業界は進化しており、VCは再編成されています。どうやって生き残るのでしょうか？

原文タイトル：Crypto is Growing Up, VCs are Getting Left Behind

原文著者：Sam Lehman，Symbolic Capital 投資家

原文翻訳：Azuma，Odaily 星球日报

ここ数ヶ月の間に、私は4つの有名な暗号通貨ファンドが純流動性管理モデルに移行するか、静かに閉鎖するのを目の当たりにしました。いくつかの一流ファンドも資金調達に苦しんでいます。私が知っている多くの投資家は完全に撤退しており ------ 誰かはAIに転向し、誰かは直接業界から退いています（単に十分な利益を得て早期退職したわけではありません）。

これは偶然ではなく、業界が根本的な変化を遂げていることを示しています。

暗号通貨業界を成長物語に例えるなら、私はそれが野放図な幼少期を卒業し、落ち着いた青春期の後半に入っていると考えています。初期の短期主義、投機熱、VCの駆け引きに満ちた混乱は、より成熟し、秩序ある新しい段階に道を譲っています。この変化は多くの機会をもたらし、深遠な影響を引き起こすでしょう ------ しかし、率直に言って、私はほとんどのWeb3ベンチャーキャピタルが次の変化に備えていないと考えています。

VCは創業者に適応能力を高めるように言いますが、今度は彼ら自身が適応する番です。

旧時代のWeb3ベンチャーキャピタルのシナリオ

かつての暗号通貨ベンチャーキャピタルモデルは大体次のように機能していました：

• トークン上場から約1年のプロジェクトを見つけ、主要取引所との関係が密接なもの ------ 当時は「パートナーが取引所の元従業員/深い関係を持っている」だけで資金調達ができるファンドもありました。彼らの「付加価値サービス」は、どのプロジェクトが取引所に上場できるかを嗅ぎ分けることに過ぎませんでした。今でもこのようなセールストークをするファンドがあれば、早めに離れるべきです。

• SAFT契約を通じて投資 ------ ついでに顧問の肩書きを得る；

• プロジェクトのトークン発行（TGE）を待ち、すぐに一般投資家に売り出す ------ 結局、当時のロックアップルールは今の主流の「1年のロックアップ期間 + 3年の線形リリース」よりもはるかに緩かったからです。そして、牛市のサイクルでは、一般投資家はトークンの評価に対してより高い期待を持つことが多く、常にVCとこのプレイに「協力」していました。

このモデルは投資家の多くの悪行を助長しました：

• 短期的なファンドサイクル：ほとんどのVCは5年のファンドを募集します ------ これは伝統的なWeb2ファンドサイクルの半分に過ぎません。この構造は長期的なビルダーを支えることができず、ファンドが5年後にLPに資産を配分しなければならない場合、10年の流動性を必要とするプロジェクトに投資することは不可能です。

• 創業者への歪んだプレッシャー：このような投資を受け入れた創業者は、製品が市場適合性（PMF）を検証する前に急いでトークンを発行せざるを得ません。

幸いなことに、このモデルは急速に消えつつあります。

2025年に入ると、規制の枠組みが徐々に明確になり、伝統的な金融機関が再び参入する中で、暗号市場はより基本的な面、実際の効用、持続可能なビジネスモデルに重点を置いた理性的な段階に移行しています。

業界は劇的に変化している

私は、未来の暗号通貨業界は投資家と創業者により大きな忍耐を求めると考えています。市場が成熟する中でのいくつかの実際の変化は以下の通りです：

• より厳格なロックメカニズム：ほとんどのCEXは「1年のロックアップ期間、2-3年のリリース期間」を上場時の標準ルールとして採用しています；

• 基本面が重要：アルトコインの氾濫と一般投資家の認識の向上が、プロジェクトにハードな実力で突破を強いる ------ 実際の収入、競争優位性、利益の道筋が投機的な物語に取って代わっています。これはトークン経済の終わりではなく、平凡なトークンの終焉です；

