サイクルキャピタル: 5.20 ゴールド米国株歴史的高値の後、コインはまだ遠いか

市場の概要

• "それほど厳しくない"経済データが次々と発表される中、市場は引き続きハト派のパウエル（他の委員はタカ派が多い）を消化し、利下げ期待が高まり、ダウは5週間連続で上昇、S&Pとナスダックは4週間連続で上昇、特にナスダックのテクノロジー指数は今週3%以上上昇し、米国株は今週CPIデータの後に4月の下落幅をすべて回復し、歴史的な新高値を更新しました。

• 2022年10月から始まったこの牛市は順風満帆ではなく、主な挫折は市場が米連邦準備制度（FRB）が長期間にわたり高金利を維持することへの懸念から来ています。それにもかかわらず、その時以来、S&P500指数のリターンは52%に近づき、2024年以降は10%以上の上昇を記録しています。
• 2022年以降、市場の上昇の大部分はテクノロジー分野の顕著な成長（いわゆる「七大巨頭」と人工知能への特別な熱意）によって推進されていますが、最近の市場の広がりが拡大し始めていることは、牛市の持続性にとってポジティブなシグナルです。最近数週間で、産業や金融などの循環的な業界、さらには公益事業などの防御的で金利に敏感な分野が注目されています。

• ヨーロッパでは最新のインフレデータと中央銀行の官僚の発言が6月の利下げを支持しており、ほぼ確実な状況ですが、欧州株の投資家は6月以降の利下げの見通しに注目し始めており、この見通しは官僚の慎重な発言によって打撃を受け、欧州株は先週わずかに下落しました（しかし歴史的な高値近くにあります）。
• 中国株は引き続き強含みで、前例のない不動産市場の刺激策に支えられ、CSI300は7ヶ月ぶりの高値に達し、中国株（HXC指数）は8ヶ月ぶりの高値に上昇し、香港株の最強指数であるHSIは4.74%上昇し9ヶ月ぶりの高値を記録しました。その中で内房指数は9.9%上昇し、4週間で40%上昇しました。分析家は政府がこの業界を支援したいと考えているが、過度な刺激は望んでいないと一般的に見ていますので、さらなる政策支援を期待しています。
• 金（歴史的な新高値）、銀（+11%）、暗号通貨、銅、原油は全て上昇しました。銅価格の上昇の主な背景は、電気自動車や人工知能のデータセンター、急増する電力需要を満たすために拡張される電力網施設など、電化の波が銅需要の増加を促進するという期待です。同時に、新しい銅鉱山の生産能力が減少し、西側がロシアの供給に対して制裁を課していることも影響しています。
• 米国債の利回りはV字型の動きを見せ、全週でわずかに下落しました。この動きの異常な時点は、いくつかの米国経済の先行指標の発表が成長に深刻な抵抗があることを示唆していることに関連していますが、株式市場にとっては好材料と見なされています：

• 株式と商品市場では、再びgoldilocの状態が戻ってきたようです（経済の勢いが良好で、FRBはインフレを制御できるが、必ずしも2%に戻るわけではない）が、債券市場にはやや懸念があります。

Q1の業績

これまでに93%のS&P500企業が業績を報告し、78%がEPSの予想を上回りました。利益成長率は5.7%で、2022年第2四半期（5.8%）以来の最高の前年比利益成長率です。2024年第2四半期に関しては、54社のS&P500企業がネガティブなEPSガイダンスを発表し、37社がポジティブなEPSガイダンスを発表しました。アナリストは、第2四半期のEPS成長率が9.2%に達すると予想しています。さらに、アナリストは2024年第3四半期と第4四半期の利益成長率をそれぞれ8.2%と17.4%と予測しています。

楽観的な期待が高い評価を支えています：S&P500の予想12ヶ月のPERは20.7です。このPERは5年平均の19.2および10年平均の17.8を上回っています：

物価データ

先週、注目の4月CPI（消費者物価指数）報告が発表されました。結果は市場の期待通りで、インフレは数ヶ月間の予想を上回る報告によって市場の不安を引き起こした後、穏やかな傾向に戻ったようです。

