イーサリアム現物ETFは本日取引を開始し、流入量と売り圧力はどれほどのものか？

著者：念青，ChainCatcher

米国時間月曜日、規制文書と関連企業の発表によると、米国SECは複数の企業のイーサリアム現物ETF上場取引申請を正式に承認しました。イーサリアム現物ETFが正式に発効し、424(b)フォームが続々と発行されています。現在、関連ETFは米東部時間の火曜日午前9:30（北京時間7月23日午後21:30）に上場するのを待つだけです。

初回のイーサリアム現物ETF申請発行者には以下が含まれます：

• BlackRock 現物イーサリアム ETF 手数料は0.25%（前25億ドルまたは前12ヶ月は0.12%）、コードはETHA；
• Fidelity 現物イーサリアム ETF 手数料は0.25%（2024年全体免管理費）、コードはFETH；
• Bitwise 現物イーサリアム ETF 手数料は0.2%（前5億ドルまたは前6ヶ月は0%）、コードはETHW；
• 21Shares 現物イーサリアム ETF 手数料は0.21%（前5億ドルまたは前12ヶ月は0%）、コードはGETH；
• VanEck 現物イーサリアム ETF 手数料は0.2%（前15億ドルまたは前12ヶ月は0%）、コードはETHV；
• Invesco Galaxy 現物イーサリアム ETF 手数料は0.25%、コードはQETH；
• Franklin 現物イーサリアム ETF 手数料は0.19%（2025年1月31日以前または前100億ドルは0%）、コードはEZET；
• Grayscale 現物イーサリアム ETF 手数料は2.5%、コードはETHE；
• Grayscale Ethereum Mini Trust ETF手数料は0.15%、コードはETH。

注目すべきは、グレースケールのGBTCと同様に、グレースケールは既存のGrayscaleイーサリアム信託ETHEをETFに変換し、以前の手数料2.5%を継続することです。昨年10月、グレースケールはNYSE Arcaと共同でGrayscaleのイーサリアム信託基金をイーサリアム現物ETFに変換する申請を行いました。

グレースケールの公式データによれば、ETHE信託は2017年12月に設立され、上場日は2019年6月、ETFとしての上場日は7月23日です。現在ETHEは263万枚のETHを保有しており、設立時期が早いため、グレースケールのETH保有のコスト平均は数百ドルに過ぎません。さらに、ETHEがETFに転換された後も手数料は2.5%のままであり、一部の見解では、ETHEが以前は信託として存続期間中に償還を許可されず、6ヶ月のロックアップ期間があったため、手数料が競合他社の10倍高いことが大幅な流出をもたらすと考えられています。

グレースケールは資金流出を防ぐためにGrayscale Mini Trust ETF（手数料が0.25%から0.15%に引き下げられ、前6ヶ月は無料で、現在は最低手数料のETF）を導入しましたが、GTBC上場後に見られた売り圧力を避けることは難しいでしょう。

見解：ETHEの売り圧力はGBTCほど大きくない

ETHE信託は2019年に上場し、GBTCと同様に米国市場で最も早く登場したETHに連動するファンドの一つです。以前はETHEはクローズドエンドファンドであり、その構造によりファンド価格が純資産価値に対してプレミアムやディスカウントが存在し、一定のアービトラージ機会がありましたが、FTXやDCGなどの一連の破産事件により、GBTCなどの信託は市場から「"機関のバブルと崩壊の始作俑者"」として批判されました。

さらに、ETFは信託商品に比べて透明性が高く、流動性が強く、ハードルと償還リスクが低いため、共同基金マネージャーや年金基金に受け入れられやすく、市場での人気も高まります。そのため、他の機関が暗号資産現物ETFを申請する中で、グレースケールのGBTCやETHEなどの信託商品は徐々に周縁化されないように最終的にETF商品に転換されました。

以前、GBTCがビットコイン現物ETFに成功裏に転換された後の売り圧力は1ヶ月以上続いたため、市場はETHE上場後の潜在的な大規模流出についても懸念を抱いています。

Farside Investorsのデータによれば、7月22日現在、GBTCは資金流出に直面しており、累計純流出は184.9億ドルに達しています。グレースケールが保有する263万枚のETH（約93億ドル相当）はそのGBTC規模とは大きく異なりますが、ETHEの高手数料は一定の流出をもたらすことが予想されます。

しかし@アナリストThecluesは、ETHEとGBTCには非常に大きな違いがあり、ETHE上場後の売り圧力はGBTCほど激しくないと考えています。

彼女は、BTC ETFは以前に問題なく通過し、予想が安定しており、1月10日以前の3ヶ月でほぼ100%上昇したと述べています。

一方、ETH ETFは波乱に満ちており、特に「短期的に通過できない」から「7月に通過する」という大逆転があり、予想される投機が2800から再開され、現在の上昇幅は21%です。Sell newsの動機は、予想される投機資金の利益状況に起因しており、比較するとETHの売却動機はBTCとは異なります。

さらに、ETHEにもアービトラージ利益のポジション（ディスカウント40%での底値買い）が存在しますが、ETHEとGBTCには非常に大きな違いがあります。GBTCはETFに転換される前、毎週の取引量は1億ドル以上でしたが、現在ETHEは毎週4億ドル以上の取引があり、数週間にわたって続いています。また、ETHEのプレミアムは早くから6%以内に縮小されており、GBTCがETFに転換される前の2週間でプレミアムが徐々に回復したため、ETHEのアービトラージポジションには十分なスペースと市場の深さがあり、ETHEのシェアを売却することができます。彼女は、多くの売り圧力の予測が「予測される主体」が静止しているという非常に主観的な見解に基づいていると考えています。