• 多様な出口戦略：暗号会社にとって、IPO（新規株式公開）がますます現実的になり、業界のM&Aも規模のある出口機会を生み出すことができ、トークン発行はもはや唯一の流動性出口ではありません。

私はほとんどのWeb3ベンチャーキャピタルがこれらの新常態に適応できるか疑問に思っています。私の見解では、これに気づいた機関は完全に業界から撤退したか、流動性ファンドに転向したか、あるいは新しいゲームルールに適応するために異なる構造の新ファンドを募集しています。逆に、この新しいモデルを支え続けることができる企業は、この新しいパラダイムの中で繁栄するでしょう。

誰がこの変化する市場で勝利するのか？

疑いなく、この新しい構図は多くのファンドに巨大な機会を提供します。「シードラウンド前からIPOまで」創業者を支える全周期投資機関は、ほぼ競争のない市場で大いに活躍できるでしょう。

現在、約10の暗号通貨ファンドのみがAラウンドおよびその後のラウンドをリードする能力を持ち、資金力だけでなく、暗号通貨会社にIPO全過程のサポートとリソースを提供できるファンドは極めて稀です。 どれだけのファンドが本当に（かつ実行可能な）規範的な企業ガバナンスを重視しているでしょうか？また、どれだけのファンドがプレゼンテーションプロセスや投資家関係管理などのプロセスに精通しているでしょうか？私は多くはないと思います……しかし、カジノのような市場で常に高い基準を守り、システム化された運営を行っているファンドにとって、今こそ投資の黄金時代が訪れています ------ 市場が十分に専門的でないファンドマネージャーに天才投資家の役割を演じさせる中で、あなたたちは静かに競争優位性を築いています。

ベンチャーキャピタル市場の初期段階では、シードラウンド前の投資者の役割も変化しています。過去には、多くのシードラウンド前およびシードラウンドの投資家は早期に介入し、コミュニティの構築やメンタルシェアの成長にアドバイスを提供するだけで、製品が本当に形を成す前に退出できました。今では、初期投資者は企業が製品市場適合性（PMF）を見つける手助け、製品の反復、ユーザーとの対話などの実際の作業にもっと熟練する必要があると考えています。急いでプロジェクトを立ち上げて収益化を推進するのではなく。

この点について最後に一つ考えがあります。2023年にCSXでの講演中、誰かがプロジェクトがトークンを発行する前にPMFを見つけるべきだと提案しました ------ 信じられないことに、この見解は当時私たちの業界で議論の余地がありました。幸いなことに、基本面への関心が高まる中で、この考え方は変わりつつあり、業界はより耐久性のある実際のビジネスを構築することを促進しています。注目すべきは、現在「ミニ」トークン発行に関する議論と実験が盛んになっており、このアプローチはチームが必要な基盤資金のみを取得することを目的としています。私はこの道筋の実現可能性はまだ検証されていないと考えていますが、オープンな探索の姿勢を保つことが重要です。

業界の成熟を受け入れる

暗号通貨の成熟は決して消極的なトレンドではありません。むしろ、主流の採用と長期的な発展を追求するこの技術は、必要な進化を遂げています。今構築されているプロジェクトは初期の企業よりも実質的な価値を持ち ------ それらは現実の問題を解決することにより焦点を当て、持続可能な価値を生み出す可能性が高くなっています。

ベンチャーキャピタル機関にとって、この転換は挑戦であり機会でもあります。 より長いサイクルに適応し、炒作ではなく基本面に焦点を当て、資金を超えた真の価値を提供できる機関は、新しい構図の中で繁栄するでしょう。一方、古い戦略に固執する投資家は市場からますます排除されるでしょう ------ 賢明な起業家は新しい環境に最も適したファンドとの協力を選んでいます。

暗号業界は成熟に向かっています。ベンチャーキャピタル機関に残された問いは：あなたたちは共に成長できるでしょうか？