CPI報告の基本的なトレンドは励みになります。全体のコアCPIは前年比で3.6%に低下し、3年ぶりの最低水準となりました。前月比で0.3%上昇し、予想の0.4%および先月の0.4%を下回りました。これらの数字だけを見ると特に楽観的な材料はありませんが、今年に入って初めて予想を上回らなかったCPI報告であり、これにより強気派の長らくの抑圧された感情がFOMCの後に完全に爆発しました。

その中で、商品価格は引き続き下落し、自動車や家庭用品のコストの低下が助けとなっています。過去6ヶ月間、コア商品は2月を除いて下落しており、パウエルの最近の発言を反映して、商品インフレはほぼパンデミック前に戻り、持続的なデフレがインフレを押し下げています。コアサービスは前月比で0.4%上昇し、前年比で5.3%の上昇を示し、CPIの中で最も問題のある部分です。その中でも最大の問題は住宅で、今回の住宅は前月比で0.4%上昇し、前年比で5.5%の上昇を示しました。家賃インフレとオーナー等価家賃（OER）はともに0.4%上昇しました。住宅とガソリンは今回の名目CPI上昇の70%以上を占めています。他のサービスには交通、車の保険、医療がわずかに下落し、教育は予想外に0.2%上昇しました（学期の影響？）

家賃には約1年の遅れがあり、住宅価格の上昇も鈍化する見込みがあるため、官僚たちがインフレが引き続き低下すると信じる理由があります。Zillowの新しい家賃価格の前年比増加率の低点は9月の+3.27%で、その後停滞し、商品価格の上昇が今後のインフレデータが予想を上回るかどうかに疑問を投げかけています：

Zillowは、住宅価格が今年の夏にピークに達し、下落に転じると予測しています。現在、2024年の成長率は0.6%と予測されており、先月の予測である2024年の成長率1.9%を下回り、パンデミック前の約5%の平均年上昇率にも遠く及びません。Zillowは今後12ヶ月間で住宅価格が0.9%下落すると予測しています。主な理由は、上場数の急増により市場が買い手に有利に転じたことです：

"新しいFRBの伝声筒"であるNickは、4月の報告の後、FRBの信頼を強化するためにさらに2つのCPI報告が必要だと指摘しました。FRBは9月まで利下げを行わない可能性があります。4月のCPIデータの意義は、今年後半に利下げの可能性を残し、FRBがさらなる利上げの扉を開く必要があるという懸念を和らげたことです。

火曜日に発表されたPPIデータは興味深いものでした。エネルギー価格とサービスコストの影響を受けて、4月の名目PPIは前月比で0.5%上昇し、予想の0.3%および先月の0.2%を大幅に上回り、年間の上昇率は2.2%で予想通りですが、今年の新高値を記録しました。食品とエネルギーを除いたコアPPIも同様に0.5%上昇し、予想の0.2%を大幅に上回り、年間の上昇率は2.4%で、これも予想通りです。

これらのインフレ数字は一見すると良いニュースではありませんが、市場は前日あまり下落しませんでした。その理由は、政府が先月の修正を行ったためで、3月の名目およびコアの前月比上昇率が元々の0.2%の上昇から0.1%の下落に変わったからです。これにより解釈が完全に変わり、インフレからデフレに変わりました。市場は一瞬混乱し、PPIの大幅な高予想に緊張しているのか、先月のタイムリーなデフレに喜んでいるのかが分からなくなりました。最終的な動向を見ると、市場は後者を選び、開盤時に3大株価指数はすべて反発して上昇しました。

中国が記録的な米国債を売却

3月末までに、中国は5ヶ月連続で米国債を売却し、第一四半期に合計533億ドルを売却し、歴史的な記録を樹立しました。08年の金融危機の際でさえ、国債や機関債のこのような持続的な減少は観察されませんでした。

ブルームバーグの分析によれば、FRBの利下げサイクルに近づいているにもかかわらず、中国は依然としてドルとドル資産を売却しており、明確な意図があると考えられます…米中貿易戦争が再燃する中、中国が米国の証券を売却する速度は加速する可能性があり、特にトランプが再び大統領に就任する場合はそうです。

