崩壊後、バイナンスが3月12日から5月1日の間に約10万BTCと55万ETHを購入したことを指摘しており、合計約35億ドルで、これは彼らが保有するUSDCの余剰金額と一致しており、バイナンスがUSDCを売却してBTCとETHを取得したことを示唆しています。

2022年12月から2023年6月までのバイナンスの準備金残高、出典：バイナンス

また、 M aker DAO は大量の USDC をドルに換えて米国債を購入しました。 2021年から2023年5月までの間、MakerDAOのバランスシートでは、PSM安定コイン（70%以上がUSDC）の資産が大多数のケースでMakerDAOの資産の半分以上を占めていました。しかし、今年の5月中旬以降、MakerDAOのRWA資産の割合が急増し、約半分を占めるようになり、安定コイン資産は15%以下に減少しました。現在、MakerDAOの安定コイン資産は約7億ドル、RWA資産は約25億ドルです。USDCのペッグ解除前の3月には、MakerDAOの安定コイン資産は一時的に40億ドル近くに達していました。つまり、MakerDAOの資産準備の中でUSDCは少なくとも20億ドル以上が米国債などのRWA資産に変換された可能性があります。

出典：Duneパネル@SebVentures

分散型安定コインプロトコルのMakeDAOだけでなく、アルゴリズム安定コインのFraxもUSDCのペッグ解除後にRWAの導入を探求し続けています。最近発表されたFrax Finance V3のアップグレードは、この状況を変えることに重点を置いています。Frax Financeの創設者サム・カゼミアンは、コミュニティとの対話の中でこのアップグレードの背後にある考えを述べました：FRAXは設立以来、USDCがペッグ解除されないという仮定の下で運営されてきました。しかし、USDCがペッグ解除された際、0.95 USDC + 0.05ドルのFXSの償還価値は1.00ドルに満たないため、FRAX v3は多くの新しいAMOと「主権ドル」に連動する機能を通じてこの状況を変える予定です。

バイナンスやMakerDAOなどが大量にUSDCを売却する中、USDCの時価総額も持続的に下落しています。CMCのデータによると、USDCの時価総額は年初の450億ドルから約260億ドルに減少し、42%の下落を記録し、6ヶ月連続で下落傾向が続いています。

最近、伝統的な決済巨人 P ay P alが PYUSDを発表したことで、USDCが直面する競争圧力はさらに高まっています。 USDCとPYUSDは直接的な競争関係にあり、両者は同様にアメリカの規制を受けた安定コインであり、類似の顧客層を持っています。PYUSDはWeb3の決済巨人として4億人のトラフィックやブランドなどの利点を持っています。

この新旧勢力の競争の不安の中で、最近CircleおよびCircle CEOのジェレミー・アレアが活発に発言しています。一方で、Circle CEOのジェレミー・アレアはブルームバーグのインタビューで、Circleの収益力を証明し、時価総額が減少しているにもかかわらず、運営は良好であると述べました。ジェレミー・アレアは、Circleの今年上半期の収益が7.79億ドルで、2022年全体の7.72億ドルを超えたと述べています；上半期の調整後EBITDAは2.19億ドルで、2022年全体の1.5億ドルの収益をも超えました。しかし、USDC安定コインはCircleのビジネスの一部に過ぎず、USDCに関する収益の部分は公開されていません。

PYUSDとの競争に直面して、ジェレミー・アレアは資産負債に10億ドルの資金があり、競争に対処するための十分な資金があると述べました。さらに、ジェレミー・アレアは、アメリカに関する騒動が続いているにもかかわらず、USDCのアメリカ国外での採用率が70%に達しており、成長が最も速い地域のいくつかは新興市場や発展途上国であると述べているようです。ジェレミー・アレアは、PYUSDの主要な顧客層がアメリカにあり、USDCは主にアメリカ以外の地域にあるため、両者の競争はそれほど激しくないことを暗示しているようです。

不安の中で、USDCは時価総額の下落と新たな競争者の圧力に対処するためのいくつかの措置を講じています。 一方で、Circleはアメリカ以外の新興市場を開拓することに注力しており、新加坡の暗号決済ライセンスを取得し、日本で安定コインを発行することを検討しています。

他方で、Circleはエコシステムのパートナーシップにも力を入れており、昨日Coinbaseの公式発表によると、CircleはCoinbaseからの出資を受け入れることになり、Coinbaseの支援を受けてUSDCは6つの新しいブロックチェーンで開始される予定です。安定コインと取引所の協力には成功した前例があり、例えばUSDTとBitfinex、BUSDとバイナンスの協力は確かにウィンウィンの状況をもたらしました。