ETHEは短期的に売り圧力や売りが存在しても、長期的には他のイーサリアムETFによって吸収されるでしょう。ビットコイン現物ETFの流入流出の動向からもわかるように、GBTCの流出規模は大きいですが、7月22日現在、ビットコイン現物ETFの純流入は170億ドルを超えています。また、価格の動向から見ると、売り圧力はビットコイン価格にあまり影響を与えていません。

さらに、ETHEとGBTCを比較すると、グレースケールがETHEからMini Trust ETFを分割したという重要な措置があります。 公式ウェブサイトによれば、2024年7月18日現在、グレースケールイーサリアム信託（ETHE Trust）の10%の基盤ETHがグレースケールイーサリアムミニ信託（ETH Trust）を作成する際に分割されるため、ETHE Trustの株式の純資産価値は2024年7月18日の前日の純資産価値よりも10%低くなります（ETH価格の潜在的な上昇や下落を考慮しない）。ETHE Trustの株主は何の行動も取ることなく分割利益を得ることができ、1:1の比率でETH Trustの株式を取得する権利があります。したがって、彼らのETHに対する全体的なエクスポージャーは変わりません。

現在、グレースケールはETHEとETHの2つのETFを保有しており、ETHEは初期の90%のETHを保有し、管理手数料は2.5%で、機関投資家や専門投資家に適しています。ETHは初期の10%のETHを保有し、管理手数料が低く、ユーザーの流出を減らし、潜在的な売り圧力を低下させることを目的としています。

したがって 、GBTCと比較して、保有者がMini Trust ETFに移行するにつれて、ETHEの流出はより穏やかになるでしょう。

グレースケールのMini Trust ETFは、長期保有者が合理的に税金を回避するのを助けることができ、これによりETHE保有者は収入を減らさずに売却の間で良い中間の立場を見つけることができ、特に潜在的なキャピタルゲイン税の影響を受ける保有者にとって有益です。

ETH ETFの流入規模の予測

現在、複数の機関がETH ETFの流入規模を予測しています：

グレースケールの研究チームは予測によれば、米国現物イーサリアムETFの需要は現物ビットコインETFの需要の25%-30%に達するとしています。イーサリアム供給の大部分（例えば、ステーキングされたETH）はETFに使用されない可能性があります。

ASXNデジタル資産研究は、ETH ETFが上場した後、ETHE保有者は2ヶ月間、票面価格に近い価格帯で退出する時間があると考えています。これは重要な変数であり、ETHEの流出を防ぐのに役立ち、特に退出フローに影響を与えます。ASXNの内部推定では、毎月8億から12億ドルが流入するとされています。これは、毎月のビットコイン流入量を時価総額加重平均し、その後ETHの時価総額を掛け算して算出されたものです。

ブルームバーグのETFアナリストEric Balchunasは、イーサリアム現物ETFがビットコイン現物ETFが獲得した資産の10%から15%を獲得し、50億から80億ドルに達する可能性があると予測しています。

GalaxyはETH ETFの純流入量が最初の5ヶ月でBTC ETFの純流入量の20-50%に達し、目標は30%で、これは毎月10億ドルの純流入を意味します。

神魚は、6月から12月の上場初期の主要な資金流入は個人投資家から来る可能性が高く、総資金の80-90%を占め、機関ユーザーの参加は少ないと予測しています。ETHEがGBTCに似ていることを考慮すると、市場は部分的なアービトラージと売却圧力に直面する可能性があり、この売却圧力に耐えられるかどうかはまだ不明です。12月以降、機関投資家が徐々に市場に参入する可能性があります。

しかし、市場は一般的にETH ETFがもたらす流入量は限られていると考えています。

モルガン・スタンレーのNikolaos Panigirtzoglouは5月末に、イーサリアムETFの流入量はビットコインのごく一部に相当する可能性があると予測しました。

シティグループは、ETFの流入量がビットコイン流入量の30%-35%を占めると予測しています。CoinDeskはこの報告を引用し、今後6ヶ月以内にこの数字は47億ドルから54億ドルに達するとしています。

これらの2つの銀行は、ビットコインが先発優位性を持ち、イーサリアムが提供する機能はETFを通じて実現できないため、需要が制限されると強調しています。

ETH価格はどのように影響を受けるか？

現在、市場の一般的な見解は、イーサリアム現物ETFの承認に関するニュースが5月にSell the Newsの現象を引き起こしたため、SECが19-bおよびS-1申請書の承認の間に市場の待機時間が十分に長く、ETFが市場に与える影響はすでに消化されている可能性が高いため、ETH ETFはETHの価格に大きな変動をもたらさないだろうというものです。

さらに、比較的楽観的な見方もあり、初回のETFが導入された後、イーサリアムのパフォーマンスはビットコインを上回るだろうと考えられています。

分析会社Kaikoの研究によれば、今後導入されるETH ETFはETHのBTCに対するパフォーマンスを強化するはずです。Kaikoは、5月に規制当局がETFを承認して以来、ETHとBTCの比率（2つの主要な暗号通貨を比較する指標）が大幅に上昇し、0.045から0.05に上昇し、高い水準を維持していると述べています。言い換えれば、1つのETHを購入するにはより多くのビットコインが必要であり、ETFが上場する際にはこの傾向がさらに深まるでしょう。ETHの価格は5月以来上下に変動していますが、この比率はETHが上昇する準備ができていることを示しています。

SynFuturesのCEOであるRachel Linは5月に、需要要因に加えて供給の変化も上昇の余地をもたらし、BTCとETHの価格比率が縮小すると述べています。彼女は、現在市場はイーサリアムに対して " 十分に楽観的ではない "とし、****すべての指標が今後数ヶ月でETHが大規模なブルマーケットを迎えることを示しています。