ドル資産を売却する一方で、公式の金保有量は増加しています。PBOCのデータによれば、金の準備に占める割合は4月に4.9%に上昇しました。これは2015年以来の最高水準です。IMFは、2015年以来、中国と関係の深い国々の外貨準備において金の保有量が増加している一方で、米国陣営の国々は基本的に安定していると述べており、これは彼らの中央銀行が金を購入することが制裁のリスクへの懸念から来ている可能性を示しています。

一方、日本は購入を続けています。財務省のデータによれば、3月の米国債の海外保有量は8.09兆ドルに達し、先月の7.97兆ドルを上回り、歴史的な新高値を記録しました。米国債は今月非常に強いパフォーマンスを示し、3ヶ月間で外国の買いが最も多かった月となりました。また、日本の米国債の保有量も急増し、現在は歴史的な高水準で1.19兆ドルに達しています。

MEMEの爆騰、企業はすぐに現金化して株価を押し下げる

月曜日から水曜日にかけて、Roaring Kittyが3年ぶりにXに投稿したことで、GamestopとAMCエンターテインメントホールディングスの大規模な空売り圧縮が引き起こされ、企業の時価総額は一時198億ドルに達しました。上昇はわずか2日間続いただけで、その後調整に入りました。そして金曜日にGMEはこのMEMEの盛り上がりを利用して4500万株を増発することを発表し、これは盛り上がりの熱意を大きく打ち消しました（小口投資家は燃料であって人ではない）。しかし、5月に入ってからこの株は依然としてほぼ倍増の上昇を記録しています（AMCも今週2.5億ドルの株式を増発すると発表しました）。さらに、GameStopは第一四半期の純売上高が前年同期の12.4億ドルから8.72億ドルから8.92億ドルの間に減少すると予測しています。

暗号通貨の中でMEMEコンセプトのトークンは株式市場の悪材料の影響を受けていないようで、過去7日間で顕著に強含み、PEPEは10%の上昇を記録し、その時価総額は40億ドルに達し、歴史的な新高値を更新し、暗号通貨の中で時価総額の上位30に入っています（安定したコインを含む）。時価総額の上位100のトークンの中で唯一反発して新高値を記録したものです。

Solana上のGMEのミームコインは先週一時40倍に上昇し、GME株の動きと非常に高い相関を示しました：

GPT 4oがAGIにさらに近づく

OpenAIは先週、新しいAIモデル「GPT 4o」を発表し、すべてのユーザーに開放します。テキスト、音声、視覚（画像と動画）をリアルタイムで推論でき、速度はGPT 4 Turboの2倍で、コストは半分です。この新しいモデルは、あなたの感情を観察し、あなたが彼を中断する状況にも対応できます。音声の新しいモデルは平均320ミリ秒で反応し、人間とのコミュニケーションの反応時間にほぼ匹敵します。食品の動画では、4oがユーザーとビデオ対話を行い、周囲の環境を分析するのを助ける様子が示され、OpenAIはまた、4oがiPad上で子供の数学学習をリアルタイムで支援する様子を示しました。

これに対して、マイクロソフトの株価とAI関連の暗号通貨の反応はあまり大きくありませんでした。一方、Appleは、GPT技術の一部をiPhoneに統合する詳細を決定しているという報道がありました。もしSiriがこれらの技術を利用できるなら、そのインタラクションの質とユーザー体験は大きな飛躍を遂げるでしょう。そのため、先週最も反応が大きかったのはAppleでした。

テスラが再び解雇したスーパーチャージャーチームを呼び戻す

ブルームバーグの報道によれば、戻ってきた人の一人はMax De Zegherで、彼は元北米充電事業のディレクターで、以前の充電事業の責任者Rebecca Tinuityに次ぐ存在です。現在、どれだけの人が呼び戻されたのかは不明です。先週金曜日、マスクはXに書き込み、テスラは自社のスーパーチャージャーネットワークを拡大するために5億ドル以上を投資すると強調し、これは新しいサイトに関するもので、既存の運営費用は含まれないと市場の疑念を払拭しようとしました。しかし、マスクのこのような気まぐれな行動に対して、一部の支持者は彼が以前に言った言葉を引用し、ステップを簡素化する必要があると述べ、最も簡単な方法は削除することであり、もし最後に少なくとも10%を戻さなければ、それは削除が不十分であることを示すと述べました。しかし、他の人々は、最高の人材はすぐに奪われてしまうだろうと述べ、テスラが呼び戻しても、それは劣ったものであり、良いことではないと考えています。