以前、CircleはOKXとUSDCをガス代の支払いに使用すること、USDCをArbitrumに上場させること、さらに開発者向けに「ウォレット即サービス」プラットフォームを提供することに合意しました。将来的には安定コインのクロスチェーン決済や簡素化されたスマートコントラクト開発プラットフォームを発表する予定で、最近Circleは10万ドルのUSDC資金を支援するエコシステム助成プログラムを発表し、より多くのエコシステムパートナーにUSDCを使用してもらうことを目指しています。さらに、Circleはコスト削減を図り、USDCの準備資産としてアメリカ国債の購入を再開し、より高い収益を得ることを目指しています；また、従業員の削減を通じて運営コストを節約しています。

安定コインの新たな戦争：規制、RWA、生息、Web2巨人

USDCの時価総額が持続的に下落する中、安定コイン市場の構図も再構築されています。

まず、暗号通貨分析プラットフォームCCDataが発表した「安定コインとCBDCレポート」によると、現在 安定コインの総時価総額は1240億ドルの範囲に持続的に減少しており、2021年8月以来の安定コイン時価総額の最低記録を更新しています。また、安定コインの時価総額は17ヶ月連続で下落しています。

安定コイン全体の時価総額が持続的に弱い期間中、年初から現在まで、安定コイン市場は風雲変幻し、波動が大きく、時価総額の上位にある主要な安定コインはほぼすべて異なる程度の影響を受けており、安定コインの時価総額ランキングも年初と比較して大きな変化が見られます。

まず、今年2月にBUSDが規制打撃を受けました。ニューヨーク金融サービス局（NYDFS）はBUSD発行者Paxosを調査すると発表し、その後すぐにアメリカ証券取引委員会（SEC）もBUSDに関連する問題でPaxosを訴えることを発表しました。規制に次々と圧迫された BUSDは、 2 月の 160 億ドルから 33 億ドルにまで落ち込み、 降幅はほぼ 80%に達し、 USDT、USDCに次ぐ第三の安定コインの地位も DAIに譲りました。

次に、シリコンバレー銀行の取り付け騒ぎの影響で、USDCも取り付けとペッグ解除のリスクを経験しました。これにより、前述のようにバイナンスやMakerDAOなどのUSDCの大口保有者がUSDCを売却し、その依存度を減少させました。現在、USDCは年初の450億ドルから約260億ドルに減少し、ほぼ半減し、過去2年間で最低の水準を記録しています。

もともとBUSDの後に位置していたDAIは、USDCのペッグ解除の騒動の後、まず時価総額が大幅に下落し、その後、準備資産のUSDCを大量に米国債に換える戦略により再生を果たしました。現在、時価総額はここ2ヶ月で20%以上増加し、第三の安定コインに躍進しています。

常に第一位を維持していたUSDTは、資産の透明性が欠けていることで批判を受けていましたが、BUSDやUSDCの騒動の後に漁夫の利を得て、時価総額は持続的に上昇しています。年初の660億ドルと比較して、USDTの時価総額は25.7%増加し830億ドルに達しました。

現在、第五の安定コイン TUSD（ TrueUSD ）は、 前四つの安定コインの争いの中で 、 控えめに急成長しています。 3 月以来、時価総額は倍増し約30億ドルに達し、 最も成長の早い安定コインの一つです。

データ提供者Kaikoのデータによれば、TUSDは中央集権型暗号通貨取引所の安定コイン取引量におけるシェアが年初の1%未満から20%に上昇しています。

名も知られていない TUSD の急成長は多くの憶測を呼んでいます。 ウォールストリートジャーナルは最近、「暗号界の疑念：誰が急成長する安定コインTrueUSDを支配しているのか？」という記事を通じて、TrueUSDの背後にいる人物について疑問を呈しました。記事では、TrueUSDは2018年に設立されましたが、その後Archblockに改名され、ピーター・ティールのファウンダーズファンド、スタンフォード大学のStartX、アンドリーセン・ホロウィッツ、ジャンプトレーディングから資金を調達しました。

現在、TrueUSDの共同創設者は、会社を離れたことに関する激しい法的争いに巻き込まれています。Anは最近の訴訟で、ジャスティン・スンが2020年にTrueUSDの買収を議論したが、取引が成立する前にCEOとしてのAnが安定コインの親会社から追い出されたと述べています。彼の発言は、市場の憶測を強め、ジャスティン・スンがTrueUSDの急成長の背後にいる計画者であるという疑念を呼び起こしています。また、7月には暗号投資機関Cinneamhain VenturesのパートナーがTUSDが火幣のジャスティン・スンの家族やパートナーに関連していると暴露しました。

