SignalPlusマクロ分析特別版：Round 2

先週の金曜日、「四巫日」が無事に終了し、SPX指数は歴史的高値付近を維持し、Nvidiaは世界で最も価値のある企業となった後、一時的に息をつきました。

夏至が近づくにつれ、株式市場は不安の壁を登り続け、市場の関心は徐々に政治に移っていくでしょう。木曜日にはアメリカの大統領選挙の討論が早めに行われ、裁判所の判決を受けて市場のオッズは前大統領トランプに大きく偏っていますが、両候補者ともに持続不可能なアメリカの財政拡張政策を続ける可能性が高いです。アメリカ合衆国議会予算局（CBO）は2024年の赤字をGDPの7％以上に引き上げ、予見可能な未来においてもこの水準を維持すると予測しています。

フランスの選挙は6月29/30日に始まり、第二回投票は7月6/7日に行われます。ルペンの国民連合は依然としてリードを保っており、極右連合は絶対多数を獲得する見込みです。市場はすでにフランス資産に対して不信任票を投じており、フランス国債とドイツ国債の利差は2012年以来の最高水準に拡大しています。

同時に、外国為替関連の緊張も高まってきており、中国経済の成長が低迷する中、オフショア人民元の為替レートは今年の最低水準に落ち込み、リスク逆転も市場がさらなる疲弊を迎える準備をしていることを示しています。

円も圧力に直面しており、ドル円は160に近づいており、市場は日本財務省の干渉資金が約2000-3000億ドルしか残っていないと予測しています。また、日本銀行の官僚は利上げ問題について依然として躊躇しており、市場は日本銀行の次の干渉措置の前にドル円が165に向かうと予想しています。

日経平均は依然として周期的な高値付近をうろついていますが、他の分野では亀裂が見え始めています。日本最大の農業銀行である農林中央金庫（「ノーチュ」）は、米連邦準備制度の長期的な利上げの最新の犠牲者となり、そのバランスシートの規模は3570億ドル（56兆円）に達し、ウォール街では日本の「CLOクジラ」と呼ばれています。巨額のCLOによる損失のため、今会計年度の損失は95億ドル（1.5兆円）を超える可能性があり、これは以前の予測の3倍です。

経済面では、アメリカ経済がついに減速していることを示すさらなる兆候が見られ、経済成長の意外な指標も2022年以来の最低水準に低下しています。世界の他の地域もアメリカと同様に負の領域に陥っています。

さらに、アメリカの消費者もついにいくつかの降伏の初期兆候を示し、パンデミック期間中の貯蓄が完全に尽き、クレジットカードの延滞率が2012年以来の最高水準に上昇しています。雇用市場に関しては、全体的な成長データは良好ですが、複数の「フルタイム」職を持つ従業員の数が新たな高水準に達しており、これは労働力の需要が過剰であるか、個人が上昇し続ける生活費を維持するために複数の収入を必要としていることを示唆しています。私たちは後者の解釈を好みます。

高騰する生活費、減速する雇用市場、高額な住宅ローン金利がアメリカの住宅価格を前年比で下落させています。以前の価格上昇は、売り手が低金利の住宅ローンを新しい家に移行できず、供給不足を引き起こしたことが主な原因です。アメリカの住宅不動産は、世界の他の地域と同様に悪化する分野になるのでしょうか？

先週金曜日の株式市場は、主要指数のパフォーマンスが依然として強力でした。証券会社の報告によると、主要指数が揺るがないため、全週にわたって空売りの買い戻しが続き、金曜日のPCEは今週最も重要なデータ発表となるでしょう。市場の広がりは狭く、先行群が縮小していることは株式市場の懸念材料ですが、現時点では実質的な疲弊にはつながっておらず、空売り者は引き続き淘汰され、SPX、Nasdaq、そして「マグニフィセント7」の空売りの関心は数年ぶりの低水準にあります。

先週唯一の苦境に立たされた資産クラスは暗号通貨であり、主要通貨（BTC/ETH）は3％下落し、アルトコインは大幅に売却され、多くの有名トークンは1週間で10-15％下落し、最近の高値からは約70％下落しました。また、BTC ETFからの大量の資金流出も明らかに助けになっていません。

今回のサイクルの一つの違いは、主要通貨の反発がアルトコイン/NFTに対するポジティブな波及効果をもたらす可能性が低いことですが、先週は暗号通貨のネイティブユーザーが特に深刻な打撃を受けました。その理由は、有名なDeFiプロジェクトでさまざまなエアドロップの「陰謀」が発生し、多くのネイティブユーザーが過去1年間にわたってエアドロップを耕作してきたにもかかわらず、新しい「アルファ」として期待されていたzkSync、Layer Zero、Eigenlayerなどのプロジェクトの実際の報酬が期待を大きく下回り、ユーザーの信頼が揺らぎ、エアドロップの「時代」が終わったという議論も引き起こされています。NFT、ミームコイン、イーサリアムL1の手数料が下落し続ける中、ネイティブエコシステムは再び大きな変革を迎えるのでしょうか？確かに非常に興味深い年です。