個人投資家の感情が高まる

場外取引量の増加は通常、個人投資家の取引活動の増加を示す指標と見なされ、金曜日の場外取引量は昨日のすべての米国株取引量の51.6%を占め、記録的な最高水準を記録しました。ゴールドマン・サックスのアナリストScott Rubnerは、今週「FOMU」（重大なパフォーマンスを見逃すことへの恐れ）についての議論をより多く耳にしたと述べています。また、ソーシャルメディアでのハッシュタグ「#DOW40K」が流行しており、個人投資家がダウ平均株価の最近のパフォーマンスに興奮していることを示しています。

資金の流れ

マネーマーケットファンドは4週連続で資金流入があり（+164億ドル）、季節的な税収関連の下落の後、再び6兆ドル以上の歴史的高水準に戻り、1ヶ月間での最高水準に達しました：

現金の豊富さは世界的にも見られ、外国中央銀行によるFRBの逆レポ協定の利用（現金を預けて利息を得る）が1年ぶりの最高水準に達しました：

UtおよびInfraセクターへの資金流入は1年ぶりの最大規模となりました：

13Fが示す第一四半期のビットコインETFの極度の人気

報告された持ち株記録は約1500件で、価値は107億ドルでETFの総価値の20%を占めています。その中で929社の機関が少なくとも1つのビットコインETFを保有しています。44%の企業がIBITを保有し、65%の企業がグレースケールのGBTCを保有しています（これは以前に上場後に変換されたシェアであり、増持ではありません）。その中で99%の機関が米国にあり、香港の企業が2位です。

最大の所有者はMILLENNIUMで、価値は19億ドルです。Bracebridge Capitalは4億ドル以上を保有しており、これはイェール大学とプリンストン大学の寄付基金を管理するヘッジファンドです。ウィスコンシン州投資委員会（主に公共年金）は、1.6億ドル以上のビットコインファンドを保有していると報告しています。ビットコインを批判してきたモルガン・スタンレーも、少量の現物ビットコインETF株を保有していると報告しています。

ブルームバーグのアナリストは、「通常、これらの大手機関は13Fに約1年の間現れない（ETFがより多くの流動性を得るとき）ですが、私たちが見ているように、これは普通の良い兆候ではありません。なぜなら、機関はしばしば集団行動をとるからです」とコメントしています。

IBITは、従来のETFが以前に記録した100億の記録を破ったことでも注目されています。IBITは49日でこの閾値を突破しました。モルガン・スタンレーのナスダック株式プレミアム収益ETF（JEPQ）は、以前この記録を保持しており、約3年かかりました。

第一四半期の大手機関の行動のハイライト

人工知能投資の変化：英ナビダが人工知能分野で主導的な地位を占めているにもかかわらず、多くの投資家は第一四半期に他の企業に目を向けました。例えば、ドリューケンミラーは英ナビダの持ち株を削減し、短期的に過大評価されていると考えています。同時に、一部の投資家は人工知能革命から利益を得ることが期待される他の株式、例えばApple、Metaプラットフォーム、Microsoftなどに注目し始めています。

中国企業への関心：中国経済の減速への懸念から、中国株式市場は厳しい時期を迎えました。しかし、一部の著名な投資家はその中に投資機会を見出し、中国の小売業やテクノロジー企業の株式を増やしています。例えば、デビッド・テッパーはアリババ、バイドゥ、ピンドゥオドゥオなどの持ち株を大幅に増やしました。大空売りのマイケル・バリーは京東とアリババの持ち株を大幅に増やしました。

バフェットの秘密の株が明らかに：バークシャー・ハサウェイはその投資ポートフォリオの中のある株を神秘的に保ってきました。最新の13-Fファイルで、その謎がついに明らかになり、この株はスイスに登録された保険会社Chubbです。