TUSDの他に急成長している安定コインは First Digital LabsのFDUSDで、先月バイナンスに上場した後、8月の時価総額は1410%増加し、3.05億ドルに達しました。 現在、安定コインの時価総額ランキングで11位に位置し、 F raxに次いでいます。 FDUSDは、香港に本社を置く信託会社First Digital Limitedの子会社FD121 Limited（ブランド名はFirst Digital Labs）によって発行されています。今年の6月1日、ジャオ・チャンペンはFirst DigitalがBNBスマートチェーンで安定コインを発行することを発表しました。FDUSDは「香港」とバイナンスとの関連性から、バイナンスが選択したBUSDの代替案であると推測されています。

前五大安定コインの中で、DAIは元々の安定コイン準備資産を米国債などのRWA資産に換えることで収益を得て、一部の収益をユーザーに分配することで「逆風翻盤」を実現しました。今年、DAIと同様に、より多くの市場シェアを獲得するために生息安定コインを発表しました。例えば、CurveやAaveなどの老舗DeFi、またLybra FinanceやOpenEdenなどの新しいDeFiも、LSDやRWAなどの生息資産を利用して生息安定コインの発展を推進しています。

今年5月、Curveの原生安定コインcrvUSDが正式に上場し、現在crvUSDはETH、wbtc、wsteth、sfrxETHの三つの流動性ステーキング製品を担保としてサポートしています。過剰担保でcrvUSDを発行し、Curveのウェブサイトデータによれば、Curveの原生安定コインcrvUSDの発行量は1.2億枚を突破しました。Aaveも続いて、7月に原生安定コインGHOを上場しました。GHOはDAIと同様の原理を持ち、AaveのaTokensを担保資産として使用して発行できますが、違いはaTokensが生息資産であることです。Aaveの発行量は2000万枚を突破しました。

Curveの原生安定コインcrvUSDと同様に、LSD資産を担保に生息安定コインを発行する新勢力にはLybra FinanceやPrisma Financeなどがあります。現在、Lybra Financeの安定コインeUSDの時価総額は1.8億ドルを突破し、安定コイン中で15位に位置しています。また、OpenEdenを代表とするオンチェーン米国債プロトコルは、ユーザーがその原生安定コインTBILLを通じて米国債に投資し、年利収益を得ることを可能にしています。現在、OpenEdenのTVLは1200万ドルを突破しています。

主流安定コインの構図の変化に加え、生息安定コインの競争が激化し、安定コインという高利益ビジネスはWeb2の決済巨人PayPalを引き寄せています。PayPalが発行した安定コインPYUSDの発行量はすでに3000万枚を突破しています。PayPalが安定コイン市場に参入することで、CircleのCEOなどの暗号関係者は、より多くの非暗号業者が安定コイン市場に流入するだろうと予測しています。

規制フレームワークが徐々に実現、コンプライアンス安定コインが暗号を主流に巻き込む？

安定コインの総時価総額は減少していますが、PayPalなどのWeb2巨人が参入することで、コンプライアンス安定コインの実現が促進される可能性があります。現在、アメリカ、 新加坡、 香港などの暗号の中心地域の安定コイン規制フレームワークは徐々に明確になっています。

年初のアメリカSECによるBUSDへの規制打撃は、一時的に安定コイン市場の信頼を揺るがしました；PYUSDの発表は、アメリカの安定コイン法案の実現を加速させると見なされています。

PayPalがPYUSDを発表した際、アメリカ下院金融サービス委員会の委員長パトリック・マクヘンリーは、「明確な規制フレームワークの下で発行される安定コインは、21世紀の決済システムの柱となることが期待されます。PayPalの安定コインは、立法を推進することがこれまで以上に重要であることを示しています。」と支持を表明しました。

また、7月末にはアメリカ下院金融サービス委員会が「決済安定コイン透明法案（草案）」を通過させ、この法案は安定コイン発行者の承認と規制の道筋を定め、統一された連邦決済安定コインの最低基準を設けることを目指しています。

アメリカ以外では、新加坡金融管理局が「MAS最終的な安定コイン規制フレームワーク」を最初に発表しました。この法律的な安定フレームワークは、規制の使用範囲を定め、発行者が安定コインを発行する前に満たすべき準備資産、情報開示などの複数の重要要件を明確にしています。

香港の安定コイン規制については、7月に香港財政局局長の許正宇が公開インタビューで、香港金融管理局が安定コインに関する規制フレームワークを策定中であり、今年中に第二回の公衆相談を行う計画で、2023/2024年度に規制の整備を実現することを期待していると述べました。

多くの暗号関係者は、規制が徐々に実現する中で、コンプライアンス安定コインが暗号アプリケーションを経済の主流循環に巻き込む鍵の一つになる可能性があると考えています。