CMEがビットコイン取引を計画、Coinbaseは急落

現地時間の木曜日、メディアの報道によれば、シカゴ商品取引所はウォール街の需要に応えるために現物ビットコイン取引を導入する計画を立てています。シカゴ商品取引所はこれに対してコメントを控えています。このニュースが流れた後、米国の暗号資産取引プラットフォームCoinbaseは9.4%急落しました。しかし、シカゴ商品取引所は主に機関向けのサービスを提供しており、Coinbaseは主に個人投資家にサービスを提供しています --- --- Q1のCoinbaseの個人投資家取引収入は93.5億ドルで、機関収入の8500万ドルを大きく上回っています。

今週の注目

もし先週、インフレの信号に対する見解に不一致があったとすれば、次の大きな触媒は今週の英ナビダの報告です。コンセンサスは、英ナビダの2025年度第一四半期の収益が246.5億ドルに達し、前年比で2倍以上の成長が期待されています。以前、会社が示した収益ガイダンスは240億ドルで、上下2%の範囲です；同時期の純利益は128.7億ドルで、前年比で530%以上の増加が見込まれています。

2022年第3四半期から英ナビダは5四半期連続で予想を上回っています。当時、ChatGPTはまだ登場しておらず、実際の大爆発は2023年の春に起こり、その後NVの利益は急増し始めました。理由は、人工知能用のGPUチップが大ヒットしたからです。問題は、最近の3四半期で予想を上回る割合が徐々に縮小していることで、2倍から1桁台になっていますが、これは過度に心配する必要はありません。なぜなら、これは以前よりもはるかに強いからです。多くの機関が英ナビダの新しい目標価格範囲を1100ドルから1350ドルに引き上げています。

英ナビダの業績ガイダンスを押し上げる要因は以下の通りです。第一に、マイクロソフト、グーグル、アマゾンのAWS、Metaの4社のテクノロジー企業の発表によれば、今年のクラウドコンピューティングにおける資本投資は1770億ドルに達し、昨年の1190億ドルを大きく上回り、2025年には1950億ドルに増加する見込みです。これらの投資は、英ナビダのデータセンター収益と利益の持続的な成長を支える原動力となります。

Blackwell AIチップは今年後半に発売される予定です。NVのデータセンターの収益割合は50%から80%に急増しており、AIは依然として英ナビダの主要な成長ドライバーです。

アナリストが英ナビダの将来の業績成長の可能性に対して高い信頼を寄せているのは、第一に製品供給と市場需要です。H100 GPUの供給が改善され（納期が短縮され）、中国のH200 GPUの強い需要が英ナビダの現在の四半期の業績を強力に支えています。今後発売されるblackwellシリーズのGPU（B100とB200）は、第三四半期から販売され、第四四半期には市場の大部分を占めると予想されています。これらのGPUの平均販売価格は既存製品よりも約40%以上高く、より高い収益の可能性を示唆しています。

AMDとインテルは英ナビダを追いかけています。しかし、GPU市場では、NVは約92%の市場シェアをしっかりと掌握しており、以前に分析したように、NVの壁はチップそのものだけでなく、ソフトウェアやコミュニティエコシステムでもあり、顧客のコストを総合的に削減し、競合他社が短期的に追いつくことはできません。

評価の面では、NVはすでに2兆ドルクラブに入っており、同じレベルのAppleの収益はNVの7倍以上です。そのため、NVは株価を維持するために高成長を続ける必要があります。しかし、成長ストーリーが無効になるためには、数四半期にわたって財務パフォーマンスが不良である必要があり、市場の見解が変わる可能性があります。したがって、今回の決算が失望させたとしても、市場の地位は一度の不理想な決算によって揺らぐことはなく、代替品がない現在、短期的な反発も期待できます。

最近数週間を振り返ると、ASML、インテル、AMD、SMCI、ARMなどのテクノロジー企業が爆発的な問題を抱えており、予想を下回る決算後に株価が10%から30%下落しましたが、現在では基本的に半分以上の下落幅を回復しています。

さらに、今週は複数のFRB高官が発言する予定であり、理事のバル、ウォラー、地方連邦準備銀行の議長であるウィリアムズ、ボスティックに注目が集まっています。特に次期FRBの後継者であるウォラーの発言に注目が集まっており、先週の発言では経済や金融政策の見通しについてのコメントはありませんでした。木曜日には前回のFOMC会議の議事録も発表される予定です。